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2019-2-26 来自 ＋关注
非交易时间期权的时间价值是流逝的吗？
theta的decay是集中在交易时间段还是分布于一天24小时呢？谢谢！
昨天 21:15 来自 ＋关注 期权论坛元老
暴跌80%！豪赌落幕，24万手期权资产明天归零
【暴跌80%！豪赌落幕，24万手期权资产明天归零 】截至3月26日，市场关注度最高、持仓量最大的50 ETF购3000期权，随着时间价值的消耗殆尽，高达24.41万手持仓将于明天全部归零。（券商中国） 展开 【暴跌80%！豪赌落幕，24万手期权资产明天归零 】截至3月26日，市场关注度最高、持仓量最大的50 ETF购3000期权，随着时间价值的消耗殆尽，高达24.41万手持仓将于明天全部归零。（券商中国） 收起
昨天 15:18 来自 ＋关注 期权扫地僧、软件高手
上证50ETF波动率指数特征及应用分析
1993年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）根据标普100指数期权（OEX）价格构建了波动率指数（VIX）。在金融风暴或严重危机事件发生之前，VIX就会逐步上升，直到风暴发生当日达到最高点。但随后几年，标普500指数（S ... 展开 1993年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）根据标普100指数期权（OEX）价格构建了波动率指数（VIX）。在金融风暴或严重危机事件发生之前，VIX就会逐步上升，直到风暴发生当日达到最高点。但随后几年，标普500指数（SPX）期权的日平均交易量大增，并且是OEX指数期权日平均交易量的1213倍。SPX包括500只大型股票的市场指数，被美国和全球金融市场广泛使用，SPX期权更具有代表性。因此，为了正确反映美国市场的预期波动率，CBOE在2003年改变了VIX的计算方法，根据SPX的认购期权和认沽期权价格构建新的VIX，并于2003年9月22日推出新的VIX指数。本文分析了新VIX的计算方法，并计算了上证50ETF期权的VIX。 VIX的发展 与一般的代表过去走势的股票市场指数不同，VIX代表的是一种预期，它是投资者对于未来30天股票市场波动率的一个预期，在某种程度上反映了投资者对未来市场走势的判断以及乐观或者恐慌的程度，因此VIX指数能够成为一个标志性的波动率指数，并且在编制不久就被业界人士所关注。 图为标普500指数走势 VIX指数作为短期市场波动率预期的指标，对于股票市场的交易同样具有很大的指导作用。很多研究发现，VIX指数和股票市场的走势有着较为强的负相关效应。也就是说，当股票指数走强的时候，VIX指数就会处在一个相对的低位，而当股票指数大幅下跌的时候，VIX指数通常也会到达一个相对高的位置。 通过对比2000年以来标普500指数和基于标普500的VIX指数的历史数据走势，基本可以认为VIX指数与标普500指数有着较为显著的负相关关系，VIX指数几乎全部捕捉到了市场发生的重大特殊事件，较高时通常意味着较高的市场风险，例如在2008年金融危机的时候，当标普500指数从1292.2点到752.44点，在短短3个月期间跌幅高达41.77%，其VIX指数也以前所未有的速度快速增长，达到了一个极端的高度。 2010年欧债危机的爆发，VIX指数也出现了明显的上升，冲到了50点左右，股票市场也相对走势疲软。2011年下半年，美国主权债务风险爆发的同时，欧洲主权债务危机还在不断蔓延和恶化，VIX指数再次出现了明显的上升。从2012年下半年开始，美国经济开始好转，整个市场运行平稳，标普500指数也是一路攀升，而相对的，VIX指数在低位区间（10—30），说明市场情绪乐观。 1993年，CBOE根据OEX价格构建了VIX，主要用来达成以下两个目标：第一，衡量股市波动率，作为市场焦虑或恐慌的指标；第二，以VIX作为预期未来短期市场期望的波动率。从下表的历史数据中可以看出，在金融风暴或严重危机事件发生之前，VIX就会逐步上升，直到风暴发生当日达到最高点。 VIX最初的计算方式，是由CBOE根据OEX中的8只平值认购期权和认沽期权构建而成的，但随后几年，SPX期权的日平均交易量大增，并且是OEX指数期权日平均交易量的1213倍。SPX包括500只大型股票的市场指数，被美国和全球金融市场广泛使用，SPX期权更具有代表性。 此外，SPX认购期权和认沽期权的日均交易量，由原来大约相等变为SPX认沽期权的日均成交量大幅超过SPX认购期权的日均成交量。这主要是因为共同基金和投资组合保险的使用者采用平值或虚值的SPX认沽期权作为投资组合的保险工具，导致SPX认沽期权的交易量大幅超过了SPX认购期权。因此，为了正确反映美国市场的预期波动率，CBOE在2003年改变了VIX的计算方法，根据SPX的认购期权和认沽期权价格构建新的VIX，并于2003年9月22日推出新的VIX指数。 新VIX的计算方法 根据CBOE公告的VIX文件，新VIX指数由当时高盛的两位专家S.Rattraw和D.Shah撰写的文件计算得出。新VIX指数并不是根据期权的BSM模型计算，并且没有使用任何一个定价模型，而是由虚值SPX认购期权和认沽期权的加权平均价格构建而成。 计算新VIX指数的公式如下： 其中；T=期权到期期限；F=由指数期权价格导出的远期指数水平；Ki=第i个虚值期权的执行价，若Ki＞F，则为认购期权；若Ki＜F，则为认沽期权；△Ki=执行价Ki前后两个执行价（Ki-1和Ki+1）的一半差价，也就是△Ki=（Ki-1-Ki+1）×0.5，其中，最低执行价的△Ki为最低与下一个较高执行价间的差价。类似地，最高执行价的△Ki为最高与下一个次高执行价间的差价；K0=低于远期指数价位F的第1个执行价；R=存续期限内的无风险利率；=每一个执行价 期权的买卖价差的中间价。 新VIX采用的认购期权和认沽期权是距离最近到期日的两个月份的期权，以便组合成一个30天日历日（或交易日）的时期。但在距离到期日只剩8天时，新VIX的计算滚动到次近月与第2个次近月的合约作为计算，这样计算可以将接近到期日时可能发生的价格异常降到最低。 新VIX的计算采用的有效期限（T）是以分钟为单位，而不是以天为单位，这样才能准确复制专业期权和波动率交易者所惯用的以分为主的波动率衡量。 有效期限（T ）的计算公式如下： 其中，MCurrentday=期权距离当天24点剩余的分钟数；MSettlementday=期权到期日0点到SPX结算日的分钟数；MOtherdays=期权从当日24点到结算日当天0点间的总分钟数。 新的VIX计算方法与金融业的实务操作更加贴近，因为它整合整条波动率偏斜曲线上所有期权价格的信息，而不是只有平值期权价格的信息，因此，新VIX代表的期望波动率更稳定且更可靠。 上证50ETF波动率指数的构建 下面介绍如何将新VIX构建的过程和计算应用于上证50ETF波动率指数的构建。接下来，以2015年2月9日上证50ETF期权上市首日的收盘价格数据为例进行计算。 选择计算VIX所需的期权合约 首先，选择计算VIX所需的期权合约。就每一个合约月份而言，基于平值期权，决定远期指数价位（F）。平值期权的执行价是当认购期权和认沽期权价格差价最小时候的执行价。2015年2月9日，近月和次近月期权的剩余期限分别为44天和72天。从下表可以看出，近月和次近月认购期权和认沽期权价格差价最小的时候，平值期权的执行价都为2.3。 计算远期价格指数价位的公式如下：F=执行价格+eRT（认购期权价格-认沽期权价格），R=0.03（无风险利率），因此，近月和次近月期权的远期价格指数价位（F1和F2）分别为： 再次决定K0∶K0是低于远期指数价位的第一个执行价，所以，K0=2.3（近月和次近月期权）。 接下来，对所有的期权合约排列，根据执行价格由低到高排列。选择执行价大于K0和非零买价的认购期权。在遇到连续有两个零买价的认购期权后，不再选择任何其他认购期权。然后，选择执行价低于K0和非零买价的认沽期权。同样遇到连续两个零买价的认沽期权后，不再选择任何其他认沽期权。此外，也选择执行价等于K0的认购期权和认沽期权。最后，平均每一个期权的买价和卖价。其中，当选择两个执行价等于K0的认购期权和认沽期权时，为避免重复计算，对执行价等于K0认购期权和认沽期权的价格加以平均，得到单一的价值。因此，通过筛选后，下表则为用来计算VIX的期权合约： 计算近月和次近月期权的波动率 VIX反映所有采用的期权价格。单一期权对VIX值的贡献与其价格成正比，但与其执行价成反比。比如，近月执行价2.4认购期权的贡献因子为： 因此，到期日为T1及T2的近月和次近月期权的VIX分为如下： 计算VIX 计算出近月和次近月期权的波动率后，将和代入下列公式，获得到期日30天的单一数据，再对其取平方根和乘以100就是最终的VIX。 其中，=近月合约距离到期时候的剩余分钟数（本例中=9×60×15×60×43×24×60=63360）；=次近月合约距离到期时候的剩余分钟数（本例中=9×60×15×60×71×24×60=103680）；N30=30天的分钟数=30×24×60=43200 ；N365=1年的分钟数=365×24×60=525600。 代入具体数值后，计算可得σ=0.27679，VIX=100×σ=27.68。因此，2015年2月9日，上证50ETF的VIX=27.68。 上证50ETF波动率指数的应用 通过上述举例计算后，我们利用上证50ETF期权上市以来的日度数据计算VIX，计算时间段为2015年2月9日至2018年12月4日。我们将上证50ETF的波动率指数与上交所编制的中国波指（iVIX）作比较，可以发现两者的走势基本一致。 图为上证50ETF的VIX与iVIX对比 我们将上证50ETF的收盘价与VIX相比较可以发现，当VIX快速上升时，往往伴随着上证50ETF的大幅下挫，反映了市场的恐慌。 图为上证50ETF收盘价与VIX的关系 收起
前天 22:49 来自 ＋关注
期权小白第一次交易就赚钱
22号卖了2800看涨，到今天跌了90% ，哈哈第一次赚钱这么爽！ 点赞 展开 22号卖了2800看涨，到今天跌了90% ，哈哈第一次赚钱这么爽！ 点赞 收起
昨天 21:21 来自 ＋关注
为什么现在的女孩子活的都很潇洒精致，男孩子却郁郁寡欢？
为什么现在的女孩子活的都很潇洒精致，男孩子却郁郁寡 ... 展开 为什么现在的女孩子活的都很潇洒精致，男孩子却郁郁寡欢？ 现在的女孩子读了些书，有了工资，即使每个月月光，只要付得起房租水电，买得起化妆品/衣服/包包，就自认为是自己养活自己了，是个“独立的人”了。倘若还有余钱，一定会拿来旅游/健身或是搞点所谓的“高雅”活动，继而自认为是有“品味”的阶层，殊不知离了父母，自己连首付的十分之一都拿不出来。 而对于同一工资水平下的男生来说，实际工资往往比女生略高。只要没有高成本的不良嗜好，付掉房租水电吃喝，相对多有余钱和存款。但男生的计算方式是“汽车基金/房屋基金/结婚恋爱基金/父母养老存款”，物价又涨，看着天文数字般的存款目标，男生始终觉得自己是在吃爹妈老本，没本事自己养活自己，不足以算作一个“独立的人”。 社会舆论又是全面对己不利，如此的经济压力下，吃顿好吃的都可能有点心疼，更遑论健身塑形/艺术品味/出国旅行等高成本的事情，这样自然入不了各位新时代“独立”女性的法眼，如此又被扣上“直男”“中国男人”的帽子，在各大网站上被吊起来打。 这样的生活境遇，换谁谁都得郁郁寡欢 收起
前天 15:13 来自 ＋关注
今天期权权利仓基本上全军覆没
好惨
2019-1-29 来自 ＋关注
2019还是坚持买购
炒股多年胆子越来越小，对亏损的容忍度越来越低，虽然2019年的第一个月的收益相比2018年的同月相差太远，但这也主要是波指大跌的原因，感觉波指在20以下应该算是个低位区间，继续买购对来自波指下跌的损失降低也还好 ... 展开 炒股多年胆子越来越小，对亏损的容忍度越来越低，虽然2019年的第一个月的收益相比2018年的同月相差太远，但这也主要是波指大跌的原因，感觉波指在20以下应该算是个低位区间，继续买购对来自波指下跌的损失降低也还好，当然时间永远是买方的最大的敌人，那也没办法，想控制向下的风险也只能买购。谢谢吴坛主，帮我找回论坛帐号。 收起
2019-3-11 来自 ＋关注
期货收评——仅供参考
黑色系：焦螺博弈，螺纹持稳震荡焦炭“败走下跌通道”，鸡蛋白糖低多 焦炭：焦炭今日低开低走弱势单边行情，盘中反弹无力，焦炭收报1966.5，收跌3.74%。 高开工 ... 展开 黑色系：焦螺博弈，螺纹持稳震荡焦炭“败走下跌通道”，鸡蛋白糖低多 焦炭：焦炭今日低开低走弱势单边行情，盘中反弹无力，焦炭收报1966.5，收跌3.74%。 高开工带来高产量，尽管焦化厂在2月连续两周去库存，但上周焦化厂库存再次累积。按照季节性特点，春节后焦化厂库存积累是常态。利润驱动下，开工率高位，加之下游采购放缓，后期焦化厂产成品库存积累压力将逐步增加。 目前，钢材市场并未出现超预期的景象，盘面更多体现的是对前期悲观预期的修复。截至上周，螺纹钢需求虽然已经恢复至去年3月末的水平，但热卷需求连续两周放缓。今年一季度末，地产对钢材需求的拉动力度下降。虽然基建有所发力，然而从历史数据看，基建很难完全抵消地产在钢材需求上的下滑。在钢厂焦炭库存处于中性水平的情况下，利润压缩也导致钢厂对焦炭的采购积极性下降。 截至3月8日，天津、连云港、日照、青岛四港焦炭库存为374万吨，较去年同期增加64万，接近去年5月中旬的高点。 在高利润的驱动下，焦化厂开工率保持高位，下游钢铁行业虽然需求季节性恢复，但未看到超预期的改善，一季度末价格仍存在下行风险，很难依靠终端带动原料去库存，焦炭价格调整压力加大。 焦炭日线以及小时图K线均成空头排列，焦炭空单持有，下看1930的阻力。 螺纹：螺纹低开维持低位震荡走势，下方考验3700支撑，整体行情波动不大，收报3723，收跌1.59%。 工业品的齐下跌与中美贸易商谈的延后有关，房产税的出台从情绪上对权益市场产生影响。需求预期已经基本打满，期现接近平水就是较好的佐证。但是现货价格迟迟无法上行阻碍了盘面的继续走高。据Mysteel调查了解，截止3月11日，唐山新增3家小窄带厂检修，预计影响日常量7000-9000吨左右，开工率22.73%，较上周四下降13.63%。受其停产影响，唐山145带钢开市拉涨50-70元/吨至3800元/吨含税出厂，涨后成交尚可，市场情绪偏强，后市螺纹震荡偏强，谨慎看多。 螺纹小时图K线下方受阻趋势线支撑，螺纹后依托3700的支撑，低位多单操作为主。 白糖：白糖1909今日震荡上涨，单边下跌走势结束，白糖有企稳迹象，收报5083，收涨近1%。 蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。 今日白糖日线收阳并形成吞没，白糖单边下跌走势结束，2小时图接连收阳短线上涨势头强劲，1小时图突破均线和中轨压力，形成对下跌趋势线的突破，白糖操作低位做多。 鸡蛋：今日鸡蛋高开高走受压3500附近压力小幅回落，维持高位震荡至收盘，收报3474，收涨1.58%。 根据博亚和讯消息，近期仔猪价格明显上涨显示养殖户和企业看好未来生猪需求；节后生猪出栏体重下降显示生猪压栏现象部分缓解。尽管广西再发非洲猪瘟疫情，但整体来看猪肉价格止跌回涨。另外根据3月11日博亚和讯消息，经农村农业部测算，如果不考虑消费需求变化因素，就目前的产能降幅分析，年内猪价高峰时同比涨幅很可能会超过80%。尽管云南丽江禽流感疫情处理迅速得当，但考虑到禽流感传播的特殊性、后续防疫工作至关重要，需要持续跟进动态。根据中国天气网预测，我国南方地区多雨天气将持续至3月上中旬；鸡蛋现货及交割价格再度下跌，未来需要持续关注蔬菜涨价及鸡蛋存储、走货情况。 鸡蛋小时图下方均线阻力支撑，kdj金叉继续向上开口，鸡蛋继续回落低位做多，短线上方关注3500附近压力。 收起
昨天 15:47 来自 ＋关注
期权背后的价值
我们常说，期权是优秀的金融风险管理工具。风险的本质是什么？风险是指资产未来收益率的不确定性。那我们如何对冲风险？风险对冲的本质并非是提高资产未来收益率的期望水平，而是将资产未来收益率的分布予以收窄， ... 展开 我们常说，期权是优秀的金融风险管理工具。风险的本质是什么？风险是指资产未来收益率的不确定性。那我们如何对冲风险？风险对冲的本质并非是提高资产未来收益率的期望水平，而是将资产未来收益率的分布予以收窄，也就是降低或者最小化未来收益的不确定性。 投资股票包含两种风险：一种是系统性风险，比如经济危机、战争等会对所有股票产生影响；另一种是非系统性风险，即个股的独特风险，比如纠纷诉讼等，这些意外事件会给个体公司带来重大损失。 从投资者角度来看，非系统性风险可以通过分散投资来化解，即挑选相关性较低或者负相关的资产构建投资组合；而系统性风险，又被称为不可分散风险，主要使用衍生工具予以对冲。目前，国内较为常用的股票系统性风险的对冲工具，主要包括线性的股指期货与非线性的ETF期权。 对冲股票风险 关于对冲策略的有个老生常谈的说法就是“去掉不想承担的风险，保留我们想要的风险”。想要的风险是指你有把握能赢的某一方面，比如对趋势的判断，可以是股价、利率的走势，也可以是波动率的变化。 风险对冲策略 有了期权后，对冲的方式就多了很多。期权交易一共有四种基础的单腿策略，分别是看大涨对应的买入认购期权、看大跌对应的买入认沽期权、看不涨(盘整或缓跌)对应的卖出认购期权、看不跌(盘整或缓涨)对应的卖出认沽期权。 今天我们以卖出认购却遭遇慢涨为例，常见的对冲方式有如下几种： 1.卖出认沽。卖出认沽对冲分为卖出虚(平、实)值认沽，当标的缓慢上涨时，各类认沽都下跌，从下跌的绝对金额来看，应该是实值的跌的金额大，虚值的跌的金额少，可以简单计算下持有卖出10张平值认购，需要卖出多少张虚值或者实值认沽期权可以对冲掉其损失。 优点：不怕波动率的突然升降，对冲效果比较明显，便于计算。 缺点：占用资金较大，如果是小账户的买方，可能没有那么多资金来做对冲。当标的涨幅较大时，卖出的虚值认沽期权跌到一定程度不再下跌，不能很好的对冲卖认购的亏损。 2.买入认购。使用买入认购来对冲，同样可以分为买入虚(实、平)认购，分为完全对冲和不完全对冲，类似于构建牛市价差。当标的涨幅较大时，可能卖出的认购继续上涨，但用来对冲的认购涨幅也不小，到时候不亏反赚。 优点：可以有效对冲，甚至不亏反赚，占用资金小。 缺点：如使用虚值期权对冲，遭遇波动率回落，则买入期权涨幅不明显，或可能再跌，对冲效果不好。 其实，期权上市之后已成为一种高效的风险控制工具，通过买入认沽期权来进行对冲，在合约标的下跌的时候获得收益、降低损失，合约标的上涨时又不会如期货或融券那样导致对冲端出现大量损失导致摊薄收益，因此在特定的市场环境中期权是一种非常合适的阶段性对冲工具。 对50etf期权交易感兴趣的朋友，欢迎资讯我shenmupz。 收起
前天 14:38 来自 ＋关注
关于2019年3月到期ETF期权合约3月26日结算时起提高交易保证金的通知
尊敬的客户： 2019年3月到期ETF期权合约最后交易日、行权日、到期日为2019年3月27日。 为防范到期日义务方行权交收违约的风险，我司3月26日结算时起将统一上 ... 展开 尊敬的客户： 2019年3月到期ETF期权合约最后交易日、行权日、到期日为2019年3月27日。 为防范到期日义务方行权交收违约的风险，我司3月26日结算时起将统一上调2019年3月部分ETF期权合约交易保证金比例。调整方式如下： （1）认购期权义务仓维持保证金＝[合约结算价+ Max( A%×合约标的收盘价-认购期权虚值，B%×合约标的收盘价) ] ×合约单位 保证金比例公式参数值（A,B）由（12,7）调整为（21,16）； （2）认沽期权义务仓维持保证金＝Min[合约结算价+ Max( A%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，B%×行权价) ，行权价]×合约单位 保证金比例公式参数值（A,B）由（12,7）调整为（50,45）。 由于此次交易保证金上浮比例较大，请您密切关注个人账户的交易及行权事项，及时调整持仓或入金，做好相关交易或行权准备，避免行权交收违约。 信达证券股份有限公司 2019年3月25日 收起
昨天 13:41 来自 ＋关注
【华泰金工林晓明团队】市值因子收益与经济结构的关系——华泰因子周期研究系列之三
