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任泽平：中美贸易战是推动新一轮对外开放的良机
1、中美贸易战具有长期性和日益严峻性。从世界大国兴衰的世纪性规律和领导权更迭来看，贸易战是中国发展到现阶段必然出现的现象和必将面临的挑战。其未来演化的参考模式不是过去四十年中美贸易摩擦的模式，而应参考 ... 展开 1、中美贸易战具有长期性和日益严峻性。从世界大国兴衰的世纪性规律和领导权更迭来看，贸易战是中国发展到现阶段必然出现的现象和必将面临的挑战。其未来演化的参考模式不是过去四十年中美贸易摩擦的模式，而应参考英美世界领导权更迭、日美贸易战等的演化模式。 2、中美贸易战是清醒剂。正是我们客观冷静反思的契机，反省我们在改革开放中还有哪些不足？中美贸易摩擦确实也折射出中国在改革开放领域仍有很多功课要做。坦率讲，在降低关税、放开投资限制、内部审查、打破国企垄断、更大力度的推动改革开放、建立更高水平的市场经济和开放体制等方面我们有很多的功课要去做，这是我们客观要承认的。 3、最好的应对是改革开放。中美贸易战，一方面源于巨额贸易逆差及其结构性体制性问题和分歧，另一方面源于新冷战思维在位霸权国家对新兴崛起大国的遏制。外部霸权是内部实力的延伸，贸易战根本上是改革战。不应被美方牵着走，而应把主要精力放在做好自己的事情上，加大改革开放力度，建设高水平市场经济和开放体制，建设自由平等以人为本的公民社会，历史和人民最终会给出最公平的答案。 4、2001年中国加入WTO之后，汽车和家电行业选择了不同的道路：保护和开放。国内车企长期受到高关税壁垒、“外资50%股比上限”的政策保护，以规模为导向的项目审批制与产品备案制度提高了行业准入门槛，合资车企得以长期享受高于国际市场的售价和垄断利润。但结果是，2017年中国汽车市场销量达到2910万辆，其中乘用车占了2474万辆，而作为全球第一大汽车市场，2017年中国自主品牌乘用车销量仅为1087万辆。国内汽车中高端市场仍然被合资品牌以及进口汽车牢牢占据，自主品牌大多在中低端市场的夹缝中生存打拼。2017年前四大国产空调品牌占国内市场份额达到78%。 2018年第三季度国产手机品牌占国内市场份额达到78%。 2001年加入WTO之后，为什么长期享受高度政策保护的汽车产业发展不如人意，而高度开放竞争的家电、手机、纺织、互联网等行业自主品牌崛起和技术快速进步？这对于未来我们发展核心技术、应对中美贸易摩擦和新一轮对外开放有何启示？ 5、面对中美贸易摩擦和新一轮对外开放，我们应增强开放自信，大力降低关税、放开行业投资限制、内容审查、加强知识产权保护等。在开放透明公平竞争的市场环境下，相信中国优秀的企业家、工程师和产业工人一定能干出来。 6、金融开放： 一是加大金融服务业开放力度，以开放促竞争。本轮开放着重解决此前开放中遗留的部分问题，包括金融行业外资持股比例、业务范围限制，进一步推进“管道式”开放制度安排等。 二是稳妥有序推进资本账户开放，协调好资本账户开放、汇率制度改革及利率市场化推进的节奏，谨防部分领域开放过快而相关配套机制没有跟上，从而影响金融稳定。 三是金融开放并非一放了之，未来需持续完善审慎监管框架、监管机构协调，防止风险跨行业传染，未来要积极吸取国际金融开放经验教训。 四是需进一步加快我国供给侧结构性改革步伐，处理现存金融结构性问题，防止金融开放放大金融扭曲，保持经济平稳健康发展。 收起
2017-6-1 来自 ＋关注 看花开花落
隐含波动率高于历史波动率的内在含义
从2013年9月以来，新兴市场的汇率波动急剧下降。去年年底前，我行新兴市场汇率实际（历史）波动的内部综合指标呈下行趋势。而从2014年开年以来，历史波动率一路走高，而新兴市场的隐含波动率在最近几周则一直高于历 ... 展开 从2013年9月以来，新兴市场的汇率波动急剧下降。去年年底前，我行新兴市场汇率实际（历史）波动的内部综合指标呈下行趋势。而从2014年开年以来，历史波动率一路走高，而新兴市场的隐含波动率在最近几周则一直高于历史波动率。 一般来说，隐含波动率高于历史波动率，意味着投资者应当卖出期权，但近期的风险在于隐含波动率与历史波动率之间的差距进一步扩大。从整个地区以及具体货币层面看，所有亚洲货币的3个月隐含波动率都高于其历史波动率。而最近几周，人民币的隐含波动率和历史波动率双双急剧走高，主要是因为中国当局下定决定让人民币进入双向波动。 巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、波兰兹罗提、俄罗斯卢布、捷克克朗、匈牙利福林和罗马尼亚列伊的3个月隐含波动率也高于历史波动率。在新兴市场货币中，只有新土耳其里拉的3个月隐含波动率低于历史波动率。 以上分析显示，除一个货币外，新兴市场货币的3个月隐含波动率都高于其历史波动率，说明整体上新兴市场货币期权的价格昂贵。这是否意味着投资者应当卖出期权？ 也许不是。 如果进一步深入分析，计算波动率点差（隐含波动率与历史波动率之差）的Z分数（观察值高于均值的标准差数），则卖出波动率的理由似乎不那么明显，因为几乎所有新兴市场货币的点差Z分数都低于5%的统计显著性水平。实际上，罗马尼亚列伊（1个月）和新加坡元（3个月）Z分数的显著性（为负），更支持买入这些货币的波动率。换句话说，新兴市场外汇期权在这指标下并不昂贵。 隐含汇率波动率在最近几周相对于历史波动率走高的一个原因是市场风险厌恶情绪加剧。与此呼应，东方汇理银行风险厌恶情绪指标在今年已经两次进入“风险憎恶”区间，而整个2013年仅一次。对中国经济增长和信贷扩张的担心、美联储逐步退出量化宽松，以及乌克兰最近紧张局势升级，都使目前高企的风险厌恶情绪火上浇油。 由于乌克兰相关紧张局势似乎不会很快得到解决，风险厌恶情绪可能会进一步走高，意味着新兴市场货币隐含期权波动率与历史波动率之间的差距将继续扩大。换句话说，投资者在近期应可继续买入波动率。当然，如果差距导致Z分数发生统计上显著的变动，我们则会建议卖出波动，但如上文所指出，几乎所有新兴市场货币尚未达到这种差距程度。 对于目前是否应当卖出波动，另一个研究方式是考察隐含波动率和历史波动率相对于过去水平是否较高。为此，我们计算Z分数，考察3个月波动率相对于过去3个月的走势。结果显示，人民币、俄罗斯卢布和匈牙利福林的实际波动率全部相对较高（高于5%的统计显著性水平）。对于隐含波动率，新加坡元和捷克克朗的Z分数显示这两种货币的波动率相对于过去的波动率便宜。很明显，大部分新兴市场货币的隐含波动率相对于过去水平并不高，少数还很廉价。 最后再从另一个角度来分析，我们考察了风险反转率[同类认购和认沽期权波动率（delta）之间的差]。新兴市场货币的1个月25delta风险反转率倾斜为负，说明有下行风险。鉴于在新兴市场贬值时波动率相对较高，倾斜通常为负也就毫不意外。但值得关注的是风险反转率的变动以及从整体上看哪些货币的负风险反转率倾斜最为严重和最轻。新土耳其里拉、匈牙利福林和俄罗斯卢布的负倾斜最为严重，而人民币、新台币和新加坡元最轻。 另外，确定哪些货币的风险反转率相对于过去水平变动最大也很重要。我们考察了风险反转率相对于3个月标准差区间的变动情况。分析显示，人民币的风险反转率接近负面性的极端水平（处于-2个标准差的水平），而印度卢比的风险反转率接近最轻负面性的极端水平（接近+2个标准差的水平）。 另外，需要注意印尼盾、马来西亚林吉特、新加坡元和新台币也处于最轻负面性的极端水平。墨西哥比索也已突破2个标准差水平，处于最轻负面性的极端水平，而土耳其里拉和俄罗斯卢布则处于负面性的极端水平。许多新兴市场货币处于或接近最轻负风险反转率的极端水平，说明有反向运动的可能，即朝负面性标准差区间运动。 一般来说，这种变动与货币贬值有关，意味着许多新兴市场为熊市走向，因此整体隐含波动率将会走高。换句话说，目前仍有买入波动率的空间。 收起
17 分钟前 来自 ＋关注
中国证监会和香港证监会就进一步完善沪深港通信息交换达成协议
中国证券监督管理委员会（中国证监会）、香港证券及期货事务监察委员会（香港证监会）就进一步完善两地股票市场互联互通信息交换达成协议，双方将完善沪深港通投资者看穿机制，加强两地股票市场互联互通机制下 ... 展开 中国证券监督管理委员会（中国证监会）、香港证券及期货事务监察委员会（香港证监会）就进一步完善两地股票市场互联互通信息交换达成协议，双方将完善沪深港通投资者看穿机制，加强两地股票市场互联互通机制下的信息共享。在香港证监会的大力支持下，沪股通、深股通看穿监管机制已于2018年9月26日实施。中国证监会将依据两地股票市场互联互通有关规定和安排，对香港市场建立港股通身份识别码机制提供必要的协助。 收起
2018年12月14日新闻发布会
新闻发布会主动发布： 1、证监会召开重大案件办理工作调度推进会 2、证监会对3宗案件作出行政处罚 展开 新闻发布会主动发布： 1、证监会召开重大案件办理工作调度推进会 2、证监会对3宗案件作出行政处罚 收起
证监会召开重大案件办理工作调度推进会
近日，证监会稽查部门在深圳召开重大案件办理工作调度推进会，集中督办10起典型案件，综合研判案件情况，统筹调配系统力量，加快推进案件办理，依法严厉打击性质恶劣、影响重大的证券期货违法违规行为。证监会 ... 展开 近日，证监会稽查部门在深圳召开重大案件办理工作调度推进会，集中督办10起典型案件，综合研判案件情况，统筹调配系统力量，加快推进案件办理，依法严厉打击性质恶劣、影响重大的证券期货违法违规行为。证监会稽查总队、上海、深圳专员办以及天津、湖北、湖南、广东等地11家调查单位相关负责同志参会。 今年以来，证监会稽查系统按照2018年稽查执法重点领域和工作部署要求，坚持“精准立案、精准查处、精准打击”原则，聚焦重点领域和市场关切，强化线索发现，以专项执法行动为抓手，以常规案件办理为基础，重点查办严重损害上市公司利益及中小股东合法权益、危害市场平稳运行、破坏公平交易原则、扰乱信息传播秩序的案件，取得积极成效。针对市场形势和热点，稽查局梳理确定了10起性质恶劣、影响重大、群众反映强烈的在办案件予以重点督办，确保及时有效查处。 10起案件主要涉及：一是实际控制人以上市公司名义为他人提供担保，利用关联企业长期占用上市公司资金，涉嫌背信损害上市公司利益。二是上市公司通过虚构客户、虚构业务、资金循环等方式虚增收入及利润，连续数年实施财务造假，涉嫌信息披露违法。三是个别实施违法违规行为的人员被行政处罚后，不收敛、不收手，屡罚屡犯，继续利用他人账户，通过连续交易、自买自卖等方式操纵多只股票价格，违法收益巨大。四是实际控制人操控上市公司信息披露节奏，使用他人账户连续买卖本公司股票，涉嫌内幕交易、操纵市场等多项违法。 会议要求，各调查单位要站在防范金融风险、整治市场乱象的高度，集中骨干力量，创新办案方式，提高办案效率。一是优化组织模式。突出稽查力量统一指挥，强化统筹调配，形成集团作战、密切协同的执法格局。二是加强执法协作。案件查办中遇到新型复杂疑难问题及时会商，强化与其他监管执法机关协作，充分发挥执法合力。三是提高规范水平。各调查单位要严格按照程序依法办案，确保执法规范，防范执法廉政风险。四是防范市场风险。在查办案件的同时要做好各项应急预案，主动研判，积极稳妥应对案件查处过程中可能出现的风险事件。 下一步，我会将按照依法全面从严监管的工作方针，优化案件调查组织模式，强化重大案件统筹调度，严厉打击侵蚀市场运行基础、积聚市场风险、严重扰乱市场秩序的证券期货违法违规行为，切实保护投资者合法权益，有力维护资本市场健康稳定发展。 收起
股债齐跌，分级A放量上涨－－ETP日报
分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002） 研究助理 / 杨思奇 市场回顾：今日A股单边下挫，收盘上证综指下跌1.53%，收于2593.74点，深证成指下跌2.28%，收于7629.65点，创业板指下跌2.82%，收于1310.46点，两 ... 展开 分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002） 研究助理 / 杨思奇 市场回顾：今日A股单边下挫，收盘上证综指下跌1.53%，收于2593.74点，深证成指下跌2.28%，收于7629.65点，创业板指下跌2.82%，收于1310.46点，两市成交额2919.30亿元。申万一级行业全部收跌，综合（-3.13%）、计算机（-2.88%）、电子（-2.82%）跌幅领先。 分级B方面：今日收盘进取股基下跌5.17%，成交在千万以上的分级B全部下跌：医药B（150131，-10.08%）跌停，国防B（150206，-7.71%）、创业板B（150153，-6.35%）、券商B（150201，-6.11%）跌幅领先。 分级A方面： 今日国债期货延续跌势，收盘十年期主力合约T903下跌0.23%。 今日稳健股基上涨0.19%，总成交额3.10亿元，成交在千万以上的分级A中，高收益中航军A（150221）涨跌持平，其余均上涨，有色A（150196，+0.49%）、银行A（150227，+0.42%）涨幅领先。 黄金ETF 今日伦敦金盘中下跌0.52%，国内黄金AU9999收盘上涨0.15%，黄金ETF中，华安黄金ETF下跌0.11%，预估折价0.254%。今日AG1906下跌0.33%，白银基金下跌0.53%，预估折价率0.94%。 货币ETF 今日截至收盘银华日利七日年化收益率2.706%、华宝添益七日年化收益率2.673%、南方理财金H七日年化收益率为3.374%、建信添益七日年化收益率2.919%。今日收盘华宝添益折价0.030%，银华日利折价0.033%。 跨境ETF QDII-ETP方面，上日德国DAX指数下跌0.04%，纳斯达克100指数上涨0.06%，标普500指数下跌0.02%。今日盘中美元指数上涨0.14%，在岸人民币兑美元贬值0.40%，欧元兑美元下跌0.12%。今日华安德国30ETF下跌0.73%，预估折价率0.05%；国泰纳斯达克100ETF下跌1.31%，预估折价率1.06%；博时标普500ETF下跌1.00%，预估折价率0.73%。 商品ETP 上日标普全球石油指数上涨0.10%，标普石油天然气上游指数下跌0.55%。今日华安石油涨跌持平下跌0.40%，预估溢价率1.053%，华宝油气下跌1.87%，预估溢价率0.202%。今日盘中NYMEX原油下跌0.49%，ICE布油下跌0.62%，INE原油下跌0.73%。 收起
呼之欲出，深交所即将上市ETF期权！
据中国证券报，12月13日晚，深交所向期权经营机构下发《深圳证券交易所股票期权试点交易规则(草案)》、《深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法(草案)》、《股票期权试点风险揭 ... 展开 据中国证券报，12月13日晚，深交所向期权经营机构下发《深圳证券交易所股票期权试点交易规则(草案)》、《深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法(草案)》、《股票期权试点风险揭示书备案条款(草案)》、《ETF期权合约基本条款(草案)》等多份规则文件。 深交所副总经理王红在出席12月初举办的国际期货大会时表示，深交所将按照证监会统一部署，力争实现深市ETF期权零的突破，逐步构建具有深市特色的期权产品体系，充分发挥衍生品风险管理工具的积极作用，进一步深化多层次资本市场改革开放。 据期权世界与券商人士确认，下发的均为基础性文件，并无具体上市标的，但可以确认的是ETF期权，此次试点并不会涉及到个股期权。 在深交所的期权仿真交易测试中，有个股期权和ETF期权两大类交易品种，其中个股期权交易标的为万科A、歌尔股份、碧水源；ETF期权交易标的为深100ETF、中小板ETF、创业板ETF和300ETF。 深交所此次期权试点，推出深100ETF期权概率较大。（五分钟带你认识深100ETF期权）但也有业内人士表示，目前上证50ETF期权对应的是大股票，接下来深交所如果能推出创业板和中小板ETF期权的话，在市场上有更大的需求量。 更希望上市哪个ETF期权，请投上您的一票吧 [iframe]/mp/newappmsgvote?action=show&__biz=MzA4MTMyNjIyNw==&supervoteid=457732345#wechat_redirect[/iframe] 收起
期权日报（20181214）：创业板指大跌，IV宽幅震荡
分析师 / 奕丽萍（执业证书编号：S0890515090001） 分析师 / 程靖斐（执业证书编号：S0890517060001） 1. 成交量和PCR指标 12月14日成交1115775张50ETF期权合约，其中认购期权成交593487张，认沽期权成交522288张， ... 展开 分析师 / 奕丽萍（执业证书编号：S0890515090001） 分析师 / 程靖斐（执业证书编号：S0890517060001） 1. 成交量和PCR指标 12月14日成交1115775张50ETF期权合约，其中认购期权成交593487张，认沽期权成交522288张，PUT-CALL比率（PCR指标）为88%，接近80%的历史均值，上证50指数短期预期中性。 2. 期权杠杆 从左往右分别代表了从近月到远月的认购和认沽合约的杠杆，柱状图是理论杠杆，红线是实际杠杆，认购合约的理论杠杆为正，认沽合约的理论杠杆为负，虚值合约的杠杆较大，近月合约杠杆较大。 3. 日内ATM隐含波动率 认购和认沽期权合约的日内ATM波动率宽幅震荡，认购期权的ATM波动率目前在20.5%-23.5%之间，认沽期权的在17.5%-19%之间。 4. 日内Borrow Rate 50ETF期权合约隐含的借贷利率宽幅震荡，目前在-4%左右，市场中可供融出的50ETF现货数量非常宽松。 5. 上证50指数期货基差 上证50指数期货合约的日内基差宽幅震荡，主力合约当前升水0.23%左右。 6. 无风险套利机会 根据WIND提供的日内TICK级数据，对期权平价套利以及箱体套利机会进行统计。12月14日当天出现了年化收益达3.54%的正向平价套利机会，盘口瞬间可以容纳27个套利单元。 收起
