作者：老徐话期权
有人问我,昨天结算,居然认购太便宜了,认沽太贵了,是不是有套利的空间呀?
9/23结算当日情况
为什么会这样呢?是不是市场预期明天A股会下跌呢?每次结算看到这种情况 ... 展开
作者：老徐话期权
有人问我,昨天结算,居然认购太便宜了,认沽太贵了,是不是有套利的空间呀?
9/23结算当日情况
为什么会这样呢?是不是市场预期明天A股会下跌呢?每次结算看到这种情况,许多人总是有这样的疑问存在。(见下图一)
图一:上证50ETF期权到期日(9/23)期权报价
简单试算一下,如果收盘时买入认购,等于用了3.3051(以行权价3.2计算,3.2+0.1051=3.3051)的价格买入现货价格3.3250的上证50ETF,便宜了0.0199元/股,使用期权买入每一张上证50ETF的权益比直接买入50ETF省199元,很划算,如果正想买入上证50ETF的现货,9月23日这天利用期权去持有现货,确实是个好时机。
图二:买入认购及卖出认沽与上证50ETF升贴水日内走势
如果利用期权持有了50ETF后,害怕行情下跌,可以卖出10月份仅折价0.0100的合成期货(见下图三),或是直接卖出10月份行权价3.30元的认购,或是更保守的卖出3.20元的认购,在大概率的情况下,可以保有低买贴水ETF的利润,甚至更进一步的降低持有ETF成本。
图三:2020年9月22日上证50ETF期权10月份T字报价 为什么会折价那么多?
这种情况不是第一次出现了,在去年的文章<交叉跨式价差策略>中已经说明。因为先前已买入认购期权的交易人不想或是没有资金交割50ETF现货,到了最后才愿卖出,但离到期愈近时,卖出的压力愈大,只好在结算前半小时纷纷卖出,导致实值(ITM)认购进一步下跌,有些反应较快的资金,看到实质的认购下跌了,趁实质认沽价格还没有上涨时,则利用交易所辄差交割的机制同时买入实质的认购及认沽(交叉跨式价差,即GUTs)套利,使认沽价格进一步上涨,最后到期日的收盘价格就变成了我们看到的样子了。(见下图四、图五及图六)
图四:2020年9月23日上证50ETF日内走势图
图五:2020年9月23日3.2行权价认购日内走势图
图六:2020年9月23日3.4行权价认沽日内走势图 有什么机会交易?
眼明手快的投资人可以计算实值的认购及认沽的”权利金和-认购及认沽两者行权价之差”是否有机会实行Guts交易。在”权利金和-认购及认沽行权价之差”小于零时买入Guts, 在”权利金和-认购及认沽行权价之差”大于零时卖出Guts,在辄差结算时则有套利利润。
举例而言,认购行权价3.2元认沽行权价3.4元(两者皆为实质期权)相差0.2元,而9月23日14:23时:
行权价3.2元认购价格为0.1185元
行权价3.4元认沽价格为0.0790元
故0.1185+0.0790-0.2=-0.0025
可买入Guts套利,若没顺利出场,就算结算,利润为25元
而9月23日14:54时:
行权价3.2元认购价格为0.1111元
行权价3.4元认沽价格为0.0912元
故0.1185+0.0790-0.2=0.0025
可卖出Guts套利,若先前-0.0025买入者,在此价位出场,套利利润为50元。
不过在实值期权变动快速且交易量不大的情况下,仍需留意流动性风险。
而盘中可Guts套利的机会如下图七所示,虽然利润不高,但到期前应有不小机会可以赚到无风险利润。
图七:交叉跨式价差结算当日套利图 在每个到期日前都可留意此类交易机会。
关注老徐话期权END交易其实很简单
徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》 预览时标签不可点
收起
薛亨旭 昨天 09:47 买了就亏钱，大家都看 ...
期权系列：二叉树定价模型
二：便于交易机会、累积的力量
四：避免时间侵害
弊端：
祝愿投资顺利！
除了波动率的反映，国际经济市场的局势其实也在暗示着市场的空头风险。就美股近期的走势来说，在美联储公布持续低利率的政策下，美股居然走了下坡路线，美元走强，其实这已经表露了美股的市场疲软，就如我之前文章中说到的，史无前例的宽松货币政策已经无法解决基层经济市场的颓废。
相信关注经济市场的朋友应该也都看到了黄金的情况，7月中旬美元持续走弱，一度跌到低点，而黄金却是持续破位，涨到破新高，基于市场的强行救市，积压的泡沫越发增加。跳水之后的行情便是三角浪走下行，周末直接破支撑跌至1881位置，今日再次试探时直接下穿了此位。完全走进一个下行趋势通道，且跌得十分稳。后市预计持续一个阶段性释放走下行趋势。
而今晚美国美联储主席和财政部部长均会参议院听证，公布美政府对于疫情最新的控制手段和措施，这会直接影响到欧美投资者的市场情绪，今日的美元走强和黄金破支撑下探就是提前消化。市场的萎靡已经无法用美元的刺激了，投资者也都看到了后市可能的风险，致使美元的反弹一直在持续。晚间有时间的朋友可以关注一下美联储对于疫情的具体措施内容。
而比特币周线级别上，MACD已经形成死叉，且双值较大，属于高位死叉，下方跌幅很可能十分巨大。欧美疫情刚出现新的变动，黄金还跌了，美元在美联储维持低利率货币政策后还在反弹走强。无论经济面的市场还是技术上的盘面，长线的空头其实已经在预示我们了。
谈回币圈的热点defi，其自从上线以来，吸资无数，以太坊也是被其带涨了180亿的市值，可想而知其疯狂程度。而近期的走势，却有点和我之前文章提到的趋势有些类似了，没有凭空产生的财富，泡沫的激生迟早崩塌。