摘要 在因子投资时钟的基础上再次探究市值因子表现的背后逻辑 本文是因子周期研究的第三篇报告，重点将探究因子背后的宏观逻辑。对市值因子收益进行分解发现，市值因子收益长期与盈利相关。因子的收益实际上反映了宏 ... 展开 摘要 在因子投资时钟的基础上再次探究市值因子表现的背后逻辑 本文是因子周期研究的第三篇报告，重点将探究因子背后的宏观逻辑。对市值因子收益进行分解发现，市值因子收益长期与盈利相关。因子的收益实际上反映了宏观经济的收益结构。因子收益是相对收益的概念，其反映的是宏观经济中的两种参与者相对优势的变化。产业链供给关系的变化是一种常见的经济结构变化的原因。全球市场的流动性与A股市值因子的表现有明显的关联性。 市值因子收益长期与盈利挂钩，短期受估值扰动 借助于估值模型，因子的收益能够被分解成两部分，一部分是两类股票的盈利能力变化，另一部分是市场对两类股票风险偏好的变化。借助于多因子模型中分组测试的方法，将A股分为大市值组合和小市值组合。两个组合的对数净值比与全市场的市值因子累积收益走势基本一致。对于短期收益上的波动，与两个组合相对PE的波动更为相关，对于中长期趋势，则不会与两个组合净利润的相对趋势背离太久。这说明，对于市值因子来说，短期收益可能与市场情绪等影响短期估值的因素比较相关，但是长期来看，其背后仍然会有利润水平的支撑。 产能扩张与基础设施建设的跃变造成了周期，也造成了经济的结构差异 因子的背后是经济的结构差异，供需不匹配造成产业链上下游企业盈利能力的变化是常见的一种结构差异。因子的周期中42个月周期不明显，100个月和200个月周期表现较强，这说明因子反映的结构差异不是短期的经济起落。这种结构差异不是短期库存变化可以影响的，中长期的产能周期和基础设施建设周期才会使经济的结构发生改变。越接近上游，企业的产能扩张所需要的时间越长，越容易造成长时间的供小于求，而产能一旦建成，释放的产能往往会超过当前的需求，造成长时间的供过于求。这种现象造成了经济的周期性变化，也造成了经济的盈利结构差异。 市值因子累积收益与全球流动性的变化明显相关 2002年至今，全球流动性主要经历了三个阶段：2002年1月至2007年7月，主要国家国债平均收益率以4.0%为中枢上下震荡，利率较为稳定，这段时间A股小市值表现不佳，市场呈现出大市值和价值风格。2007年8月至2016年8月，主要国家国债平均收益率出现了明显下行，从4.5%跌至1%。这段时间A股整体呈现了小市值风格。2016年9月至今，全球主要国家国债收益率逐步上行，全球呈现出流动性偏紧的格局，市场表现出大市值风格。当全球利率水平相对稳定甚至上升时，股票市场表现为大市值占优，当全球利率水平整体向下时，股票市场表现为小市值占优。 以沪深300与中证500衡量的大小盘轮动明显受到行业影响 与市值因子长期走势与盈利相关不同，采用沪深300和中证500来衡量大小盘轮动的时候，两个指数的相对走势会与净利润的相对走势出现一定程度的背离。这是因为两个指数行业构成差距太大，容易受到行业偏好的影响。将万得全A与万得全A（去金融、石油石化）的相对走势与沪深300和中证500的相对走势对比可以发现，两组指数的相对走势有较为明显的相似性。这说明行业因素对沪深300与中证500的相对走势有较大影响。采用沪深300和中证500衡量大小盘轮动时不能忽略行业偏好改变带来的影响。 风险提示：结论根据历史规律总结，历史规律可能失效；市场交易规则发生改变导致市场结构改变，规律不再有效；突发事件导致市场剧烈波动。 报告导读与前期主要结论 本篇报告是华泰因子周期系列的第三篇报告，我们将重点研究大小盘风格因子也就是市值因子的周期表现。在市场的风格因子中，市值因子是最为重要的一个因子，也是周期性较为明显的因子之一。对市值风格的把握在中观配置上能够有效增强收益和降低风险。当然，对于大部分的量化指数增强型基金，他们对风险控制的要求更为严格，大部分基金管理人已经将市值因子作为风险因子处理，尽量对市值因子不做暴露。但是更大规模的主动管理型基金和资产配置型基金不会轻易放弃在风格配置上获取收益的机会。同样，对于更广大的个人投资者，简便的大小盘轮动策略也能够帮助他们优化基金配置与股票选择。因此，我们希望在市值因子的判断上做出一些更深入的研究。 去趋势后的因子累积收益率存在明显的周期性 前期报告中我们发现，去趋势之后的因子累积收益率存在较明显的周期现象，采用周期三因子模型能够较好的解释去趋势之后的因子收益率的波动，回归R^2均较高。同时也可以看到42个月单因子回归的R^2较低，200个月单因子回归的R^2较高，这意味着大部分因子都呈现出了长周期的特点。（详情参照报告《因子收益率的周期性研究初探》。） 部分因子累积收益率去趋势后拥有一致的走势 前期报告中我们发现，部分因子累积收益率在去趋势后能够显示出一些共有的特性，例如ROE因子与EP因子，两者累积因子收益率去趋势后的走势几乎完全一致。将12个月反转因子与市值因子去趋势后的累积因子收益率画在一起，两者中长期的走势是同向的。这说明两者去趋势的操作能够将部分因子的相似性凸显出来，是一种较好的分析视角。（详情参照报告《周期视角下的因子投资时钟》。） 因子投资时钟的构建 前期的研究中，我们提出了因子投资时钟的概念，借助于华泰周期模型，通过对周期状态来判断风格。为了更好的理解投资时钟，模型中引入了两个代理变量：“经济的长期增长状态”和“流动性”。如何判断经济的长期增长状态是向好还是变差呢？我们借助了周期研究中的库兹涅茨周期来进行判断，库兹涅茨周期是CRB综合现货指数同比序列的200个月周期。大宗商品是工业生产中上游企业的原材料，与股市、债市、汇市、房地产等交易资产相比，大宗商品是最靠近实体经济的资产，中长期上看其价格走势反映了实体经济的总需求。因此CRB的三个周期状态能够较好的反映实体经济的状态，可以借助商品的长周期来判断经济增长的长期趋势。对于流动性的观察，我们综合考虑了股票市场的估值趋势和国债利率水平，前者反映的是股票市场的资金充裕程度，后者反映的是国内信贷的基准价格。借助于这两个变量我们大体可以判断流动性是趋向于宽松还是趋向于紧张。“经济的长期增长状态”和“流动性”这两个代理变量将宏观环境分成了四类，结合对因子规律的整理，我们发现，经济长期趋势向上时，大市值、价值、质量因子表现较好，经济长期趋势向下时，小市值、反转、杠杆因子表现较好。流动性趋于紧张时，成长因子表现较好。质量因子较为特殊，除去经济长期向好时表现较好之外，在经济长期趋势下行同时流动性趋于紧张的时候同样表现不错。如此就可以构建因子投资时钟。（详情参照报告《周期视角下的因子投资时钟》。） 当前因子投资时钟的位置 在前期报告中，我们指出，借助于上面总结的投资时钟，利用库兹涅茨周期对经济长期增长状态进行判定，参考朱格拉周期、全市场估值水平、国债收益率等诸多信息确定流动性状态，我们认为A股历史上的因子投资时钟轮动如下： 2001年4月至2004年12月：经济增长&流动性趋于紧张；因子投资时钟第一象限（Ⅰ）。 2005年1月至2006年3月：经济增长&流动性趋于宽松；因子投资时钟第二象限（Ⅱ）。 2006年4月至2007年9月：经济增长&流动性趋于紧张；因子投资时钟第一象限（Ⅰ）。 2007年10月至2009年6月：经济衰退&流动性趋于宽松；因子投资时钟第三象限（Ⅲ）。 2009年7月至2013年12月：经济衰退&流动性趋于紧张；因子投资时钟第四象限（Ⅳ）。 2014年1月至2016年8月：经济衰退&流动性趋于宽松：因子投资时钟第三象限（Ⅲ）。 2016年9月至2018年10月：经济增长&流动性趋于紧张：因子投资时钟第一象限（Ⅰ）。 因子投资时钟报告发布后，我们认为当前状态可能处于从第一象限逐渐过渡到第二象限的阶段，截至2018年12月，我们已经可以观察到流动性在继续宽松，虽然全市场估值并没有明显好转，但2018年10月后估值也没有再大幅下降，国债利率明显下行，成长因子也表现较弱，有理由相信我们已经逐渐进入因子投资时钟的第二象限。但是第一象限和第二象限主要推荐的几个因子都是一致的，边界的确定并不需要十分精确。未来依然会是大市值、价值、质量因子表现较好。 因子投资时钟是定量研究与定性研究的结合 因子投资时钟是定量研究和定性研究的结合，投资时钟的构建是对历史规律的总结，对当前投资时钟位置的确定则需要一些定性的判断，特别是对“流动性”这个指标的判断。为了更好的理解，我们将另一个代理变量定义为了“经济的长期增长状态”，本质上它是CRB综合现货指数的200个月周期，与投资者更广为接受的GDP等经济增长指标表现并不一致。200个月周期在主要的金融变量中都存在，能不能找到更为直观的代理指标来优化投资时钟也是我们在努力的方向。 加入定性判断有优势也有劣势。定性判断必然会存在模糊边界的问题，在状态发生改变的时刻，我们没有办法精确地确定拐点的具体位置，但是我们可以确定一段临界区域。如果采用精确的量化研究来确定拐点，却也容易落入对过往历史现象过度挖掘的窠臼。因此采用定量研究和定性研究相结合的方法，提高了模型的容错率，让数据在逻辑的牵引下发挥更大的作用。 本文从逻辑层面再次探索市值因子的收益规律 前期研究中，我们发现市值因子的周期表现主要是与200个月的长周期关联最为密切。而200个月的长周期观察区间太长，历史上也就只有一次主要的周期轮回，这对规律的可靠性提出了考验。因此有必要对因子背后的逻辑进行进一步的探索，寻找到更为清晰的脉络验证因子背后的主要相关因素甚至是决定因素。 本文首先尝试了常用的股票估值方法来对因子收益进行分解。探讨了因子收益所代表的背后的经济收益结构，给出了一种经济收益结构变化的模式。同时发现全球的流动性变化和A股市值因子表现有一定关联性。最后我们探讨了以沪深300和中证500衡量大小盘轮动与市值因子的差异。我们相信宏观逻辑的建立能够帮助投资者判断风格因子的表现。 从估值模型的视角对因子收益进行分解 从因子视角观察市场与传统视角有很多不同，因子视角是从截面出发，突出的是相对价值，市场绝对的涨跌并不在关注之内。比如估值因子，这个因子表现好的时候是在这个因子上正向暴露的股票涨幅明显超过在这个因子上负向暴露的股票涨幅，也就是低估值股票明显好于高估值股票，因子纵然表现好，但是市场可能也是下跌的。所以说因子收益是比市场收益更复杂的信息，如果将市场收益比作一阶信息，则因子收益就是二阶信息，他是对市场收益进行加工而得到的信息。为了更好的研究二阶信息的逻辑，有必要先对一阶信息进行描述研究。 企业价值的核心是盈利能力与折现因子 因子收益是市场一篮子股票收益信息的加工，那对于单只股票应该如何定价？经典的估值模型采用的是未来现金流折现的思想。企业的价值就是其未来创造现金流的能力。对股票的定价就变成了估计公司未来创造的现金流在当前时刻的价值。公司创造的现金流主要是公司的利润。因此公司的估值变成了两个核心因素，一个是公司未来的盈利能力，一个是描述价值在时间上变化的折现因子。对公司估值的核心在于对这两个变量的预测。 对于行业、板块或者一篮子股票来说，实际上可以将其看做一些公司组成的一个更大的“公司”。我们仍然可以从盈利和折现因子的视角来考察。甚至可以将经济体认为是所有公司的总和，从这两个核心因素考虑全市场的股票价值。股票市场的价值波动，就来源于盈利水平与折现因子的变化。 当对全市场的股票价值进行分析的时候，就从微观个股领域上升到了宏观经济领域。他们两者之间的差异在于个股更具有独特性，其受特殊事件的影响更大，而宏观领域更关注整体的共性，规律性或者说趋势性更加有迹可循。全市场的盈利能力就是全社会的经济发展水平。从其来源上可以拆分为三个层面：一是全社会长期增长率。这是经济的长期趋势部分，背后的驱动因素是人口规模、科技发展等中长期影响因素。二是周期性波动的部分。这一部分是随着经济发展呈现周期性波动的部分，也就是大家常说的经济周期，我们认为这一部分是对投资帮助最大的部分，把握周期性波动，就可以对资产的整体走势有一个大概的画像，运用对经济周期的观察进行投资。三是短期冲击。部分特殊事件、政策等都会对经济造成短期的冲击，但是短期冲击不容易把握，同时不对经济趋势造成根本性改变。短期冲击往往影响的是短期的利润形成和利润波动。 在金融市场中，社会长期增长率往往需要很多年才会明显看到其对经济的影响，短期上其对经济的影响是不明显的，或者说边际上是不会造成显著变化的。周期性因素对市场的影响是显著的，在主要的金融经济指标中都容易观察到三年半左右的周期，古典的经济周期研究中因为这个周期主要在库存数据中观察到，所以称之为库存周期。华泰的周期研究系列运用量化方法研究表明，这个周期在主要的金融经济数据中都显著存在。由于是三年半的周期，单方向一般持续运行7个季度左右，这对投资来讲是可操作的。同时我们也可以观察到长度100个月、200个月左右的周期。我们认为这些周期性波动会影响市场的走势、强势板块和风格特征，是三种波动来源中最值得研究的部分。市场的短期冲击最容易被观察，但不是规律性的，冲击事件往往类似脉冲，容易显著对市场造成影响，但是不会对市场长期趋势产生根本的改变。 对于盈利能力，我们可以按照如上的分析将其分解成三个层面。对于另一个主要的影响因素折现因子也可以分解成两部分，一部分是与无风险收益率相关的部分，或者说与当前市场利率相关的部分，另外一部分则是风险溢价。市场利率本身也是具有周期性的，因为市场利率与经济周期也密切相关，经济增长能够决定利率的变化方向。风险溢价较难衡量，大部分情况下我们只能用利率水平来指代折现因子。 通过这种分解，可以发现，决定企业价值的两个核心因素都具有一定的周期性，这也是企业价值周期波动的来源。 市值因子收益长期与盈利挂钩，短期受估值扰动 对于因子收益来讲，其核心是两类股票收益的差异，假设我们采用对数价格比来指代因子累积收益，对于因子F来说，其收益来源于A类股票与B类股票的涨跌幅差异，假设V_A代表A类股票的价值，P_A代表企业的盈利能力，R_A代表A类股票的折现因子，同理V_B 、P_B 、R_B代表B类股票的价值、盈利能力和折现因子。F因子的累积收益可以用两类股票的对数价值比来指代： 根据对数价值比的定义，如果VR_F向上，则意味着因子F的收益增加，在这种情形下，因子的收益被分解成了两部分，一部分是两类股票的盈利能力变化，另一部分是市场对两类股票风险偏好的变化。 当我们把因子累积收益分解成两部分之后，我们可以从逻辑上对因子过往的收益进行归因分析。借助于多因子模型中分组测试的方法，我们将A股历史上的股票分为两个组合，按照市值从大到小排序，前20%作为大市值组合，后80%作为小市值组合，构建组合的时候采用行业分层，这样使得两个组合的行业分布是一致的。 仿照上面的分解方法，我们对比两个股票组合的相对价值，我们需要寻找一个代理指标来体现相对价值，自然地，总市值是一个合理的指标，如果考虑净利润作为组合盈利能力的衡量，那么上式就会变成经典的股价PE\EPS分解。组合的估值和净利润都采用整体法计算。两个组合总市值的相对变化就变成了两个组合估值的相对变化和净利润的相对变化。但是这里面依然有一个问题，就是两个组合的总市值的相对走势，并不是可实现的因子收益，因为组合的股票会有变化，例如出现新上市的股票等，总市值的变化并不是组合收益，因此，我们计算两个股票组合的可实现收益净值，用两个股票组合的可实现收益净值的相对变化来衡量因子的变化。 两个组合的对数净值比与全市场的市值因子累积收益走势基本一致。但是我们看到对数市值比虽然整体上跟对数净值比趋势一致，但是两者之间有明显的差距，我们认为这是股票上市所带来的影响，增加了大市值组合的市值，但是这一块并不属于收益。同理，2002年至2006年两个组合净利润上的巨大差异也有可能是新股票上市带来的部分影响，同时这一段时间确实是大市值组合的盈利水平要高于小市值组合的盈利水平。 由于2002年至2006年净利润的相对变化幅度太大，影响了对整体的观察，我们将2009年之后的数据放大来进行观测。可以发现，对于短期收益上的波动，与PE的波动更为相关，但是对于中长期趋势，则不会与净利润的趋势背离太久。这说明，对于市值因子来说，短期收益可能与市场情绪等影响短期估值的因素比较相关，但是长期来看，其背后仍然会有利润水平的支撑。 市值因子反映了经济盈利结构差异 经过上面的分解，我们了解到，短期因子走势是受风格偏好的影响，中长期走势是两类股票盈利水平的相对变化，短期风格偏好是交易博弈或者事件性的影响，相对而言我们认为长期盈利水平的变化更好把握。但是如何预测大小市值组合背后的收益结构差异呢？ 在因子的周期性研究中，我们发现因子不存在42个月这样的短周期，但是经济走势是明显存在42个月这样的短周期的，从这个视角来看，经济短期的波动没有影响两类股票盈利状态的相对变化。因子的周期分解中，我们发现了两个显著的周期，一个是200个月附近的周期，另一个是100个月附近的周期，其中200个月周期的频谱能量最强。这意味着在三种常见的经济周期中，200个月周期（库兹涅茨周期）对因子的影响最大，其次是100个月周期（朱格拉周期），42个月周期（基钦周期）影响不明显。 从这个视角出发，我们可以观察到不同时间维度上的周期波动可能会带来的差异。三个经济周期都是经济走势的波动来源，在经济的波动方向和幅度上共同起作用。特别是42个月周期，由于其变化较快，对经济波动的方向影响最为直接。100个月周期和200个月周期对经济波动方向上的影响主要体现在经济波动的拐点附近，可能会使得经济波动的拐点发生提前或者延迟。比如当长周期向上，短周期从向上变成向下时，经济的拐点将会滞后短周期的拐点；但是如果长周期向上，短周期从向下变成向上时，经济的拐点将会提前于短周期的拐点。对于经济波动的幅度上，三个周期波动幅度的叠加是最终经济的波动幅度。这两种影响是周期分解中最为直接的影响。事实上，从因子视角出发，我们可以发现不同周期对经济结构上的影响。 由于因子收益的长期趋势表现的是具有两种特征股票收益能力的相对差异，因此因子收益本身反映的就是经济的盈利结构状态。如果因子收益的长期方向发生了改变，则意味着经济的盈利结构发生了改变。在因子的频谱分析中，因子的核心周期是200个月和100个月，这也意味着经济盈利结构的变化主要受中长周期的影响，42个月短周期对经济结构的影响不明显。直观上也容易理解，可以明显观察到例如PPI、CPI、利率、PMI、企业利润等经济指标具有42个月周期的变化规律，但是与经济结构相关的部分例如经济的发展模式、主导产业、主导风格等特征不会在一两年内就发生大的改变。 例如，从市值因子的走势上就可以看出，经济的收益结构在历史上发生了几次主要的转变。从1998年至2001年上半年，小市值因子更为占优，小公司的盈利能力也强于大公司。2001年下半年至2006年，大市值股票强于小市值，同时大公司的盈利能力也强于小公司。2007年至2016年整体上都是小市值占优，反映了小市值公司的盈利能力要略微强于大公司。2016年底至今，大市值明显强于小市值，同时大公司的盈利能力更强。实体经济的走势也大致经历了这样的几个阶段，2002年至2006年是大企业盈利能力更强的阶段，在经济增长中获利更多，2007年至2016年是小企业盈利能力更强的阶段，在经济增长中获利更大。2017年开始市场中出现了“强者恒强”、“头部集中”等声音，这说明过去两年大企业在经济发展中获得的收益更大，在股市上就表现出了大市值股票要强于小市值股票的状态。 一种经济结构变化的可能模式 根据上文分析，我们知道市值因子的中长期走势还是与两类股票的盈利能力相关，短期走势主要靠市场情绪驱动。市场情绪在短期上可能会放大或者缩小两类股票盈利能力的差异，但是不可能长时间违背盈利能力等基本面特征。因此我们一直认为把握更具有确定性的长期因素才是投资中更重要的事。 市值因子的长期趋势与两类股票的盈利能力相关，同时明显呈现出200个月周期的特征。实际上，市值因子的长期方向反映的是大公司还是小公司更容易从经济发展中获利。这是一个经济结构的问题。因此，判断因子收益的长期趋势，需要判断的是经济的结构变化，而不是经济的增长或衰退。 为了判断经济的结构变化，容易提出这样三个问题： 1、经济的结构变化与哪些因素相关？ 2、每个因素对经济结构的影响方向？ 3、经济的结构变化为什么会呈现出长周期的特征？ 回答这几个问题并不容易，问题可能根本没有固定明确的答案，不过我们可以尝试给出一种经济结构变化背后的可能模式。从上下游产业链的竞争与协作出发，来解释两者相对盈利能力的变化。 需求与供给的不匹配产生周期 从供求关系上来讲，整个社会的总体需求变化是相对缓慢的，或者说是稳定连续变化的，但是产品的供给端的变化却很难做到稳定连续，特别是对于单一生产个体来说，产能的扩张是一次性的投资行为，并不会跟随末端需求做到完全适应，必然出现产能对需求的超前匹配或者滞后反应。这也使得经济表现出了一定的周期性。需求与供给的不匹配，也可以理解为经济角色数量上的差异所造成的。微观是离散的，宏观是连续的。越是单一个体，其需求与供给的变化都将是一个离散的变化，例如一个消费者从使用一部手机增加到两部手机，需求增加了一倍，一个工厂从一台生产设备增加到两台生产设备，供给增加了一倍。但是经济体中参与者众多，整体的需求与供给就接近了连续变化。提供需求的个体越多，其变化的平稳性越好，由于消费者的数量尤为庞大，需求的变化会比供给的变化更为平稳。 同类型的需求是独立的，同类型的供给却是互相竞争的。对于下游消费者而言，何时变化自己的需求具有一定的随机性，不同消费者之间是独立的，竞争性关系很少存在。消费者更换手机的需求、购买汽车的需求不会同时发生。但对于生产者来说，供给是存在竞争的，逆行业趋势进行决策的企业往往会承受较大的损失，因此生产者在扩大生产与减少生产这样的决策上具有同步性。这也造成了需求端的变化较平稳，而供给端的变化弹性更大。供给与需求的不匹配造成了经济的波动。 经济周期存在不同的层次 在经济系统中，越接近上游越容易出现大型企业，因为其投资成本更高、产业更成熟；越接近下游越容易出现更多的小型企业，因为其更靠近消费者，服务对象多元化，容易形成类似毛线血管一样针对具体区域和特定消费者的企业。在这样的经济结构中，消费者的需求会通过下游企业向中游和上游传导，上游企业的产成品会经过中游和下游企业的再加工之后销售给消费者。 需求从下游向上游逐级传导的过程中，需求的变化容易被放大，这主要是因为下游企业需要预留出一定的库存来应对消费者的需求，同时通过库存的去化速度来估计对上游的需求，然而对消费者需求变化的估计大概率是不准确的，当库存去化速度较快时，企业容易过于乐观的估计需求的增长，当库存去化速度较慢时，企业容易过于悲观的估计需求的走弱。在一个充分竞争的市场，同类企业的行为容易具有一致性，众多下游企业对于需求的乐观或者悲观估计会集中反馈到中游企业，导致中游企业对于需求产生更为乐观或者更为悲观的估计，同时再将这个估计反馈到上游企业。当下游企业发现对于需求的估计有偏差的时候，由于其接近消费者，反应较快，同时船小好调头，能够较快的调整自己的生产经营策略，但是上游企业是需求传导的最后一级，是最后反应的一方，就导致上游企业的库存累积时间更长、幅度更大，同时在产能上的投入也会滞后，这就使得上游企业比下游企业呈现出更强的周期波动。 