卖方可以顺势追打或补仓吗？
最近的卖方真是做爽了，但是随着波动率下降到20%左右，期权的价格也越来越便宜了，很显然没有11月份那么利润丰厚，标的的波动目前也不大，卖出期权就慢慢等时间价值的损耗，双向卖出的每天净值能增长0.3-0.5%左右， ... 展开 最近的卖方真是做爽了，但是随着波动率下降到20%左右，期权的价格也越来越便宜了，很显然没有11月份那么利润丰厚，标的的波动目前也不大，卖出期权就慢慢等时间价值的损耗，双向卖出的每天净值能增长0.3-0.5%左右，事已至此，能不能进行顺势追打或补仓呢？ 一、顺势追打和补仓的方式 所谓的顺势追打，是当一波单边趋势的时候，原来卖出的单方向期权已经价格比较低，比如原来卖出的300元/张的期权，一周已经跌到了150元/张，剩下的三周也只能最多赚150元/张，如果持有到期，可能时间比较长，从时间收益比上来说不合适。从而把原来的期权合约平仓，卖出实值程度较高的期权，比如继续卖出新的300元/张的期权，期望它再快速跌到150元以下，从而在同样的保证金的情况下，能够吃到好几段利润，或者是加入资金卖出这个期权，这也就是“卖期权并不是收益有限”的反映。 而卖期权的补仓，说的是当卖出的期权合约有了一定的浮亏，并没有采取止损的方式，而是加入资金去继续卖出这个期权合约，或者比这个合约虚值一点的期权，形成一个阶梯式结构，为的是看这只是个短暂的反弹（调整），虽然当前会有一定的浮亏，但是还是会归零或者低于初始卖出开仓的成本价格，最后吃到这个权利金。 二、顺势追打和补仓的应用场景 顺势追打，非常适合单边趋势，在一轮流畅的行情里，买方固然能赚钱，但是一般人可能开始不会投入太多资金买期权，而卖期权的的高胜率和高容错性，可以容纳更多的资金，也敢于上仓位，比如只敢买一百张虚值期权，但卖出虚值点期权则敢于买200张。通过移仓，可以获得较大的收益。 而卖方的补仓，应该基于这些前提：一是认为这只是一个暂时的逆向波，最后还是会回归自己持仓的方向或者回到自己双卖的箱体；二是若因为波动率的上升导致的浮亏，觉得过段时间波动率会回归；三是卖出的期权距离行权价还有较远的距离，期权虽然有些上涨，比如从120元/张涨到150元/张，但是这若只是个弱反弹，虽然对买方来说是涨了20%多，但对卖方来说只是反弹了30元而已，并不会有多心慌，反而是逢高加仓卖出的好机会。 三、顺势追打和补仓的风险管理 如果趋势还在，顺势追打是没问题，就怕刚好追到了拐点，能把前面的利润回吐不少，当然右侧交易出场止盈和止损也是必要的。如果追涨杀跌，刚好追到箱体的顶部和底部，然后反方向运动，也会把利润吐会，实际上应该在一定的时候就适可而止。 而对于补仓来说，如果是虚值，并且距离你卖出的期权行权价还比较远，那是可以在一定的程度上补仓，但若该合约短期内刷成了实值，而且趋势还在保持，就应该先不加仓，做个反向的对冲或者先止损看看，等标的明显涨（跌）不动，或波动率有下降迹象时再加仓。 有人说过，上涨途中不卖购，急跌完了可卖沽。再加两句，顺势追打扩战果，补仓观察再下手。 收起
50ETF期权：乌云盖顶，长阴破位或临近
点击上方蓝色字关注我们~ 来源：期权家 今天在外围市场走软的影响下低开低走，全天水下运行，单边趋势明显，日线走出阴包阳走势。在经历昨天的上涨后，多头一个个信心十足的时候，又被打了一把脸。昨天下午的大幅 ... 展开 点击上方蓝色字关注我们~ 来源：期权家 今天在外围市场走软的影响下低开低走，全天水下运行，单边趋势明显，日线走出阴包阳走势。在经历昨天的上涨后，多头一个个信心十足的时候，又被打了一把脸。昨天下午的大幅缩量，在缺口位置2.464位置止步，多头已然乏力。中国平安在下午2点后有一波拉升，但是其他成分股大幅走软的情况下，并没有引发标的的明显反弹，而在下午1点多这波拉升中，银行板块出力不小，但是最终整体凶猛的抛盘下，盘中反弹宣告失败。 从上证综指看，我们前期也聊过，从10月19日发起的反弹走势，在楔形整理的末端，5日均量见顶时，已经宣告反弹失败，多头力量消耗不小。而近期的行情走出三角形整理，昨天虽然有所放量，但是上证综指才1300多亿的成交，多头力有不逮。今天全天放量砸盘，从综指看，盘中几乎没有像样的反弹，整理形态接近尾端，破位行情值得期待。 上证50成分股除360外，全数下跌，这轮反弹的龙头券商板块成为最大的做空动能，跌幅居前。龙头的倒下，也是反弹失败的标志。几大核心权重也濒临破位的边缘。尤其值得关注的是银行和保险两个板块，在反弹过程中就已经显得疲弱，而这两个板块在50权重中占比很高，银行和保险的走弱甚至破位，必将直接影响标的的后市。 波动率方面，本月认购合约隐波上行，认沽合约隐波小幅下跌。从期权市场上看，抢反弹情绪升高。 从周线上看，标的本周反抽下降通道线后回落，十字星报收，周线收盘价2.423，低于上周最低点2.425，整体弱势明显，要改变这个颓势，必须放量突破，无论是量能还是幅度上，都需要有很高的要求，否则市场还是抵抗性下行的趋势，至于什么时候破，这是综合因素的结果，比较难预料。 收起
民营企业债券融资支持工具落地交易所债券市场 助力民营企业债券融资
为贯彻党中央、国务院关于拓宽民营企业融资途径、缓解民营企业融资难问题的决策部署，落实国务院常务会议关于设立民营企业债券融资支持工具的决定，人民银行、证监会紧密协作，继银行间债券市场之后，交易所债 ... 展开 为贯彻党中央、国务院关于拓宽民营企业融资途径、缓解民营企业融资难问题的决策部署，落实国务院常务会议关于设立民营企业债券融资支持工具的决定，人民银行、证监会紧密协作，继银行间债券市场之后，交易所债券市场推出民营企业债券融资支持工具，以市场化方式支持民营企业债券融资。 近日，首批推出了江苏亨通光电股份有限公司、广州智光电气股份有限公司两单民营企业债券融资支持工具，均采用信用保护合约形式。两家公司均为上市民营企业。 与此同时，为促进政策引导与市场机制相互补充，动员更多资源帮助民营企业融资，证监会鼓励和支持相关金融机构为民营企业债券发行提供信用保护工具。同日，市场机构也推出了海亮集团公司债券信用保护合约。 下一步，证监会将继续深入学习贯彻落实习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神，进一步发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用，加强与相关金融机构和民营企业债券发行人的沟通衔接工作，在坚持市场化原则基础之上，支持民营企业更好利用债券融资支持工具在交易所债券市场融资。 收起
点击上方蓝色字关注我们~ 来源：期权世界 据中国证券报，12月13日晚，深交所向期权经营机构下发《深圳证券交易所股票期权试点交易规则(草案)》、《深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险 ... 展开 点击上方蓝色字关注我们~ 来源：期权世界 据中国证券报，12月13日晚，深交所向期权经营机构下发《深圳证券交易所股票期权试点交易规则(草案)》、《深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法(草案)》、《股票期权试点风险揭示书备案条款(草案)》、《ETF期权合约基本条款(草案)》等多份规则文件。 深交所副总经理王红在出席12月初举办的国际期货大会时表示，深交所将按照证监会统一部署，力争实现深市ETF期权零的突破，逐步构建具有深市特色的期权产品体系，充分发挥衍生品风险管理工具的积极作用，进一步深化多层次资本市场改革开放。 据期权世界与券商人士确认，下发的均为基础性文件，并无具体上市标的，但可以确认的是ETF期权，此次试点并不会涉及到个股期权。 在深交所的期权仿真交易测试中，有个股期权和ETF期权两大类交易品种，其中个股期权交易标的为万科A、歌尔股份、碧水源；ETF期权交易标的为深100ETF、中小板ETF、创业板ETF和300ETF。 深交所此次期权试点，推出深100ETF期权概率较大。但也有业内人士表示，目前上证50ETF期权对应的是大股票，接下来深交所如果能推出创业板和中小板ETF期权的话，在市场上有更大的需求量。 收起
A股市场的那些隐形冠军（附股）
作者：初善君 来源：初善投资 在研究ROE背后的本质时，高净利率企业有很多企业具有同一个特点，就是在某个细分行业有技术或者研发优势，基本是某个细分领域的冠军。比如胰岛素市场的通化东宝、血制品市场的华兰生物 ... 展开 作者：初善君 来源：初善投资 在研究ROE背后的本质时，高净利率企业有很多企业具有同一个特点，就是在某个细分行业有技术或者研发优势，基本是某个细分领域的冠军。比如胰岛素市场的通化东宝、血制品市场的华兰生物、血液灌流器市场的健帆生物等等，其他的如色选机、口蹄疫疫苗、缝纫机电控、粉尘螨滴剂、电子装联、电子陶瓷和IVD等等市场。这类公司可以统称为这个市场的冠军，但是因为市场空间不大，外界很少关注，一般被称为隐形冠军。 这引起了初善君对隐性市场兴趣，并在雪球发布悬赏讨论，不少朋友踊跃参加，现在统一分享给大家。 何为隐形冠军 德国学者赫尔曼·西蒙通过对德国400多家卓越中小企业的研究，在1986年提出“隐形冠军”的概念。他通过大量数据和事实证明德国经济和国际贸易的真正基石不是那些声名显赫的大企业，而是这些在各自所在的细分市场默默耕耘并且成为全球行业领袖的中小企业。他们也许从事的行业相对生僻、加上专注的战略和低调的风格，它们又都隐身于大众的视野之外。 同时，西蒙整理总结了隐形冠军九条企业特征：1、企业目标是世界范围内细分行业的领先者，目前状态在前五名，如果没有市场份额的测量，至少是与其最强大的竞争对手相比有某些方面的优势； 2、关注世界范围内最苛刻的客户并获得信任——牢固的竞争优势； 3、产品聚焦明确，差异化明显； 4、创新不仅仅在改进产品，而是将投资重心侧重于内外加工的流程，实现客户推动的持续进步； 5、扩张重点在地域进行，实现成熟稳定模式下的市场扩张； 6、应对外部环境，坚持自力更生完成深度制造和产品延伸； 7、团队精干，目标在于给与客户价值与质量，同时要求公平价格； 8、领袖强悍，拥有稳定的股权和核心团队激励； 9、长期成长，聚沙成塔，在突破成长节点之后有节奏控制的非爆炸性成长。由于西蒙是管理大师，因此他的总结偏管理，对于一向喜欢财报分析的初善君来说，很无奈。不过根据总结，大概可以得出如下的结论：隐形冠军专注于某个细分领域，牢牢控制着本地甚至全球市场，占有率往往大幅领先第二名及以后的追随者，这个细分领域，产品一般比较单一，通过规模和成本控制来盈利，有一定的技术门槛，大公司不愿意进入。 做隐形公司很难的，一般要求老板能够抵制住镁光灯和多元化的诱惑，耐得住寂寞，十分专注，因此这种公司的主营业务往往单一。 今天初善君给大家分享的是按照ROE标准选出来的优秀企业，可能不仅仅是隐形冠军了，有一些是市场的冠军。 58家+98家 下面是上市超过两年的优秀企业，各位可以从中优中选优。 为了防止遗漏新股中的优质股，把2017年和2018年上市的优质新股如下： 大市场+小公司 首先大市场+小公司。 在选择这类龙头公司进行投资时，初善君建议的组合是大市场+小公司，即市场很大，但是公司规模还有很大的成长空间，这是最容易出十倍股的地方。这种企业ROE一直很高，甚至可以通过快速的增长率来提高ROE。比如刚上市时的爱尔眼科，眼科市场巨大，公司规模较小，但是已经是眼科市场的NO1。 如果要在这些公司里选择类似的企业，比如今年的定制家居行业，很多优秀的公司集体上市。又比如比较类似老板电器的浙江美大，均是大行业小公司的类型。 其次选择小市场+小公司。 这类企业很多，市场空间不大，但是企业已经在行业内取得绝对的领先，市占率可能超过30%，甚至50%，但是因为市场规模小，并没有竞争对手进入，因此小日子维持的不错，同时公司的利润增长率可以跟行业保持的一致。比如很多医药企业都是这种类型，专注于一、两种药品的研发和生产，净利率足够高，自然ROE高。 同时，很多真正的隐形冠军也在这个行业。比如井用潜水泵市场的东音股份、印染龙头航民股份、家居机械龙头弘亚数控、缝纫机电控市场龙头大豪科技、高空作业平台龙头浙江鼎力、色选机龙头美亚光电等等。 最后可能才是大市场+大公司，例子就不举了，容易得罪人。 同时我们要规避一类公司，一类是现金流不好的公司，比如下表为各公司每年的收现比（现金流量表中经营活动收到的现金/营业收入），四年平均收现比低于90%，尤其是雅运股份，这确认的收入不收回来有利润有什么用。 熊市不止，正是各位寻宝的好时机。 收起
你还不知道吗？可转债也可以套利！
作者：拾荒投资 可转债作为一种筹资工具，对发行者来说，筹资成本应介于债务筹资和股权筹资之间。相反的，对投资者来说可转债的收益理应在购买债券和股权之间，但是在A股特殊的环境下，却有了更大的套利空间，下面 ... 展开 作者：拾荒投资 可转债作为一种筹资工具，对发行者来说，筹资成本应介于债务筹资和股权筹资之间。相反的，对投资者来说可转债的收益理应在购买债券和股权之间，但是在A股特殊的环境下，却有了更大的套利空间，下面来说说为什么特殊： 1. 自从去年可转债上市的方式改变，越来越多的上市公司开始发行可转债筹资，由于大量的发行，越来越多的转债破发，甚至部分转债跌到了80甚至70，使得债性部分价值大幅上升。 2. 目前上市的可转债正股质量都不是很高，目前炒可转债的本质是在获得市场无风险收益的前提下获取A股的垃圾股上涨的收益。A股是一个特殊市场，垃圾股和蓝筹并存，蓝筹上涨的驱动因素是业绩；垃圾股短期波动随机，长期下跌，在A股的环境下，甚至许多垃圾股长期都有较高的估值。垃圾股本身就有较大的波动性，加上炒作概念和游资的推动，有时候会有莫名其妙的涨幅，但是直接买入垃圾股，风险很大，此时可转债是很炒作垃圾股很好的替代品。 3. 由于发行条件的限制，比如主板发行可转债要求3年盈利，现金分红大于30%，roe不低于6%，一定程度上排除了特别垃圾的垃圾股。一定程度上也为日后的偿债提供了保证。 下面量化说一下转债的收益，如下图所示： 1. 如果正股上涨，在没有溢价的时候，换股是同比例的，所以可转债可以实现和正股的同步上涨。比如正股涨10%，可转债也需要涨10%，如果已经到了转股期，如果转债的涨幅小于正股，都可以通过转股来套利（如果正股可以融券，可以完成无风险套利；如果不能转股后第二天开盘可卖出）。在溢价率比较低的时候，甚至为负的时候，持有转债的效果和持有正股的效果是一样的，这就是可转债的收益上不封顶属性，收益率与持有正股相同。如果溢价率为正，那么转债的收益等于（正股涨幅-溢价率）。上限可以理解为投资可转债的最高收益。 2．如果正股下跌，那么就有两种情况： a.如果公司下调转股价格。由于转股价格降低，可转债的基本估值模型=纯债价值+看涨期权价值，下调转股价格导致看涨期权价值大幅上涨，便可在下调转股价格的次日获取一次性的收益，也回到的上图的起点，可以根据上限和下限重新选择可转债。 b.如果正股持续下跌，但是公司依然不降低转股价格。持有到期或者到回售时间，获取收益的下限，如果有回售条款，提前触发回售，比如辉丰转债，2020年4月可以回售，回售价103，现价80，算上1年利息1%，目前距离回售启动约还有1年半的时间，收益率= (104-80)/80,收益率30%，按单利计算的话，年化收益30/1.5=20%,同样的道理洪涛转债目前的年化到期收益率在8%。但可能存在一定的违约风险，下篇细说。另外还有许多到期收益率在4%-6%的转债，这是投资可转债收益的下限。下限可以理解为投资可转债最差的情况下的最低收益 所以，在没有违约风险的情况下，综合可转债的收益下限为回售收益率或到期收益率（具体的收益下限是确定的，可计算的，具体收益率取决于个股，目前大多数转债集中在2%-6%），可转债收益的上限为（正股涨幅±溢价率），期间还可以中到下调转股价的彩票，获取一次性收益，对于风险偏好不高的投资者，可转债确实是很好的投资品。 转债注意点以及名词解释： 1.溢价率为如果转为正股后与正股现在的价格比例，比如正股价格为10块，转股价格11块，则折价10%；转股价格为8块，则溢价25%。 2.转股期一般为发行之日起6个月起。进入转股期前，由于对正股的担忧，溢价率可能会出现折价，但如果进入转股期后折价依然存在，便可以套利。 3.关于强制赎回。一般进入转股期后，如果30个交易日内有15个以上交易日转股价格比正股股价高30%，公司便可强制赎回转债。简单说，如果转债价格持续高于130，公司便可以强制赎回，但由于触发强制赎回距离转债价格到达130元有一段时间，所以转债的收益上不封顶，到达130以后，依然可以跟随正股同步上涨。 4.由于可转债的利息较低，不考虑信用损失的时候，可以把5%的年化收益率作为折现率，初算的话如果转债价格在90的时候，大概有5%左右的年化收益率，一般就相当于纯债券的价格了，附送免费的看涨期权。 5.如果粗略的把90作为纯债的价格的话，转债价格在90-115之间可以算作为债股皆有的价格，在这个区间内，转债价格越跌，债的属性越强，直到跌到90，就是纯债的价格了；转债价格越涨，股的属性越强，涨到115甚至以上，就基本是股的性质了，要承受和正股同等程度的上涨下跌幅度。 三种A股环境下可行转债投资策略： 第一种买入优质公司的转债。