而以太的小时级别图看，走了一个十分稳的下行趋势通道，上方抛压十分大，触及便是实体阴包阳空方炮。附图MACD低位死叉，是个短级别看空信号。因受LINK的大幅下跌，预计晚盘会继续走个双联动下跌。
2020年9月行权月（8月26日-9月23日），两个标的快速拉起随后震荡回落，整个月波动不大，基本回到原点。
图1 9月行权月50ETF走势
图2 9月行权月300ETF走势
图3 期权论坛波动率指数
图4 认购4600
图5认购4700
图6 认购4800
图7 认沽4700
图8 认沽4800
图9 认沽4900
期权日评0923：彩票，归零了。。。
图10 9月23日9月合约收盘时的持仓（一）
图11 9月23日9月合约收盘时的持仓（二）
图12 7-9月标的走势
图13 8月26日50ETF期权9月合约T型报价
图14 8月26日300ETF期权9月合约T型报价
图15 9月23日50ETF期权9、10月合约T型报价
图16 9月23日300ETF期权9、10月合约T型报价
期权之路漫漫，何时是个头哟。
从简单的买方做起
一、行情简述
从日线上来看，双双回到了均线下沿。主要成分股下跌， 今日涨跌情况，下跌的股票较多
二、期权表现
300的当月认购跌幅很大，认沽当月合约还可。笔者关注的两个合约走势如下：
这个合约从800元跌到200元，还是挺惨的。
这个从低点到高点，也算是有个五倍，可惜我是卖方，并在高位止损。三、特色事件
下午平了，继续开仓卖出4700购。
不过，卖出的4700沽好惨。。尾盘砍掉了。买了一些3300认沽的彩票~~
五、行为分析
首先我们看下标的近期的走势
1.从日线上来看，标的到了前期均线的下沿，明天向上或者向下，理论上都是有可能的。
3.关于行权日的升贴水，这个不展开，我们明天再看
预览时标签不可点
隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图蓝色、红色、绿色分别为10/12月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图为当月波动率曲线图，彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。
打脸无所谓，短期隐波我个人倾向于不太能涨，理由如下：a.高位连续震荡伴随高隐波源于市场担忧再急上or高估题材踩踏出货式急跌，本月初创业板连续大跌与本周大金融未继承上周五势头继续冲关已经证伪。b.不论逻辑，欧美股市高位暴跌可能对A股形成拖累的担忧，这个最近正在影响。不过美股大跌已经在近期来过，随后进入震荡胶着安抚了市场，这两日欧股领跌看能否扩大化，从隔夜美股尾盘和今天亚洲盘面市场来看，担忧还在但已经有所收敛。c.中美博弈事件短期仍是焦灼平静期，牌再打大了有些输不起打小没意义阶段。d.美国大选进程，记得上一次特没谱意外上台确实给市场造成了不小的波动，市场因新总统导致美对全球政策不连续甚至颠覆的未知担忧。而这一次这个特总这个不稳定Boss本就在台上，其诸多招数全球已然明了，警惕这个大事件没问题，但结果感觉不太能引起很大的冲击。e.台海or其他地缘局势？这个我就说不清楚了。f.国庆节快到了，长假因素会使得隐波不太能跌甚至小涨，但最终能否大涨还得依赖于市场担忧逻辑。g.高层长期发展直融市场的大背景下，GJD对A股盘面的引导与维稳预期。回到交易执行上，目前隐波又来到了23%一线，300和50指数的实际波动率因这两天波动走升至19%一线。尽管觉得短期隐波不能上很多，但我个人仍建议上周了结完的波动率卖方头寸暂时安奈一下国庆节前暂时别建回去，除非隐波又突然冲高到25%+甚至30%+以上；此前留存的波动率卖方头寸且做严格的压力测试与风险预案继续拿着应该没啥问题，只不过Gamma控制请上心些，采取买近卖远方式构建留存赌波动率下跌的头寸最好。好了，希望下个交易日顺利！
因为长期来看隐含波动率和历史波动率高度相关且相近，所以在隐波历史不够长时直接用历史波动率锥观测隐波高低是可取的。简单历史波动率的算法我贴一张图片如下：
看上面一张波动率锥图，黑点所示的是我做图时刻50期权各月份隐波的实际位置，各月份均在20%-附近从图上看似乎是属于50指数历史波动率的25分位数（0.25）以下的偏低区域。这个结论对吗？想想我此前经常提到50期权上市以后的隐波均值在20%附近的事实，这个结论显然不对，明显低估了隐波在历史中的实际位置。为何？这既是本文想说的核心，即历史波动率分位锥因为其简单采取极大极小值作为端点参考画参考刻度很不合理。且看50指数20日历史波动率的分布图：
图上可见高波动率出现的次数极少，即金融资产的厚尾风险虽然高于标准正太分布理论值，但总算是不高，非要取这个值参考会造成就像上面常规时期低估波动率的位置的结果。所以我个人建议可以基于历史概率分布对历史波动率锥做一个修正，方法是将上面的75%、50%、25%分位数的值由基于最大最小值计算改为基于历史中的出现概率，比如75%分位数值取大于75%时间的波动率数值，50%、25%同理。按照新方法做出新的波动率概率锥如下：
经这一改，同样的隐波数据就从前面波动率锥的25%以下的低分位修正为50%左右的中间分位，显然更符合50期权上市以后的真实情况。好了，希望下个交易日顺利！