对经济周期产生过程的阐述说明经济周期是有层次的，短期直接的反映是在库存上，在往上会反映在产能上，继续往上会反映在基础设施的建设上。这与我们对经济周期的分解一致，多数经济金融指标都能分解出三个层次的周期。 供需关系决定经济收益结构 在需求由下到上和产品由上到下的传导过程中，需求与供给不可能完全匹配，总会有一方处于相对强势的地位，这就需要价格来平衡两者之间的关系。但是由于上游企业的基础设施建设周期长、产能扩张速度慢，因此容易在很长的一段时间内，供给小于需求的状态会长期存在，上游产品价格长期上涨，上游企业利润长期维持在较高的水平，在这种情况下，上游企业有很强的动力扩大生产。但是上游企业扩大生产的周期较长，同时新建产能往往也十分庞大，产能扩张往往有一定的提前量，当新建产能建设好之后，需求与供给的关系发生反转，供给大于需求的情况将会长期存在，上游产品的价格将会长期下降，上游企业的利润长期维持在较低水平，行业将会出清一部分落后产能。进入出清后期，需求与供给的关系又会发生反转，行业进入周期性的循环往复。 高铁建设就是一个很好的例子。当一条新的高铁建成，运力的供给是跃升的，运力供给将会超过当前的需求。初始阶段往往上座率不高，运行班次较少，在较长的时间内都会维持供给大于需求的状态。但是随着需求的逐渐增加，高铁上座率逐渐提高，运行班次也逐渐增加，直到运力满负荷，此时必须新建高铁才能增加运力，但是高铁建设周期长，在长期内都会维持供给小于需求的状态，直到新的铁路建成。又形成一个新的轮回。 对于下游靠近消费者的企业，特别类似销售类型的企业，其应对需求变化只需要调节库存，对消费需求的响应速度快，因此供需失衡的时间较短。这就导致越上游的企业越容易呈现出周期性，越靠近消费者的企业周期表现相对较平稳。 在上游行业明显的周期性变化中，也蕴含了经济结构上的差异。如果上游供给小于需求，上游产品的价格上涨不会全部转嫁给下游消费者，这时候上游企业的利润率增加带来的是下游企业利润率的降低，也就是说在这个阶段的经济发展中，上游企业分到的蛋糕更多，上游企业处于更为强势的地位。反过来，如果上游供给大于需求，上游产品的价格下跌，上游企业的利润率下降，下游企业的利润率上升，下游企业在经济发展中将会分到更多的蛋糕。这种结构性的差异就会造成两类企业盈利能力的相对变化，最终会反映在某个或者某些因子的收益上面。 因子收益反映了经济的收益结构 根据以上对产业链结构的分析，我们尝试回答最初的几个问题。 经济的结构变化与哪些因素相关？从产业链的角度来看，影响经济结构的是上下游企业之间的供求关系，谁处于产业链中更强势的地位谁就能获得更多的利润分配。从产业链的视角来看企业之间有竞争也有合作，因子的视角则会剥离行业的影响，反映的更多是竞争环境的变化对经济结构的影响。例如市值因子，反映的是大公司与小公司的竞争关系，利率环境、税收环境、科技研发等都会对大小公司的竞争格局产生影响。甚至上下游的供求关系也会对大小企业的盈利能力造成影响。在行业整体处于供不应求的状态时，小公司有可能盈利增长更高，也会使得盈利分配更倾向于小公司。这也是业内争议较大的一点，因子层面是否能够将行业影响完全剥离。产业链的竞争格局也会对因子收益造成较大的影响。 每个因素对经济结构的影响方向？其实了解了经济结构中的竞争关系，每个因素对市场的影响也就容易判断了。例如上游产品供小于求的状态就会使上游企业在产业链中的话语权增大，上游企业相对下游企业利润增加更多。大企业相比小企业往往信用更好，更容易获得银行贷款，融资渠道更多。因此在信贷紧张的环境下，大企业将比小企业拥有更多的竞争优势。同理，在流动性较为充足的环境下，小企业将会表现的更为活跃。因此分析竞争格局的变化将有助于判断因子的方向。 经济的结构变化为什么呈现了长周期的特征？经济的结构变化呈现出中长期的特征可能是因为影响经济结构变化的因素呈现出长周期特征，比如产业链供求关系的变化，越接近上游产业产能的扩张和基础设施的建设所需要的时间越长。这一点导致了经济的结构变化周期较长。虽然有很多因素能够影响企业的竞争格局，但是这些因素不是独立的，例如经济增长与流动性变化，流动性变化的原因本质上是经济增长对流动性的需求。因此影响竞争格局的其他因素也会受到产业链供求关系的影响，从而表现出长周期的特性。 以上回答不一定完全准确，但是给出了因子收益来源的一种解释，基于这套逻辑可以尝试对因子收益和风格切换进行一定的判断。 市值因子与两个宏观指标之间的关系 市值因子反映的是小市值企业与大市值企业的相对差异，而且是同行业内的相对差异，比起上游行业与下游行业之间的相对差异更难理解。一般情况下，我们会认为大公司比小公司更有竞争力，那什么情况下小公司会比大公司更有竞争力呢？首先容易想到的是获取资金的成本。 小公司和大公司在获取资金的成本上有较大差异，大企业往往更容易获取银行贷款，发行债券的利率也较低，市场乐意给大企业更多的信用支持。因此信用收缩与扩张对不同规模的企业影响程度不同，信用收缩期，小企业较难获得资金支持，大概率减少资本开支，企业的正常运营可能受到影响；信用扩张期，小企业获取资金的难度较低，更有意愿增加开支扩大生产。 采用全球流动性来解释市值因子的变化，有十分好的解释力。这是因为资本是在全球范围内流动的，主要经济体不可能完全封闭资本的流入流出，因此流动性问题也更多是全球性的问题。单一国家的流动性泛滥会导致资本流出，使得其资金的真实充裕程度反而会降低。因此我们认为流动性问题需要从全球视角进行考量。 将中国、美国、日本、英国、法国、德国、澳大利亚七个国家的十年期国债利率做等权平均。由于这七个国家是全球经济最核心的经济体，十年期国债收益率等权平均可以近似衡量全球的流动性变化。 2002年至今，全球流动性主要经历了三个阶段： 1、2002年1月——2007年7月，全球主要国家国债收益率以4.0%为中枢上下震荡，整体走平，利率较为稳定，这段时间A股小市值表现不佳，市场呈现出大市值和价值风格。 2、2007年8月——2016年8月，全球国家国债收益率出现了明显下行，从4.5%跌至1%。这段时间A股整体呈现了小市值风格。 3、2016年9月至今，全球主要国家国债收益率逐步上行，全球呈现出流动性偏紧的格局，美元指数上行，资金回流美国。 从以上现象可以看出，全球整体利率水平的趋势与市值因子的表现有很强的相关性。这种相关性体现在中长期上。当全球利率水平相对稳定甚至上升时，股票市场表现为大市值占优，当全球利率水平整体向下时，股票市场表现为小市值占优。 市场中一直有一种观点认为流动性的改善将会利好小盘股，但是这种现象在短期上是不明显的。以单一的中国十年期国债收益率进行观测，国债利率明显拥有42个月周期，但市值因子的表现并不呈现出短周期的特性。采用全球平均利率来刻画流动性之后，长周期确实出现了流动性改善将利好小盘股的现象。这意味着全球流动性的变化改变了企业之间的竞争格局，流动性在整体充裕的情况下，小公司在竞争中不落下风。但是同时也看到，当流动性持续宽松的基本面消失，小公司在竞争中与大公司相比明显处于劣势。 在研究中，我们也发现美元指数与大小盘走势在长周期上也存在明显的相关性。美元指数表现较强的阶段，小市值因子往往表现较好，在美元指数表现较弱的阶段，小市值表现较差，大市值表现较好。 美元指数与市值因子的关系在短期上不是十分吻合，但是在长周期上有较强的相关性，这并不能代表两者具有因果关系，但是两者都反映了全球经济背后的状态，所以才会在长周期上呈现了相似的波动。 沪深300与中证500衡量的大小盘轮动与市值因子有明显差异 由于直接投资因子的工具依然较少，大量投资者希望能够使用沪深300和中证500来刻画大小盘轮动。基于上文中的分解，风格走势可以采用对数价格比来刻画，股价可以分解为每股盈利与市盈率或者每股净资产与市净率。 对于指数而言，指数PE等于成分股总市值除以成分股总净利润，我们可以将指数总市值的相对走势分解为指数PE的相对走势和净利润的相对走势。 借助如上的公式，大小盘风格的相对走势就分解为两者PE的相对走势和净利润的相对走势。由于净利润的日度数据缺失，我们可以借助市值的相对走势减去PE的相对走势的方法得到净利润的相对走势。 从图中可以看出，与对数市值比更为接近的是对数PE比，在2016年6月之前，对数市值比与对数净利润比在趋势上一致，虽然幅度上相差较大，2016年6月份之后，两者的走势呈现出相反的状态，这一段时间主导市场的是两者的对数PE比。按照之前的分析框架，因子收益来源一部分是两组股票盈利能力的相对变化，另一部分是估值的相对变化。从沪深300和中证500的走势上，多数时候估值的作用要强于盈利能力的作用。 同理，我们可以在PB上做类似的试验，指数PB等于指数总市值除以成分股净资产。则有如下公式： 由于两组股票净资产变化不大，两组股票市值的相对变化来源于PB端。所以在以沪深300和中证500来衡量大小盘轮动时与市值因子得到的结论很不一样。市值因子的走势长期来看还是与盈利相关，但在以沪深300和中证500的大小盘轮动上则与盈利的走势不吻合。 以沪深300与中证500衡量的大小盘轮动与两者盈利能力不匹配的原因可能是行业因素。沪深300与中证500行业构成差异较大。沪深300中银行占比达到17.79%，非银行金融占比达到17.76%，合计占比35.55%，金融行业在沪深300中的占比非常高。中证500的行业分布就相对更平均一些，占比最高的医药行业只占8.23%。因此在沪深300与中证500的相对走势中，行业偏好的影响会非常大。 为了考察金融行业对大小盘轮动的影响，考虑万得全A与万得全A（除金融、石油石化）两个指数的相对走势，并与沪深300与中证500的相对走势进行对比。从两组指数的走势对比来看，两者走势非常一致，这说明以沪深300和中证500来进行大小盘轮动的刻画时，行业方面的因素不能忽略。这也使得以沪深300和中证500刻画的大小盘相对走势与盈利能力的相关性较弱，与行业偏好或风险偏好的相关性更高。 结论总结 本文从因子视角出发，将因子收益分解为盈利能力的相对变化与折现率的相对变化。在对市值因子的分解中发现，在长期上市值因子的累积收益与大小市值股票的盈利能力变化挂钩，短期上主要与估值挂钩。市值因子的表现在长周期上更有规律，适合进行长期配置。 因子收益变化的背后反映了经济的盈利结构的改变。本文提出了一种盈利结构的变化模式，由于企业的产能扩张与基础设施建设存在时滞，容易造成较长时间的供给与需求的不匹配，从而导致某些企业在产业链利润的分配中更有优势。同时供给的变化将会导致利润分配模式的转变，就会反映在相应因子收益的改变上。 决定大小市值企业竞争格局变化的除了产业链供需关系之外，资金成本也是一个很重要的因素。将全球主要国家的十年期国债收益率进行等权处理，用来衡量全球整体流动性。容易发现，市值因子收益变化与全球流动性关联系很高，当全球利率明显下降时，小市值表现较好，全球利率保持稳定甚至上升时，大市值表现较好。同时，从中长期上看，市值因子的表现与美元指数也存在较强的相关性。 以沪深300和中证500衡量的大小盘轮动与市值因子的特性存在一定的差异。市值因子在计算时尽量做了行业中性，长期走势与大小公司盈利能力的变化相关，但以沪深300和中证500衡量的大小盘轮动与行业偏好更为相关。由于两个指数行业占比差别较大，在以这两个指数衡量大小盘轮动时，不能忽略行业因素。 风险提示：结论根据历史规律总结，历史规律可能失效；市场交易规则发生改变导致市场结构改变，规律不再有效；突发事件导致市场剧烈波动。 免责申明 本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（上） 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昨天 12:22 来自 ＋关注
50ETF放量大跌，隐波大幅回落
重要提示：本微信号发布的观点和信息仅供国泰君安证券的投资顾问及签约期权投资者参考，若您并非我司投顾或签约期权投资者，请先阅读本文最后的免责声明。 一、股指观点： IF主力合约IF1904支撑位3711和3696点，阻 ... 展开 重要提示：本微信号发布的观点和信息仅供国泰君安证券的投资顾问及签约期权投资者参考，若您并非我司投顾或签约期权投资者，请先阅读本文最后的免责声明。 一、股指观点： IF主力合约IF1904支撑位3711和3696点，阻力位3778和3816点； IH主力合约IH1904支撑位2695和2685点，阻力位2731和2744点； IC主力合约IC1904支撑位5463和5436点，阻力位5585和5618点。 期指成交持仓排名变化 隔夜美国三大股指大致收平，盘中一度下挫，投资者担忧之处仍在于经济形势。预计美股受经济数据等事件性因素影响较大，技术图形看或难言真正企稳。昨日沪深港通北向资金净流出107.74亿元，创历史次高。国内方面看消息面整体较平静，今日亚洲博鳌论坛将开幕。预计今日期指有所企稳，不过在外围风险不明朗情况下，指数短期难有明显偏多头表现，建议以区间思路为主。 二、50ETF期权观点及策略： 周一受外盘影响，50ETF直接低开在20日均线下方，全天震荡走低，最终大跌2.70%，收放量中阴线。 从核心板块来看，银行板块跌破30日均线，保险及证券板块跌破20日均线，短期均线均已掉头，明显转弱。50ETF直接低开在20日均线下方，收至30日均线处，短期继续走弱，今天重点关注30日均线支撑，倘若跌破，可能出现较长时间调整。 从波动率来看，期权隐波大跌，远低于标的30日历史波动率。3月及4月认购隐波大跌，平值处均已大幅低于认沽水平，期权短中期市场情绪转为谨慎。 操作上，昨天50ETF跌破20日均线，近期多头行情暂告一段落，不过午盘为了博反弹，还是按计划开了部分4月2650认沽义务仓，目前略有浮亏。今天倘若标的跌破30日均线，将准备加开4月2750（20日均线附近）认购义务仓，构成4月卖跨组合策略。 三、期权波动率及持仓： 周一期权市场认沽认购成交量比97.50%，期权市场情绪维持谨慎。从期权持仓来看，认购持仓较前一日增加2.92%，认沽持仓较前一日减少6.59%，看不涨增加，看不跌减少，期权市场预期仍是偏弱。 从4月持仓变化来看，认购在2700/2750处增仓最大，而深度虚值持仓大幅减少，标的中期压力有下移迹象；认沽持仓则全线减少，结合隐波变化来看，可能是大量权利仓投资者主动平仓导致。 4月期权持仓量变化（红柱认购） 从4月持仓分布来看，仍是认购在3000处持仓最大，认沽在2500处持仓最大，50ETF中期支撑压力不变。 从波动率来看，30日历史波动率大涨，收至32.60%。期权隐波大跌，4月平值认购隐波大跌至26.39%，认沽隐波回落至28.67%，认购隐波远低于认沽水平，期权中期市场情绪转为谨慎。 标的历史波动率走势 四、期权成交数据： 50ETF期权周一成交3074965张，其中认购成交1556914张，认沽成交1518051张，认沽认购比97.50%。总持仓3107169张，认购持仓1540713张，认沽持仓1566456张。认购持仓较前一日增加43712张，同比增加2.92%；认沽持仓较前一日减少110509张，同比减少6.59%。 作者声明： 作者具有上海证券交易所授予的期权策略顾问及深圳证券交易所授予的股票期权策略师资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信制作的本资料仅面向我司客户中的签约期权三级投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国泰君安证券客户中的签约期权三级投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！此资讯中的观点、建议等仅提供给投资者作参考之用，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该资讯取代其独立判断或仅依据该资讯做出投资决策。对于投资者依据本资讯进行投资所造成的一切损失，我司不承担任何责任。感谢您给予的理解和配合。 收起
昨天 12:10 来自 ＋关注
期权策略：短期关注标的是否能站上均线 波动率交易为主
上证50ETF现货报收于2.702元，下跌2.70%，上证50ETF期权总成交面额844.505亿元，期现成交比为0.37，权利金成交金额16.280亿元；合约总成交3074965张,较上一交 ... 展开 上证50ETF现货报收于2.702元，下跌2.70%，上证50ETF期权总成交面额844.505亿元，期现成交比为0.37，权利金成交金额16.280亿元；合约总成交3074965张,较上一交易日增加17.05%，总持仓3107169张，较上一交易日减少2.10%。认沽认购比为0.98(上一交易日认沽认购比0.92)。 消息面，证监会：25日发布关于可转债发行承销相关问题的问答，指出为公平对待网上网下投资者，同一网下投资者的每个配售对象参与可转债网下申购只能使用一个证券账户。财政部：公布数据显示，2019年1-2月，全国国有及国有控股企业主要经济指标保持增长态势，但增幅继续回落。1-2月，国有企业营业总收入87052.7亿元，同比增长6.3%。1-2月，国有企业利润总额4520.5亿元，同比增长10.0%。重点行业中，石油、有色等行业利润增长。 综合来看，昨日标的全天低开低走震荡下行，收盘跌幅-2.7%，4月隐波大跌约-350BP，收于28左右，期权市场追涨情绪显著回落。短期关注标的在均线位置是否能够巩固，操作上可适当关注短空波动率及备兑策略，前期牛市价差策略可进行止盈并关注4月合约波动率变化。 免责声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。本报告版权归“华龙证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华龙证券”，且不得对本报告进行有悖本意的删节和修改。 收起
期权漫谈：利用上证50ETF期权对冲个股风险
持有股票的投资者担心什么？持有股票的投资者最担心股价持续下跌，导致买高卖低，造成巨大损失。那么如何才能避免或减轻这种情况的发生呢？使用期权就可以有效 ... 展开 持有股票的投资者担心什么？持有股票的投资者最担心股价持续下跌，导致买高卖低，造成巨大损失。那么如何才能避免或减轻这种情况的发生呢？使用期权就可以有效减轻股价持续下跌造成的风险。期权交易一共有四种基础的单腿策略，分别是看大涨对应的买入认购期权、看大跌对应的买入认沽期权、看不涨（盘整或缓跌）对应的卖出认购期权、看不跌（盘整或缓涨）对应的卖出认沽期权。 当投资者持有股票时，如果担心未来行情下跌造成损失，就需要在期权上进行空头操作，最基础的策略就是进行买入认沽期权或卖出认购期权的操作。然而，目前并没有场内个股期权，而场外期权由于价格相对较高，无法满足大部分投资者的对冲需求。那么可以利用上证50ETF期权来对冲个股风险吗？笔者认为，只要通过股票、上证50ETF、上证50ETF期权三者之间的关系转换，就可以有效避免个股下跌风险。 风险对冲 利用上证50ETF期权对冲个股风险，简单来说，就是先把个股风险利用做空上证50ETF的方式对冲，再把做空上证50ETF替代为相应的上证50ETF期权策略，比如，买入认沽期权，其中个股与上证50ETF之间的关系可以通过Beta来转换，上证50ETF与上证50ETF期权之间的关系可以通过Delta来转换。 第一步，通过上证50ETF对冲个股的非系统性风险，需要考虑个股和大盘的关系，由Beta来表现。Beta代表了指数与个股的关系，例如，上证50ETF与个股的Beta值为0.5，当上证50ETF上涨1%时，个股上涨0.5%；当上证50ETF下跌1%时，个股下跌0.5%。 案例：概念股交通银行的Beta系数为0.6，说明当上证50ETF上涨1%时，概念股交通银行可能上涨0.6%。若持有100000股交通银行，每股5.78元，总额为578000元，若用上证50ETF进行对冲，10000份上证50ETF，每份为2.2610元，总额为22610元，对冲需要卖出578000×0.6/22610≈150000（份）上证50ETF。 第二步，通过期权策略代替做空上证50ETF对冲个股风险，需要考虑上证50ETF和上证50ETF期权之间的比例关系。Delta是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度的参数，例如，期权的Delta值为0.5，代表上证50ETF增长0.1，该期权价格增长0.05；期权Delta值为-0.5，则代表上证50ETF增长0.1，该期权价格减少0.05。Delta计算公式为，其中V是期权价格，S是标的价格。 案例：Delta为-0.4443的认沽期权，当上证50ETF上涨1个单位时，期权会下跌0.4443。在第一步案例中，如果利用买入上证50ETF的认沽期权代替做空上证50ETF的方式对冲100000股交通银行股票，需要买入150000份/0.4443=34手认沽期权。因此，利用上证50ETF期权对冲个股风险需要数量关系的速算，公式为股票市值×Beta/上证50ETF市值/Delta。 案例操作 2018年10月24日，某投资者持有10000股中国平安股票，考虑利用上证50ETF期权进行对冲。该投资者需要进行为期20个交易日的对冲，当日上证50ETF的收盘价为2.525元，中国平安的收盘价为66.25元，此时20个交易日的Beta值根据计算公式得出为1.11。 如果用上证50ETF对冲，10000份上证50ETF对应的市值为2.525×10000=25250（元），持有的10000股中国平安对应市值为66.25×10000=662500（元）。因此，考虑Beta后，该投资者需要卖出662500×1.11/25250≈28.86（万份）上证50ETF进行对冲。 如果该投资者选择利用上证50ETF期权对冲，他可以采用买入认沽期权、卖出认购期权、构建领口策略这三种方法建立期权头寸，并计算使用需要构建的数量。 第一，买入认沽期权对冲。由于付出权利金，收益减少，换取大幅下跌止损功能。 平值认沽期权“上证50ETF沽11月2.55”的Delta值为-0.51，期权权利金为963元/手；对冲需要买入的上证50ETF份数/Delta=28.86万份/-0.51≈57手“50ETF沽11月2.55”期权进行对冲，占用资金为付出的权利金57×963=54891（元）。 对冲结果如下表所示： 该对冲组合亏损是由于行情变化幅度较小，并且买入认沽期权时间价值损失较多，导致期权价值缩水。 第二，卖出认购期权对冲。由于收入权利金，收益增多，但是限制大幅上涨潜在收益。 平值认购期权“上证50ETF购11月2.55”的Delta值为0.49，期权权利金为814元/手，保证金为3594元/手；对冲需要买入上证50ETF份数/Delta=28.86万份/0.49≈59手“50ETF购11月2.55”期权进行对冲，占用资金为卖方保证金-收取的权利金为59×（3594－814）=164020（元）。 对冲结果如下表所示： 上证50ETF期权盈利较多，原因是卖方收取了时间价值，并且行情没有大幅变化。 第三，构建领口期权策略。限制大幅上涨潜在收益，换取大幅下跌止损功能。 平值认沽期权“上证50ETF沽11月2.55”的Delta值为-0.51，期权权利金为963元/手；平值认购期权“上证50ETF购11月2.55”的Delta为0.49，期权权利金为814元/手，保证金为3594元/手。由于使用平值期权对冲，买认沽期权和卖认购期权的比例约为1︰1，买入认沽+卖出认购的总Delta=（-0.51）-0.49=-1。 对冲需要构建上证50ETF份数/Delta=28.86/1≈29组领口期权策略组合进行对冲，即买入29手“上证50ETF沽11月2.55”期权，卖出29手“上证50ETF购11月2.55”期权，占用资金为付出的权利金+卖方保证金-收取的权利金=29×（963+3594-814）=108547（元）。 对冲结果如下表所示： 免责声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 收起