优质的公司由于有强大的内在成长性，正股长期上涨时必然事件，使得转债行权转股也是大概率事件，一般进入转股期后，转债价格依然会有一定的溢价（如果出现折价就转股套利了），假如转债价格还在100-115之间（债性和股性皆存），溢价率也不是很高，此时转债是正股很好的替代品，上涨时可以获得同等涨幅，但是下跌的时候又有90的纯债底保底，在预期同等收益的时候降低了潜在的风险，可以说是无风险的套利。比如2014年阿土哥10倍杠杆买入100元左右的工行转债，可以说是历史性的机会了。 现在上市的符合这样条件的转债不多，原因是A股本身优质公司就不多，优质的公司现金流良好，鲜有通过转债融资的。初步看来，以目前的价格，光大转债，顾家转债，大族转债，无锡转债，金禾转债可能符合这种策略选股的条件，但本人尚未对上述转债对应的正股进行研究。在该种策略下，需要对正股的基本面有深入的研究及坚定的信心，作为直接拿正股的替代品，在获取同样预期收益的前提下降低了风险。 第二种买入到期收益率高的转债。这种策略下，转债可以直接看做纯债券，转债价格越低的时候，到期收益率越高，如果存在回售，一般转债到期前2年，可以把转债以约定的价格回售给发行公司。此时，到期收益率的计算截点以回售时间为准。比如辉丰转债，2020年5月可以回售，回售价103，现价80，算上1年利息1%，目前距离回售启动约还有1年半的时间，收益率= (104-80)/80,收益率30%，按单利计算的话，年化收益30/1.5=20%。作为套利来说，年化20%的保底收益已经不低了。至于会不会存在违约风险？至少转债的违约风险是小于纯债券的，毕竟企业发行的转债的最终目的是发行股票，如果真的出现违约情形了，也可以通过转股来避免。 目前辉丰转债，洪涛转债，海印转债，模塑转债，蓝标转债年化到期收益率都在6%以上。其中辉丰转债到期收益最高，至于违约可能有多大，下篇细说。这种策略下比较重要的是关注正股的偿债能力分析而非基本面分析和估值高低，最差情况下，是否有偿还债务的能力变得非常关键。 第三种是买入有概念题材的垃圾股转债。喜欢炒作垃圾股可以算是A股的特色的了，垃圾股本身就有较大的波动性，加上炒作概念和游资的推动，有时候会有莫名其妙的涨幅，但是直接买入垃圾股，风险很大，此时可转债是炒作垃圾股很好的替代品。这时，选择转债的的时候更需注重债性，即转债价格需要足够低，越靠近纯债价格，安全边际就越高。同时考虑溢价率因素，在正股的上涨的时候，正股的涨幅优先填平溢价率，在溢价率填平之后，转债才跟随正股有同等幅度涨跌。 比如前段时间的盛路转债，有5g概念的盛路转债一路跌到90的纯债价格，也没有太高的溢价率，最近正股盛路股份跟随5g概念大涨，转债也随即跟涨，而且涨幅差不多，甚至转债因为发行未满6个月而出现了折价。这种策略在A股的环境下最容易产生超额收益，在绝大多数有概念题材的垃圾股中，转债算是完美的替代，在承担无风险报酬率的时候，却获得了和正股等同涨幅的预期收益。 收起
30岁的宝妈，如何通过投资实现精神财富双自由？
两个孩子的宝妈、事业单位上班 定投红利基金、业余时间学习投资知识 希望通过投资实现财富自由，还能实现精神自由…… 当这么多的身份和特质聚集在一个人身上时，一位美丽、干练、温柔的独立女性形象浮现在脑海 ... 展开 两个孩子的宝妈、事业单位上班 定投红利基金、业余时间学习投资知识 希望通过投资实现财富自由，还能实现精神自由…… 当这么多的身份和特质聚集在一个人身上时，一位美丽、干练、温柔的独立女性形象浮现在脑海里。 本期的《投资者说》，我们邀请来了一位蛋卷的女性用户，和我们讲讲她的投资和生活。 一 我生活在甘肃省庆阳市，今年30岁，行政单位上班，一名干部，还有一对双胞胎儿子，今年四岁半。 之前不知道理财这个概念，月光族，只知道买些银行理财产品、微信上理财通、还有余额宝之类的。 接触基金投资源于我的一个部门领导，她也喜欢理财，她经常说你不理财财不理你，去年她给我看了一本书《穷爸爸富爸爸》，一下子打开了我的投资思路，可以说是她带我入的门，之后我就在网上关注了一些老师，最开始的就是银行螺丝钉。还有一个就是三公子。 银行螺丝钉老师的那本书《指数基金投资指南》，看了两三遍，还有就是三公子写的那本《工作前五年决定你一生的财富》，我也是看了两三遍，然后看过之后就有很大的感触。 二 我投资指数基金是从2017年十二月底开始，主要投资了些红利类基金、300价值、基金50h，还有中证500。投资红利类基金的逻辑主要是想增加一些自己的现金流，因为它每年都有一些分红。 红利类基金投资了三个：中证红利、红利机会、红利etf。目前红利基金亏12个点，中证红利亏5个点，红利etf亏0.04个点，50ah亏8个点，300价值10个点，中证500亏10个点。因为知道指数是长期上涨的，用的也是闲钱，所以遇到亏损没什么可担心的。 刚开始定投上证指数在3500点左右，准备按月定投，但是后来大盘一直往下跌，有一段时间就没管住手，没按纪律投，计划是每月定投1500元。 持有封基老师的组合是医药饮料食品这些行业。我也比较喜欢的还有Lagom老师的300加500就是中证800的这个组合，我觉得也也挺好的。然后螺丝钉老师的这个组合有超大盘，有50ah，还有300价值，还有红利类的我也比较喜欢，所以我就每个月都购买了五百块钱，然后坚持按月定投。然后我就投这三个组合，每个月投五百。 我觉得自己也是比较幸运吧，十月份大盘就跌到两千四百多点，刚好是父母有一笔钱，然后我就计划给父母的那笔钱全部买成红利基金，因为每年它有一定的分红，给父母当养老金用。 三 其实现在的好心态也是源于自己不断的学习，每天必看雪球，关注了一些老师的公众号，有持有封基、lagom、长赢指数投资、银行螺丝钉、一颗财丸、复利先生、杨天南财物健康谈、闲来一座s话投资等等。 我就有一点感触就是投资可以让我精神自由，虽然别人都说投资理财可以实现财富自由，但我觉得投资一年多以来更多给我带来的是精神的支撑，可以让我自己做主，不受束缚，按照自己的想法做事，投资不仅仅是理财和实现财务自己，更多的也是认识自己，让我认识了很多很优秀的人，我们虽然距离很远，但是感谢网络让我们的距离又是如此之近，可以交流分享思想和知识。 因为我是一个两个孩子的宝妈，还有工作，我的业余时间、自己的时间是很少的，但是尽管如此，我也从来没有放弃学习。 耐心是投资者的美德，人一辈子只要把一件事做好就是成功的，逆人性真的很难坚持，但是坚持下来就是成功。希望a股基金可以多分点红，现在a股分红率不高，希望很多投资者可以坚持到底，不要倒在黎明之前，希望自己可以有一份副业增加现金流，可以买更多的指数基金。 祝愿所有人平安、健康、快乐，健康也是最大的财富！还有有时间还要多看看书，祝蛋姐越来越美丽，希望明年可以参加雪球嘉年华。 《投资者说》是蛋卷策划的栏目，在市场极度难熬的情况下，我们想邀请普通投资者来讲他们的故事，分享投资经验，吐槽踩过的坑……他们也许是医生、老师、程序员、金融从业者，他们都和你我一样，在投资的路上摸索着。 如果你愿意聊聊自己的故事，留言或私信我们，投资路上有很多同行者呢。 我们将送你人见人爱的蛋卷公仔哦，就提前祝您新年快乐啦！ 收起
【互动】为什么有很多人喜欢做技术分析？
为什么有很多人喜欢做技术分析？
登上纽约秀场，霸屏分众广告，波司登羽绒服卖3000一件你还会买吗？
作者｜韩蕾 来源｜野马财经 今天你对我爱理不理，明天我让你高攀不起。 当你在寒风中瑟瑟发抖，心里不断纠结“要风度还是要温度”时，猝不及防！波司登（3998.HK）火了。 对，你没看错，就是那 ... 展开 作者｜韩蕾 来源｜野马财经 今天你对我爱理不理，明天我让你高攀不起。 当你在寒风中瑟瑟发抖，心里不断纠结“要风度还是要温度”时，猝不及防！波司登（3998.HK）火了。 对，你没看错，就是那个60、70年代人衣柜里压箱底的宝贝，每逢寒潮来袭才拿出来裹在身上的老牌国产羽绒服品牌。 如今，这个品牌不仅登上了纽约时装周，还被好莱坞明星作为出街穿搭，在ins上红极一时。更让投资者兴奋的是，它的股价还在不断上扬，近日甚至创下了5年来新高。 波司登的春天要来了吗？ “大牛股”也曾熬过冬天 还记得马云去年在乌镇大会上穿过的那件“女款”加拿大鹅（GOOS.N）羽绒服吗? 据说一件要卖1万多，真是把羽绒服在当奢侈品卖。近日，受“孟晚舟事件”影响，加拿大鹅的股价连续6个交易日下跌，市值损失超过百亿人民币。 与之相反，这几年都快被服装行业证券分析师们遗忘了的波司登，股价却步步高升。12月11日，波司登的股价一度上涨至1.64港元/股，创下了近五年的新高，也算得上一只“大牛股”。 波司登股价图 除了潜在竞争对手加拿大鹅遭遇“黑天鹅”影响外，良好的业绩和销售预期是波司登股价上涨的驱动力。 据波司登11月底发布的半年度业绩公告显示，截至今年9月30日，其营业收入同比增加16.4%至34.44亿元，羽绒服业务毛利率提升7.9%至50.6%，净利润达到2.51亿元，同比上涨43.9%。 真是“大风越狠”，波司登的股东“心越荡”。 时光回到2006年意大利都灵冬奥会，当时穿着波司登特制滑雪服的韩晓鹏拿下了中国第一块滑雪金牌。那一年，全世界三分之一的羽绒服产自波司登。 2007年，波司登于港股上市。2008年以后，波司登销量持续领先，总裁高德康甚至去牛津大学做演讲。 也许是赚的太多有些“膨胀”，随后的几年里，波司登零售网点开到了13000家之多，还收购了中高端女装品牌杰西。与此同时，高德康之子高晓东也自辟蹊径在国际化男装业务上一路狂奔。 然而，随着国内羽绒服厂商的不断增多，市场逐渐饱和，加之非羽绒服饰发展不佳和电商冲击，公司存在大量的库存积压。无奈的高德康只有断臂求生，根据财报数据，它曾在5年内关了近9000家零售店，一度徘徊在生死边缘。 2017年初，波司登正式关闭了其在海外唯一的一家旗舰店，这也宣告了其国际化战略的基本失败。 至此，公司股价降至8年来的最低水平。 “外脑”助力，猛打广告 尽管是有着42年历史的老牌羽绒服厂商，但是“颓”了好几年，想一下子打个“翻身仗”也并不容易。为此，波司登专门聘请了外脑来做品牌战略咨询。 据《中国经营报》报道，波司登曾被质疑有家族化管理问题。此前CEO梁旭辉，仅上任9个月就“闪电”离开。而被高德康扶到前台负责运营的一些职业经理人，最终都未能长久。 值得注意的是，直到现在65岁的高德康仍是公司的董事长兼首席执行官。然而，高德康在接受媒体采访时却直言：“我知道有问题，却不知道问题出在哪里。”难怪公司要花钱请“军师”来出谋划策。 即便如此，波司登也并不是一下子就火起来的。野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，这背后每一步都走得“精打细算”。 今年3月31日，波司登召开了2018年加盟商大会，发布“全球热销的羽绒服专家”新战略。7月18日晚，波司登入选“国家品牌计划”，全国千余家门店一夜之间全部更换新标志。8月2日，波司登与分众传媒，在上海中心签订亿元级战略投放协议。 美国东部时间9月11日晚，波司登在纽约时装周主场举办了主题为“牖”的新品发布会。还邀请了安妮海瑟薇、邓文迪，乃至《复仇者联盟》里的“鹰眼”杰瑞米雷纳等一线的好莱坞的大牌看秀。 大秀结束不久，波司登羽绒服成为了ins的热门话题、刷爆全网。 在国内，波司登更是通过与分众传媒的合作，在广告牌、电梯间一波又一波的给予人们视觉冲击。甚至当你在百度图片搜索“波司登”三个字时，出现的都是动态的广告图片。 然而，这一切并非没有代价。野马财经（微信公号：ymcj8686）查询波司登2018年中报发现，波司登在报告期内的分销开支和行政开支都有明显上涨。 其中分销开支达人民币7.9亿元，较去年同期增长18.4%，主要包括广告和宣传费用、固定经营租赁等；而行政开支也达到了3.3亿元，较去年增加10.8%，主要是公司为持续推进战略转型适当增加了顾问费开支。 对于未来营销费用是否会进一步增长，波司登公司相关负责人对野马财经（微信公号：ymcj8686）表示，波司登的品牌重塑和转型升级是长远的战略规划，波司登未来会继续加大在营销方面的投入，例如在零售网点的质量升级、结构调整等方面。 当然，一定程度上说，这钱花的还是有效果。 毕竟除了营收、股价双丰收外，截至2018年9月30日，波司登经营溢利也大幅上涨62.1%，达到3.55亿元。加之第四季度是羽绒服销售的旺季，波司登在2018年全年业绩应该会不错。 春天真的来了吗？ 那么，波司登未来真的就能“躺着数钱”了吗？ 野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，尽管波司登羽绒服在纽约时装周上一炮而红，但是走秀款式并不是波司登完全的原创设计，而是和国际设计师联名出品。在ins上刷屏的“猩红女巫”和“精灵王子”的街拍照，同样是穿着了纽约时装周的走秀款。 （想知道走秀款（卖家秀）和实体款（买家秀）的衣服区别有多大吗？好奇的小伙伴可以在野马财经微信公众号后台，回复“羽绒服”获取图片。） 如果在波司登官方旗舰店对产品进行销量排序，你会发现，销量最高的是轻薄羽绒系列，要是遮住图标和logo，可以说普通人很难看出它和优衣库的区别。而波斯登方面称大卖的“极寒系列”，款式和加拿大鹅也有些类似。 市场一直有观点认为，一方面这与冬季衣服厚重款式少有关系，另一方面这也与产品设计团队有关。目前，波斯登称将更关注年轻化的消费者需求。然而，有媒体却提出波司登的设计主管团队都不算年轻。 对此，波司登方面对野马财经（微信公号：ymcj8686）称，活跃于国际时尚界的众多世界知名设计师都不年轻。公司在和很多世界知名设计师、新锐设计师沟通的过程中也发现，他们都非常愿意和波司登合作。 “一般设计总监、总经理这种级别的人，也不会亲自去做设计。不过看款、每一季定主题的肯定还是他们。”潮牌设计师刘琪向野马财经（微信公号：ymcj8686）透露。 款式设计解决了，那价格呢？在中期业绩会上，波司登管理层曾表示，公司正进行10年战略发展。首3年其品牌羽绒服每年均会提价，今年已进行过提价，幅度约在20%至30%，高端产品提价30%以上。 也就是说波司登的羽绒服“今天不买明年更贵”，这是否会对波司登的业绩产生影响呢？ “目前来看，波司登的基础款产品受到波司登传统消费群的认可。我们的高端系列产品，更吸引年轻时尚的消费人群。”波司登相关人员对野马财经（微信公号：ymcj8686）说。 然而，值得注意的是，野马财经（微信公号：ymcj8686）查询发现，波司登及旗下品牌近年来曾在多次质检中被评定为不合格。当然，这里面可能会有假冒伪劣的情况在。不过对于消费者来说，可能面临的情况是，“你花了更多的钱却买不到一件满意的羽绒服”。 如此一来，波司登的重生之路能走得怎么样，或许还有待商榷。一位董小姐曾说过“喝茅台酒、买格力空调、穿波司登”。这些你完成了几项？在你心里对波司登产品的印象又是什么呢？评论中留言吧！ 侦藏小馆 喝腻了保温杯里的枸杞水 来点枸杞原浆 不破坏原枸杞活性 新鲜，价值才更高 点击下方图片，查看你错过的有趣八卦~ [url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5ODMyNTQ0NA==&mid=2650990093&idx=1&sn=93e6c8f598d41e38a8c55200236b9c4b&chksm=bd3a3ba68a4db2b02981fe29e3bbf14c1971227ac87a28819a40c2550664ce2954c11d21691d&scene=21#wechat_redirect][/url] 本账号系网易新闻·网易号“各有态度”签约账号。 收起
第二届优秀汉藏双语移动应用程序征集评选活动圆满落幕
12月11日，由国家互联网信息办公室移动网络管理局、四川省网信办、西藏自治区网信办指导，中国网络社会组织联合会主办，四川宓禾文化传播有限公司承办的第二届优秀汉藏双语移动应用程序征集评选活动在成都圆满落幕。 ... 展开 12月11日，由国家互联网信息办公室移动网络管理局、四川省网信办、西藏自治区网信办指导，中国网络社会组织联合会主办，四川宓禾文化传播有限公司承办的第二届优秀汉藏双语移动应用程序征集评选活动在成都圆满落幕。 国家互联网信息办公室移动网络管理局局长方楠、中国网络社会组织联合会副秘书长张勇、四川省互联网信息办公室副主任胡卫东为闭幕颁奖仪式致辞。 国家互联网信息办公室移动网络管理局局长方楠为闭幕颁奖仪式致辞 本次征集评选活动以为藏区群众提供促进网络文化传播交流、便捷群众生产生活、助力藏区信息化建设的双语应用为目标，共征集评选出4类共20款优秀双语移动应用程序。 其中，看病帮、雪翼教育、藏英翻译、藏信通、ALUNG-FM被评为优秀创新创意类双语应用，香巴拉资讯、趣头条藏汉双语版、藏地阳光新闻、西藏日报、那若天气被评为优秀生活服务类双语应用，藏地期刊、美拍、藏语广播、藏地影视、天籁之音被评为优秀休闲益智类双语应用，云藏搜索、东噶藏文输入法、塔拉翻译、藏汉语音转写通、藏汉智能语音翻译系统被评为优秀应用工具类双语应用。 第二届优秀汉藏双语移动应用程序征集评选活动闭幕颁奖仪式现场 活动历时四个多月，国内科研单位、媒体机构、大型国有企业、知名互联网企业及个人开发者踊跃报名参加，共有85款双语应用通过初审进入评选。参评应用内容导向正确、正能量强劲、实用性强、运营水平高、涉藏内容丰富、社会参与度高，多采用新闻客户端、短视频及社交平台等形式，传播深受藏区群众喜欢的人文、风光、历史、民俗、生活、美食、音乐、影视剧等内容，有智能语音输入、翻译、搜索、天气、电商、教育、医疗、音乐、视频等众多贴近群众生活的服务平台，操作简单，使用便捷，均是藏区群众用得上、喜欢用的移动应用程序。 获奖应用在藏区具有较高的知名度和一定用户规模，对消除少数民族群众使用移动终端和信息服务时的语言障碍，树立汉藏优秀应用标杆，促进藏区移动互联网健康有序发展必将起到推动作用。 (责编：王堃、章翔) 收起
中方对美汽车暂停加征关税3个月！涉及211个税目，留在加征税清单上的还有这些，中美经贸沟通顺利