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【每日早评】50ETF期权盘前展望20190326
【标的与现货】 标的 收盘 涨跌幅 成交金额 50ETF 2.702 -2.70% 22.6亿 上证指数 3043.03 -1.97% 1011亿 沪深300指数 3742.83 -2.37% 730.1亿 周一三大股指大幅低开后全天绿盘呈弱势走势，50指数跌幅 ... 展开 【标的与现货】 标的 收盘 涨跌幅 成交金额 50ETF 2.702 -2.70% 22.6亿 上证指数 3043.03 -1.97% 1011亿 沪深300指数 3742.83 -2.37% 730.1亿 周一三大股指大幅低开后全天绿盘呈弱势走势，50指数跌幅-2.76%。盘面上，市场热点缺失，个股普跌，仅航空、通信设备等少数板块走红，蓝筹保险、证券、银行、酿酒等板块领跌。技术上，上证指数k线形态走出长上影线的倒锤形态，短期均线指标掉头向下，短线有回调压力，50ETF技术指标上已提前上证综指进行调整。消息面上，外围市场走势平稳，证监会发布IPO审核50条，消息面中性；综合看，周一回调幅度较大，市场量能大幅萎缩，前期强势板块和品种获利回吐，3100点上行压力大，目前上证综指向上趋势未变，暂时以上行中调整看待；期权操作上，日内交易为主，逢低可小仓位做多，控制好风险。 50ETF日K线图 【期权交易】 周一期权合约总成交3074965张，较上一日增加17.05%，总持仓3107169张，较上一交易日减少2.10%，上证50ETF期权总成交面额844.505亿元，期现成交比为0.37，认沽认购比为0.98，和上一交易日0.92有所增强，空方力量有所增强。期权合约方面，当月合约50ETF沽3月2696A涨幅最大，为242.0%，50ETF购3月2850跌幅最大，为-90.68%。 【波动率】 波动率方面，周一波指回升，维持相对高位，收盘3月认购IV在34.21%，认沽IV42.71%。周一50ETF4月平值认购期权合约2800隐波27.98%，4月平值认沽期权合约2800隐波29.94%。 【今日建议】（内部观点仅供参考，不作为具体品种操作建议） 操作建议上，权利方以日内交易为主，逢低可小仓位做多；组合策略上，预期市场波动加大，可小仓位构建买入跨式策略，总体风险控制为第一要务。 =========================分割线============================== 长按以下二维码关注“长江期权俱乐部”，了解最新最炫的期权知识 收起
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2019年3月26日期权投资资讯——外资撤退，隐波与标的同跌
一、统计数据 上个交易日，全市场期权合约成交金额16亿元，共307万张。上个交易日，3月认购成交金额为2.6亿元，约98万张；3月认沽成交金额为4亿元，约97万张。 上个交易日，30日历史波动率上升，为32.5%；GVIX下降 ... 展开 一、统计数据 上个交易日，全市场期权合约成交金额16亿元，共307万张。上个交易日，3月认购成交金额为2.6亿元，约98万张；3月认沽成交金额为4亿元，约97万张。 上个交易日，30日历史波动率上升，为32.5%；GVIX下降，达27%。 数据来源：衍生品经纪业务部,Wind 二、期权市场点评 昨日，早盘受美股影响，全市场低开。标的全天低开低走，反弹无力，震荡下行，收盘跌幅-2.7%。期权盘面上，4月隐波大跌约-350BP，收于28左右，微笑曲面右端回落。整体看，期权市场追涨情绪显著回落，但并未改变为看空观点。 三、今日期权策略思考 阅读说明：本版块每日跟随行情变动调整。所有日期均包含超链，记录当天开盘前的观点，点击直达当日内容。以下策略中，备兑策略基于长周期下依旧看好国内市场，所以目前点位下将持续存在，收益体现或以年记。而其余策略，则是短期市场观点的策略表达。每个策略中，“建仓观点”指开仓第一日观点，不随时间改变；而每日调整写在“今日点评”；对于每日凡是满足了条件的调整，将罗列在“调整观点”里。 一、统计数据 上个交易日，全市场期权合约成交金额15亿元，共262万张。上个交易日，3月认购成交金额为4.4亿元，约101万张；3月认沽成交金额为3.3亿元，约86万张。 上个交易日，30日历史波动率基本未变，为31.3%；GVIX微降，达29.1%。 数据来源：衍生品经纪业务部,Wind 二、期权市场点评 上周行情回顾： 上周，标的周一走高后震荡四天，周度涨幅1.35%。金融三板块中，券商领涨，周度涨幅3.27%，保险板块涨幅1.45%，银行板块周度上涨0.46%。权重股贵州茅台周度上涨2.15%。期权盘面上，隐波周度上行，4月隐波周度涨幅约300BP，收于32左右。 策略周度回望与调整： 回顾上周，标的震荡上行，隐波收涨，备兑与牛市价差策略继续增加正收益，双卖策略则整体小幅回撤。上周的交易调整很少，仅在周一触发了牛市价差的卖出腿向上移仓。看本周，目前标的依旧在上涨趋势当中，暂时建议延续前期的偏多方向持仓，若本周标的能再创新高，市场或将给出双卖以及牛差的交易性机会。 三、今日期权策略思考 阅读说明：本版块每日跟随行情变动调整。所有日期均包含超链，记录当天开盘前的观点，点击直达当日内容。以下策略中，备兑策略基于长周期下依旧看好国内市场，所以目前点位下将持续存在，收益体现或以年记。而其余策略，则是短期市场观点的策略表达。每个策略中，“建仓观点”指开仓第一日观点，不随时间改变；而每日调整写在“今日点评”；对于每日凡是满足了条件的调整，将罗列在“调整观点”里。 1）备兑策略 建仓观点：2018年10月22日。目前市场估值、政策、情绪的筑底阶段，对于标的长远后市谨慎乐观。 今日点评： 昨日标的下跌，备兑策略浮盈回吐。今日建议继续持有。本策略收益不在朝夕，而在长期持有，主要收益来源在于标的上涨，而卖出的认购作为持有标的租金补偿，亦可贡献收益。 备兑策略属于收益增强型，赚钱的来源在于标的上涨与期权时间价值的流逝。建仓时买入标的并锁定，同时备兑卖出认购合约，定期展仓（当月合约临到期前，向次月合约移仓）即可。 风险提示：备兑策略整体偏多，在下跌行情中，策略将亏损。策略无保证金风险，但若面临大幅上涨行情，需要及时对于卖出的认购合约移仓，否则有交割标的风险。 2）双卖策略 建仓观点：2019年2月15日。中美会谈即将结束，而今年的两会即将拉开帷幕。同时考虑到隐波与历史波动率的分离持续拉大，考虑入场交易，看空隐波。 调整观点： 2019年2月20日。增开第二波双卖仓位。 2019年2月22日。移仓到3月合约继续持有。 2019年2月25日。若标的继续上涨，建议增开卖出认沽，来调节持仓的delta敞口，日终尽量保持持仓的delta中性。 2019年2月26日。看今日，交易上建议顺势增开卖出虚值认沽合约，调节delta敞口的同时，增加对于vega的看空程度。 2019年2月27日。若标的重新上涨，则增开卖出虚值认购，具体情况请以自己持仓总体delta敞口为准，留好后手。 2019年3月4日。今日需注意调仓，建议顺势增加delta敞口。以目前隐波结构看，卖出平值认沽或买入平值认购均可作为调整手段。 2019年3月14日。对于卖出的认购腿，移仓到4月合约持有，卖出的认沽腿暂时先不移仓。 2019年3月15日。目前3月虚值认沽隐波偏高的情况已在昨日被市场修复，故今日建议将卖出的认沽亦移仓到4月合约。 今日点评： 昨日标的下跌，隐波大幅回落，双卖策略浮盈增加。当标的快速上涨的趋势被中断，双卖或将迎来久违的好时光。今日建议，继续持有，珍惜标的震荡且隐波尚高的时间窗口，交易上建议尽量保证日终的delta中性。 风险提示：双卖策略最大亏损无限，请及时盯盘，关注保证金风险。 3）牛市价差 建仓观点：2019年2月18日。昨日标的大幅回调，盘后社融数据亮眼，大超预期，同时中美会谈有正面进展，美股夜盘上涨，短期国内或有继续上涨空间。结合目前微笑曲线形态，建仓牛市价差为宜。 调整建议： 2019年2月21日。换月到3月合约，继续持有。 2019年2月22日。降低所卖出腿的行权价，继续观察。 2019年2月26日。建议回买入平值认购合约（或者回买原有的卖出认购腿）。 2019年2月27日。3月微笑上，认购虚值端偏离严重，今日建议增开卖出虚值认购。但保持整体持仓方向性敞口delta为正。 2019年2月28日。目前3月微笑右端较上周五更加陡峭，交易上不妨利用此来增仓看多：买开平值认购+卖开虚值认购。 2019年3月11日。交易上，建议今日牛市价差增仓。 2019年3月15日。牛市价差移仓到4月合约，继续持有。 2019年3月18日。若标的继续上行而平值合约改变，则建议将卖出腿向上移仓。 平仓建议： 2019年3月26日。标的放量下跌，跌破20日均线，建议牛市价差离场。 今日点评： 昨日，标的放量下跌，跌破20日均线。虽然昨日期权盘面上并未转为悲观看空，但从标的本身的走势来讲，基本可以判断标的本轮的快速上涨行情暂告一段落。因此交易上，本轮持有了5周的牛市价差策略，今日建议离场。但即便如此，个人并不认为标的将进入快速下跌过程，围绕现价为的反复震荡或许更容易出现。 风险提示：若买卖分开建仓，则有单腿风险，待合成牛市价差后，最大盈亏有限。若标的下跌，则策略亏损。 4）末日彩票 建仓观点：2019年3月25日。3月合约临近到期，标的多空激战，博弈平值合约gamma效应。建仓建议使用3月平值合约。 今日点评：昨日标的低开低走，虽收盘跌幅-2.7%，但实则日内跌幅为-1.3%。若早盘依照建议选择了距离开盘价最近2.738最近的平值合约构建买入跨式，则昨日几乎盈亏平衡。看今日，彩票交易没啥好说的，继续持有则可。若后续标的能继续下跌，则无疑持仓将获得盈利，但若标的今日走弱反弹，那么基本上本期彩票的第二日是要浮亏的。依旧重复一遍彩票交易的原则：长期坚持，轻仓参与。 风险提示：临到期虚值合约价格将归零。注意有浮盈时及时平仓，最大亏损为期初全部投入权利金。 四、聊天板块 昨日标的直接跌破20日均线支撑，全天无像样反弹，同时沪股通单日流出高达73亿。基本上可以说，本轮多空交战，空方暂时获得阶段性胜利。所以交易上，持有了五周的牛市价差，今日建议离场。当然有人会说，才跌了这么点就要撤退么？这么说吧，期权交易，时间是非常关键的要素，这个节骨眼上，没必要恋战，当快速趋势不再时，转为交易时间和隐波要好过和多空方向死磕。 当然了，长远看好市场的逻辑仍在，所以备兑策略依旧可以持有，只是短期的快速趋势交易，可以稍微休息一下哈。 最后补充一点，虽然资讯不建议各位此刻入场做空，但若你想看空标的，那么现在卖出虚值认购将好过买入认沽（别卖3月，谢谢）。今日的隐波和标的同跌本质上就是此轮买方退潮所致，而截止昨收，买方并未撤退干净，所以若标的继续下跌，那么买方将继续撤退，继而引发隐波与标的继续同跌。以上~ 收起
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A股资金净流出，50ETF期权深V震荡
3月25日，A股走势继续震荡，金融股重挫影响下，三大股指全线走弱，沪指大跌近2%，重回3000点-3100点区间，两市北向资金净流出逾百亿元。外资带头砸盘，上证50暴跌2.7%，领跌其它指数。究其原因，是外资撤离引发。 ... 展开 3月25日，A股走势继续震荡，金融股重挫影响下，三大股指全线走弱，沪指大跌近2%，重回3000点-3100点区间，两市北向资金净流出逾百亿元。外资带头砸盘，上证50暴跌2.7%，领跌其它指数。究其原因，是外资撤离引发。 截至收盘，沪指收报3043.03点，跌幅1.97%；深成指收报9701.70点，跌幅1.80%；创业板指收报1668.84点，跌幅1.48%。 两市成交继续保持较高水平，合计成交8194亿元。北上资金净流出103.86亿元，沪股通净流出73.05亿元，深股通净流出30.81亿元。 单日百亿流出，引发市场关注，从过往看，北上流出天量，发生在股灾时，当时流出134亿。时隔三年半，流出再破百亿，107亿流出规模，已属于次天量，史上第三大量。 A股投资者中，北上资金占比较小，约占A股流通市值的1.82%左右。不足以主导指数的方向性引导，但由于北上资金近期一直是市场投资者关注的重要指标，所以，对短期市场情绪影响较大。同时，美股的涨跌不仅影响北上资金的流向，也对A股有一定的影响，虽然美股单日的涨跌仅影响A股的开盘，单从单日涨跌幅度来看，对A股的影响较小，但如若美股见顶回落或者大幅杀跌的话，对A股趋势影响还是比较大的。 自2440点开始反弹至此，已经持续了52个交易日，中间没有任何像样的调整，市场本身也有修复超买指标的需求。其次，3100点上下横盘震荡了13个交易日，盘中的急跌都被尾盘给拉了回来，但是却没有向上突破，说明多头抗的也比较吃力，如若美股连续下跌，A股势必低开概率大，1次的低开可以拉回，多次的低开会导致多头力量的衰竭。所以，这个位置需要防范美股如若持续走低对短线市场的影响。 整体而言，近期市场并未明显缩量，其活跃度还会延续一段时间，经济数据恶化可能会给市场带来一定压力，但保持震荡上行格局的概率依然较大，除非有破位形态出现。 50方面： 3月25日上证50ETF现货报收于2.702元，下跌2.70%，上证50ETF期权总成交面额844.505亿元，期现成交比为0.37，权利金成交金额16.280亿元；合约总成交3074965张,较上一交易日增加17.05%，总持仓3107169张，较上一交易日减少2.10%。 认沽认购比为0.98(上一交易日认沽认购比0.92)。 波动率高开低走，本轮的波动率飙升是由于追涨情绪强烈而助推的，那么标的的下行，震荡或者小涨都将引发波动率的回落。 外围杀跌无疑也影响了A股市场的做多情绪，外资聚集的板块上证50成为杀跌的主力，全天亦低开低走，跌幅达2.76%，上证50跳空缺口不补失守所有短期均线，短线或继续抑制整个市场的表现。目前50etf上涨趋势改变，回到箱体偏下沿寻求支撑，今日以低位认购为主。 合约选择： 如果布局认购做多，可以将4月2650合约作为重点选择之一。 如果布局认沽做空，可以将4月2800合约作为重点选择之一。 看懂本文，就可以开始期权交易了 期权的杠杆跟期货杠杆有什么不同 不做这三件事，期权收益将大大提高 期权投资的一点小感悟 50ETF期权新手如何快速理解期权、投资期权 50ETF期权提高收益，控制风险，原来可以这么做…… 还是弄不懂50ETF期权？聽这篇是史上最简单详细的注解了 索罗斯告诉你：50ETF期权11天暴赚29倍，你也可以做到？ 以上内容仅供参考，不构成投资咨询 想了解更多有关50ETF期权消息，可扫描下方二维码关注我！ 关于期权的更多知识 我们会在后期的推送中给大家讲到 如果觉得文章不错 记得点赞，并分享哦 收起
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连享会 2019 现场班
Python爬虫与文本分析现场班 (2019年5月，太原) 空间计量专题研讨班-连享会 (2019年6月，西安) [h2]A. Python 爬虫与文本分析 (5月，太原)[/h2]时间地点： 2019年5月 ... 展开 Python爬虫与文本分析现场班 (2019年5月，太原) 空间计量专题研讨班-连享会 (2019年6月，西安) [h2]A. Python 爬虫与文本分析 (5月，太原)[/h2]时间地点： 2019年5月17-19日；山西大学-学术交流中心 主讲嘉宾： 司继春-[知乎-慧航] (第1-3讲)；刘老师 (第 4-6 讲) 课程要点： 学会用 Python 进行网络爬虫和文本分析；掌握常用机器学习算法的原理和 Python 实现。 软件\语言： Python 课程主页： 连享会-Python 爬虫与文本分析 [h2]B. 空间计量专题 (6月，西安)[/h2]时间地点： 2019年6月27-30日；西安-西北工业大学 主讲嘉宾：杨海生 (中山大学)，第 1-4 讲；杨超 (上海财经大学)，第 5-8 讲 软件： Matlab + Stata 课程要点： 空间计量模型的基本思想；各类空间权重的设定；静态和动态空间面板模型、面板 Probit\Tobit 模型、引力模型的估计和检验；配以 20 余篇 Top 期刊论文范文实操展示。 课程主页： 连享会-空间计量专题研讨班 [url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMzk4ODUzOQ==&mid=2247485064&idx=1&sn=58e05c5ef029356ddfe71cb6defefd4b&chksm=9b338bdcac4402caebd7ff2e33af05ad0133351e277040f5d365a3da2fdbf2d6036fe75f9789&scene=21#wechat_redirect][/url] 收起
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风流的王尔德，刻薄的木心：两名毒舌美男子的较量
木心 蒲荔子按：木心说过很多让人喜欢的俏皮话，我最喜欢其中的一句： “一个爱我的人，如果爱得讲话结结巴巴，语无伦次，我就知道他爱我。凡是他说不上来的时候，我最爱他。 假如都是朗朗上口的。 ... 展开 木心 蒲荔子按：木心说过很多让人喜欢的俏皮话，我最喜欢其中的一句： “一个爱我的人，如果爱得讲话结结巴巴，语无伦次，我就知道他爱我。凡是他说不上来的时候，我最爱他。 假如都是朗朗上口的。我全不信。我知道他不爱。” 在我看来，木心真的是一位好玩的老头，朴素的优雅中带着孩子气。 今天想跟大家分享一下他。但如果把他跟另一位毒舌王尔德一起比较，则是一件非常有趣的事情。 论才华，两人都在语言上自成一格，粉丝无数，迷倒一代又一代读者。 论颜值，王尔德秀美，木心俊朗，两人平分秋色，都风流。 论毒舌，同样刻薄，同样犀利。 论对艺术的追求，都爱，都痴狂。只是爱的方式可能不大一样。 奥斯卡王尔德 1 风流的王尔德刻薄的木心 一次王尔德前往美国，海关官员问有什么要需要申报保险，他回答：“除了天才，没有什么需要申报的。” 萧伯纳说，即兴的辩论，无人能与王尔德匹敌。口才好到不行。 王尔德出生于爱尔兰，成名于伦敦。他写诗，写小说，也写戏剧，才华横溢，引领一时风潮。 我们都读过他写的《快乐王子》和《夜莺与玫瑰》，故事凄美到令人心碎。 当他的剧作《莎乐美》在伦敦演出时，迅速圈粉，整座城市都为他疯狂。 《莎乐美》剧照 此外，他还说过很多聪明的话，流传至今—— “什么是离婚的主要原因？”“结婚。” “年轻时，我以为钱是最重要的，到老了才知道，真的是这样。” “人的一生有两种悲剧，一种是得不到自己想要的东西，一种是得到了自己想要的东西。” 简直是文案鬼才。 如果生活在今天，王尔德一定是熬得一手毒鸡汤的网红，而且还可能是全网颜值最高的网红。 因为他长得实在太好看了。 但在《文学回忆录》中，木心直言，王尔德格局太小，看看可以，不值得深读，并且处处跟他过不去。 2 王尔德自诩为生活天才 木心评论，他根本不懂生活 王尔德是“唯美主义”的领袖。 对王尔德来说，美是唯一值得追求的东西。对文字，对衣着，他都要力求尽善尽美。 在他看来，如果不美，活着有什么意义呢。 《哈尔移动的城堡》剧照 木心的评价却是，王尔德的悲哀在于唯美而不懂美。 意思就是，你完全搞错了，你追求的那东西不美哦。简直诛心之论。 王尔德说，所有的艺术都是无用的。“艺术模仿生活？我看是生活模仿艺术。” 他高举“为艺术而艺术”的旗帜，觉得“为人生而艺术”功利。 木心则认为，这是一个很蠢的问题。 为人生而艺术？为艺术而艺术？都是莫须有的。 一个文学家，人生看透了，艺术成熟了，还有什么为人生为艺术？都是人生，都是艺术。 王尔德说，“我把我的天才用在生活上，对于艺术，我只用了一点点。” 但在木心看来，王尔德根本不会生活。他在生活上是一名彻底的失败者。 接着他说：“什么是艺术家？要把天才用到生活上而不配，只好用在艺术上，就是艺术家。” 可以算是哪壶不开提哪壶了。 但说这些，也并不是没有根据的。我们可以一起来看看两位毒舌的根本区别。 作为伦敦时尚界的头号网红，王尔德享有众星捧月的地位，时刻坐拥着奢华的美食、美酒与美人。 然而，过于张扬的他，在40岁那年，因“鸡奸罪”被告入狱。 他是同性恋，交往对象是一名侯爵的儿子，也就是王尔德所称呼的“亲爱的波西”。 两人的恋情长达四年。 而在1895年的伦敦，事情的公布被视为“有伤风化”的丑闻，引起轩然大波。 曾经无比“喜爱”王尔德的伦敦媒体，一夜之间转了风向。“无耻的鸡奸者”“道德败坏的人”成为王尔德新的标签。 从众星捧月到千夫所指只是一夜之间。人设即刻崩塌，不留情面，有评论家说“人们希望他死掉”。 最终，王尔德被判以两年的劳役。 对他来说，这样的打击是毁灭性的。过去纸醉金迷、声色犬马的生活，像梦一样破碎了。 出狱后，王尔德妻离子散，众叛亲离。 他被迫离开英国，在欧洲大陆游荡，境况窘迫，而且从精神上垮掉了。 他的母亲过世了，他的妻子也死于一次手术。 他再也没有见过他心爱的两个儿子，最终病死在巴黎左岸的一间小旅馆。 因此，木心要说，生活要保持最低限度的潇洒，不要像王尔德那样弄到老而丢脸，死在旅店。 3 牢狱毁掉了王尔德 无法毁掉木心 这并不是一般意义上的落井下石。木心也曾有过牢狱之灾。 青年木心 从小聪慧过人的他，在音乐、绘画、文学上皆早有所成。 1971年，他被捕入狱。当时的他44岁，跟王尔德入狱时年纪相仿。 他不仅失去了自由和尊严，还被折断了三根手指，从此不能再弹钢琴。 然而，牢狱之灾摧毁了王尔德，却无法摧毁木心。陈丹青谈起木心，说他的前半生所做的事，就是“不被时代吞没”。 他在牢狱的地面上手绘钢琴的黑白琴键，无声地“弹奏”莫扎特与巴赫。 狱中手稿 没有纸和笔。他便以写认罪书为名，向监管他的人要来纸笔，在狱中写下了65万言密密麻麻的手稿，最后缝在棉裤里。 他白天服役，晚上写字，因此说自己“白天是奴隶，晚上是王子”。 总之，他要活下去。 “一死了之，这是容易的，而活下去苦啊，我选难的……” 52岁时，木心终于获得平反。然而生活困难也马上到来。已至暮年的他，出狱后无依无靠，一贫如洗。 “我出来了，可是母亲已经不在了，母亲早就不在了。” 他决定只身一人前往纽约，维修古董，卖画，为了活下去四处奔走。 但即便穷困潦倒，他的穿着也始终得体，大衣素朴而干净，戴着软礼帽，时常拎着一个画夹走在纽约的街头。 当时的他衣袂翻飞，神采奕奕，完全看不出已经是年近60的老人。 “我不能辜负艺术对我的教养。”这是他恪守的优雅。 80岁的木心，面容睿智，神色温和，絮絮地讲述文学时，如同话家常，一直微笑着。 他的样子，总是比他的年龄显得年轻许多。他的眼睛里依旧有光，许多光。 如同他所说的，“岁月不饶人，我亦未曾饶过岁月。” 4 一个可以为艺术悲壮赴死 另一个可以为艺术卑贱地活着 在我看来，木心和王尔德都是唯美主义者。 他们精心雕琢写下的每一个字，无法原谅自己活得不够优雅。 但两人有着根本的不同。木心是素净悠远的，王尔德则华美而绚烂。 高晓松说过一句流传到烂俗的话：“生活不止眼前的苟且，还有诗和远方。” 然而对木心来说，“眼前的生活”与“诗和远方”，并不是对立的。 当他被关进积水的地下室里时，他心里只想“有许多人都同我一起下去了——莎士比亚，托尔斯泰……” 他回忆当时的情景，“以死殉道是最难的——比以死殉道还要难……我不能让他们从做人的根本上把我摧毁……” 他不能没有音乐。痛苦时，他便在心中弹奏莫扎特的曲子。 那些最伟大的艺术，伴随着他熬过了一次又一次毁灭性的劫难。所有的劫难都没有磨掉他骨子里的贵气和精致。 而王尔德，对他而言，日常生活乏味而平庸，他宁愿活在艺术里面。 他就像一个天真的孩子，知道一切都是梦，但不愿意醒来，他爱这梦中的一切。 他说，“诗像水晶球，使生活美丽而不真实。”他热爱这种不真实，用自己的鲜血和痛苦去浇灌它们。 他坚信美是无罪的，追求美是无罪的。他爱波西，而美可以超越一切。 但最终还是免不了用脆弱的身躯撞向生活，徒留下凄美与苦涩。 我想，两人的根本区别在于，王尔德可以为了艺术悲壮赴死；而木心，则能够为了艺术卑贱地活着。 5 其实， 他们都是下凡历劫的天使 在死去之后，王尔德和木心都获得了他们应得的尊敬和仰慕。 在国内，木心的读者越来越多。木心美术馆和纪念馆建立之后，每年都有许多粉丝前往乌镇朝圣。 上海作家陈村甚至认为，“木心是中文写作的标高”。他满怀深情地说，不让读书人读到木心先生的文字，“是对美好中文的亵渎”。 在巴黎拉雪兹神父公墓里，王尔德的墓碑上常年覆满粉丝们鲜红的唇印。 他的一生都在人世中仰望，寻找着极致的美，甘愿为之沉沦。 他的墓碑是一个负重天使的模样。他的一生都如同一名负重的天使。 确实，他们都是下凡历劫的天使。 --END-- 作者/乌桐 责编/砖镶玉 监制/蒲荔子 收起
昨天 11:39 来自 ＋关注
海子30周年祭：岁月易逝，一滴不剩
一、 1964年群星闪耀，像张曼玉、张涵予、张朝阳和马云等名人，都在这一年呱呱坠地。而在农历二月，一个平平无奇的日子里，安徽怀宁高河镇查湾村也诞下了一名男婴，名叫查海生。 查海生出生前，两个姐姐先后夭折 ... 展开 一、 1964年群星闪耀，像张曼玉、张涵予、张朝阳和马云等名人，都在这一年呱呱坠地。而在农历二月，一个平平无奇的日子里，安徽怀宁高河镇查湾村也诞下了一名男婴，名叫查海生。 查海生出生前，两个姐姐先后夭折，所以他的出生，令全家都沉浸在喜悦中。 但是没有人料到，这个孩子，日后会以“海子”为笔名，成为查姓历史上，最为出名的两个男人之一。 而另一个，便是大名鼎鼎的金庸，查良镛。 二、 与同姓族人查良镛比起来，查海生的身世一点儿不显赫，世代农耕，家境贫寒，父亲査正全没上过学，是一名走街串巷的“金牌”裁缝，一直到晚年，也只会写自己的名字。 查湾村坐落在安庆市北郊，查家老屋门前十米开外，有一片池塘，池塘边的槐树和桃树郁郁葱葱。就是在这里，查海生度过了自己的童年和少年。 查海生儿时是一个漂亮的圆脸小男孩，常与弟弟去池塘钓鱼，也会帮家里干农活，比如除草、施肥、挖红薯。那时在外人看来，他和普通的农家子弟比，并没什么显著不同。 但父母很早就发现，这孩子异于常人。 在查海生还牙牙学语时，富户出身的母亲操采菊，就发现这孩子对文字很感兴趣，千方百计找些旧书旧报，教他识字、写字。 3岁时，查海生便在母亲的教导下，认会了“安徽文学”四个字。 后来，查父也发现大儿子敏感细腻。比如，他会央求大人采一枚含苞待放的荷花，插于盛满水的竹筒，放在床前矮桌上。然后，他和弟弟一起，听着花开的声音，酣然入梦。 1968年，年仅4岁的查海生，在公社参加“毛泽东语录背诵比赛”，当场背诵出50多条毛主席语录，一时举座皆惊，查湾村有个神童的消息不胫而走。 村里人发现这孩子记忆力超群，每逢夏夜纳凉，大伙聚在一起讲说三国故事，便找查海生补充情节。此时，小小的查海生，总是能够比大人都讲得详实和生动，让所有人听得入神。 父亲一看儿子这么聪明，不顾家中困难，在1969年查海生五岁时，便跟当民办教师的朋友操刚说情，让孩子提前读了小学。后来，由于成绩很好，查海生又跳级一年。 尽管天赋异禀，查海生依然学习刻苦。夏夜炎热，蚊虫叮咬，他能披着父亲宽大的村衫，把腿放在水中，长时间地在煤油灯下看书、写字。而在没有暖气的冬天，他坐在书桌旁，冷得直跺双脚，直搓双手，眼睛却依然一刻舍不得离开书本。 1974年，年仅10岁的查海生，考入高河中学。 5年后，15岁的查海生，以安庆地区文科第一的成绩考入北京大学，被录取到法律系，在当地引发轰动。至此，昔日的农家少年，身下那把“神童”的交椅，坐得更稳了。 海子的准考证 三、 1979年8月，15岁的查海生首次进京。 此时，大他15岁的北岛，已写出牛逼哄哄的《回答》。女诗人舒婷，在《诗刊》发表了《致橡树》。23岁的顾城，则已完成了《一代人》，这首仅两句的诗，影响了远不止一代人。 西川这时还叫刘军，他比查海生大1岁，生在江苏徐州，4岁半就随父母到了北京。正在规规矩矩读外国语学校的他，离1981年进入北京大学读英文系，还差两年光景。 比西川大2岁的骆一禾，这年18岁，也和查海生同年考入了北京大学。不过，因为他读的是中文系，北大又很大，所以他和法律系的查海生，要一直等到1981年才胜利会师。 骆一禾和查海生很像，也曾以“神童”著称。 四、 比查海生早3年多，骆一禾生于北京百万庄小区。此地刚出二环，隶属于西城区，里头住的，都是国务院各部委处级以上的干部。 骆一禾的父亲骆耕漠，是一位著名的经济学家，曾出任国家计委副主任（副部级）。骆一禾的母亲唐翠英，曾任国家物资部机关党委副书记。 怀骆一禾的时候，骆耕漠53岁，唐翠英也已41岁，觉得这把年纪怀孕，很不好意思。于是一闲下来，唐翠英就去跳绳，目的是想通过剧烈运动来将孩子流产。然而孩子很倔强，任骆母可劲折腾，他都无动于衷，最终在1961年的2月，来到了这个世界。 在骆一禾之前，父母已为他生了四个姐姐，年龄都比他大许多，最小的四姐都比他大7岁。 家里突然多了个小可爱，大家都很开心。骆一禾还没学说话，姐姐们就开始给他读小人书。有时姐姐们不在，家里的阿姨也给他翻小人书，偶尔把书拿倒，骆一禾就急得不行，各种动作示意，非要阿姨正过来翻。 最初，姐姐们以为小一禾只是在看画，后来才发现，其实他已经在认字了。就这样，骆一禾年仅6岁时，便已读完了厚达400多页的小说《欧阳海之歌》。 1966年“文革”爆发，住在“部长小楼”的骆家被冲击。骆一禾一夜之间成了“狗崽子”，每次去展览路一小读书，总有孩子在放学途中追着打。为了保护弟弟，有些残疾的大姐骆小蛮经常掐好点，站在申区门口，喝退那些追赶弟弟的孩子。 由于没有人愿意跟“狗崽子”玩，骆一禾便一个人在家看书，从小养成了埋头读书的好习惯。 可惜好景不长，1969年11月，61岁的骆耕漠下放五七干校，唐翠英下放罗山县，骆一禾与大姐、二姐、四姐以及保姆翟阿姨，都跟着妈妈来到了罗山县，三姐骆小红则去了黑龙江生产建设兵团。 1972年5月起，骆耕漠一家人相继返京。 骆一禾小学毕业后，就近上了北京154中学。他的文科成绩非常突出，但数学较差，幸运的是，他的二姐夫曾是一名数学老师，便给他恶补。 1979年高考成绩揭晓，骆一禾以北京市西城区文科第一名的成绩，顺利考入北大中文系，班主任是著名作家曹文轩。 五、 多年以后，查海生依然记得15岁那年进京的火车，他为此兴奋地写道：“那时的夜晚，几乎像白天”。 刚上大学的查海生，是所有同学中年龄最小的，当时的他，身高不足160cm，“弱小的身子上顶着一个大头，一圈怒发和络腮胡子围住天生的娃娃脸”，眼睛很大，敏感羞涩，跟人说话爱脸红。 因为年纪最小，很快，几乎整个北大法律系的人都认识了他，同学们常常用“摸头”的方式来逗他。有一次班里组织爬香山，一位同学搂他合影，甚至开玩笑说：“来，咱爷俩拍一个”。 少年海子 熟悉中国的人都知道，1979年，正是革故鼎新、百废俱兴的一年。 文化界也不例外，在北大校园，北岛和芒克创办的《今天》杂志风行一时，油印的册子传遍了学生的宿舍。和同学一样，查海生也喜欢上了北岛、顾城、舒婷等人的诗，开始接触文学。 1982年，经过几年的博览群书，广泛涉猎了文学、艺术、哲学、心理学、法学等各类书籍的查海生开始写诗，其长诗和史诗创作深受杨炼、江河影响，而短诗则受顾城和北岛影响。 同年秋天，查海生在石家庄中级人民法院实习。快结束时，查海生给父母写信，说自己毕业后分配工作，有三种选择：安徽省司法厅、南京中级人民法院、中国政法大学，父母建议他到安徽省司法厅工作，那里离家近，能有个照应。 1983年7月，查海生北大毕业。 海子的毕业证 毕业前夕，在同班同学陈四海、李存捧、甘培忠、刘大生等人帮助下，查海生自费编印完成了自己的第一本油印诗集《小站》，署名査海生。 不过这本诗集，并非查海生最好的毕业礼物。他最好的毕业礼物，是认识了两个朋友。 最初，查海生和北大中文系80级同学张颐武相识，成为朋友。经张颐武介绍，他认识了北大中文系79级同学骆一禾。又经沈群介绍，和北大英语系81级同学刘军相识。刘军后取笔名西川，查海生取笔名海子，从此三人经常交流写诗心得，成为一生的挚友和兄弟。 至此，“北大三剑客”终于胜利会师。中国诗歌史上的新时代，悄然揭幕了。 这年9月，查海生被分在了中国政法大学，担任校刊见习编辑。后来，他向父母解释了“自作主张”的原因：“一开始要求到地方工作，以后想调换大城市就比较麻烦，但从首都北京调往地方城市就相对容易多了。” 六、 经历过人生动荡的骆一禾，在北大读中文系后，十分低调，从不说起自己的高干子弟背景。 不过一禾太有才了。他不但自己写作，还在刚上大学不久，就和室友办了一份名为《清泉》的文学杂志。 那是一种用蜡纸刻印出来的刊物，前后出了两三期，发表过何拓宇的小说《冰梦》，以及刘宝明的散文《月夜》，等等。 有才的骆一禾，大学生活比海子要丰富许多。1982年，经好友赵仕仁介绍，骆一禾认识了小两届的师妹张玞，很快，两人擦出了爱情火花。 张玞性格外向、开朗，在学校，各种舞会、文学社活动、排球等体育项目，甚至迪斯科比赛都有参加，是各种活动的积极分子，而骆一禾则很少出去玩。 此外，两人的家庭条件也很登对，骆一禾的父亲是经济学家、国家计委前主任，而张玞的父亲，曾是中国地图出版社社长。 两人相爱后很甜蜜，除了各种胶着，还每天写情书。 有次两人约会，骆一禾迟到半小时，张玞一直在想他是不是出了什么意外。后来骆一禾赶到，刚要张口道歉，张玞反而因为担心，哇地一声哭了。 偶尔两人也会吵架，但总是不出几分钟，又都回头找对方，然后和好。 也许是因为爱情的滋润，骆一禾的诗歌创作非常活跃，大学毕业前，已经写了3000多首诗。 同样是1982年，北大五四文学社出版了一期《大学生作品选》的杂志，骆一禾除了在其中发表一组诗歌和小说《思华年》外，还担任了该杂志的责任编辑，并以“欣拾”的笔名撰写了一篇诗评，后来的“第三代”，就来源于此。 《大学生作品选》收录的大多是北大中文系1979级的作品，外系的少量诗作，则被编排在《五色石》的板块里，据说其中有西川（英语系）的两首诗，但未见有海子（法律系）的诗。 1983年，骆一禾从北大毕业，被分配到了《十月》杂志社。这对于有志于文学创作，且在大学时就有办刊经验的骆一禾来说，简直可以说是蛟龙入海。 七、 与骆一禾比起来，海子的事业和爱情，都显得没那么如意。 1983年秋天，刚刚在中国政法大学上班的海子，领到了平生第一笔工资，90元人民币，立马就给老家的父母汇了60元。此事迅速成为查湾村头号新闻，海子彻头彻尾成了“别人家的孩子”，后来很长时间里，一直是村民们教育儿女的榜样。 当年寒假，海子回家过春节，带了几副单位发的美女挂历，挂在老屋厅里当年画，很时髦。他还给三个弟弟带回几叠信纸，上面印有“中国政法大学”的字样。 1984年下半年，海子调到中国政法大学哲学教研室，教授美学。父母得知消息，很疑惑，在信里问他：“你在大学学的是法律，怎么现在学校安排你去教美术？这样专业不是不对口吗？”法律系出身，但深爱文学的海子无奈地回信解释：“美学是门哲学，不是美术。” 1984年11月，在中国政法大学诗社举办的第一次诗歌讲座上，海子主讲了《现代诗及其写作等有关方面的问题》，他对学生说：“你们可以想象，海鸥就是上帝的游泳裤！” 后来海子开始提问，同学们纷纷说起自己喜欢的诗人，从北岛，舒婷，顾城，讨论到艾青，徐志摩......轮到一名外语系大一女生时，她站起来，响亮地说：“我喜欢海子的诗。” 海子抬头一看，女生十分漂亮，大大的眼睛，圆圆的脸，挺拔的鼻梁，还留着披肩发，身材玲珑，活泼伶俐。海子一下子就喜欢上了她。 这名叫波婉的女生，来自内蒙古，家在呼和浩特，父母均是高级知识分子。 她成了海子的初恋，点燃了海子的天才。海子对她用情至深，为她写过许多情诗，发起疯来一封情书可以写到两万字以上。 海子手迹 波婉常常坐车从老校区到海子的房间，来看海子和他的诗歌。有时两人一起坐校车，波婉就将头靠在海子身上，海子的同事开起玩笑，海子只是呵呵地笑，笑中是少有的甜蜜。 两人热恋时，波婉送给海子的定情物是一个雕有菩萨的玉石挂件，海子送给她一首诗，就是《你的手》：“北方/拉着你的手/手/摘下手套/她们是两盏小灯笼。” 此后，校园后面军都山的树林、果园里的葡萄架，以及昌平城外的大水渠，都是他们谈情说爱的最佳去处。 海子还为波婉写下这样的句子：“你是我的/半截的诗/半截用心爱着/半截用肉体埋着/不许别人更改一个字”、“两片抖动的小红帆/含在我的唇间”。 爱情为海子带来了惊涛骇浪般的灵感，1985年，他以海子的笔名发表成名作《亚洲铜》。 同年暑假，海子带波婉到两百多公里外的北戴河旅游，秦皇岛的龙家营附近，都留下了他们的美好时光。 海子 然而到了1986年，海子和波婉的关系迅速变化。 起因是因为波婉向诗人姐夫推荐了海子的诗歌，希望能够重点推出。而姐夫却将海子和小姨子的事告诉了岳父岳母。作为高级知识分子，波婉的父母对海子的家庭出身难以接受。 他们认为，这个一穷二白的诗人，不修边幅，邋里邋遢，除了写诗，不会有什么前途。 从此，波婉和海子的关系有了隔阂，此后关系忽冷忽热，一直到1986年秋天彻底分手。 据好友西川后来回忆，海子曾于这一年自杀一次，但未遂。 八、 1986年，在《十月》工作的骆一禾踌躇满志，不但对工作兢兢业业，总是认真看完所有投来的诗稿，不论对方是否有名，大都回信，有时甚至长达几页，认真分析作者的诗歌，还开始筹办一个新的诗歌栏目，叫《十月的诗》。 当时诗歌界有个惯例，就是不同杂志之间的编辑，要交换发表自己的诗，而骆一禾对此很反感，坚决不换，为此还得罪过一些同行。 1987年，《十月的诗》栏目终于正式推出。在不足三年的时间里，西川、于坚、海子、昌耀、公刘、舒洁、邹静之等多达数十位诗人的作品，都曾在这里集中展现。 其中尤以海子的诗，所占份量最重。据统计，在总共17期的《十月的诗》中，海子作品独占三期。 然而海子此时并不是特别知名。 当时有一批四川的诗人认为，海子的诗歌水分很大。而北京的诗歌圈，也认为海子写长诗是不合时宜的。 “北京的圈子很严，简直进不去”，海子曾对友人感叹，这是因为，在某些诗歌聚会的场合，除了好朋友、《十月》杂志编辑骆一禾，没有一个人搭理海子，让他感到“前所未有的耻辱”。 这对于从小拥有“神童”光环的海子来说，可想而知是多大的打击。 相比之下，作为《十月》文学杂志的编辑、青年诗人骆一禾，名气已经很大。 早在1983年毕业的那个夏天，广东诗人李向东邀请骆一禾、何拓宇、柳家旺去玩，当时从佛山回广州的交通不太方便，不好买票。李向东说，港局有个写诗的朋友，可以去通融一下。 到了港局，李向东介绍，说这是北京来的骆一禾，不料港局朋友张口就背出骆一禾的诗，马上提供了三张船票。 在海子失意的日子里，骆一禾曾拿起海子的诗，朗诵几句，然后对坐在床头生闷气的海子说，“你的诗，多好啊！” 他总是不断地安慰和鼓励海子，以至于1988年和骆一禾修成正果的张玞，很是想不通：一个男人，怎么可能对另外一个男人那么好呢？ 后来，张玞想通了。 骆一禾出身不俗，谦谦君子，温润如玉，一生之中，无论对同学、朋友，还是对恋人、家人，都相当地温和与宽容。几乎所有认识他的人，都认为他是一个“接近于完美人格”的人。 有一次聚会，一帮人给一个女生劝酒，骆一禾看不惯，挺身而出，全替那个女生喝了。 还有一次，骆一禾和张玞去黄山玩，碰到了一群流氓，因为占座位的事情，双方吵了起来。一个男人特别凶猛，态度很差，骆一禾要站起来打架，被张玞给拉住了，因为明显打不过。后来吃晚饭，骆一禾依然耿耿于怀，跟张玞说：“我们以后出门，得带把刀。” 九、 初恋失败后，第二名女性正式进入了海子22岁的情感世界。 这名女性叫做诗芬，是昌平文化馆的一名职工。两人在文化馆的阅览室相识，尔后诗芬便经常邀请海子，到文化馆组办的“业余文学创作班”讲课。 诗芬比海子大4岁，在庸常氛围中蓦然发现了海子这样的天才，对其十分仰慕，尽其所能照顾海子的生活，而这一点恰恰是波婉无法做到的，这令海子颇为心动。 在诗芬的鼓励下，海子还参加了昌平文化馆举办的“昌平县1986年业余文艺创作”比赛，并获得一等奖。这个奖，是海子1986年获得的两个文学奖之一，另一个奖，是北京大学第一届艺术节五四文学大奖赛特别奖。 这时的海子正与波婉热恋，身有所属，只能一直处在自我克制的心灵秋波中。所谓“友达以上，恋人未满”，两人间的这种精神舔舐和默契，是任何普通朋友都无法替代的。 与波婉分手后，诗芬成为海子最直接的情感慰藉，她是一个勤劳朴实的女孩，经常到海子住处帮忙洗衣做饭，照顾海子的生活。 1987年春节，回老家过年的海子首次公开了他和诗芬的爱情《献诗——给S》：“谁在美丽的火中 飞行/并对我有无限的赠予/谁身体黑如夜晚 两翼雪白/在思念 在鸣叫”。 也是从1987年起，弟弟查曙明发现，海子每年回家过年，都要喝酒，有一次参加完朋友婚礼，回家后大醉，用被子包头痛哭。 回到北京后，已经27岁的诗芬，为避免成为“老姑娘”，决定尽快与海子结婚。 但海子此时还不满23岁，丝毫没有成婚的打算。