G20峰会中美首脑会谈后，实质性举措来了。 国务院关税税则委员会今日决定对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，涉及211个税目。 对于暂停加关税，在昨日的商务部新闻发布会上早有预告。当被问及汽 ... 展开 G20峰会中美首脑会谈后，实质性举措来了。 国务院关税税则委员会今日决定对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，涉及211个税目。 对于暂停加关税，在昨日的商务部新闻发布会上早有预告。当被问及汽车关税问题时，新闻发言人高峰当时就建议关注国务院关税税则委员会的公告。 对原产美国汽车及零部件暂停加关税3个月 在二十国集团领导人布宜诺斯艾利斯峰会期间，习近平应邀同特朗普举行会晤，就中美经贸问题达成了重要共识。为落实两国元首共识，根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，涉及211个税目。 具体来看，从2019年1月1日起至2019年3月31日： 对28个税目商品暂停征收《国务院关税税则委员会关于对原产于美国500亿美元进口商品加征关税的公告》（税委会公告﹝2018﹞5号）所加征25%的关税，包括越野车、小客车、电动车等。 对116个税目商品暂停征收《国务院关税税则委员会关于对原产于美国约160亿美元进口商品加征关税的公告》（税委会公告﹝2018﹞7号）所加征25%的关税，包括大型客车、中型客车、小型客车、小轿车、小客车等。 对67个税目商品暂停征收《国务院关税税则委员会关于对原产于美国约600亿美元进口商品实施加征关税的公告》（税委会公告﹝2018﹞8号）所加征5%的关税，包括仅装柴油或半柴油发动机的小型客车、货车底盘、安全带、侧围、车门、发动机罩盖、车身覆盖件、重型货车用制动器及其零件等。 由于此前美国对中国500亿美元商品加征25%关税，中方在反制措施中对美国的汽车产品加征了25%的关税，自此美国进入中国的汽车产品关税税率被提升至40%。如此高的汽车关税问题，是中美经贸问题中关注的焦点。 留在关税清单上的还有这些 这样来看，留在征收关税清单上的类别还包括工业用品、食物、生活用品、生产资料： 工业用品诸如冶炼钢铁产生的锰渣、褐煤、煤气、水煤气、炉煤气及类似气体、粗苯、车用汽油及航空汽油、粗二甲苯、航空煤油、柴油、润滑油、液体石蜡和重质液体石蜡、气态天然气、凡士林、石油沥青、润滑剂、废棉纱线、半挂车用的公路牵引车、履带式牵引车、拖拉机等。 农业、食物和生活用品包括了农产品、食品、玉米淀粉、皮革、木材，以及多项建筑材料，金属原材料、化工产品，同时也包括路由器、交换器等多项机电产品。还有从美国进口的肉类、海鲜、浆果、咖啡和茶，生活用品如折叠伞、鞋靴、帽子、厨房用品，生产资料如玻璃、不锈钢材等。 生产资料主要包括太阳能电池、砂糖、棉制男式运动服、激光打印机、喷墨打印机、键盘、鼠标器、自动柜员机、锂离子蓄电池、电动剃须刀、微波炉、电烤箱、路由器、铅笔、圆珠笔芯、圆珠笔、牙刷、巨、大、中型计算机、联合收割机、字典、百科全书、牙线、牙膏、漱口剂、婴儿尿布及尿裤、跑步机、太阳镜、番茄汁鸡胸肉、机动车辆用坐具、听诊器、假牙、注射器、车门、座椅安全带、数字式移动通信交换机等。 中美停止加征新的关税，中美经贸沟通顺利 12月1日，习近平应邀同特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯共进晚餐，举行会晤，双方同意本着相互尊重、平等互利的精神，立即着手解决彼此关切问题。中方将按照中国共产党十九大的要求，进一步采取措施深化改革、扩大开放。在此过程中，美方关注的一些经贸问题会得到解决。同时，美方也将积极解决中方关注的经贸问题。两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道，实现双赢。 在昨日召开的商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，12月11日中美的通话中，双方就下一步经贸磋商工作的时间表和路线图交换了意见。中美双方团队就磋商细节保持着密切的沟通，进展顺利。中方欢迎美方来华开展磋商，也对赴美沟通持开放态度。 高峰称，农产品、能源、汽车等是中美双方已达成共识的具体事项，其具体细节将陆续公布。针对中国恢复进口大豆的问题，他指出，大豆一直是中国进口美国农产品的重要品种，国内有巨大的市场需求。 对于中方会不会计划派一个代表团到美国去开展进一步磋商？高峰表示，目前双方正在保持密切联系。“中方欢迎美方来华开展磋商，也对赴美沟通持开放态度。” 统计局：中美贸易摩擦对中国经济影响并不明显 针对中美贸易摩擦对中国经济2018年的影响，国家统计局国民经济综合统计司司长、新闻发言人毛盛勇称，前11月全国经济运行保持总体平稳、稳中有进的发展态势，中美经贸摩擦对中国经济的影响并不明显。 毛盛勇称，中美经贸摩擦对中国经济的影响，可以从三个方面数据来看。增长，从目前来看，经济平稳运行的态势没有发生大的变化；价格，特别是居民消费价格保持温和上涨态势，受去年翘尾减弱的影响，PPI有所回落，价格总体来讲在合理水平；就业，目前看也还是比较平稳。 毛盛勇表示，由于全球贸易保护主义加剧，世界经济发展态势包括世界贸易增长的步伐有所放缓，这对包括中国和其他国家不可避免地都会带来一些影响。如果说中美经贸摩擦的影响，直接可能是对进出口带来影响，但现在影响并不大。 毛盛勇介绍，影响中国出口的因素很多，从经济学来看，一个国家的资源禀赋、经济结构状况、汇率情况，还有出口地国家或者地区的经济增长情况等都有关系。“我们做过这方面的分析，发现和出口相关度最高或者影响最大的，实际是出口国和整个世界经济的增长情况。” 毛盛勇说，中国现在对外贸易越来越多元化，包括欧盟、美国、日本、东南亚、金砖国家，以及“一带一路”沿线国家，都是中国重要的合作伙伴。际上中国的进出口形势越来越多取决于整个世界经济的增长情况，包括中国自身对世界经济变化适应和调整的能力。 前11月对外直接投资累计1044.8亿美元，与去年持平 商务部对外投资和经济合作司负责人今日介绍了2018年1-11月我国对外投资合作情况。前11月，我国境内投资者共对全球157个国家和地区的5213家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资1044.8亿美元，与去年同期基本持平。对外承包工程新签合同额1853.1亿美元，完成营业额1380.1亿美元，与去年同期基本持平。对外劳务合作派出各类劳务人员44.4万人，11月末在外各类劳务人员101.1万人，比去年同期增加3.9万人。 该负责人介绍，对外投资合作健康有序发展。主要呈现五方面特点： 一是对“一带一路”沿线国家投资合作稳步推进。1-11月，我国企业对“一带一路”沿线的56个国家有新增投资，合计129.6亿美元，同比增长4.8%。在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程合同额904.3亿美元，占同期总额的48.8%；完成营业额736.6亿美元，占同期总额的53.4%。 二是对外投资结构持续优化，非理性投资得到有效遏制。1-11月，对外投资主要流向租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业、采矿业，占比分别为38.2%、15.7%、8.5%和8.2%。房地产业、体育和娱乐业对外投资没有新增项目。 三是跨境并购有序开展，对外投资方式不断创新。1-11月，我国企业共实施完成跨境并购项目330起，分布在德国、新加坡、法国等52个国家和地区，涉及制造业等国民经济18个行业大类，实际交易总额622.4亿美元，其中直接投资236.4亿美元，境外融资386亿美元。 四是合作区建设取得积极进展，实现互利共赢。截至2018年11月，我国企业在46个国家在建初具规模的境外经贸合作区113家，累计投资额421.4亿美元，入区企业4742家，上缴东道国税费32.4亿美元，为当地创造就业岗位30.2万个。 五是对外承包工程新签大项目多，带动我国出口和东道国经济社会发展。1-11月，对外承包工程新签合同额在5000万美元以上的项目比去年同期增加47个，合同总额占新签合同总额的84.1%。对外承包工程为当地创造就业岗位82.3万个，领域主要集中在交通运输和电力工程建设行业，占比49.2%，有效改善东道国民生和基础设施条件。对外承包工程带动货物出口155.3亿美元，同比增长13%。 百万用户都在看年末大动作！两家头部券商经纪部门确定更名！组织架构调整在即，银河证券透露最新财富管理体系 央行行长易纲1小时重磅讲话来了！影子银行监管要放松？误读满天飞！这有最全梳理，来看十大要点 重磅！中央政治局会议定调明年经济！划定七大重点推动领域，强调经济稳增长、又未提楼市有何深意 重磅！外交部回应9个尖锐提问！加拿大前外交官被捕和孟晚舟保释有关联？该案成中美谈判一部分？ 大杀器？公募基金清盘加速！迷你基金成主力，净值低于5000万"迷你公募"超1000只，比年初多1倍 成交比惨！港股成交极寒，近两成股票全天零成交！一半股票成交不足100万，成交前20股占总成交45% 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。 ID：quanshangcnTips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值。有一种美好习惯，叫做阅后点赞 收起
财政部三年落马三个"大老虎"！被控受贿6698万，财政部原副部长张少春受贿案开庭
以上音频技术来自：讯飞有声 2018年12月14日，北京市第二中级人民法院公开开庭审理了财政部原党组副书记、副部长张少春受贿一案。张少春被控在1995年至2018年，利用职务便利，收受财物，共计折合人民币6698.00 ... 展开 以上音频技术来自：讯飞有声 2018年12月14日，北京市第二中级人民法院公开开庭审理了财政部原党组副书记、副部长张少春受贿一案。张少春被控在1995年至2018年，利用职务便利，收受财物，共计折合人民币6698.0081万元。张少春当庭表示认罪悔罪。 石锤来了！受贿金额为6698万元，副部12年、服务四任部长的张少春实际贪污数额，是6698万元，这一金额距离前同事、曾经在财政部共事17年的国家统计局前局长王保安，数量减少了一个量级，王保安贪污金额为1.53亿元。 目前，财政部已经国家部委中打虎数量最多的部委之一。众多周知，财政部掌握国家的“钱袋子”，是各方面“跑部钱进”的主攻目标。供职于该衙门的“财神爷”，其权势不言而喻。在过去三年时间内，已经有三位财政部系统高官落马。 2016年1月，曾任财政部副部长的国家统计局局长王保安被查。 2017年8月，中纪委委员、财政部纪检组组长莫建成被查。 2018年5月，财政部副部长张少春被查。 毫无疑问，财政部成为国家部委中打虎数量最多的部委之一。 距离被免职，才刚刚过去9个月 值得注意的是，张少春从4月初被免职，到今天12月14日开庭审理，时间不足9个月，可谓高效。 2018年4月4日，国务院公布任免国家工作人员，张少春、史耀斌被免去财政部副部长，时任天津市委常委、教育工委书记程丽华（女）履新财政部副部长。 被免去财政部副部长一个月后，2018年5月7日晚上21时整，中央纪委深夜打虎——财政部原党组副书记、副部长张少春涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。 9月20日，中纪委网站公告，经查张少春违反政治纪律，违规打探有关案情，对抗组织审查；违反中央八项规定精神，违规出入私人会所、接受公款宴请；违反组织纪律，在职务调整等方面为他人谋取利益，并收受财物；违反廉洁纪律，搞钱色交易，收受礼品、礼金；违反生活纪律。利用职务上的便利或职权地位形成的便利条件，为他人谋取利益并收受巨额财物涉嫌受贿犯罪。 张少春身为党的高级领导干部，丧失理想信念，毫无党性原则，权力观异化，把公权力和影响力变成牟取私利的工具，生活堕落，甘于被“围猎”，严重违反党的纪律，构成职务违法并涉嫌犯罪，且违纪违法事实主要发生在党的十八大后，属于典型的不收敛、不收手，性质恶劣，情节严重，应予严肃处理。 依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》等有关规定，经中央纪委常委会会议研究并报中共中央批准，决定给予张少春开除党籍处分；由国家监委给予其开除公职处分；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉，所涉财物随案移送。 2018年12月14日，北京市第二中级人民法院公开开庭审理了财政部原党组副书记、副部长张少春受贿一案。不过，从指控内容来看，没有涉及生活堕落、出入私人会所等情况，主要围绕受贿情况展开。 根据北京市人民检察院第二分院指控内容：1995年至2018年，被告人张少春利用担任财政部办公厅副主任、部长助理、党组副书记、副部长等职务上的便利，或者利用职权、地位形成的便利条件，通过其他国家工作人员职务上的行为，为相关单位和个人在企业经营、职务调整、子女入学等事项上提供帮助，非法收受上述单位和个人给予的财物，共计折合人民币6698.0081万元。提请以受贿罪追究张少春的刑事责任。 受贿6698万元，比前同事少了近一个亿 值得注意的是，在9月份张少春被“双开”之后，互联网上对于张少春贪污数额和包养情妇的猜测风行一时，数字令人瞠目。但是，今天，北京市人民检察院第二分院指控内容出来之后，我们看到了张少春的实际贪污数额，是6698万元。 这个数字，比张少春的前同事——国家统计局前局长王保安，数量减少了一个量级。2017年5月，国家统计局原党组书记、局长王保安被控受贿达到人民币1.5428亿余元。王保安曾长期在财政部工作，担任过财政部副部长，其落马主要问题也是发生在财政部期间。 王保安和张少春的经历有不少相似之处，他们都是秘书出身，张少春曾任原财政部部长刘仲藜秘书，而王保安的仕途与张少春如出一辙，也由部长秘书起家，曾任刘仲藜继任者项怀诚的秘书。两人都是经济学博士毕业，张少春是东北财经大学金融系金融专业研究生毕业，,获经济学博士学位，而王保安是中国人民大学经济理论博士研究生。 两人都在财政部办公厅工作过，都是从财政部部长助理升任副部长。1998年，时任财政部办公厅副主任的张少春履新财政部条法司司长，同年王保安从国家税务总局办公厅副主任调到财政部办公厅，出任副主任。 二人的升迁路径也十分相似，都是办公厅副主任-业务司长-部长助理-副部长。张少春曾担任财政部条法司、教科文司司长，王保安曾担任政策规划司、综合司、经济建设司司长。 1958年出生的张少春，比1963年出生的王保安大五岁，其仕途晋升也在王保安之前。2003年其晋升财政部部长助理，3年后晋升副部长。王保安2009年担任部长助理，2012年晋升副部长。 不过，在落马的时间上，王保安“抢先”了一步。从1998年开始，两人在财政部一直共事，前后17年，特别是2012年至2015这三年，两人都是财政部党组成员、副部长。之后，王保安转任国家统计局局长，但履职不足一年便落马。 都曾是财政部的副部长，升迁路径什么的都相似，王保安贪了1.53亿，而副部12年，服务四任部长的张少春的实际贪污数额，是6698万元，明显不是一个量级的，张少春贪腐数额比这位前同事少了近一个亿。 三年落马三个副部长，财政部“大老虎” 都贪财 在三年时间内，已经有三位财政部系统高官落马。2016年1月，曾任财政部副部长的国家统计局局长王保安被查；2017年8月，中纪委委员、财政部纪检组组长莫建成被查。2018年5月，财政部副部长张少春被查。毫无疑问，财政部成为国家部委中打虎数量最多的部委之一。 与张少春、王保安相比，莫建成入职财政部属于半路出家。其长期在内蒙古、江西任职。2015年12月由江西省委副书记调任中纪委驻财政部纪检组组长。2017年8月27日，莫建成落马。同年9月23日，中纪委发布了对莫建成的审查报告，将其开除党籍。从落马到被开除，历时不足一个月，创下了十八大之后中纪委打虎速度最快的纪录。 2018年9月12日，北京市第一中级人民法院一审公开开庭审理，中央纪委驻财政部纪检组原组长、财政部原党组成员莫建成受贿案。北京市人民检察院第一分院指控：2000年至2017年，被告人莫建成收受财物共计折合人民币4259万余元。莫建成也当庭表示认罪悔罪。 财政部号称“财神庙”，与国家发改委、中国人民银行并称为国务院三大核心财经部门。财政部掌握国家的“钱袋子”，是各方面“跑部钱进”的主攻目标。供职于该衙门的“财神爷”，其权势不言而喻。在全面深化改革布局中，财税改革是最难啃的硬骨头之一，包括清理地方债、重划中央地方财权事权责任、预算制度改革等等。 正因如此，财政领域也是今年反腐廉政方面的重点。今年1月，十九届中纪委二次全会部署，紧盯重点领域和关键环节，着力解决审批监管、资源开发、金融信贷、大宗采购、土地出让、工程招投标、公共财政支出等方面的腐败问题。而后，4月下旬召开的国务院第一次廉政工作会议强调，从严管理，为财政资金装上“安全锁”“增效器”，确保公共资金使用安全高效，尤其是要科学合理安排预算资金。 百万用户都在看年末大动作！两家头部券商经纪部门确定更名！组织架构调整在即，银河证券透露最新财富管理体系 央行行长易纲1小时重磅讲话来了！影子银行监管要放松？误读满天飞！这有最全梳理，来看十大要点 重磅！中央政治局会议定调明年经济！划定七大重点推动领域，强调经济稳增长、又未提楼市有何深意 重磅！外交部回应9个尖锐提问！加拿大前外交官被捕和孟晚舟保释有关联？该案成中美谈判一部分？ 大杀器？公募基金清盘加速！迷你基金成主力，净值低于5000万"迷你公募"超1000只，比年初多1倍 成交比惨！港股成交极寒，近两成股票全天零成交！一半股票成交不足100万，成交前20股占总成交45% 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。 ID：quanshangcnTips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值。有一种美好习惯，叫做阅后点赞 收起