被拒几次后，理智的诗芬，最终决定退出这场没有结局的爱情，嫁给了一个文物局干部。 据说，诗芬结婚的那天下午，海子带着两瓶烈酒与女同事白佩佩一起爬上军都山，海阔天空的畅聊之后，在酒精的刺激下，两人发生了“极为疯狂”的关系。 白佩佩来自遥远的青海德令哈，不仅是海子的大学同事，也是一位朦胧诗人，但此时早已成家生子，除了带给海子肉体的欢愉，不可能有其他结果。 而在海子心中，这位“姐姐”却具有特殊意义，以至于专程远赴青海，在白佩佩的故乡写出“姐姐, 今夜我在德令哈, 夜色笼罩/姐姐, 我今夜只有戈壁......姐姐，今夜我不想人类，我只想你”这样缠绵悱恻的诗句。 与白佩佩藕断丝连的时候，海子还与一个北大同学有过一段神秘恋情。 关于这位女同学，迄今没有任何真实资料，只有一个存在于海子日记里的昵称——安妮。安妮是海子北大的同班同学，也是海子第一首诗的第一个读者和第一个赞美者。 两人之间有过一种比朦胧诗还要朦胧的爱，后来因为海子忙于写诗无心他顾，这段情感便不了了之。毕业后，安妮回到家乡四川达县工作并很快成家。 1987年暑假，海子没有像往年那样直接回家，而是从北京坐火车前往达县与安妮相会，缠绵几日后，两人又一起游览九寨沟，海子为安妮写了《雨》《黄昏之旅》以及《十四行：玫瑰花园》等情诗，并称她为“神农氏的女儿”。 据说，两人的关系持续到1988年6月，最终因被安妮丈夫发现才被迫结束。 海子 两个月后，海子与朋友结伴前往西藏，在拉萨结识了西藏女诗人李华。也许是长年生活在雪域高原的缘故，李华皮肤黝黑，体型健壮，此时刚刚离婚，独居在西藏文联的家属院。 据说不知何故，海子喜欢上了这位大他11岁的老大姐，然而身为“太阳城诗会”创办人兼组织者的李华，压根没把这位刚认识三天的小老弟放在眼里。 8月的一个深夜，海子叩开李华家门喝酒，并提出留宿要求，脾气刚烈的李华虽没翻脸，但是深感惊愕，用一个小时将海子劝走。半小时后，海子又来拍打铁门，但这一次，李家的大门再也没有敞开。 也是在1988年，海子荣获第三届《十月》文学奖荣誉奖。 十、 1989年3月28日，来自中国政法大学的一封电报，送到了海子父母的手中。电报内容为：“查海生病危，请父母速来。” 查母马上想到这年春节回家时，儿子曾偷偷告诉自己：发现自己有胃病，经常吐血，今年想请半年假去武汉治病。查母当时被吓坏了，让他赶紧跟学校领导打报告请假。 然而过完年后，海子突然接到一封信，便又匆匆返回了学校。 接到学校电报，查家父母天旋地转，在海子的两个叔叔和舅舅陪同下，匆忙赶到京城。 到达学校后，他们被告知：查海生已于1989年3月26日去世，年仅25岁！这个消息犹如晴天霹雳，海子父母当时就崩溃了，尤其是海子的老母亲，更是悲痛欲绝，逢人就下跪，无论老师学生。 查家亲友在北京只待了4天，走的时候，不惜代价，带回了海子的全部遗物，包括斑驳的小皮箱、亮黄色的毛绒小狗、蓝格子床单、行军水壶、绿色挎包……还有2000多册藏书。 关于海子的死，大家都认定是自杀。自杀前，他甚至准备了5封遗书。其中最后一封里说：“我是中国政法大学哲学教研室教师，我叫查海生，我的死与任何人无关。” 然而，信和地点，还是出卖了他。 先说地点。 北京的铁道多的是，为何要大费周章地从西直门火车站搭车前往秦皇岛，并选择在秦皇岛市海港区东港镇龙家营村附近卧轨？ 再说信。 明明跟母亲说自己有胃病，要请半年假去武汉治病，是什么信，让他过了个年，就突然改变主意回来学校，而且从此一去不复返？原因就在于海子在老家接到的那封信，正是这封信让他改变主意。 那么，海子临时起意，匆匆赶回北京，为了什么呢？据说是为了见一个人。此人就是他的初恋女友波婉。然而见面之后，波婉却对海子很冷淡，告知她自己已在深圳建立了家庭，并即将移民海外。 这天晚上，海子便与同事喝了好多酒。喝多之后，讲了许多当年他和波婉之间的事。 次日酒醒，他很懊悔，问同事他头天晚上说了些什么，是不是讲了些他不该说的话，同事说没有。但海子坚信自己讲了许多会伤害初恋的话，对此万分自责。 海子出事后，举世皆惊，不知波婉听到海子离开的地点，选择了当年两人一起游玩之地后，会有什么样的感受？ 在《十四行：王冠》里，海子曾写过：“你既然不能做我的妻子/你一定要成为我的王冠”。 海子 十一、 1989年3月的海子，情场失意，职场也不得意。 这一年，他连“是门哲学”的美学都不能再教，而被改教马克思主义哲学课。海子曾向同学透露，称自己不满意学校安排他上的课程，已经在联系城里的工作。 同时他也谈到，说自己咳出的痰里带着血丝，呈黑红色，同学事后猜测，可能是他长期酗酒导致的胃病。 海子死后，关于他自杀的原因，说法很多，有“修炼气功走火入魔说”，有“殉诗说”，有“殉情说”，还有“厌世说”，甚至有人说是“用死亡写诗的行为艺术”，代表着功利主义摧毁了理想主义。 然而，海子的挚友、一生的好大哥骆一禾，不关心这些。他关心的，也正是海子最为关心的。 1989年3月25日，可能就是海子做出最终决定的那一天，他给骆一禾留下一封遗书，其中提到：“诗稿在昌平的一木箱子中，如可能请帮助整理一些。” 为了这一临终托“诗”，骆一禾尽了最大的努力。那一个多月里他都很少吃饭，每天晚上都熬夜。 在80年代末，诗歌开始边缘化，出版诗集已非易事，这时春风文艺出版社的编辑兼诗人闫月君要做骆一禾的诗集。骆一禾夜里正在整理海子诗稿，忽然对已经睡下的爱人张玞说，“我打算不出我的了，把书号给海子出诗集吧。” 听到这话以后，张玞立刻哭了，但说不出任何反对的话。 1989年4月1日，“北大三剑客”剩下的两人，骆一禾和西川，在北京组织了为海子募捐的大型活动，总共筹得2030元，交给了海子的父母。 4月7日，骆一禾和西川，又在北大组织了“海子诗歌朗诵纪念会”。 为不负所托，在繁忙的活动之余，骆一禾日夜兼程，仅用了不到一个月时间就编好了海子的两本诗集，准备出版。 此外，《人民文学》《诗刊》《诗歌报》等，曾对海子不屑一顾的名刊大刊们，都陆续发表了“纪念海子诗歌”的专页。 因为朋友们，特别是骆一禾的努力，海子在死后，终于赢得了诗歌界和公众的关注。 然而海子离开仅仅40多天，刚刚编完海子诗集的骆一禾，倒在了1989年5月13日晚的广场上。医生说，是源于疲劳引起的先天性畸形脑血管和长期用脑过度造成的大面积脑内出血。 骆一禾写的最后一篇文章，是5月13日夜写成的纪念海子的文章——《海子生涯》。 十二、 “北大三剑客”三位走了两位，留下硕果仅存的西川，花费十年新血，编了《海子诗全集》。此后多年，他获得了上海文学奖、人民文学奖、现代汉诗奖等诸多奖项，还被录入英国剑桥《杰出成就名人录》。 比1989年早4年，骆一禾的同学，介绍他和张玞认识的赵仕仁，于1985年在密云水库溺亡。 而那位曾在骆一禾大一时主编的杂志《清泉》上发表小说的何拓宇，后来，在2005年跳楼自杀。 骆一禾的遗孀张玞，此后又经历过新的婚姻。诗人西川，听到张玞再度结婚的消息时，直言有一点难过。 然而骆一禾在张玞心中始终无可取代，她后来的一任丈夫曾说她，“你就是不能离一禾的灵魂太远！” 在每年怀念海子的浪潮中，极少有人提到曾经的骆一禾。正如作家余华的夫人、诗人陈虹所说，“诗人骆一禾已经退场，他的名字正如诗歌的名字一样被遗忘。”事实上，今天，我们怀念海子，不得不感谢海子的挚友、好大哥——骆一禾。 因为如果没有他，海子就不是今天的海子。 没有骆一禾的“受人之托终人之事”，没有他生命中最后一个多月忘我的付出，我们今天，恐怕没有多少人知道“面朝大海，春暖花开”，更没有人知道海子是谁。 骆一禾 十三、 海子和骆一禾去天堂会师的同年，学生时代影响过他们的诗人北岛，移居国外。 第二年，春风文艺出版社出版了两本诗集，一本是骆一禾的长诗《世界的血》，另一本是海子创作、骆一禾整理的长诗《土地》。 又过了三年，“朦胧派”另一代表诗人顾城，于1993年10月8日，在新西兰激流岛发生砍妻并自杀的惨剧。这让人想起海子《祖国，或以梦为马》中的诗句：“我年华虚度，空有一身疲倦/和所有以梦为马的诗人一样/岁月易逝，一滴不剩”。 同年，查家父母及家人按当地风俗，把厝放在查湾山岗土地面上五年的海子骨灰入土为安，并按宗族仪式为其立碑。 2001年4月28日，海子与诗人食指一起，荣获第三届“人民文学奖诗歌奖”。 2004年，查家父母用海子的诗集稿费修葺了海子故居。 海子的家人，此前不知道他是个诗人。他去世后，全家人都成了海子的读者。海子的母亲，如今已84岁的操彩菊，想儿子时，喜欢朗诵海子组诗《给母亲》中的一首《雪》： “妈妈又坐在家乡的矮凳子上想我/那一只凳子仿佛是我积雪的屋顶……” 参考文献： 1、燎原.海子评传.长春：时代文艺出版社.2006.1 2、张鹭.海子20年祭：十余亲朋回忆最真实海子形象.北京：中国新闻周刊.2009.3 3、熊国胜.未曾道别的骆一禾.北京：博览群书.2014.6 4、吴思敬. “北大三剑客”：西川、海子、骆一禾.长春：文艺争鸣.2014.7 5、陈涛.骆一禾已经退场，他的名字正如诗歌的名字一样被遗忘.北京：中国新闻周刊.2015.3 6、海子著、西川编.海子诗全集.北京：作家出版社.2018.3 7、姜红伟.海子年谱.北京：北京文学.2018.10 8、查曙明.海子胞弟撰文，披露诸多鲜为人知的故事.合肥：诗歌月刊.2019.3 --全文完-- 本文作者万小刀，喜欢点个“在看”哈。转载请注明万小刀公众号（ ID： wanxiaodao1 ）爱八卦、爱电影，也爱文学。先后写出多篇全网10万+，1000万+公号文章。 爱八卦、爱电影，也爱文学 后台回复：周星驰 | 冯小刚 | 崔永元 | 王朔 |京城四少 | 京城四美 | 乔四 | 范冰冰 | 吴秀波 | 王菲 | 曾志伟 | 刘震云 | 周立波 | 徐峥 | 王杰 | 穆晓光 | 赵本山 | 竹联帮 | 香港红与黑 | 京圈情事 | 西北圈恩怨 | 煤老板女明星 | 李敖 | 三毛 获取爆文 收起
昨天 11:18 来自 ＋关注
#波动率#今天波动率指数看样子又要大跌了
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昨天 01:50 来自 ＋关注
期权波动率偏度交易策略实证分析
期权交易中，隐含波动率在不同的行权价和不同期限呈现出明显的结构形态，交易者可以捕捉到波动率曲面形态的变化，即根据当前的波动率动态结构与历史数据进行对比，从而发现交易机会，进行波动率中性交易。而在对 ... 展开 期权交易中，隐含波动率在不同的行权价和不同期限呈现出明显的结构形态，交易者可以捕捉到波动率曲面形态的变化，即根据当前的波动率动态结构与历史数据进行对比，从而发现交易机会，进行波动率中性交易。而在对波动率动态结构进行交易之前，我们先要对这种波动率曲面的动态结构进行定量描述。在实际交易中，更多使用0.5delta、0.25delta等标准化处理后的波动率等进行比例关系的描述，从而确定当前的曲面形态。本文给出建立波动率曲面形态的偏度模型的一般方法，同时进行回测验证。 [波动率曲面偏度] 对于隐含波动率与预测的已实现波动率的价差直接进行交易会出现以下问题：不同有限样本的波动率不同，波动率只是价格分布的模糊描述；场内期权的行权价格是有限的，纯vega方向的交易只存在于理论上，无法构建一个只有vega敞口的期权组合； 隐含波动率与所处的市场现状密切相关，部分行权价的期权合约买卖价差较大，影响组合的构建成本。 另外，隐含波动率在不同的行权价和不同期限呈现出明显的结构形态。对于寻找波动率的相对价值机会的交易员来说，会更加关注波动率曲面形态的变化，也就是波动率水平的动态结构。 综上，期权交易中可尝试用不同到期日的期权合约的隐含波动率曲线结构的相对变化，来代替单纯对波动率的投机的策略思路。为了更好地描述这种变化，使用一个偏度的定义。这里将偏度定义为，对于相同到期日的同样标的期权的波动率曲线在不同行权价下的波动率的比值。 在对波动率的动态结构进行交易之前，我们先要对结构进行定量描述。在实际交易中，使用0.5delta（50delta）、0.25delta（25delta）、0.2delta（20delta）所对应的波动率等进行比例关系的描述，从而确定当前的曲面形态。这里的0.5delta波动率就是指delta为0.5的期权合约所计算得出的隐含波动率大小。用这种波动率的表示方法，旨在接下来进行波动率交易时，可以直接按照delta比例配平总的 delta暴露，方便实现进场持有delta中性的目的。 平价波动率的变动是衡量波动率曲面变化的基准，另外，考虑到流动性，这里交易的标的选用平值与虚值的期权合约，对它们的隐含波动率曲面进行数据处理，构建偏度模型。这里定义偏度 [数据的标准化处理] 需要说明的是，由于临近到期的影响，波动率曲面虚值与实值部分会发生较大的倾斜改变，因此不能直接使用隐含波动率进行计算，这样会造成临近到期的波动率过大从而错误进场交易。例如在交易日为2015年1月27日的50ETF期权波动率曲面，对于当天运行的四组到期日不同的期权合约，会呈现出如下图所示的波动率结构： 图为2015年1月27日波动率曲面 上图中四组期权的剩余到期时间分别为1天、29天、57天和148天。可以看出，对于剩余到期时间为1天的合约来说，在虚值和实值部分的隐含波动率明显高于其他合约组。 这是由于隐含波动率的计算方法导致在其他条件相同的情况下，距离到期时间越短的期权隐含波动率值越大，且偏度结构越为明显。因此，在对波动率曲面偏度的定量描述时，需要剔除掉临近到期时间这一要素对隐含波动率曲面的影响。 这里采用固定到期的方法，例如在上面的例子中，到期日为2015年1月28日和2015年2月25日的两组期权合约在运行期间的临近到期天数是固定的日历日28天，可以认为两组合约固定到期的时间为一个月，同样可以得到固定到期时间为2个月和6个月的两两期权合约组。在不同到期月的每个行权价的隐含波动率都采用插值法进行处理，从而得到固定到期（constant maturities）的波动率曲面。这里插值法是利用两个不同到期日的期权对固定到期的权重进行加权计算： 这里选择的两个不同到期日的期权分别为临近到期的时间相差为一个月的合约，同时考虑到50ETF期权的特性，模型选择当前交易日下的主力期权合约和到期日与主力期权合约到期日靠后一个月的期权合约进行处理。 我们取出每个交易日中最临近到期的合约中0.5delta所对应的合约及其波动率，以及与其到期日相差一个月的0.5delta所对应的合约及其波动率。同样，取出0.25delta所对应的2个期权合约及其波动率。接着对这 4 个合约两两进行插值法计算，就得到了固定到期期限为1个月的0.25delta所对应的波动率（<Z：\KT2018\181105d3.tif>）和固定到期期限为1个月的0.5delta所对应的波动率（<Z：\KT2018\181105d3.tif>）。 由偏度的定义，对于每个交易日我们都得到一个偏度的数据。接着，我们尝试波动率相对价值交易，即交易偏度。 对于新的交易日，我们判断其偏度在历史数据中的相对位置，卖相对贵的期权组合，同时买相对便宜的期权组合，根据delta比例，建立delta中性的头寸组合，处理之后的历史skew数据如下图所示： 图为历史偏度数据 例如在2017年6月22日，该交易日偏度为0.15，处于历史较高位置，因此卖出偏度的分子，即0.25delta所对应的两个合约，买入偏度的分母，即0.5delta所对应的两个合约。两对合约按照2∶1的比例进行交易，保证delta中性。 又例如在2018年7月13日，当日偏度为-0.07，处在历史相对低的位置，因此卖出偏度的分子，即0.25delta所对应的两个合约，买入偏度的分母，即0.5delta所对应的两个合约。同样仍按照2∶1的比例进行交易，在持仓过程中，因行情发生变化，所导致的持仓总delta超过风险敞口要求，需要配平delta敞口。 需要说明的是，保持delta中性的方法常用的有采用标的或者挂钩标的的期权合约来配平的方法，例如在开仓时两对合约维持2 ∶1能保持delta中性，之后标的价格变动可以调成3∶1或其他比例来维持delta中性。在接下来的实证部分中，为了更好地说明偏度的价值回归特性，排除因为引入其他期权合约持仓所造成的希腊字母影响，这里直接采用标的配平delta的方法。 [实证测试] 因为在期权交易中，有很多根据行情变化的对策调整，例如改变持仓期权组合或者主观性的判断方向而增加敞口等做法。本实证仅仅作为验证偏度的有效性，并未考虑保证金在实际期权交易中的风险变化情况。 采用2016年7月19日至2018年8月23日的数据进行测试，则2015年2月9日至2016年7月18日数据为测试期初的偏度历史序列，随着测试日期的增加，该序列偏度数据也随着动态补充。将每日的偏度与当日之前的偏度序列的分位数进行比较，如果大于序列70%分位数为卖出偏度的信号，小于序列20%分位数为买入偏度的信号，如果持仓，则在历史数据（45%—55%）区间内为平仓信号。每次交易手数为两个0.25delta期权合约各10张，0.5delta合约各5张。在持仓过程中，设定风险敞口阈值为当天收盘价乘以合约乘数（10000），即delta敞口超过一张期权合约所挂钩的标的价值后就采用买入或卖出标的的方式来配平delta。 假设初始权益为0，最终的累计损益为1020175元，损益曲线为下图所示： 图为损益曲线 可以看到，虽然在入场时保证delta中性，且每个交易日按照敞口要求配平delta，但是行情剧烈变化所产生的二阶风险是采用标的对冲无法避免的。在日常交易中，仍需要与其他策略进行搭配来降低风险敞口。 综上，对于50ETF期权，采用计算偏度的数据标准化处理方法得出的数据进行的简单回溯测试，基本验证了偏度在实际应用中的有效性和可操作性。考虑到实际交易中的二阶风险，还需要交易者根据行情变化，时刻关注持仓风险敞口。 （作者单位：华泰期货） 收起
昨天 11:12 来自 ＋关注
期权让我明白了好多
昨天 10:03 来自 ＋关注
判断上证50ETF期权涨跌需要哪些投资心态？
期权在判断涨跌的时候，首先就需要注意调整自己的投资心态，如果没有一个良好的形态，往往就会无法冷静的分析和判断市场。下面ETF期权通为大家整理了一些必须的心态，详细介绍请看下文。 一、平和很多人在投资 ... 展开 期权在判断涨跌的时候，首先就需要注意调整自己的投资心态，如果没有一个良好的形态，往往就会无法冷静的分析和判断市场。下面ETF期权通为大家整理了一些必须的心态，详细介绍请看下文。 一、平和很多人在投资市场上心态不稳，在投资过程中，一有风吹草动，就会自乱阵脚，举旗不定。这种心态的投资者很容易受到身边人和市场舆论的的影响，很容易在投资过程中犹豫不定，改变自己的想法。在投资上证50ETF期权过程中，保持一颗平和的心态，才会有丰厚的收获。选择好的投资策略的同时，保持一颗平和的心态才能在投资的道路上走得更加久远。 二、理性正确的金钱观无论是在我们的生活中还是在工作学习上都非常重要，在投资理财方面也一样。高收入的人群在保持良好的生活质量的同时，用闲置资金进行理财投资，这是一种积极乐观生活方式。切勿存有“五本逐利”的心理，这样的心理很容易使人沦为金钱的奴隶，丧失理，丢掉初心，为金钱绑架。在高盈利高收益面前，投资者应保持头脑清醒，理性投资，不要盲目入坑。 三、居安思危无论是股票投资市场还是上证50ETF期权市场，投资市场都是在变化的。投资者在进行投资理财的同时，要关注市场经济情况，根据市场规律变化对自己的计划及决策进行调整。学会观察市场的变化，如果市场出现了高危投资信号，这个时候投资者应调整好自己的心态，理智分析，及时止损，调整好自己的投资作战计划。居安思危的心态对投资者来说是财富分散的保障，投资者要学会培养资产配置的意识，学会分散投资，分散投资风险，筑起财富投资的“避风港”。 四、耐心很多投资者很喜欢在投资过程中时刻关注自己的投资的资金变化，他们经常会登陆投资网站去关注资金的盈利状况。这个时候投资者的心态的紧绷的，这种心态在听到一些相关的消息时会很敏感，诸如看到投资平台跑路、投资资金提现困难、投资遇到诈骗等事件或者新闻，很多投资者的心态会受到动摇，他们担心自己投进去的钱可能不安全。投资者在这种时候切忌急躁，保持足够的耐心，不要因为因为短期内的账面浮动患得患失。其实在期权投资的时候，这些心态都是非常有必要的，如果你没有掌握这些良好的投资心态，很容易就被市场牵着鼻子走，让自己判断失误。如果想了解更多的相关信息，请关注ETF期权通。更多资讯请关注本公众号：ETF期权通对期权知识不懂的朋友，想了解更多期权相关知识的朋友，也可以关注小编，或者直接私信留言 收起
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港股期权每日策略：大跌600点 也见有奇芭 准备反弹市 2019-03-26
2019-03-26 期权教室主笔：杜啸鸿 大跌600点 也见有奇芭 准备反弹市 如此大跌，不是本地因素，是100%外围，我们能做什么呢？ 笔者认为就是平淡仓，试开好仓，600点的跌幅实 ... 展开 2019-03-26 期权教室主笔：杜啸鸿 大跌600点 也见有奇芭 准备反弹市 如此大跌，不是本地因素，是100%外围，我们能做什么呢？ 笔者认为就是平淡仓，试开好仓，600点的跌幅实在不小，有1.7个ATR，时值月底，会不会是上月上证的翻版，周六来过策略堂MS的朋友应该记得本人的分析及指数期权的操作方法。 周六策略堂MS根据大家提出的要求还分析过个股，提及2018， 又巧遇是周五公布业绩，数据实在麻麻，但股价明显上升，而且波幅超常，笔者周六的分析是过度被抛售所致。昨天大市跌600点，但该股大升，最高层升至49.90，达6%。不过，若阁下要看大行报告，昨天有最高看57，也有最低看37，这就是市场。 宏观分析时，笔者讲“过紧日子”，提及消费前景讲汽车，若有做车股，留意业绩公布的内容，估计分析是对的，我们就是看远些。 堂上也提及了700， 该股昨天期权成交大增，若有刷牙，可见360C即月和下月都在增，350在减， 可见大户人家也不知是否再跌。 记得策略堂互动时有学员提出是否再跌的问题，这就是个好个案。 此刻看，360会是波幅可达之位。Nasper持有31%腾讯，但不按以前的方法沽出，但分拆上市，绝对正确！实在是智慧中的智慧！！这是让700在欧洲有个市场价给我们参与，价格会更稳，应该开好仓应市。如堂上讲，这应该是每个操作期权的朋友都应该做的个股。 策略堂MS是可以帮到有意操作期权的朋友，教室花了气力建立E-Learning，可以随时返听，有兴趣可以上教室网或致电Frandix56460-8836 / Vivian 5322-0580 查询。 今天有指数堂，指数是非常值得参与的市场，资金不一定要多，但你必须有时间，建议有时间的旧学员返读一次。 线下培训： 1、“期权循环图”集训班 2、“波动区间“上海集训（管大宇老师合讲）（4月20-21日） 收起