平安千亿回购还能搞吗？到底怎么搞？临时股东大会Q&A围绕4个问题，一起琢磨下
图片来源：图虫创意 被预期会达到千亿规模的平安回购，今天又有了新进展。 今天下午，中国平安面在深圳召开了2018年第二次临时股东大会，会议通过了《关于审议回购公司股份及相关授权的方案》、《关于审议实施长 ... 展开 图片来源：图虫创意 被预期会达到千亿规模的平安回购，今天又有了新进展。 今天下午，中国平安面在深圳召开了2018年第二次临时股东大会，会议通过了《关于审议回购公司股份及相关授权的方案》、《关于审议实施长期服务计划的议案》、《关于选举公司董事的议案》等。会议由公司董事长马明哲亲自主持。 毫无疑问，本次议案中最受关注的，便是特别议案5，即提请股东大会授权公司董事会，并由公司董事会授权公司执行董事，全权办理与回购有关的事宜，在不超过公司发行总股本的10%的授权额度内，制定回购具体方案。 股东大会授权公司制定具体回购方案 在今年11月16日披露的《关于审议回购公司股份及相关授权的方案》上，中国平安明确了要实施回购、并提出回购上限为公司总股份的10%，但是并未制定具体回购方案。 今天通过的临时股东大会特别议案，让回购方案的制定向前推进了一大步,但是其内容只是股东大会授权相关机构来制定具体方案，具体方案出来后，仍需要再次获A、H股投资者类别大会上通过，才能作实并正式实施。 所以，在回购具体方案制定和公布之前,具体回购股份的价格、种类、批次、数量及执行时间，仍具有不确定性。 四大问题最受关注 今天的临时股东大会留出了半小时给投资者提问，据参会人士透露，投资者和管理层主要围绕以下问题展开问答。 1，回购股票是会注销还是会保留？ 答：股票回购的用途有多种，包括用于激励长期服务的核心人员、注销、转债等，目前具体方案还没有出来，还不确定是否注销。 2，回购股票会用于核心员工的长期服务计划吗？ 答：是考虑的选项之一，但也还没有确定。 3，回购会否影响分红？ 回购不会影响分红政策。平安的分红政策会根据公司利润增长，每股派息都会跟利润增速保持差不多水平。过去一两年，整体派息的比例是在提升的。 4，回购A股还是回购H股？ 目前还不确定。回购方式上，平安将根据资本市场、公司股价的波动和变化,酌情及适时回购公开发行的境内、境外股份,回购资金包括自有资金及符合监管政策法规要求的资金。 中国平安在10月底发布回购意向公告之后，最高达千亿的资金体量震惊市场。但今年11月，沪深两交易所发布了上市公司回购股份实施细则的征求意见稿，要求必须明确回购数量或资金总额的上下限，且上限不得超出下限的1倍，不得误导投资者；并明确公司的回购期限不得超过3个月。 这意味着，如果征求意见稿落地实施，以现在的股价计算，中国平安至少要掏500亿真金白银购入股票。 平安到底会怎么做？交易所回购细则对平安回购计划有多大影响？平安方面表示，由于上海证券交易所正在就上市公司回购股份实施细则征求意见,公司会根据后续规定，对回购具体方案进行完善和补充,然后在适当时候提交本公司股东大会及类别会议批准。答案恐怕还还要等到回购实施细则出炉。 “好饭不怕晚”，微博粉丝近百万的中国平安投资者ID古道热肠表示，“公司明确要回购股票，而不是例行公事。好饭不怕晚。” 回购猜想：用于员工股权激励 千亿回购具体会怎么实施？目前市场上有各种猜想，其中用于员工长期服务计划的说法最多。 在今天的临时股东大会上，除了审议通过《关于审议回购公司股份及相关授权的方案》，还通过了《关于审议实施长期服务计划的议案》。 此前中国平安已推出针对A股、存续期限为6年的员工持股计划。本次长期服务计划方案的出台，有人认为，这将是员工覆盖范围更广、期限更长、入市资金更多的“升级版”员工持股计划。 该方案的存续期为审议通过之日起十年，存续期届满之后可由董事会决议延长。“长期服务计划”参与人从公司退休时提出归属申请，在得到确认并缴纳相关税费后最终获得计划权益的归属。 长期服务计划的提取方式是： 平安自2015年开始实施员工持股计划，执行4年来，合计耗资20亿购入公司股票。 根据员工持股计划安排，持股计划每年实施一期，首批持续期为6年，由公司委托第三方机构通过专门的资产管理计划在二级市场购买公司股票，并设立不少于12个月的锁定期，锁定期内不得进行交易。锁定期结束后，基于中长期业绩考核机制，挂钩业绩结果，分三年、分批次，由计划持有人提出申请后归属至计划持有人。 百万用户都在看年末大动作！两家头部券商经纪部门确定更名！组织架构调整在即，银河证券透露最新财富管理体系 央行行长易纲1小时重磅讲话来了！影子银行监管要放松？误读满天飞！这有最全梳理，来看十大要点 重磅！中央政治局会议定调明年经济！划定七大重点推动领域，强调经济稳增长、又未提楼市有何深意 重磅！外交部回应9个尖锐提问！加拿大前外交官被捕和孟晚舟保释有关联？该案成中美谈判一部分？ 大杀器？公募基金清盘加速！迷你基金成主力，净值低于5000万"迷你公募"超1000只，比年初多1倍 成交比惨！港股成交极寒，近两成股票全天零成交！一半股票成交不足100万，成交前20股占总成交45% 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。 ID：quanshangcnTips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值。有一种美好习惯，叫做阅后点赞 收起
【财闻联播】国务院宣布暂停加征美国汽车关税，原产香港货物进口内地零关税
以上音频技术来自：讯飞有声 宏观动态 国务院关税税则委：暂停加征美国汽车及零部件关税 12月14日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定从2019年1月1日起，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月 ... 展开 以上音频技术来自：讯飞有声 宏观动态 国务院关税税则委：暂停加征美国汽车及零部件关税 12月14日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定从2019年1月1日起，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，涉及211个税目。 海南副省长：中央有关方面正研究中国特色自由贸易港政策 国务院新闻办公室14日举行新闻发布会，对于自由贸易港相关政策和制度体系建设问题，海南副省长毛超峰表示，中央有关方面和有关部门目前正在按照习近平要求，围绕中国特色自由贸易港的政策和制度体系进行研究。海南正配合有关部门做基础性工作。 2019年1月1日起原产香港的货物进口内地将享受零关税 香港特区政府发布公告称，在行政长官林郑月娥见证下，财政司司长陈茂波与国家商务部国际贸易谈判代表兼副部长傅自应今日(12月14日)签署《货物贸易协议》。自2019年1月1日起，透过优化原产地规则的安排，原产香港的货物进口内地将全面享受零关税。 统计局：减税降费的力度明年应该会加大，正在紧锣密鼓加快研究推进 国家统计局新闻发言人毛盛勇称，党中央、国务院已经释放出了明确的信号，为了更好应对国内外环境的变化，更好促进实体经济发展，减轻实体经济税费负担成本，让企业更好轻装上阵，减税降费的力度明年应该会加大。现在有关部门按照中央的要求，正在紧锣密鼓加快研究推进。 财政部发布新租赁准则 财政部修订《企业会计准则第21号——租赁》，在境内外同时上市企业及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2019年起施行。 外交部回应“加拿大公民被拘押” 有记者提问称“中国政府和加拿大政府就两名加公民被拘押一事及孟晚舟案的沟通有无最新进展？”外交部发言人陆慷表示，这是两件事情。关于孟晚舟女士被错误拘押的事件，中方一直要求加拿大政府立即纠正错误，立即释放孟晚舟女士。关于你提到的两个加拿大公民在中国被依法采取强制措施的事情，我可以告诉你的是，中加双方保持着正常的领事沟通。 外汇局陆磊：外债风险可控，人民币汇率将保持基本稳定 据中证网报道，国家外汇管理局副局长陆磊13日在2018年中央结算公司境外投资者年会上表示，当前，中国外汇储备稳定，外债风险可控，人民币汇率将保持基本稳定；跨境资本流动的量、价指标显示出中国基本面的吸引力和避险能力，对境外投资者而言具有投资价值。 发改委：核准企业债券过程中将严格执行房地产调控政策 发改委新闻发言人孟玮表示，发改委贯彻落实党中央和国务院关于房地产调控决策部署的态度是坚决的、一贯的，在核准企业债券过程中，我们将严格执行房地产调控的相关政策。按照中央精神，目前只支持有关棚户区改造、保障性住房、租赁住房等领域的项目，并不支持商业地产项目。 中国证监会与香港证监会将完善沪深港通投资者看穿机制 中国证监会、香港证监会就进一步完善两地股票市场互联互通信息交换达成协议，双方将完善沪深港通投资者看穿机制，加强两地股票市场互联互通机制下的信息共享。在香港证监会的大力支持下，沪股通、深股通看穿监管机制已于2018年9月26日实施。中国证监会将依据两地股票市场互联互通有关规定和安排，对香港市场建立港股通身份识别码机制提供必要的协助。 深交所下发多份股票期权试点规则文件，新产品有望近期推出 据中证报报道，12月13日晚，深交所向期权经营机构下发《深圳证券交易所股票期权试点交易规则（草案）》、《股票期权试点风险揭示书备案条款（草案）》、《ETF期权合约基本条款（草案）》等多份规则文件。业内人士表示，深交所股票期权准备工作已经完备，新产品有望近期推出。 央行：不符合黄金资产管理新规的金融机构应在2020年底前整改 央行发布黄金资产管理业务有关事项的通知和《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》的通知，金融机构发起设立黄金资产管理产品应向央行备案。对黄金资产管理产品投资的实物黄金应当进行登记托管，不符合黄金资产管理新规的金融机构应在2020年底前整改。 证监会集中督办10起典型案件，涉及四类情形 证监会新闻发言人高莉14日表示，证监会召开重大案件办理工作调度推进会，集中督办10起典型案件，统筹调配系统力量，依法严厉性质恶劣、影响重大的证券期货违法违规行为。稽查系统集中督办了10起案件，涉及一是实际控制人以上市公司名义为他人提供担保，长期占用上市公司资金；二是虚构客户等方式虚构收入和利润，连续数年财务造假；三是个别实施违法违规的人员被行政处罚后不收敛不收手屡罚屡犯；四是实际控制人操控信披节奏，涉嫌内幕交易、操纵市场。 发改委：国内汽柴油价格每吨分别降低125元和120元 发改委公告，按照现行成品油价格形成机制，自2018年12月14日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低125元和120元。 金融机构 证监会受理中银国际A股IPO申请 中国银行公告称，参股公司中银国际证券已向证监会提交了IPO材料，并已获证监会正式受理，中国银行持有其股份总数的37.14%。 证监会披露中银国际证券招股书，江西铜业、洋河股份等持股 12月14日，证监会披露中银国际证券首次公开发行股票招股说明书，该申报稿于12月10日报送。招股说明书显示，截止今年6月底，公司资产总计480.10亿元，今年上半年实现营收13.54亿元，净利润5.20亿元。股东名单方面，公司无控股股东、实际控制人，中银国际控股有限公司持股37.14%，中国石油集团资本有限责任公司持股15.92%，江西铜业持股5.26%，洋河股份持股3.16%。 华西证券：拟公开挂牌出售部分房产 华西证券公告称，公司拟自持部分商业、公寓房屋和地下停车位，项下B区项目其余房屋资产拟按对应资产评估价格分批公开挂牌出售，挂牌价格不低于评估值8.17亿元。 中国银河：公司拟开展股票期权做市业务 中国银河证券公告称，公司董事会通过《关于公司开展股票期权做市业务的议案》，同意公司开展股票期权做市业务。 郑州银行：真金白银“25条”力挺民企发展 据河南日报报道，郑州银行为了把支持民营企业作为一项长期化、制度化的工作来落实，日前该行制订了《关于支持民营企业发展壮大的行动方案》，25条“真金白银”的举措，为河南省民营企业送出“大礼包”。 中航信托诉乐视控股一案终结执行程序，尚有15.25亿未追回 据财联社报道，中航信托向法院申请对乐视控股进行强制执行一案，执行标的额为16.34亿元，日前已经终结执行程序。根据法院裁定，中航信托已追回欠款约1.09亿元，尚有约15.25亿元未追回。 南京银行：拟发放优先股股息，每股优先股派现4.58元 南京银行公告称，公司拟发放优先股股息，每股优先股派发现金股息人民币4.58元(含税)，股权登记日:2018年12月21日，股息发放日：2018年12月24日。 市场数据 前11月我国对外非金融类直接投资1044.8亿美元 商务部消息，1-11月，我国境内投资者共对全球157个国家和地区的5213家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资1044.8亿美元，与去年同期基本持平。对外承包工程新签合同额1853.1亿美元，完成营业额1380.1亿美元，与去年同期基本持平。 央行连续36个交易日暂停逆回购操作 中国央行今日不开展逆回购操作，连续36个交易日不操作，续刷空窗期时长新高；今日有2860亿元MLF到期。 银保监会：前10月保险行业原保险保费收入同比增长1.99% 银保监会网站公布的数据显示，2018年1-10月保险行业原保险保费收入33031.97亿元，同比增长1.99%。保险资金运用余额157921.87亿元，较年初增长5.84%。 美股全年回购额创历史新高 据中国证券报报道，截至上周末，已有497只标普500指数成分股发布三季报，随着三季报渐进尾声，回购静默期结束，美股再掀回购潮。虽然利率上升，下半年以来美股回购增速逐渐放缓，但美股全年回购金额仍将创新高。 上交所首单民营企业债券融资支持工具正式落地 14日，上交所市场首单民营企业债券融资支持工具正式落地，本次信用保护工具由中证金融与华泰证券对亨通光电联合创设。上交所表示，将于近期发布信用保护工具业务规则，充分发挥民营企业债券融资支持工具对民营企业的支持作用。 上市公司 中国平安今日举行临时股东大会，审议回购股份相关议案等 中国平安于12月14日召开2018年第二次临时股东大会。议案包括《关于选举公司董事的议案》、《关于审议实施长期服务计划的议案》、《关于审议回购公司股份及相关授权的方案》等。中国平安此前公告，拟启动回购不超10%股票。同时，中国平安增设三个联席CEO岗位，由三大业务线：个人、公司、科技负责人李源祥、谢永林、陈心颖担任。 苹果称中国iPhone禁售令将迫使与高通达成和解 据彭博报道，最近的一份法律文件显示，苹果公司称，中国针对部分型号iPhone手机的禁售令将迫使该公司与高通公司就针对许可问题的长期激烈争端达成和解。 西部牧业：连续两年亏损，公司股票可能暂停上市 西部牧业公告称，公司2016年、2017年连续两年亏损，若公司2018年度审计报告最终确定为亏损，深圳证券交易所可能暂停公司股票上市。 百川能源：拟2亿元至4亿元回购股份 百川能源披露回购预案，回购资金总额为2亿元至4亿元，拟回购价格不超过16元/股，拟回购期限为自股东大会审议通过之日起不超过12个月。 伊利股份：拟投资7.44亿元新建伊利长白山天然矿泉水饮品项目 伊利股份公告称，公司拟投资7.44亿元新建伊利长白山天然矿泉水饮品项目。该项目预计投资回收期为5.7年，投资回报率为16.34%，内部收益率为16.01%，预计项目建设期为31个月。 腾信股份：连续两年亏损，面临暂停上市风险 腾信股份公告称，公司2016年、2017年连续两年亏损，2018年三季度仍为亏损。若公司2018年度审计报告最终确定为亏损，深圳证券交易所可能暂停公司股票上市。 百万用户都在看年末大动作！两家头部券商经纪部门确定更名！组织架构调整在即，银河证券透露最新财富管理体系 央行行长易纲1小时重磅讲话来了！影子银行监管要放松？误读满天飞！这有最全梳理，来看十大要点 重磅！中央政治局会议定调明年经济！划定七大重点推动领域，强调经济稳增长、又未提楼市有何深意 重磅！外交部回应9个尖锐提问！加拿大前外交官被捕和孟晚舟保释有关联？该案成中美谈判一部分？ 大杀器？公募基金清盘加速！迷你基金成主力，净值低于5000万"迷你公募"超1000只，比年初多1倍 成交比惨！港股成交极寒，近两成股票全天零成交！一半股票成交不足100万，成交前20股占总成交45% 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。 ID：quanshangcnTips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值。有一种美好习惯，叫做阅后点赞 收起
冬去春来，蓄势待发，国开证券召开2019年资本市场研讨会