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【兴业定量任瞳团队】每日资讯20190326
行业资讯 科创板审核可能会严上加严 政策加持军工股掀涨停潮 北上资金积极介入 北上资金现史上单日第二大净卖出 平安茅台遭力抛 同业资讯 首批2018年报亮相 基金经理中长期乐观 12家基金去年共赚37.54亿 4家公司逆势 ... 展开 行业资讯 科创板审核可能会严上加严 政策加持军工股掀涨停潮 北上资金积极介入 北上资金现史上单日第二大净卖出 平安茅台遭力抛 同业资讯 首批2018年报亮相 基金经理中长期乐观 12家基金去年共赚37.54亿 4家公司逆势增长 私募排排网创始人李春瑜：资产配置管理人将吸引更多各类型资金入场 产品资讯 56只科创板基金上报近九成获受理 短期理财基金密集整改 7只产品待转型 份额合并引分级基金回归净值 部分公司欲跟进 其它量化资讯 原油期货上市一周年：开户超4万 日均成交15万手 行业资讯 科创板审核可能会严上加严 2019年03月26日证券时报网 科创板实施注册制后，不是不审，而是审得更严了。 为了拥抱新经济，科创板根据板块定位和科创企业特点，设置了多元包容的上市条件，如允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市等，相较于核准制的上市条件，科创板确实在硬指标上有所放松，简化了流程，提升了审核效率。这让市场上产生了“科创板实施注册制会让企业轻松上市，形式上的审核会让大量企业集中上A股”的声音。事实上，在硬指标外，科创板有着更加严格的审核标准，全过程监管，强化信息披露，通过受理、审核、注册、发行、交易等各个环节的信息披露要求落实市场主体责任，门槛升高，上市难度不小，并非谁想上就能上。 发行人在符合最基本发行条件的基础上，还必须符合严格的信息披露要求，发行人是信息披露的第一责任人，要充分履行信息披露义务；中介机构要勤勉尽责，切实发挥对信息披露的尽职调查义务和核查把关作用。发行人、中介机构应充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，确保信息披露真实、准确、完整。 在发行审核阶段，上交所一方面要对发行人和中介机构报送材料的信披信息进行合理怀疑，通过充分问询、专业质疑等方式核查发行人的信息披露是否充分、一致、可理解，对于信息披露不够充分的发行人，要通过刨根问底问询、多次问询等方式让发行人披露详尽，直到发行人卸下装束，露出真容为止；另一方面要利用好科创板上市审核系统，公开项目申报、受理、反馈、再反馈、审核等全过程，公开反馈和审核结果，形成全社会监督的风气，让信息披露运行在阳光下，让发审审核更加透明。上交所日前正式公布了首批受理的科创板企业名单，在完成齐备性核对后，首批企业将进入实质性审核，接受上市委员会多轮问询式审核，审核委员会将在3个月内作出通过或不通过的审核意见。审核过程中，所有问询的“问与答”以及审核委员会委员发表的相关意见都将在网络公布，接受监督并为上市定价提供参考。 未来一段时间，市场会看到，对于那些不符合发行条件、上市条件、信息披露要求等情形，交易所会行使权力投上“反对票”；而那些发行上市申请文件被认定存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，会被终止审核；发行人及其控股股东、实际控制人、中介机构及其相关人员涉嫌证券违法行为的，证监会将介入查处。 严格的准入把关和过程监督是保护投资者合法权益的关键环节，是审核出真公司的基础，也是支持注册制和科创板平稳运行的重要保障。科创板作为资本市场支持科技创新、推动经济高质量发展的重大改革，必须平稳起步，从严审核，只有这样，才能经受住市场的检验，才能增强资本市场的资源配置作用，进一步促进资本市场长期稳定健康发展。 政策加持军工股掀涨停潮 北上资金积极介入 2019年03月26日证券时报网 美股动荡引发市场对经济增长的担忧，全球股市纷纷下跌，3月25日，A股开盘后也未能幸免。不过，军工板块却逆势突围，中船科技、洪都航空、中航重机、*ST船舶、西仪股份、北化股份、中国应急、航天长峰等多只个股涨停，中船防务、中国重工等也大幅走高。 消息面上，证监会副主席阎庆民在上周末举行的国防军工上市公司座谈会上表示，为推动提升军工上市公司质量，开创军民融合新局面，需要做到“三个坚持”。 政策加持军工股大涨 在上周末的座谈会上，阎庆民提到，近年来，军工上市公司在利用资本市场推动自身转型升级和创新发展方面，实现了资源优化配置和产业协同发展程度、军工资产证券化程度以及军民融合程度“三个提升”，但也面临着体制、政策和机制三方面的问题。 除了“三个提升”，阎庆民还提出“三个坚持”：一是军工上市公司坚持聚焦主业，提升核心竞争力；二是证监会坚持“四个必须”“一个合力”，毫不动摇地推进资本市场健康发展，服务军工企业高质量发展；三是协会坚持发挥自律组织优势，在落实军民融合发展战略、提高上市公司质量上继续发挥作用。 除了主管部门将在政策层面给予军工行业支持以外，对军工行业影响至深的军品定价机制改革也迎来新的进展。 中国航空报3月21日的消息显示，航空工业计划财务部近日组织开展了2019年装备价格业务工作培训，培训期间，军方专家分别就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读，相关专家对信息系统进行了详细讲解。 市场普遍认为，上述消息从侧面印证了“军品定价机制改革文件已下发至各军工集团”的判断。记者了解到，国内的军品定价机制可大致分为无偿调拨、实际成本加成、计划成本加成、多种定价方式并存、目标价格管理机制大力推行5个阶段。 “市场对军品定价机制的改革期待已久，大概两三年了。”一位长期观察军工行业的人士向记者表示，军品定价机制改革将设置5年的过渡期，过渡期结束后才会全面执行改革方案，在过渡期内，新的装备将执行新办法，旧的装备仍然执行老办法。 该人士认为，由于新的装备占比较低，在执行新的定价机制初期，对军工行业整体的影响不会太大。“但是在过渡期结束后，新的定价机制全面执行，无论是对军工主机厂还是零部件厂商，都会面临招标价格下行的压力。” 他告诉记者，未来，主机厂的压力来自于军品招标中价格审定趋于严格，而零部件厂商的压力来自于主机厂的成本转嫁。他也提醒道，由于新的装备至少要到今年底或者明年初才能交付，因此对军工上市公司今年的利润情况影响不大，市场无需特别关注。 军工行业或迎高景气 目前A股公司已经进入年报披露季，多家军工行业上市公司年报也已披露。从整体情况来看，军工上市公司的业绩在总体稳健的情况下也保持了一定速度的增长。 在总装类型的军工上市公司中，中航沈飞2018年营收、净利润分别为201.5亿元、7.43亿元，同比增速分别为3.56%、5.16%；中直股份2018年营收、净利润分别为130.6亿元、5.1亿元，同比增速分别为8.44%、12.07%。 在分系统及零部件类的军工上市公司中，中航机电2018年营收、净利润分别为116.4亿元、8.37亿元，同比增速分别为4.08%、16.49%；中航光电2018年营收、净利润分别为78.16亿元、9.54亿元，同比增速分别为22.86%、15.56%，增长也十分显著。 上述业内人士向记者表示，在不少行业出现利润负增长的情况下，军工行业的基本面具有比较优势，并且这种优势还是比较突出的。在他看来，从现有数据来看，至少在2019年一季度，军工上市公司的业绩是会比较好的。 他做出这一判断的原因是，从军工上市公司2018年三季报情况来看，应收账款、应付账款、存货（特别是原材料）等指标均出现了一定程度的增长，而这些指标的变化与军工上市公司的订单情况以及公司高管对于扩张经营的态度如何密切相关。“只有当公司提前拿到订单或者保持扩张状态时才会出现应收款、应付款以及存货等的增长。” 记者注意到，不少公司在披露的年报中，对于2019年的经营计划也给出了定量的目标。整体来看，军工行业上市公司提出的经营计划较2018年有一定的增长，也侧面说明行业仍将维持较高的景气度。上述人士判断，2019年军工行业上市公司整体收入及净利润仍将维持在10%-20%左右的增长速度。 谁在抢筹军工股？ Wind数据统计显示，25日，整个市场主力资金净流出293亿元，申万28个一级行业中，仅国防军工行业获得27.86亿元的净流入，其余行业全部净流出。中国重工净流入7.48亿元，航天通信净流入2.35亿元，航天发展净流入2.03亿元，排在主力资金净流入前3名。 上周，中船科技发布预案，拟向关联方中船集团及中船电科发行股份购买海鹰集团100%股权，收购海鹰集团，令市场对南北船合并预期升温，中船科技复牌后连续2个一字涨停，成为近期军工板块走强的领头羊。 由于投资者对南北船合并报有极大的期望。北上资金在2月初只持有中船科技30万股，到上周五急速增持至177万股。从以往北上资金操作来看，一般都是在股价上涨的过程中逐步减仓，极少在股价短期暴涨后还会追高。而北上资金在中船科技连续4个涨停后，上周五在股价剧烈波动的时候，非但没减持，反而加仓了49万股。 北上资金对军工板块的中国重工、航天发展、通裕重工、四创电子等今年以来也是大幅加仓。 军工股的持续走强，杠杆基金获益匪浅。25日，融通中证军工B、申万菱信中证军工B、鹏华中证国防B、富国中证军工B等盘中均一度涨停。 特别是富国中证军工B年初单位净值才0.268元，处于下折的边缘，截至上周末已恢复到0.6元；融通中证军工B年初单位净值也只有0.385元，离下折也仅一步之遥，截至上周末也恢复到0.767元，均大幅高于大盘指数和行业指数的涨幅。 北上资金现史上单日第二大净卖出 平安茅台遭力抛 2019年03月26日证券时报网 3月25日，A股主要股指震荡下行，北上资金密集出货，全天净卖出近108亿元，创下互联互通机制运行以来单日次新高。 成交活跃股中，中国平安遭北上资金净卖出金额最高，约11亿元；贵州茅台也被净卖出近7亿元。整体来看，金融股遭密集出货。 连续5日净卖出 从盘面来看，金融股领跌两市，九鼎投资逼近跌停，陕国投、新华保险跌幅超过6%，中国人保、中国人寿等跌幅超过5%，创投、白酒等多个题材股回落。 近期，北上资金已经连续5个交易日净卖出A股。3月25日，北上资金加速流出A股，沪股通、深股通分别净卖出约75亿元和近33亿元，合计净卖出金额创下开通以来单日第二高纪录。 个股中，995只沪深股通标的下跌，近303只上涨，其中银亿股份、浦东建设、四川成渝等涨停；福莱特、金固股份等跌停。 同日，港股市场走跌，恒指收跌2.63%，但南下资金出现逆袭，港股通净买入近28亿港元，连续5个交易日净买入。 近期外围市场波动较大。上周五美国三大股指创1月3日以来最大单日跌幅，同时，美国十年期国债利率与3月利率出现倒挂，利差倒挂被理解为衰退的标志，在此背景下，欧美股市及大宗商品价格均大幅下跌。 招商证券分析师张夏在策略报告中指出，利率首次倒挂后首先迎来的并不是衰退，而是美联储货币政策的宽松。如果货币政策先行宽松，资本市场往往出现较大幅上涨。 同时，张夏指出，沪深港通开通后，A股与美股短期波动的联动关系明显增强。美股大幅调整，容易导致外资风险偏好下降，进而引起A股短期波动，但这并不影响外资对A股的长期加仓趋势。另一方面，目前A股估值全面提升，小盘股修复最为明显，计算机、休闲服务、医药生物、传媒行业提升幅度已经较大。 广发证券分析师郭磊指出，如果依据严格的“衰退”定义，利差倒挂后美国经济未必陷入衰退。而且目前美国居民部门杠杆率偏低，因此倾向于未来1-3年内美国经济衰退风险仍低。 出货重仓股 从昨日成交活跃股来看，金融股遭北上资金集中出货，中国平安遭净卖出约11亿元，位居榜首，一改上周全力加仓模式，招商银行、中信证券、兴业银行等均遭净卖出。 据e公司数据库统计，上周起北上资金就对金融股普遍出货，银行股尤为集中。据推算中信证券成为遭减持力度最大的金融股标的，而民生银行、平安银行、农业银行、交通银行等银行股普遍遭1亿元以上减持。 整体来看，传统重仓股近期遭普遍调仓。上周贵州茅台股价收盘价一度破800元创历史新高，但北上资金出手抛售，持股在流通股占比维持在9.55%。昨日，北上资金净卖出贵州茅台6.88亿元。另外，五粮液成为上周北上资金减持力度最大的标的，3月25日也遭净卖出。 创业板龙头股也在近期遭北上资金减持。据e公司推算，先导智能、爱尔眼科、宁德时代等均遭北上资金1亿元规模以上减持，而当升股份同期获增持。从板块调整情况来看，上周北上资金减持了创业板近10亿元规模，而中小板标的获小幅增持。 此外，深股通专用席位也在活跃出货，3月25日现身闰土股份、劲嘉股份、深科技、紫鑫药业、兆驰股份、通裕重工等前五大成交活跃股席位，均现净卖出；该专席净买入航天发展金额最高，接近1237万元。 同业资讯 首批2018年报亮相 基金经理中长期乐观 2019年03月26日证券时报网 公募基金2018年报披露拉开帷幕。华夏、嘉实、景顺长城等基金公司发布旗下公募基金产品年报。多位基金经理在年报中表示看好中长期市场表现，短期偏谨慎，基金配置侧重金融、地产、消费、科技等行业，希望在价值与成长之间寻求平衡。 基金经理中长期乐观 多位基金经理在年报中表示了对短期经济形势的担忧，但在政策环境改善、中美贸易摩擦缓解的大背景下，基金经理中长期对经济发展持乐观态度。 华夏行业混合基金经理孙彬表示，上半年，企业盈利可能跟随宏观经济加速下行，在货币已相对宽松的环境下，市场可能在信贷扩张趋势确认后领先基本面见底，出现估值修复的机会。2019年市场的结构性机会将多于去年。 嘉实沪港深回报基金经理张金涛认为，2019年宏观经济格局总需求多处承压，经济下行的悬念在于何时企稳。内外部长期因素拐点压力下，短期上市公司盈利周期仍难触底。2019年，随着流动性环境的改善，市场将告别普跌的环境，盈利向下调整和估值修复均有空间，自下而上主导的个股超额收益将再次凸显。 景顺长城量化精选基金经理黎海威表示，国内经济存在较大的下行压力，中美贸易摩擦有所缓解，美元指数没有继续走强，短期人民币汇率贬值压力不大。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，对经济的长期健康发展持较乐观态度。对A股市场的整体看法短期偏谨慎，指数可能以波动为主，缺乏大的趋势性行情，但不排除风险事件逐渐平息后市场出现阶段性反弹的可能。 东方阿尔法精选基金经理刘明认为，2019年以来，市场的短期上涨速率过快，市场震荡可能难以避免。但资金面宽松，外围各类踏空资金在准备进场。市场整体估值水平已经脱离最低点，但是仍然在合理估值区间的偏下限水平。因此，市场短期即使调整，幅度也不会太大。短期震荡过后，对市场中期的表现相对乐观。今年政策托底的意味明显，资金面偏宽松，叠加有史以来力度最大的实质性减税降费，未来企业的利润增速大概率触底回升。从一个中期的时间维度（大概一年），市场指数还可以看高一线。 配置侧重低估值龙头股 对当前形势判断趋谨慎，多位基金经理依然从中寻找积极因素，认为新变化、新模式孕育着新的投资机会。 基于2019年“盈利压力加大、估值压力改善”的判断，孙彬表示看好估值提升的板块，将从产业景气和公司竞争力两个维度筛选能穿越周期的真成长股，捕捉估值修复的超额收益机会；具体布局关注三个方向：一、5G、生猪养殖等景气确定向上的行业，凭借定价权在经济下行期保持盈利增长韧性的消费、制造业龙头；二、地产、基建、电力设备等大概率受益宽松货币政策和信贷改善的行业；三、符合我国长期结构转型方向的行业，如高端制造、新能源汽车、光伏等领域中具有长期成长性的龙头企业。 张金涛表示，在投资策略上要精选个股，平衡板块配置。相对看好的行业包括大金融、科技、基建、航空、汽车、制造业龙头、环保和公用事业等。同时也看好消费与医药板块中长期的发展机会，但需要注意短期内估值仍有压力，压制回报率。在港股和A股两个市场上，侧重于在港股配置相对A股估值更有吸引力的金融地产、航空、汽车、基建、环保和公用事业等行业；在A股侧重于消费、医药、制造业和科技等行业。 黎海威表示，在风格上，估值和成长相对均衡的中盘股以及细分行业的龙头股仍然值得期待。他的投资组合仍然会维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主以期产生长期投资回报。 东方阿尔法精选基金经理刘明表示，将会保持比较高的股票仓位，行业方面相对看好工程机械、银行、地产、航空、新能源以及部分估值不高的消费品。 12家基金去年共赚37.54亿 4家公司逆势增长 2019年03月26日证券时报网 随着上市公司年报的披露，多家基金公司2018年的经营数据浮出水面。目前，已有浦银安盛、招商、金鹰等12家基金公司的股东披露经营数据。受去年A股震荡影响，多数基金公司净利润下滑，12家基金公司2018年合计赚37.54亿元，较前一年下降7.97%。 浦银安盛等基金公司 净利润逆势增长 虽然整体形势并不乐观，但2018年仍有多家基金公司净利润逆势上涨。其中，浦银安盛基金实现了营收和净利润的双增长。浦发银行年报显示，其持股51%的浦银安盛基金2018年实现营业收入7.74亿元，同比增长3.61%；净利润3.01亿元，同比增长19.92%。 此外，招商基金的净利润涨幅也比较突出。招商银行年报显示，招商基金2018年实现净利润8.94亿元，较2017年增长11.33%。 金鹰基金股东越秀金控的年报显示，2018年,金鹰基金实现营业收入3.61亿元，同比下降18.92%；但净利润达到6253.9万元，同比增长约4%。 华安基金的股东国泰君安公布的年报显示，截至2018年底，华安基金实现经营收入16.76亿元，同比下降2.16%；净利润4.21亿元，同比增长3.44%；其总资产为35.36亿元，净资产为26.04亿元。国泰君安表示，华安基金稳步提升主动管理能力，管理资产规模创历史新高，公募基金管理规模2756.06亿元，较上年增长48.87%。多家公司去年增长乏力 华夏基金是目前公布经营情况的基金公司中，唯一一家净利润突破10亿元的公司。中信证券2018年报显示，其持有62.2%的华夏基金，去年实现营业收入37.33亿元，同比下降4.6%；净利润11.40亿元，同比下降16.63%；总资产103.42亿元，净资产为80.99亿元；2018年末，华夏基金公募管理规模为4505.60亿元，较2017年末增长12.98%。 华安证券公布的年报显示，其持股49%的华富基金，2018年末总资产为6.5亿元，净资产5.22亿元；2018年实现营业收入2.54亿元，比2017年同期下降10.31%；净利润5100万元，同比下滑27.05%。年报表示，华富基金注册资本为2.5亿元，未来重点打造工具类产品创新，扩大固定收益产品管理优势，积极推进机构客户布局。 值得注意的是，2018年上半年，太保资产收购国泰君安证券持有的国联安基金51%的股权，国联安基金成为中国太保控股子公司。3月24日晚间，中国太保公布了国联安基金的经营情况。截至2018年末，国联安基金注册资本1.5亿元，总资产为6.3亿元，净资产为5.43亿元；2018年实现净利润3400万元，同比微降10.53%。 浙商证券年报显示，浙商基金在2018年净利润出现亏损。截至2018年末，浙商证券持股25%的浙商基金实现营业收入9315.22万元，较2017年下降43.27%；净利润从2017年的盈利978.35万元变成2018年的亏损2134.75万元。另外，浙商基金总资产为2.81亿元，净资产为1.12亿元。 私募排排网创始人李春瑜：资产配置管理人将吸引更多各类型资金入场 2019年03月26日证券时报网 私募基金已逐步成为大资管行业一股重要的力量。 3月21日-23日，第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛在深圳举行。私募排排网创始人李春瑜表示，相比过去三年，2018年私募基金的规模增速出现大幅下降，尤其是证券类私募规模持续缩水，背后包含多层次原因。结合私募基金发展的现状，预计证券类私募基金的规模在2019年有望企稳回升。 此外，私募基金中备受关注的资产配置类管理人，将打通此前一级、二级市场的限制，吸引更多各类型资金入场。 证券类私募望企稳回升 2018年，私募基金管理规模达12.78万亿元，首次跨过12万亿元大关，行业整体保持稳步发展态势。不过，增速出现了大幅度下降，尤其证券类私募规模持续缩水。 数据显示，2018年股票策略私募基金平均收益率是-16.81%，高达87.75%的产品年度收益率为负，创下近五年来最高亏损的比例。 李春瑜认为，背后的原因是多层次的。首先，2018年在市场连续下跌、金融去杠杆环境下，叠加资管新规的影响，私募出现“融资难、融资贵”的问题。其次，2015、2016年大量的私募产品，在2018年陆陆续续到期清算或者提前清算。考虑到各种因素在内，结合私募基金发展的现状，预期证券类私募基金的规模在2019年有望得到企稳回升。 进入2019年，私募行业迎来“春天”。截至目前，今年以来股票策略私募基金平均收益率已高达13.47%，虽然仍落后于同期的市场指数，但凭借良好的表现已有不少私募基金收复了去年的损失。李春瑜预计，2019年私募基金将有不错的业绩表现。 实现宏观大类资产配置 资产配置类管理人是去年私募基金新设的一类机构类型，对应的“业务类型”为“资产配置”。 今年2月，基金业协会公示了首批三家私募资产配置类管理人（中国银河投资管理有限公司、浙江玉皇山南投资管理有限公司、珠海横琴金晟硕业投资管理有限公司），备受市场关注。 在李春瑜看来，与传统的FOF组合基金相比，资产配置管理人的投资范围更广，除了股票、债券、期货、期权等长期资产类别，还包括基金份额、衍生品、非上市公司股权、并购基金各类实物资产等十多种类型，可以实现真正意义上的宏观大类资产配置。 “长远看，资产配置类管理人对私募领域的影响比较深远，有利于私募管理人和产品类型更多元化，打通了此前无法横跨一级、二级的限制，有利于扩大私募基金的投资范围，从而吸引更多各类型资金的入场。”李春瑜说。此外，伴随着外资私募陆陆续续布局中国市场，国内私募行业发展也进入了新时代，未来的发展将会更加合理、规范以及国际化。 产品资讯 56只科创板基金上报近九成获受理 2019年03月26日证券时报报 科创板基金未发先火。3月以来，每个工作日均有科创板方向基金获受理，截至3月25日，已有56只科创板基金上报，50只获受理，部分产品已收到反馈意见。 28家基金公司申报56只科创板方向基金 据证监会公示，截至3月25日，在不到一个月时间里，28家基金公司共申报了56只科创板方向基金。其中申报最多的是易方达与万家基金，两家公司各申报5只；嘉实、广发、华安、南方、中欧等基金公司每家均申报了3只；华夏、博时、工银瑞信等10家基金公司各有2只科创板基金上报；民生加银、中金等11家基金公司申报了1只。 56只上报的科创板基金中，名称中带有“科创板”字样的有24只，名称带有“科技创新”的为22只，其余的科创板基金名称中有“科创”、“信息创新”、“成长创新”等。从类型上看，仅有4只为股票型基金；52只为混合型，其中38只为偏股混合型产品。 从已申报基金的运作方式看，56只中有20只将采取封闭式运作方式，包括3年封闭型、2年封闭型，其中3年封闭运作的有18只，2年封闭运作的科创板基金2只；另36只为开放式运作，其中2只为上市交易的LOF。 银河证券报告显示，未来一段时间内预计有100只左右的科创板基金将陆续申报。科创板股票数量达到100只以上后，科创板指数基金或科技创新指数股票基金也将随之出现。 参与打新条件或放开 2月22日，证监会开始接收基金公司申报科创板方向基金，基金公司上报热情高涨，一些具有公募业务资格的券商也在计划上报科创板基金。但是对于哪类科创板基金可以参与打新与战略配售，未有定论。科创板基金刚申报不久时，有业内人士认为只有基金名称中含“科创板”字样的才可以战略配售，而随着科创板相关工作的推进，业内人士对此的解读也越来越乐观。 上海一家正在准备科创板基金申报的基金公司产品经理告诉记者，3年封闭运作的科创板基金可以参与战略配售，一般的科创板基金可以打新。当然是否可以参与打新，还要看基金合同。该公司正在准备的一只科创板基金，申报材料并没有对产品做过多限制。 北京一位中型基金公司高管表示，监管层对科创板基金打新、参与战略配售的条件在逐步放松。最初的设想是3年封闭的产品才可以参与战略配售，未来很有可能放开这个约束。最多只会对科创板基金的持股比例做出限制，基金名称中有“科创板”字样的基金80%持仓为科创板股票。 银河证券的报告表示，按照基金法律法规，基金名称中有“科创板”3个字，至少要将非现金资产的80%投向科创板股票。基金名称中带有“科技创新”或“科创”字样的，表明至少要将非现金资产的80%投向科技创新类股票。 短期理财基金密集整改 7只产品待转型 2019年03月26日证券时报报 继兴银双月理财债基成功转型之后，再有一只短期理财基金发布公告，加入短期理财基金整改行列。 业内人士表示，在新的监管要求下，不少依照类货币基金摊余成本法计量金融资产的短期理财基金迎来密集整改期，预计规模较大的基金将更加倾向于实施转型，而小基金可能选择以清盘告终。 7只短期理财基金待转型 3月25日，易方达基金发布公告，决定以通讯方式召开基金份额持有人大会，将易方达双月利理财债基转型为易方达安源中短债基金，并相应调整基金运作方式、份额分类方式、申购赎回等条款。 易方达的公告是兴银双月理财债基后又一只短期理财基金宣告转型。 根据证监会官网公示的基金变更注册核准进度表，目前，农银汇理、中银、华安等7家基金公司旗下的8只短期理财基金在发起设立转型，兴银双月理财、易方达双月利理财等2只产品已经获批。兴银双月理财转型后的兴银合盈已于3月22日正式成立。至此，等待转型的短期理财基金还有7只。 自去年7月部分基金公司接到《关于规范理财债券基金业务的通知》后，暂停基金申购、压缩存量规模、发起基金转型申请、修改基金合同等处置方式，成为存量短期理财基金管理人的主要工作。未完成整改的固定组合类理财债券基金不得开放申购和进入下一个封闭运作期；短期理财债券基金应确保规模有序压缩递减，每半年需至少下降20%。 为有序压缩规模，目前短期理财基金绝大多数采取了暂停申购或暂停大额申购的限制性措施。截至2018年末，56只短期理财型基金合计规模为5752.68亿元，比2018年中报规模缩水17.9%。 大基金倾向转型小基金倾向清盘 事实上，2012年银行理财产品曾出现短期空档，公募基金趁机推出短期理财基金作为替代品。在货币基金实施T+0快速赎回后，短期理财基金流动性优势丧失，叠加相较货币基金在收益率上的劣势，让短期理财基金规模一度出现缩水。 近年在货币基金发展受监管限制之后，短期理财基金规模再度膨胀。但一纸整改通知，短期理财基金再受挫折，按照新规整改、转型或清盘成为此类产品的选择。 从目前短期理财基金的转型方向看，普通的债券型基金、定开债基和短债基金是短期理财型基金转型的重要方向，少数产品转型为混合型基金。 北京一家大型基金公司短债基金经理表示，从基金转型方向看，存量短期理财基金在资产配置、投资者结构等方面与短债基金类似，目前短期理财债基大约有5700亿元的规模，短债基金大约有600多亿，短债基金可能成为短期理财债基的重要转型方向，而且配置的资产有足够的市场容量。“目前不少短期理财债基规模都比较大，个人持有人数量众多。召开持有人大会的难度很大。从基金公司的考虑看，如果是规模较大的基金，希望能留住客户和资金，将产品转型为同类型基金，这可能是此类产品的主流整改方向；针对规模较小的基金，可能会直接清盘。”上述短债基金经理说。 从基金去年四季报数据看，目前披露规模数据的46只短期理财基金中，百亿规模以上的多达25只，10亿~100亿元规模的基金有11只。 份额合并引分级基金回归净值 部分公司欲跟进 2019年03月26日证券时报报 富国基金宣布旗下银行指数分级基金A、B份额合并后，昨日，分级基金市场做出激烈反应，部分折溢价幅度较大的基金价格呈现明显的净值回归走势；其中，折价率最高的深成指A大幅上涨，而溢价率最高的深成指B则大幅下跌。 对于直接将分级A、B份额合并的处理方法，多家基金公司表示选择观望。“如果富国基金的方案没有什么问题，我们后续也会跟进。”有基金公司人士表示。 引分级基金价值回归 上周五，富国基金披露，根据资管新规要求，旗下富国中证银行指数分级基金将取消分级运作机制，仅保存普通指数基金的母基金形式运作。也就是说，该基金的A和B类份额将不复存在。 昨日，市场整体呈下跌态势，加上分级基金份额合并的消息影响，分级基金B份额整体出现明显下跌，部分A份额则有明显的上涨。 即将合并的银行富国银行A级出现了明显的价值回归走势。Wind数据显示，上周五，富国银行A级折价3.85%，银行B溢价6.33%。昨日，银行A份额大涨，早盘涨幅一度达到2.57%，随后价格略有回落，收盘时仍保持了1.85%的涨幅，收于0.991元。银行B级则下跌5.87%，收于1.059元。昨日该基金跟踪的中证银行指数下跌2.67%。 此前市场上折溢价最高的分级基金深成指A和深成指B的波动更大。Wind数据显示，上周五，深成指B溢价率达到190.7%，而深成指A的折价率为19%。昨日，深成指A跳空大涨7.7%，收于0.853元，而B份额则以大跌开盘跌停收盘，报收0.251元。该基金跟踪的深成指跌幅有限，全天下跌1.8%。 此外，折价率较高的还有证券B。Wind数据显示，截至上周五，证券B的溢价率达到46%，昨日证券B以跌停收盘。 多家基金公司在观望 目前，除了富国基金，分级基金规模比较大的公司还有有鹏华、招商、易方达、国泰、申万菱信等。记者从多家基金公司了解到，对于分级基金的处置方法，他们还在观望之中，接下来的操作将视富国的这只基金的进展情况而定。 “现在我们还处于观望状态。如果富国基金这么做不出现什么问题的话，接下来我们也会跟进。”一位基金经理表示。 另一位基金公司人士则向记者表示，他们会加强与监管层的沟通，了解清楚监管部门的态度，再决定是否跟进以及如何跟进。 还有一家基金公司人士告诉记者，富国对这只分级基金的处理是一个很好的尝试，他们公司有产品正准备采取同样的做法。 处理分级基金，是资管新规的要求。2018年4月央行、证监会等四部委重磅发布的资管新规，其中规定公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级，整改的最后时间期限是2020年年底。 2018年5月，监管部门强调要求基金公司稳步推进分级基金整改工作。具体来说，要求各基金管理人根据法律法规和基金合同的约定，在2020年底前完成全部分级基金的规范工作。其中，规模小于3亿的分级基金要求在今年6月底前完成整改。 目前距离3亿以下分级基金整改的时限只剩3个月时间，新方案的出现有利于更多基金公司在时限之前完成规模较小分级基金的整改。 此前，分级基金的处理主要有两种方式，一是召开持有人大会转型为其他类型基金；二是按照基金合同和有关法规终止运作。而此次富国基金推行的合并模式为110多只存量分级基金的转型提供了新选择。 “既要完成资管新规的要求，又要在期限内召开持有人大会并通过取消分级的决议，这是业内的一大难题。”有基金公司人士表示。“富国基金的方案的确能够比较快速高效地解决这一难题。接下来要看富国的方案能否顺利推进。” 其他量化资讯 原油期货上市一周年：开户超4万 日均成交15万手 2019年03月26日证券时报网 自2018年3月26日在上期所子公司上海国际能源交易中心（简称上期能源）上市以来，原油期货至今运行已满一周年。市场整体运行平稳，服务实体经济功能初显，得到业界广泛好评。 总开户数超4万个 按照上期所数据，截至2019年3月25日，原油期货累计成交量3670.03万手（单边，下同）、累计成交金额17.12万亿元，全市场保证金总额76.01亿元，日均成交15.10万手、日均成交金额704.55亿元。 据了解，上期能源共吸收会员157个，其中期货公司会员149个，非期货公司会员8个。总开户数已超4万个，半数以上客户参与了交易。市场各方积极参与，投资者结构良好，境内外大型石油、化工企业、大型贸易商、各类投资公司及个人客户等均有参与原油期货的交易。 目前，上期能源批准了6家原油期货指定交割仓库，共8个存放点，核定库容595万立方米，初期启用315万立方米；此外，批准了3家备用交割仓库，核定库容260万立方米。上市以来，顺利完成7次交割，累计交割量719.7万桶。 另据了解，上期能源已完成了香港和新加坡地区注册，分别取得了自动化交易服务（ATS）和注册市场运营商（RMO）资质，这为境外交易者和境外经纪机构直接参与原油期货交易提供了合法便捷的渠道。目前，上期能源已经完成了中国香港地区、新加坡、英国、韩国、日本52家境外中介机构的备案，境外客户来自英国、澳大利亚、瑞士、新加坡、塞浦路斯、塞舌尔等6个国家以及中国香港和台湾地区。 企业和机构积极参与 上海原油期货价格走势与西德克萨斯轻质原油期货、布伦特原油期货形成了良好的互动关系，吸引了越来越多企业和机构参与。 2018年3月与10月，联合石化分别与壳牌和京博石化以上海原油期货价格签署了长期合同和现货合同，表明上海原油期货价格作为定价基准的接受程度在不断上升。国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）等国际机构对上海原油期货高度关注并进行了客观公正的正面评价。 摩根大通期货有限公司首席执行官魏红斌表示，在过去一年里，人民币计价原油期货与世界油价走势的相关性显著提升，不仅弥补了国际原油价格尚无法通过人民币定价的空缺，同时在国际市场休市期间，为投资者有效地提供了保值对冲的工具。 “目前，我们有多家包括实体企业、机构等类型的客户，正通过摩根大通提供的服务，参与在INE挂牌的人民币计价原油期货的交易当中。中国期货市场不断对外开放，积极推动新产品上市并把现有的成熟产品推向世界舞台，随着各种政策机制的不断成熟，相信会有更多海外投资者将把目光投向中国。”她说。 收起
【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（柒拾捌）：浅析卖空领口期权组合
期权策略篇 浅析卖空领口期权组合 说到领口期权组合（Collar），大家都很熟悉，其本质就是在备兑开仓策略的基础上买入了低行权价的看跌期权来保护向下风险。本篇要介绍的是卖空领口期权组合，即卖空一份标的资产和 ... 展开 期权策略篇 浅析卖空领口期权组合 说到领口期权组合（Collar），大家都很熟悉，其本质就是在备兑开仓策略的基础上买入了低行权价的看跌期权来保护向下风险。本篇要介绍的是卖空领口期权组合，即卖空一份标的资产和一份行权价为K1的看跌期权P1，同时买入一份行权价为K2(K2>K1)的看涨期权C2，两期权的到期时间相同，当标的资产大幅上涨或者大幅下跌时，策略的综合收益都被锁定，而当标的资产的到期价格落在两只期权的行权价格区间时，随着标的资产价格的上涨，组合的收益逐渐下跌，总的来说风险可控。下图展示了卖空领口期权组合的收益支付结构。 下面我们用一个例子解释卖空领口期权策略的特征，假设50ETF的现价为2.35元/份，某投资者认为50ETF在未来一个月会小幅下跌，但是又不希望承受标的资产大幅上涨可能带来的损失，同时还希望能降低策略的成本，所以他决定构造卖空领口期权组合以获取较为稳健的投资收益。他卖出了一张下个月到期行权价为2.05元的50ETF认沽期权，同时买入了一张相同时间到期、行权价为2.55元的50ETF认购期权，两期权的权利金分别为20元和70元，同时做空10000张50ETF（不考虑融券成本）。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形： 【情形一】50ETF到期价格为2.75元，高于认购期权的行权价格。 由于50ETF的价格高于标的资产的期初价格，投资者在标的资产的空头上将承受一定的损失，但是由于买入了认购期权做保护，投资者可以以2.55元的价格买入50ETF，所以投资者将亏损2050元，这也是整个策略可能出现的最大损失。（-2050=（2.35-2.55）*10000-50） 【情形二】50ETF到期价格为2.35元，处于两期权行权价格之间。 此时标的资产的到期价格处于两期权的行权价格之间，且到期价格与期初价格相等，认购期权和认沽期权均不会被行权，所以最终投资者的总亏损为50元，全部来自于期权的权利金支出。 【情形三】50ETF到期价格为2.00元，低于认沽期权的行权价格。 由于50ETF的价格低于两期权的行权价，投资者做空标的资产获利，同时由于卖出的认沽期权被行权，该期权到期亏损为 500元，考虑到期初支付的期权权利金50元，投资者的总收益为2950元。（2950=（2.35-2.05）*10000-50） 总的来说，卖空领口期权组合的收益是较为稳健的，作为一个方向性的策略，它在锁定最大风险的同时也锁定了最大的收益，可以作为期限较长的稳健性投资策略。 注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 ： 于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001 自媒体信息披露与重要声明 收起
【兴业定量任瞳团队】水晶球：市场情绪偏谨慎20190325
市场情绪偏谨慎 兴业期权水晶球20190325 特别关注 预测标的：上证50指数/上证50ETF 预测分值：4分（情绪偏谨慎） 目标日期：2019.3.26（周二） 简明观点：期权市场数据表明波动率风险溢 ... 展开 市场情绪偏谨慎 兴业期权水晶球20190325 特别关注 预测标的：上证50指数/上证50ETF 预测分值：4分（情绪偏谨慎） 目标日期：2019.3.26（周二） 简明观点：期权市场数据表明波动率风险溢价维持谨慎，认购期权隐含波动率斜率表现乐观，波动率期限结构与认购认沽期权隐含波动率价差的边际变化指标表现谨慎，波动率期限结构的边际变化指标表现乐观，整体而言期权市场情绪偏谨慎。 风险提示：择时模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 1、市场回顾 上个交易日期权市场数据表明波动率风险溢价维持谨慎，认购期权隐含波动率斜率表现乐观，波动率期限结构维持谨慎，其边际变化指标转向乐观，认购认沽期权隐含波动率价差的边际变化指标维持中性，整体而言期权市场情绪中性。从标的日内走势来看，受美股暴跌影响，早盘大幅低开后维持窄幅震荡走势，盘中市场情绪仍低迷，标的持续下行，最终标的全天下跌2.70%，50指数下跌2.76%，标的走势低于水晶球指数的预期。 2、短期判断 截止到周一市场收盘，兴业期权水晶球择时指数转向4分（情绪偏谨慎），期权市场数据表明波动率风险溢价维持谨慎，认购期权隐含波动率斜率表现乐观，波动率期限结构与认购认沽期权隐含波动率价差的边际变化指标表现谨慎，波动率期限结构的边际变化指标表现乐观，整体而言期权市场情绪偏谨慎。 附表 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《市场情绪偏谨慎——兴业期权水晶球预测日报20190325》对外发布时间：2019年3月25日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 ： 于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001 自媒体信息披露与重要声明 收起
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图为标普500指数走势
VIX最初的计算方式，是由CBOE根据OEX中的8只平值认购期权和认沽期权构建而成的，但随后几年，SPX期权的日平均交易量大增，并且是OEX指数期权日平均交易量的1213倍。SPX包括500只大型股票的市场指数，被美国和全球金融市场广泛使用，SPX期权更具有代表性。
其中；T=期权到期期限；F=由指数期权价格导出的远期指数水平；Ki=第i个虚值期权的执行价，若Ki＞F，则为认购期权；若Ki＜F，则为认沽期权；△Ki=执行价Ki前后两个执行价（Ki-1和Ki+1）的一半差价，也就是△Ki=（Ki-1-Ki+1）×0.5，其中，最低执行价的△Ki为最低与下一个较高执行价间的差价。类似地，最高执行价的△Ki为最高与下一个次高执行价间的差价；K0=低于远期指数价位F的第1个执行价；R=存续期限内的无风险利率；=每一个执行价 期权的买卖价差的中间价。
其中，MCurrentday=期权距离当天24点剩余的分钟数；MSettlementday=期权到期日0点到SPX结算日的分钟数；MOtherdays=期权从当日24点到结算日当天0点间的总分钟数。
计算远期价格指数价位的公式如下：F=执行价格+eRT（认购期权价格-认沽期权价格），R=0.03（无风险利率），因此，近月和次近月期权的远期价格指数价位（F1和F2）分别为：
再次决定K0∶K0是低于远期指数价位的第一个执行价，所以，K0=2.3（近月和次近月期权）。
计算近月和次近月期权的波动率
VIX反映所有采用的期权价格。单一期权对VIX值的贡献与其价格成正比，但与其执行价成反比。比如，近月执行价2.4认购期权的贡献因子为：
因此，到期日为T1及T2的近月和次近月期权的VIX分为如下：
计算VIX
其中，=近月合约距离到期时候的剩余分钟数（本例中=9×60×15×60×43×24×60=63360）；=次近月合约距离到期时候的剩余分钟数（本例中=9×60×15×60×71×24×60=103680）；N30=30天的分钟数=30×24×60=43200 ；N365=1年的分钟数=365×24×60=525600。
图为上证50ETF的VIX与iVIX对比
图为上证50ETF收盘价与VIX的关系
[数据的标准化处理]
图为2015年1月27日波动率曲面
这里选择的两个不同到期日的期权分别为临近到期的时间相差为一个月的合约，同时考虑到50ETF期权的特性，模型选择当前交易日下的主力期权合约和到期日与主力期权合约到期日靠后一个月的期权合约进行处理。
图为历史偏度数据
图为损益曲线
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