2018年12月13日，“冬去春来，蓄势待发”——国开证券2019年资本市场研讨会在京召开，国家开发银行首席经济学家刘勇，国开证券高管以及学者、上市公司代表、城投公司代表等共200多人参加会议，著名经济学家、中 ... 展开 2018年12月13日，“冬去春来，蓄势待发”——国开证券2019年资本市场研讨会在京召开，国家开发银行首席经济学家刘勇，国开证券高管以及学者、上市公司代表、城投公司代表等共200多人参加会议，著名经济学家、中国社会科学院学部委员余永定，国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富应邀发表主题演讲。 国开证券董事长张宝荣在致欢迎辞中表示，2018年是充满挑战、复杂多变的一年，也是继往开来、跨越新时代的重要一年；证券行业要在新时代高质量发展上勇于担当、履行使命；在新时代，资本市场将以更加开放的步伐走向世界，也将迎来新的发展机遇。她表示，国开证券是中国资本市场重要的参与者和建设者，有能力、有信心为广大客户提供更加良好优质的专业服务。 ▲国家开发银行首席经济学家刘勇 国家开发银行首席经济学家刘勇在致辞中表示，在当前宏观经济稳中有进趋向稳中有变的情况下，希望国开证券秉承履行好国家开发银行“增强国力、改善民生”的历史使命。 ▲著名经济学家、中国社会科学院学部委员余永定 ▲国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富 两位专家围绕明年世界经济增长前景、国内经济发展、经济政策、投融资形势等发表了自己的观点。他们都认为，明年世界经济增长将出现回落，美国经济增长后劲乏力明显；国内经济短期面临较明显的下行压力，但经济的韧性较强，对中国经济中长期增长的潜力仍然看好；政策要适时调整，在调结构和稳增长之间做出平衡，确保经济不过快失速，防止出现系统性风险。 国开证券研究团队在会上分享了他们关于明年宏观经济、股票市场和债券市场的观点策略。关于宏观经济，潜在产出趋降是大趋势，投资、消费、进出口均将呈现不同程度回落，供需两端都预示明年上半年经济下行压力将存在，政策方面必须再平衡，当前的重点是做好财税这篇文章，通过减税降负激发经济增长的内在活力。关于明年A股市场，从宏观经济走势、市场流动性、上市公司盈利状况和当前市场估值水平等几个维度来看，市场预计以震荡格局为主，流动性的改善和风险溢价的阶段回落有望令股市表现强于今年，但出现大级别的反弹行情概率比较小；在个股方面，低估值蓝筹股的结构性优势依旧明显，主题投资方面重点看好5G、物联网、自主可控和高分红等板块。关于债券市场，当前经济下行情况下，货币政策预计将维持稳健略松，市场利率仍有下行空间，但需密切注意数据的边际改善，基本面与市场的预期差可能成为2019年利率反弹的最大因素；信用债方面，投资首选还是中高评级信用债。 ▲资本市场研讨会现场 今年是改革开放承上启下之年，也是新时代开局之年，本次研讨会的顺利举行，有助于大家正确判断和分析明年的经济政策形势，达到了预期效果。（CIS） 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。 ID：quanshangcnTips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值。有一种美好习惯，叫做阅后点赞 收起
爱喝茶的人，值得深交！
一个人最幸运的一件事是你身边有一位知心的朋友，如果当你遇到一个爱喝茶的朋友，请记住不要丢失，因为爱茶之人就如茶一般，有简朴向上，淡泊，和睦等特质，是一群值得深交的朋友。 易相处 茶，不挑剔人，只要 ... 展开 一个人最幸运的一件事是你身边有一位知心的朋友，如果当你遇到一个爱喝茶的朋友，请记住不要丢失，因为爱茶之人就如茶一般，有简朴向上，淡泊，和睦等特质，是一群值得深交的朋友。 易相处 茶，不挑剔人，只要有开水和茶叶，便可泡来喝。 茶，也适宜在清静的环境饮用，而人常在清静的环境中，心态也会变得更加平和。 在幽雅、清静、和谐的环境中，泡上一壶茶，闻其香，观其色，品其味，静领其意，韵味无穷，能带给别人安静随和的感觉，更容易接近和相处。这是品茶赋予人们的一种享受。 有耐心 泡茶看似简单的事情，实则是个繁琐，注重细节的活，需要用心完成泡茶的每一个步骤，如：等待沸水的耐心，泡茶时的细心。而选择茶具、环境格调、茶叶多少、水温高低、时间把控等等也是有讲究的。 久而久之，人的耐性也会得到磨练，在与人相处过程中，条理清楚且有耐心，懂得倾听，不会给人不耐烦的感觉。 心地善良 “茶之为饮，最宜精行俭德之人”，爱茶之人多半喜欢参禅悟道，向往书法画艺，琴棋音律，如同茶般包容恩泽众生，心地善良，简单大方，对待事物有一颗博大善良的心，内心乐观，开朗，充满正能量。 他们温暖如茶，美好如初。 睿智有涵养 一片茶叶能历经千年而不衰，除了形美味美外，还有浓厚的文化底蕴在里面。 真正的好茶经得起时间的打磨，沸水的考验，而爱喝茶的人通常历经了生活的磨练，岁月的洗礼，总是满腹经纶，博学多才。他们有容纳万物的宽广，有无欲则刚的超然，有心平如水的豁达。他们或懂天文节气、或懂地理环境，或懂禅茶一味。 心细温柔 每种茶都有不同的泡法，需要细心的研究学习。 茶香中每一种花、果香的味道；茶汤里一丝的酸涩感、苦杂味，每一泡啜进口中，都需细细品味，才能体会其中的妙处。如果不够心细，则会迷误了很多。久而久之，人也会变得细心体贴，举手投足之间都如微风拂面。 成熟稳重 爱茶之人既喜欢那份苦涩，又能体会出那一层的平淡而愉悦。 如同一杯茶，余香萦绕，淡泊清雅，混杂着多种浓情和淡意。 爱茶之人除去了浮躁保持了香味，就像茶那股若有若无的幽香，恬淡而隽永，沉实而深刻，他们不以物喜，不以己悲，果敢而坚定，也会享受生活，对他们来说，只要有茶便可。 从容洒脱 爱喝茶的人，愿意跋涉千里享受清新秀丽的山水美姿，也愿意偷得浮生半日，去享受那一杯茶的时间，他们总能在快节奏的生活中活得从容与洒脱。 无论是对待工作还是生活，都会从容自若，不急不躁。不管什么烦恼琐事，他们总能很好地将那些消化在一壶茶中。 懂礼仪 茶是礼敬的表示，无论泡茶还是奉茶，都有其中的讲究和礼仪，如：茶水要适量、端茶要得体等等。久而久之，他们会比较注重礼仪细节。 慢慢地学会人与人之间的交流相互尊重，长久以来会养成一种良好的礼节习惯，待人处事更懂礼仪。 图文：来源网络 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。 ID：quanshangcnTips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值。有一种美好习惯，叫做阅后点赞 收起
投资第一课：敬畏复利
一个女孩发现了攒钱的秘方，在地铁里眉飞色舞地告诉闺蜜：“第一天存1元，第二天存2元，第三天存4元，天天翻倍。你知道一年下来能攒多少钱？我算过了啊，有6万多呢！这真不难，我从今天就开始攒”。旁边的我，听得 ... 展开 一个女孩发现了攒钱的秘方，在地铁里眉飞色舞地告诉闺蜜：“第一天存1元，第二天存2元，第三天存4元，天天翻倍。你知道一年下来能攒多少钱？我算过了啊，有6万多呢！这真不难，我从今天就开始攒”。旁边的我，听得头大。天啊，没文化，这要有多可怕！用2的对数简单心算可知，1年后是个110位整数，这是个可怕到难以想象的天文数字，甭说6万，就是6亿，对于它来说，也是沧海一粟。换一种平均的攒法，每天存下全世界的GDP，这女孩存到死，也存不到这个数字的亿万分之一。可怕？是的，不是一般的可怕！复利的可怕更在于对它的可怕的无知。 我的实盘帖，有位先生留言“个人认为实盘是要实现一个月或三个月翻倍才有交流的意义”，这口气何止气吞山河！初始值100万不稀奇吧？每月1倍，一年下来是多少？是40.96亿，两年呢，三年呢？ 还有位先生，自称为做T高手，声言每天两个点是小菜一碟。这是小菜一碟？食魔的饕餮大餐！每天2%，一年240个交易日，资金将爆增116倍，100万起步，一年后就是1.16亿，两年三年，五年十年，世界首富指日可待。显然，狂妄源于无知。 还有，诸如“今年十万明年100万后年1000万”的个性签名，不胜枚举。有梦想是好的，万一实现了呢！但毕竟人不能靠梦想过日子。投资是老老实实的学问，切不可抱有不着边际的奇思异想。 股市行情，难免令人涨喜跌悲。但有涨必有跌，不可能天天涨。上证如果每天只涨1个百分点，一年的涨幅是10.89倍，果真如此，一年后将是28000点。天方夜谭了吧！也足见复利之可畏。 我国GDP从1991年到2014年的24年里，年增速均超7%，其中有10年超过10%。1986年我国GDP首次过万亿，借助复利的威力，到去年已增至82.7万亿。因为初值大增，原来的高增长率无法持续，故从2015年开始，增速回落到7%以下。将来呢？两位数的增速，几乎肯定不可能再现，除非经历一次大的出清。即使6%+的增速也将难以为继。美国等发达国家就是前车之鉴。 现实地，只要看看住房和汽车，高速、高铁和地铁，淘宝和微信，算算过去现在和将来，就该对经济大势了然于心。 文章开头的那女孩，100%复利到第五天是32元，第六天是64元，至此打住，开始每天均数攒钱，一年也能积蓄1-2万元，若计算复利则是越来越小，差强人意。为什么必须到第五或第六天打住？再继续，力所不及也！中国经济亦然。 长按以下二维码，选择“识别图中二维码”，关注集思录微信 特别提示 本文不构成任何投资建议，仅为信息分享。任何因本文导致的投资行为发生的亏损，本公众号及作者概不承担任何责任。 集思录 微信公众号：jisilu8 集思录(www.jisilu.cn)是一个低风险投资理财社区，我们的理念是在保证本金安全的前提下，使资产获得稳健增长，我们专注于新股、债券、可转债、分级基金等低风险投资品种。 快捷查询： 搜索微信号“jisilu8”添加我们 回复“新股”学习申购新股基础知识 回复“债券”了解债券基础知识 回复“分级”学习分级基金基础知识 参与讨论请猛戳“阅读原文”链接 收起
我国各行业企业融资结构：方式与成本
文：恒大研究院 任泽平 方思元 翟盛杰 梁珣 导读 目前民营和中小企业融资难贵问题突出，也是近期各项政策的发力点。我国各类企业融资究竟依赖哪些方式？在上一轮加杠杆过程中主要用了哪些工具？我们全面统计及测 ... 展开 文：恒大研究院 任泽平 方思元 翟盛杰 梁珣 导读 目前民营和中小企业融资难贵问题突出，也是近期各项政策的发力点。我国各类企业融资究竟依赖哪些方式？在上一轮加杠杆过程中主要用了哪些工具？我们全面统计及测算了我国企业融资结构，分别从所有制及行业分类的视角，以量化方式全面透视企业融资结构，据此探讨我国企业融资结构存在的问题及政策建议。摘要 我国企业外源融资方式主要包含四大类，分别为银行贷款、非标融资、债券融资以及股权融资，2017年末存量占比分别达58%、23%、11%以及8%。从具体融资模式看，贷款是企业融资首要来源，长期增速保持平稳，但2017年下半年以来结构失衡。非标融资是我国企业第二大融资来源，规模随金融监管发展趋势变化明显，2018年进入显著规模压降阶段。债券融资作为企业融资第三大方式，近年来增速下滑，“大开大合”的融资形势使得今年以来大量债券到期再融资受阻，信用违约事件频发。股权融资是企业融资来源第四位，包括股票及私募股权融资，近年来呈现增速下滑趋势。 从所有制角度看，国有企业融资结构、成本及可得性显著优于民营企业。四万亿后，国有企业债务融资占比快速上升，挤出民营企业信贷资源，民营企业更多依靠留存收益及股权融资，目前国企及民营企业股权融资规模非常接近。但从债务融资角度看，国企及民企融资规模两极分化明显，国有企业借款占比长期保持稳定，且以中长期借款为主要资金来源，而民营企业中长期贷款占比较低，更加依靠短期借款、票据融资、非标融资以及债券融资。从增量上来看，上市民营企业2014年以来债券融资占比快速上升，是此轮加杠杆的主要方式，而去年以来债券融资新增量处于历史低位，叠加金融监管，非标融资收缩，民营企业融资难度自然显著加大。2017年及2018年上半年上市民营企业平均债务融资增量环比下降55%及46%，融资压力持续上升。 从行业角度看，按照融资特点可将行业分为：1）制造业与重工业：融资总量大，对于银行贷款依赖度相对较低，占比约为60%，前者更加依赖股权融资，后者多为国有企业，具有政府隐性担保，债券融资比例更高；2）基建和房地产相关产业：主要包括交运、建筑、水利、租赁及商务服务业和房地产行业，对银行贷款依赖度处于中等水平，平均占比70%，同时是非标融资占比最高、总量最大的行业；3）服务于工业企业流通环节的批发与零售业：融资高度依赖银行贷款，占比达80%以上；4）新兴行业：信息传输、计算机服务和软件业，主要依赖股权融资，占比超过60%，其中私募股权占比超90%。 回顾我国企业融资方式变化趋势，最显著的特征就是融资方式逐步多元化，对间接融资体系依赖程度有所降低，然而仍然存在不少问题：1）银行仍然占企业融资主导地位，除银行贷款占比仍较高之外，非标融资实际资金来源仍大量出自银行，同时银行还是市场上最大的债券投资者，弱化债券市场直接融资属性，而股票融资市场改革推进缓慢，IPO与再融资结构失衡，政策市、资金市问题明显，并未有效降低实体经济杠杆率、改善企业融资结构；2）在当前经济体制下，企业融资具有显著的结构性特征：银行贷款是国企、地方政府融资平台、基建行业以及消费行业的主要融资方式；债券融资市场偏好国企、重工业、基建行业；股票及股权融资市场偏好信息传输、计算机、制造业；而非标融资则是民营企业、房地产业以及基建行业的重要资金来源。 去年以来我国金融监管力度加强，在我国直接融资体系发展缓慢、融资方式难以接力的背景下，民营企业、部分依赖非标融资的地方政府融资平台、中小房企面临融资断层，形成“债务违约-信贷融资难度加大”的负向循环，加大经济下行压力。近期政策不断释放积极信号，未来随着理财子公司设立，“科创板”推出，注册制推行，多层次资本市场建设有望迎来新的突破；“国企竞争中性”、银行惯性思维及系统建设的改革，有望为民营企业创造公平竞争、资源平等的环境。按照服务实体经济和转型升级的要求，未来应加大金融体制改革。 风险提示：因数据缺失，本文使用了部分假设，相关估算可能存在一定偏差。 目录 1企业融资结构一览 1.1鸟瞰：我国企业融资来源现状 1.2银行贷款：企业融资首要来源，今年以来出现结构失衡 1.3非标融资：随金融监管变化波动，进入规模压降阶段 1.4债券融资：增速下滑，加大企业融资难度 1.5 股权融资：增速持续下滑，再融资与IPO比例失衡 2所有制视角：国有企业融资结构、成本及可得性显著优于民营企业 2.1股票融资：国企及民企总融资量相近，民营企业近年对股票融资依赖加大 2.2债务融资：国企及民企总融资规模两极分化，民营企业更加依赖债券及非标融资 2.2.1国有企业银行贷款资金充裕，民营企业更加依赖债券融资 2.2.2民营企业非标融资占比明显较高 3行业视角：部分行业融资结构已呈现明显多元化，较为依赖债券及非标融资 3.1制造业：融资总量最大，股权融资增速较快 3.2重工业：与制造业融资结构类似，更加依赖债券融资 3.3房地产：债务融资占绝对主导地位，高度依赖非标融资 3.4基建相关行业：整体融资量大，以债务融资为主导 3.5批发和零售行业：银行贷款是主要融资来源 3.6信息传输、计算机服务和软件业：受股权融资青睐 4 服务实体经济，推动金融改革 正文 1企业融资结构一览 1.1 鸟瞰：我国企业融资来源现状 我国企业融资方式总体来说可以分为内源融资及外源融资，内源融资主要指企业留存收益以及资本金等，外源融资则是企业融资面临的主要变量，包括银行贷款、非标融资、债券融资、股票融资、股权融资、民间借贷等领域。由于民间借贷数据难以有效测算，我们以前五类作为测算分析对象，加总得到企业融资来源全景图。 数据结果显示，银行贷款是我国企业融资的最重要方式，长期占比超过60%，非标融资为第二大融资来源，在2018年前占比超过20%，债券融资占比则维持10%左右，股票及股权融资合计占比不超过10%。融资结构整体以间接融资为主，以债务融资为主。（债务融资主要指银行贷款、债券以及非标） 1.2银行贷款：企业融资首要来源，今年以来出现结构失衡 贷款是我国实体企业长期以来最主要的融资渠道。截至2018年三季末，央行公布的企业部门贷款余额达88万亿元，考虑住户部门贷款包含个体工商户以及企业主以个人名义举借的经营性贷款，加回该部分，得到截至2018年三季末，对实体企业贷款余额约98万亿，增速达10.2%，占实体企业总融资规模60.2%。从结构上来看，自2009年起，中长期贷款为银行信贷投放的最主要方式，占比约为40-50%。 从增量上看，实体企业新增信贷结构呈现交替走势。2009到2010年，四万亿经济计划落地，刺激房地产与大兴基建并行，中长期贷款集中投放。2010年起宏观调控趋严，新增中长期贷款规模锐减，短期贷款跃升成为主要贷款投放方式。2014年起稳增长诉求提升，中长期贷款再度发力。2018年起，金融加强监管，实体企业融资需求回表，贷款投放增速提升。然而考察具体结构，在实体经济融资受限的背景下，经济下行压力加大，银行风险偏好降低，企业短期及中长期贷款投放均出现同比增速下滑，仅表内票据贴现及居民部门经营性贷款增速上升，贷款结构有所失衡。 1.3非标融资：随金融监管变化波动，进入规模压降阶段 目前关于非标资产较为具象化的定义，仍然为银监会2013年发布的8号文，其中明确非标资产为“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等”。2016年末，银监会修订G06报表（理财业务月度统计表），将保理、融资租赁和股票质押融资纳入其他非标准化资产类别。基本囊括主要非标资产形态。 按照上述认定规则，则非标资产形态共包括11类，其中我国公布的社融数据中披露信托贷款、委托贷款、承兑汇票余额3类（下称“社融非标”），其他类别均未纳入社融口径统计（下称“其他非标”）。为测算其他非标规模，我们纳入券商资管集合、定向产品，基金子公司专项资产管理计划，银行理财以及保险资管等产品，按照公开披露的资管产品投向，剔除投向社融中的非标及标准化资产部分，测算资管产品投资的其他非标规模[1]。考虑到其他非标仍有嵌套，假设平均嵌套2层，我们将其他非标规模除以2，得到测算值。（[1]注：金融监管趋严后，资管产品投资非标比例收缩，由于官方未披露2016年后资管产品具体投向，故测算数据或高估。） 测算数据显示，截至2018年6月，我国非标资产规模约为35万亿，较2017年末下降2.5万亿，其中社融非标规模下降1.25万亿，其他非标规模下降1.3万亿。社融数据显示第三季度社融非标继续下降，单季度减少超1万亿，非标压缩趋势延续。 从增量来看，社融非标及其他非标新增规模随金融监管发展趋势变化，在发展中出现替代特征。2012年证监会发布的“两法一则”扩大证券基金经营机构资管业务的投资范围后，以券商资管、基金子等各类资管产品为通道的“其他非标”规模快速扩张。2016年后，证监会开启对通道业务严格整治，显著加大通道业务资本消耗，其他非标新增收缩，非标投放回流到信托贷款等“社融非标”渠道。2017年底开始，受资管新规影响，社融非标及其他非标均快速收缩。 从结构来看，委托贷款是非标中占比最高的项目，长期占比约40%。而2014年起，资产收益权、股票质押、带回购条款的股权性融资等其他非标融资方式在PPP、产业基金、明股实债等业务形态的快速发展下，占比出现明显提高。2017年受各项监管规定，非标融资渠道开始向信托回流，信托贷款占比持续抬升。未贴现银行承兑汇票占比则自2016年后长期处于较低水平。 1.4债券融资：增速下滑，加大企业融资难度 截止2018年9月，我国企业债券融资余额达19.8万亿，是支持我国实体经济融资的第三大重要来源。我国企业债券融资券种主要包括企业债、公司债、在银行间市场交易的非金融企业债务融资工具、资产支持证券以及其他。从总量来看，我国债券融资余额增速呈波动下降趋势，于2017年触及历史低点5.3%，2018年债券融资有所回暖，增速环比上升至9.6%。 从结构上看，我国企业债券融资主要以在银行间市场发行的非金融企业债务融资工具为主，占比长期处于40-60%区间，而非金融企业债务融资工具中，中期票据为最主要融资方式，占比接近60%。公司债与银行间非金融企业债务融资工具相比，采用核准制，对企业合规、评级要求更高，目前是仅次于非金融企业债务融资工具的第二大融资方式，占比接近30%。 从增量来看，从稳步增加到快速缩量，债券融资增长承压。债券融资增长主要分三个阶段；（1）2016年前，非金融企业债务融资工具为企业融资的主要增量来源，其他各项规模稳步增长；（2）2016年在宽流动性环境下，公司债发行一枝独秀，占比由2015年12%提高至2018年28%，重要性显著提升；（3）2017年起，债券融资全面哑火，除公司债以及资产支持证券仍保持增长外，其他债券融资规模均显著收缩。今年前9个月债券融资有所回暖，新增非金融企业债务融资工具规模达9736亿元，已大于前两年净增量之和，而受今年信用风险频发影响，公司债发行难度加大，新增量有限，债券融资增长承压。债券融资、银行信贷及非标融资三者关键均在于到期再融资问题，“大开大合”的债券融资形势使得今年以来大量债券到期再融资受阻，信用违约事件频发，恶化企业融资环境。 1.5股权融资：增速持续下滑，再融资与IPO比例失衡 截止2018年9月，我国股权融资规模总额约为15万亿，为企业融资来源第四位。股权融资增速波动明显，近三年来增速持续下降。我国股权融资主要包括股票融资、私募股权融资以及新三板融资。从结构来看，截止9月末，A股IPO及再融资总规模约为9万亿，私募股权及创投基金投资未上市企业规模约5.5万亿。2009年至今，股权融资发展较快，增速长期高于股票融资。今年以来，随着市场行情走弱，股票融资规模增速迅速下滑，股权融资受金融严监管影响，资金来源受限，同样面临显著的增速下滑。 具体在股票融资领域，IPO融资量在近10年基本保持平稳，占融资存量比例不断下降，而再融资规模自2014年以来快速上升，显著超越IPO融资规模，逐渐占据A股企业股票融资主导地位。截止2018年9月末，IPO及再融资规模比例约为1:4。 2 所有制视角：国有企业融资结构、成本及可得性显著优于民营企业 我国融资市场存在一定的所有制歧视，国有企业享受政府隐性担保，更加受金融机构青睐，而民营企业融资则易受流动性形势松紧影响。为观察我国不同所有制企业融资结构，我们以上市公司为样本，将企业所有制分为国有企业、民营企业、公众企业。 总的来看，我国国企融资规模显著高于民营企业及公众企业，融资呈现两极分化。截止2018年6月末，我国上市国有企业、民营企业及公众企业总融资规模达到14.7万亿、8万亿以及1.4万亿元，国有企业占据主导地位。从算数平均值来看，我国上市国有企业平均融资规模达221亿元，而民营企业虽然融资总量位居第二，然而由于企业数量众多，平均融资规模处于末位。 四万亿后国有企业债务融资占比快速上升，国有企业成为加杠杆主要力量，债务融资占比由2007年56.6%上升到2014年近84.4%。而由于国有企业挤占了大量融资资源，影响民营企业债务融资能力，民营企业债务融资占比由2005年47.2%下降到2011年35.5%，债务融资困难加剧。 2.1股票融资：国企及民企总融资量相近，民营企业近年对股票融资依赖加大 从存量上看，截止目前，国有企业股票融资规模超过4万亿，民营企业紧随其后，规模达3.6万亿元。 从增量上看，从2014年起，民营企业当年股票融资规模均超过国有企业，成为A股市场融资主力，对于股票融资依赖度显著提升。而2016年融资热潮结束后，股票市场新增融资量持续收缩，企业融资渠道收窄。从融资方式来看，国有企业IPO大潮基本在2011年结束，后续主要以再融资方式为主，而民营企业IPO融资显著受到监管以及市场环境影响，2010年至今呈现“高-低-高”波动趋势。再融资方面，国企及民企再融资规模占比均不断提高，2016年民营企业再融资快速提升，当年新增超过6000亿元，而2017年至今呈现明显收缩态势。 2.2 债务融资：国企及民企总融资规模两极分化，民营企业更加依赖债券及非标融资 与股票融资相比，国有企业及民营企业债券融资规模呈现明显两极分化。截止2018年半年末，我国上市国有企业债务融资余额超过10万亿，同期上市民营企业债务融资余额4.4万亿元。从平均值来看，上市中央国企平均债务融资规模超300亿，地方国有企业平均债务融资规模超110亿，而上市民营企业平均债务融资规模不足50亿元。 2.2.1 国有企业银行贷款资金充裕，民营企业更加依赖债券融资 从债务融资结构来看，国有企业融资以借款为主，占比平均约为70%，其中长期借款更是主要资金来源。与之相比，民营企业债务融资结构波动明显，债券融资在近年占比接近40%，是各类所有制企业中最高水平，且长期借款比例明显小于国有企业，更依靠短期借款、票据融资等。 从增量上看，民营企业在2013年至2016年平均债务融资规模快速扩大，主要以债券融资方式为主，是这一轮上市民营企业快速加杠杆的重要工具。2017年债券市场萧条，债券融资锐减，但企业短期及中长期借款能有较好支撑。而2018年债券融资市场虽然环比回暖，但市场风险偏好下降，民企发债困难，叠加金融严监管下表外融资收缩，短期及长期借款新增规模明显收缩。2017年及2018年上半年上市民营企业平均债务融资增量环比下降55%及46%，融资压力持续积攒。 2.2.2 民营企业非标融资占比明显较高 由于上市企业仅披露按照期限划分的短期借款及长期借款，难以就实际借款方式进行进一步划分，我们通过其他数据来源判别银行贷款及非标融资结构。近期，中国财政科学研究院出版2018年“降成本”专题调研报告，将企业融资方式划分为银行贷款、债券融资、股权融资以及其他融资，其他融资具体指信托、融资租赁等，与非标融资定义相仿。调查数据显示，整体而言，国有企业借款结构中，银行贷款占据绝对主导地位，2015至2017年非标融资规模占比约为3%-7%，非标融资渠道的收缩对于国有企业融资影响较为有限。而民营企业对于非标融资依赖程度显著较高，2015-2017年占比分别为43.9%、38.3%以及15.4%，接近一半的借款均来自于非标渠道，受金融监管加强影响，民营企业融资难度自然显著加大。 3 行业视角：部分行业融资结构已呈现明显多元化，较为依赖债券及非标融资 我国融资方式以间接融资为主，贷款占各行业总融资的比例大多在60%以上，从融资结构变化来看，有以下共性：1）间接融资占比逐渐下降，股权融资（包括上市股票融资和私募股权融资）、债券融资及非标融资占比上升；2）自2016年去杠杆、金融严监管以来，各融资渠道均受影响，总体融资增速下滑，尤其过去依赖非银行贷款融资渠道的行业，影响更为明显。 按照融资特点可将行业分为：1）制造业与重工业：融资总量大，对于银行贷款依赖度相对较低，占比约为60%左右，前者更加依赖股权融资，后者多为国有企业，具有政府隐性担保，债券融资比例更高；2）基建和房地产相关产业：主要包括交运、建筑、水利、租赁及商务服务业和房地产行业，对银行贷款依赖度处于中等水平，平均占比70%，同时是非标融资占比最高、总量最大的行业，整体债务融资占比大多在90%以上；3）服务于工业企业流通环节的批发与零售业：融资高度依赖银行贷款，占比达80%以上；4）新兴行业：信息传输、计算机服务和软件业，主要依赖股权融资，尤其是私募股权。 3.1 制造业：融资总量最大，股权融资增速较快 制造业涵盖范围广阔，融资总量明显高于其他所有行业，贷款、股权融资总量均是所有行业中的第一位，2016年末融资余额分别为14.4万亿、4.7万亿，占社会总贷款余额、总股权融资余额的20.0%、36.0%。从行业本身融资结构来看，虽然近年来贷款占比逐步减小，但仍在65%以上。截至2016年，制造业贷款占比65.0%，债券占比11.3%，股权融资占比21.4%，非标仅有2.3%。 从增速来看，制造业融资结构呈现两大特点：1）银行贷款规模基本趋于稳定，2014年起制造业银行贷款增速均不超过3%，制造业融资探索多样化；2）股权融资增速较快，制造业企业经营现金流稳定、可预测等特点使其易达到上市要求，制造业股权融资占比不断提升，尤其2014年IPO加速以来，股权融资增速一度达到25%以上，但2017年以来增速持续下滑。 3.2 重工业：与制造业融资结构类似，更加依赖债券融资 重工业行业主要包括采矿、电力、燃气及水的生产和供应业等行业，融资需求量大。重工业及制造业融资结构较为相似，在融资来源中，银行贷款占比均为60%上下，且由于表内贷款对于过剩产能行业的监管较严，增速较慢。然而和制造业更加依赖股权融资不同（占比约21%），重工业企业多为国有企业，具有政府隐性担保，更易实现债券市场融资（占比约26%），除此之外，2016年末重工业股权融资占比约11%，非标融资占比有限，仅3.4%。 从增速来看，重工业债券融资增速除在2013年前出现高速增长外，其他融资方式基本处于平稳增长区间，但近两年整体融资增速逐步下滑。 3.3 房地产：债务融资占绝对主导地位，高度依赖非标融资 从结构上看，房地产业股权融资占比长期基本维持在8-9%的水平，债权类融资占绝对主导地位，占比约90%左右，其中非标融资占比显著较高，从仅有的资金信托数据来看，非标占比超过15%，而真实占比应更高于此。其他债权类融资中，贷款占比59%，债券融资占比约17%。 从增速上看，房地产各类融资增速随政策变化波动明显。2014年起，在稳增长压力下，证监会放开房地产企业IPO和再融资，加上14-15年上半年A股的牛市，股权融资增速明显加快，2015年增速达到31.1%；此外，2015年1月实施的《公司债券发行与交易管理办法》，扩大发行主体范围，明确债券发行种类，丰富债券发行方式，简化发行审核流程，房企发债规模快速增长，增速在当年达到201.7%，2014-2016年，债券融资占比大幅增加，从3.7%达到17.0%。2016年下半年起，监管对房地产业信贷政策、发债政策、IPO和再融资均有收紧，融资增速快速下滑。 房地产行业是非标的主要投向之一。房地产行业资金需求量大，然而面临房地产调控、融资政策收紧等一系列监管约束，融资转而诉诸于非标渠道。非标的具体投向缺乏统计数据，我们通过两个方面可窥知一二。一是基金业协会和信托业协会数据显示，2017年券商资管定向通道业务投向融资类业务4.97万亿元中的9469亿、基金子公司专户3.59万亿中0.88万亿、资金信托余额（按投向）21.9万亿中2.28万亿均投向房地产，总计4.11万亿，已超当年房企债券规模的2倍。二是从资金信托总体行业投向看，投向房地产行业金额多年来仅次于金融业、租赁和商务服务业，截至2018年上半年，投向房地产业的资金信托余额为2.57万亿。 3.4 基建相关行业：整体融资量大，以债务融资为主导 基建相关行业主要包括租赁和商务服务业，交运、仓储和邮政，建筑业以及水利、环境和公共设施四大领域。由于基础设施建设领域融资量大，相关行业融资总量长期处于全部行业前七水平。从结构上看，基建相关行业股权融资占比微乎其微，高度依赖债务融资，占比均在95%以上，其中又可分为二类，一是交运和建筑行业，由于抵押品较多，银行表内信贷支持力度大，发债难度较低，债务融资偏重银行贷款及债券，其中建筑业的债券融资比例更是接近银行贷款占比，均为40%上下。二是租赁和商务服务业以及水利行业，大部分地方政府融资平台归入租赁及商务服务业，在新预算法实施后，仍然承担着部分隐性债务融资功能，继而也成为非标融资的重要对象，银行贷款以及非标融资占比分别为75%以及20%左右。 非标融资是基建领域重要资金来源之一。从资金信托按投向数据来看，与基建紧密相关的建筑、租赁商服、水利三大行业均为资金信托前5大投资领域，2018年6月底规模达5.89万亿，占当年资金信托总余额的31%。其中租赁服务和水利行业，资金信托余额远超其债券、股权融资之和，是债务融资重要方式。 3.5 批发和零售行业：银行贷款是主要融资来源 批发零售业服务于工业企业流通环节，行业融资量大，对现金流的要求很高，对贷款的依赖程度高，占四种融资方式余额的80%以上。截至2016年，贷款占比80.9%,资金信托占比7.2%，债券占比6.5%，股权占比5.4%。 3.6 信息传输、计算机服务和软件业：受股权融资青睐 信息行业股权融资占比高。信息传输、计算机服务和软件业作为新兴产业的代表，属于轻资产行业，人力资本和知识产权都很难抵押来进行债务融资，而股权融资可以分担风险、鼓励创新，因此其股权占比高，且多年来不断提升，2014年-2016年股权融资占比由53.1%跃至65.8%，其中私募股权占比由80.6%上升至91.1%。 从增速来看，自2013年-2014年资本市场回暖、IPO放松，私募股权回报、退出出现阶段性利好以来，信息业股权融资呈快速增长，截至2016年末，股权占比达65.8%，而其贷款占比仅为18.6%，债券占比6.9%，资金信托占比占比8.7%。近两年，受私募监管规范化、IPO审核趋紧影响，股权融资增速有所下滑，但2017年仍保持25%以上的增长，2018年以来增速超10%。 4 服务实体经济，推动金融改革 回顾我国企业融资方式变化历程，最显著的特征就是融资方式逐步呈现多元化，对于银行贷款依赖程度有所降低，但仍然存在较多问题。1）首先从存量来说，银行贷款在各类融资方式中依旧占比超过60%，仍然是企业最依赖的融资方式。2）其次，2012年后如火如荼发展的非标融资本质仍是信贷，“影子银行”实际就是“银行的影子”，非标融资资金来源高度依赖银行体系，成为了绕道表内监管的捷径。3）再次，债券融资方面，一方面市场机制不健全，“大开大合”的融资监管政策带来显著的再融资困境，另一方面我国债券融资的资金来源大量来自于银行，根据我们测算，我国商业银行表内及表外持有信用债规模约为10-13万亿，占债券融资存量50-65%，说明我国债券市场在投资储蓄转换上仍然存在不足。4）最后，股票融资方面，IPO与再融资结构失衡，与注册制相匹配的体制机制改革推进较慢，政策市、资金市问题明显，并未有效降低实体经济杠杆率、改善企业融资结构。 无论从所有制角度还是从行业角度，企业融资均呈现一定结构性特征，而在这样的偏好背后是深层次的经济结构及经济发展历程因素：银行贷款偏好国企、地方政府融资平台、基建行业以及消费行业；债券融资市场偏好国企、重工业、基建行业；股票及股权融资市场偏好信息传输、计算机、制造业；而非标融资则是民营企业、房地产业以及基建行业的重要资金来源。在一个以银行为主体的金融体系中，上述结构性特征实际符合市场客观规律：国有企业占据的行业和领域是经济的主体，基建、消费、重工业曾是或仍是拉动经济增长的重要引擎，风险低但体量大，自然银行信贷及债券融资支持力度较大；而民营企业风险偏好高，又存在治理机制不健全、财务制度不规范、过度投融资、过度多元化等问题，银行等金融机构在市场规律作用下难以形成有效支持，而我国直接融资体系建设缓慢，相关主体仅能通过影子银行方式实现融资，实际是现有金融体系下的一种合理存在。 在金融周期顶部加强金融监管具有高度前瞻性及必要性，然而问题在于，在现有融资结构下，加强金融监管，又缺乏后续的融资方式接力，民营企业、依赖非标融资的行业必然首当其冲受到影响，面临显著的融资难问题。一是难在表外融资渠道收缩，民营企业债券融资难度加大，部分前期债券及非标融资较为激进的民营企业再融资渠道枯竭，债务违约压力陡增。二是难在即使表外回表、贷款对实体经济的支持力度上升，但是贷款结构恶化，企业中长期贷款及短期贷款增速下降，仅通过票据融资及个人经营性贷款支撑实体企业融资。 以银行主导的金融体系在我国经济快速发展的阶段起到了积极的作用，也预计仍将是未来较长一段时间里的主导体系。然而仍需正视银行在支持实体经济中存在的问题，比如放贷依旧存在垒大户、吃快餐的惯性思维，缺乏服务民营企业、服务小微客户的工作思路，比如银行整体风控体系、业务管理体系过去大多是围绕大企业客户设立，没有形成服务民营、小微企业的工作机制。而银行也是我国最大的债券投资机构，无论从表内还是表外理财投资信用债均需纳入银行对企业风险敞口考量，弱化债券直接融资属性。近期政策不断释放积极信号，未来随着理财子公司设立，“科创板”推出，注册制推行，多层次资本市场建设有望迎来新的突破；“国企竞争中性”，银行惯性思维的改革，有望为民营企业创造公平竞争、资源平等的环境。无论如何，去年以来的融资环境变化已是前车之鉴，未来实体企业融资需要规范，更需要呵护。 收起
本周热点：为什么要给贫困孩子提供公平的教育？
刚看完《这块屏幕可能改变命运》 https://weibo.com/1618051664/H71wavn1a 觉得挺感动，能够想出并实施这个计划的人真的很厉害。 党的十九大提出，“努力让每个孩子都能享有公平而有质量的教育”。城里的孩子现在 ... 展开 刚看完《这块屏幕可能改变命运》 https://weibo.com/1618051664/H71wavn1a 觉得挺感动，能够想出并实施这个计划的人真的很厉害。 党的十九大提出，“努力让每个孩子都能享有公平而有质量的教育”。城里的孩子现在各种班都上不过来，英语，钢琴，画画，下棋等等，每个班每年都要收万把元，而贫困地区有些家庭连让孩子上小学都困难，有的中午都没饭吃，后来有机构出了个“免费午餐计划”。 我原来觉得提供各种帮助让贫困孩子上学是社会的一种福利，就像帮助残疾人，帮助孤寡老人似的。 但慢慢地想法有些改变，也许这是对社会，对我们自身都有益的行为 优秀的基因不见得按部就班传递的而是常有突变。 很多故事都讲贫困家庭不断能出来很优秀的人才，比如著名数学家高斯，母亲没接受过教育家里是石匠，爸爸当过园丁。我们都听过这个故事，他上小学就会如何1加到100展露出天分。 可能高斯他家本身就有这种聪明的基因，只是因为爸爸妈妈没有遇到机会穷而已，或者基因发生了突变，到高斯这里变成的天才。 而这种天才对于社会发展是极有用的，给贫困家庭孩子提供教育可以帮助发现这些潜在的天才。 提供了基本的教育可能发现更多的科学家，企业家，运动员，他们可以给社会创造更多价值。最起码会多一些工程师能够创造更多财富。 退一步讲，以后你老了，你是希望交社保赡养你的人是一群年入几十万的工程师还是一群来大城市送外卖的快递员呢？ 我这并没有贬低快递员，他们也可能只是家庭贫困等等机遇问题，也是有极度聪明的人，他们中一定会出现杰出人才的，假设为北京快递员提供一年的炒股培训，一定会有比集思录平均水平更高的涌现出来。 我中学上的是个重点，有几个老师是市特级教师，现在想起来好像是讲的不错。但觉得老师也辛苦，一堂课讲完就讲完了，明年又重新讲一遍，后年又重新讲一遍，这事情不能复制是不是很浪费？ 也许真的该录下来留给别人去看去学习。丁磊也说要赞助推广这个模式，网上公开课是挺适合的。 以后越来越便宜的电脑和网络技术让贫困地区教育成为可能。 为什么当个小护士能够年入20w呢：（ https://www.jisilu.cn/question/297705 历史性的大底就在眼前，请珍惜！ https://www.jisilu.cn/question/297722 小调查：片仔癀效果真的有这么神奇吗 https://www.jisilu.cn/question/297469 现在是空头太恐惧还是多头太贪婪？ https://www.jisilu.cn/question/297965 长按以下二维码，选择“识别图中二维码”，关注集思录微信 特别提示 本文不构成任何投资建议，仅为信息分享。任何因本文导致的投资行为发生的亏损，本公众号及作者概不承担任何责任。 集思录 微信公众号：jisilu8 集思录(www.jisilu.cn)是一个低风险投资理财社区，我们的理念是在保证本金安全的前提下，使资产获得稳健增长，我们专注于新股、债券、可转债、分级基金等低风险投资品种。 快捷查询： 搜索微信号“jisilu8”添加我们 回复“新股”学习申购新股基础知识 回复“债券”了解债券基础知识 回复“分级”学习分级基金基础知识 参与讨论请猛戳“阅读原文”链接 收起
期权日记|181214如何面对翻脸比翻书还快的市场
周五，广州，阴 昨天高开高走，今天就低开低走，昨天不少同学还欢欣鼓舞，今天就变得垂头丧气。这就是资本市场，风云变幻莫测，因此，不要轻易去预测市场，因为即便是股神，也很难长期预测正确市场的短期走势。 畅 ... 展开 周五，广州，阴 昨天高开高走，今天就低开低走，昨天不少同学还欢欣鼓舞，今天就变得垂头丧气。这就是资本市场，风云变幻莫测，因此，不要轻易去预测市场，因为即便是股神，也很难长期预测正确市场的短期走势。 畅销书《黑天鹅》的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布还写过一本书，叫做《随机漫步的傻瓜》（也叫《随机致富的傻瓜》），书中有一句话智多星比较认同： 你的成功不见得是因为比其他人高明，而很可能是运气的结果。 开劳斯莱斯的摇滚乐手、把印象派画作抬到天价的投机客，拥有私人飞机的企业家和牙医相比，哪一个更富有？ 答案可能让你吃惊：牙医。因为他的职业生涯几乎没有什么风险，可能出现的灾难少之又少，也不会像投机客和企业家那样垮台，所以，牙医其实相当富有。 看到上面的文字，你想到了什么？对，买方和卖方。 塔勒布生活的最大特点是不确定性，随机现象比比皆是，大起大落常常发生在须臾之间。当随机性的黑天鹅出现时，你可能一夜暴富，也可能在一次失误中回到原点。但我们天生倾向于忽视低概率事件的可能性，无论这些事件会引发多大的灾难。 《随机漫步的傻瓜》以深刻独到的视角，告诉你这个随机世界的规律和运行方式。随机性虽然无法避免，但我们可以学着接受它。就像在投资市场上，如果一个小概率事件可以带来巨额回报，为什么不在这个事件上持续下注呢？换一种思维方式，做“随机漫步的傻瓜”，我们对人生的了解无疑将大为增进。 今天收盘前发现下跌趋势很可能延续，加之delta已经偏离中性比较远，所以毫不犹豫加了些LP，维持delta的相对中性。 有的同学对delta中性有些误解，认为只要维持了中性，账户的波动就相对平稳。但很快他们又会发现，即便delta整体是偏多（正）的，但标的的下跌依然给持仓组合带来正收益，比如今天就是如此。 为什么呢？ 答案其实很简单，因为影响期权价格不止方向一个因素，delta只代表方向上的影响程度，还有时间值和隐含波动率的影响。由于是比率价差，所以组合的theta值和vega值并不是中性，而随着时间的流逝和波动率的下降，都给持仓组合带来了正收益。 收起
中国宣布暂停执行对美国汽车加征关税，以期缓和紧张局势
中国宣布决定对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，以期缓和中美之间紧张的贸易关系。 中国财政部周五发布声明称，将暂停征收所加征25%的关税，时间为2019年1月1日起至3月31日。本周早些时候，彭博报道中 ... 展开 中国宣布决定对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，以期缓和中美之间紧张的贸易关系。 中国财政部周五发布声明称，将暂停征收所加征25%的关税，时间为2019年1月1日起至3月31日。本周早些时候，彭博报道中国考虑降低美国汽车进口关税。 两周前，美国总统特朗普和中国国家主席习近平在阿根廷会面期间同意“休战”。特朗普宣称，他在会谈期间已经获得了习近平的让步，并表示作为全球最大汽车市场的中国将会下调并撤销关税，但北京方面并未立即证实该消息。 美国白宫还在评估正式推迟原定于明年1月1日启动的关税加征措施，预计将于周五宣布这一消息。 自从两位领导人会面以来，中国已经开始恢复购买美国大豆，即将下调汽车关税，并可能恢复采购美国玉米，标志着双方达成更广泛协议迈出了第一步。但是中国是否愿意淡化其赶超美国高科技产业的发展计划，在华盛顿还是在北京都面临质疑，而这是当前争端的根源之一。 中国领导人预计将于下周会面，确定明年的经济政策。会议重点将是，在面临着贸易战和国内经济放缓的不确定性之际，他们计划如何维持稳定的经济增速。 由于经济增速放缓拖累消费动能，并受到贸易战的影响，中国全年汽车销量势将出现28年以来的首次下滑。 中国的汽车销量在数十年几乎不间断的增长后，已经连续六个月下降，虽然也有其他因素的影响，但全球两大经济体之间的针锋相对无疑是原因之一。中国的新举措将把对美产汽车的关税税率从40%降至15%，与产自其他国家汽车的税率相符。 全新的新闻主页XW现已登录彭博终端 彭博付费用户在终端上输入XW 即可根据需求与偏好 轻松获取包括宏观经济、债市、股市、汇市等 不同类别下的新闻与市场资讯 收起
山重水复之际，聚烯烃能否绝处逢生
行情回顾 2018年，聚烯烃保持宽幅震荡格局，并且相对于PP而言，LL整体走势更弱。具体来说，前三个季度，整体保持宽幅震荡。10月中旬以后，由于美国制裁伊朗力度不及预期，油价断崖式下跌，聚烯烃支撑减弱，期货跌 ... 展开 行情回顾 2018年，聚烯烃保持宽幅震荡格局，并且相对于PP而言，LL整体走势更弱。具体来说，前三个季度，整体保持宽幅震荡。10月中旬以后，由于美国制裁伊朗力度不及预期，油价断崖式下跌，聚烯烃支撑减弱，期货跌跌不休，进入12月以后，受油价企稳的影响，聚烯烃有所反弹。 基本面分析 1、油价重心下移 原料支撑减弱 2018年，原油整体保持先扬后抑走势，受中东局势升温、美国考虑制裁伊朗以及委内瑞拉国内危机等地缘政治因素影响，市场认为其他地区原油产量增加也无法填补伊朗原油出口下降的空缺，原油期货涨至四年来最高价位，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布伦特原油首次突破每桶86美元。然而随着美国豁免包括中国在内的多个国家继续进口伊朗原油以及全球股票下跌引发需求担忧等因素的影响，原油价格连续多日下跌，并创下三年多来最大的单日跌幅。 可以看出，由伊朗制裁引发的地缘政治问题是2018年油价不断冲击高位的最主要因素，随着伊朗制裁的落地，预期面已经基本兑现，未来油价将逐步回归供需基本面。而数据显示美国页岩油的增长速度可能要高于市场预期，随着技术的进步以及开发成本的不断降低，美国页岩油大概率将维持今年的增速，这一新增产能不容小觑。另一方面，欧佩克仍然在执行减产协议，这也从侧面说明国际原油供应的过剩状态，由于协议执行情况也会受到复杂多变的地缘政治问题的影响，过剩的产能随时可能影响市场的供应。我们预计2019年油价重心将会有所下移，对聚烯烃价格的支撑进一步减弱。 2、煤头异军突起产能扩张延续 国内新增产能方面，2018年PE新增产能约115万吨，PP新增产能约70万吨。其中中海油壳牌二期30万吨线性和40万吨低压装置在5月份顺利投产，陕西延安能化45万吨/年的低压和25万吨的PP装置8月份投产，而宁夏宝丰二期、恒力石化、浙江石化等新装置或推迟到2019年初投产。展望2019年，国内聚烯烃行业扩能速度依然较快，相比2018年大幅增加。当然，新产能的投产也受到诸多因素的影响，部分装置投产时间存在推迟的可能。 国外新增产能方面，2018年PE产能增量约为600万吨，PP产能增量约为100万吨。其中PE的新增产能主要来自于美国，我们分析，由于页岩气的开采为美国带来大量相对低廉的乙烷原料，随着原料轻质化影响，2017到2018年美国迎来了PE投产高峰，由于美国PE需求市场已经成熟，预计其PE消费不会有大的增长，近期投用的新工厂生产的大部分PE产品需要出口。大量的聚乙烯产品直接或者间接出口到中国，这些低价货源将对国内聚乙烯产业带来了一定冲击。根据目前的统计数据，2019年国外PE投产压力仍然比较大。 3、美国货源增加PE进口承压 PE和PP的进口量在近几年呈现不同的变化，PE进口量基本呈稳步上升趋势，目前对外依存度接近40%，这与国内PE产能投产速度跟不上国内需求增速相符合。2018年以来，PE进口依存度仍然处于高位，全年进口量约为1400万吨，同比去年增长20%。究其原因，一方面，禁废令以及环保行动升级，部分企业产量受到限制或者停产。另一方面，国内石化装置在5、6月份集中检修，需要大量从国外进口来满足需求。另外，分析进口来源数据可以看出，2018年1至9月，美国已经跃居为第二大进口来源国，进口数量为134万吨，相比2017年提升明显，来自美国的低价货源继续冲击中国市场。 而PP的对外依存度相对较低，PP的进口量自2014年到2016年逐年下降，这与国内聚丙烯产能不断投产，使得聚丙烯对外依存度逐年下降的供应格局相符。2018年预计进口量约为310万吨，与去年同期基本持平。主要由于国外产能投放有限，同时外盘价格持续走高，内外盘倒挂依然是常态，PP进口依存度持续降低。从进口来源来看，主要是韩国，沙特，新加坡和台湾省，其中韩国以高端专用料为主，在电子、家电、汽车、包装、日常用品等领域应用广泛。而沙特料因其价格优势，进口量依然较大。预计2019年PP进口量变化不大。 4、经济稳中有变 需求不及预期 LLDPE下游需求中薄膜领域的消费占比最高，其次是注塑、电线电缆、滚塑等领域。而薄膜需求主要集中在包装膜和农膜，近年来，我国塑料薄膜产量的增长率也一直保持上行态势，产量稳步提升，但是增长率在这两年放缓，主要是由于占比较大的包装膜领域与受工业产出拉动，当经济放缓时，包装膜需求也放缓。统计局数据显示，今年1到9月份，中国规模以上工业增加值同比增长6.4%，工业生产保持平稳运行，中国工业行业增长面扩大，41个工业大类行业中有40个行业增加值同比增长。多数产品保持增长。考虑2019年中国经济稳中有变的总体趋势，塑料薄膜产量预计在1400万吨左右，与2018年基本持平。 农膜在塑料薄膜领域占比超过1/3，其在农业生产中具有增温、增产的作用，近年来，随着农村大棚、地膜种植技术的推广和应用，大棚、地膜作物在农村已十分普遍，2017年，农用薄膜的产销缺口为43.63万吨，占产量的16.27%。但是农用薄膜的产品结构不合理，其中高档农膜仅占农膜总产量的2%，中档农膜占20%，低档农膜则占78%左右，长期来看，随着新型城镇化和农业现代化步伐的加快，农用薄膜高档产品的发展前景较为广阔，市场潜力巨大。 除此以外，注塑和滚塑等也占有一席之地，但国内排产注塑料和滚塑料的量较少，仅镇海乙烯、大庆石化、广州石化和茂名石化生产线性注塑料，滚塑料只有齐鲁石化生产。注塑制品主要靠垃圾箱、家用器皿、玩具等生活用品刚性需求的拉动，而滚塑的主要下游产品包括桶、罐，汽车，玩具以及公路隔离路障等消费，预计2019年整体变化不大。 而聚丙烯主要用于生产编织制品、薄膜制品、注塑制品、纺织制品等。其中塑编是PP最主要的下游消费领域，占比将近40%，其发展速度直接影响了聚丙烯的销量。通过对比2012到2017年数据发现，塑编企业虽然利润微薄，但是伴随民用及工业生产硬性需求支撑，年产量保持15%以上的增长速度。拉丝编织袋主要用于粮食、化肥以及水泥等包装，其中水泥袋的占比较大。统计显示，1到10月统计居口径水泥产量同比增长2.6%，较1到9月的1.0%增加1.6个百分点，其中10月单月水泥产量同比增长13.1%，较9月的5.0%大幅增加8.1个百分点。今年10月国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，再提加速基建投放力度。我们认为，2019年后续与财政支出相关度较高的补短板领域有望加速推进，利好水泥需求,对塑编需求有望提升。 作为PP第二大下游，注塑制品主要应用在家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车等领域。2018年，冰箱、洗衣机销量一改去年稳增长态势，分别出现不同程度的下降；空调也在今年2、7、8月出现同比下滑。此外，受贸易战以及人民币贬值影响，出口占比较高的家电行业影响较大。根据海关总署数据，2017年我国空调对美国出口量占总出口量13%；冰箱对美出口量占总出口量18%；彩电出口美国约2200万台，占总出口量的30%左右。出口成本的增加，对家电行业造成不利的影响。 此外，聚丙烯广泛应用于汽车制造业。由于2018年经济增速放缓，汽车行业也受到了波及，2018年汽车行业2018前三个季度营收增速为7.4%，归母净利润出现了近年来的首次下滑，幅度为1.9%，即使被誉为传统销售旺季的金九银十，汽车销量也出现大幅下滑，而在销量下行的同时，经销商库存水平也达到历史高点，库存压力增大。根据中国汽车流通协会发布的数据，10月汽车经销商库存预警指数为66.9%，同比上升17个百分点，达到三年来的新高。我们认为2018年乘用车市场相对低迷受基数因素和楼市影响等因素的综合影响，整个汽车市场已经进入到一个周期性的调整阶段，除非后续有相关刺激政策出台，否则2019年将大概率延续负增长。 总结和展望 回顾2018年，随着伊朗制裁的落地，预期面已经基本兑现，未来油价将逐步回归供需基本面，我们预计2019年油价重心将会有所下移，对聚烯烃价格的支撑进一步减弱。新增产能方面，国内外聚烯烃行业扩能速度依然较快，整体供应有所增加。需求方面，随着新型城镇化和农业现代化步伐的加快，农用薄膜高档产品的发展前景较为广阔，而包装膜广泛应用于生活消费领域，预计聚乙烯刚需仍存。而考虑到稳中有变的经济形势，汽车及家电的消费增速将继续放缓，聚丙烯需求不容乐观。展望2019年，聚烯烃供需格局趋向宽松，价格重心或将进一步下移，需要关注国内外新增产能的投产进度。（作者单位：东海期货） 本文内容仅供参考，据此入市风险自担 *END* 责任编辑：孙亚宁 推荐阅读： [h1]“佛系操作”能在弱肉强食的期货市场中成功吗？[/h1][h1]从外交部视角看华为事件：正义可能会迟到，但绝不会缺席[/h1][h1]一骑绝尘的高净值是怎样“炼”成的？来听听“90后”冠军的“独家秘笈”[/h1] 收起
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