【专题报告】一文了解国内商品期权市场

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荳荳鱼   2022-9-23 09:14   4860   0

近年来,国内衍生品市场高速发展,上市品种数量突破100个,客户权益超过1.5万亿元。在今年9月6日的国际期货论坛上,证监会副主席方星海指出“近十年来我国新上市期货和期权品种多达73个,是之前20多年上市品种数量的2倍多,商品期货成交量连续多年全球领先。”

  在之前的专题中,我们已经梳理了海外商品期权市场的特征,本文将聚焦国内市场,通过对品种上市历程的回顾、成交和持仓的统计、以及隐含波动率和涨跌情绪的分析,来帮助投资者深入了解国内商品期权市场特征。

  摘要

  (1)25个期权品种:截至2022年9月,国内商品期权累计上市25个品种,其中农产品11个,能源化工9个,金属5个。

  (2)成交极为活跃:国内商品期权成交量5年间实现48倍增长,目前已经达到全球一半。其中豆粕、PTA、铁矿石、玉米和甲醇等品种成交异常活跃。

  (3)主力合约多为奇数月或近月:期权的主力合约多为奇数月或近月,即农产品的成交集中在奇数月份,原油、LPG、PTA、甲醇和有色金属的成交集中在近月。

  (4)期权特征取决于现货和期货:现货和期货的变化会直接或间接影响期权的特征。具体而言,农产品一般拥有低波动率,极端多空情绪可以长期存在。能源化工品具备最高的波动率,多空情绪频繁切换。金属的波动率适中,多空情绪变化较为缓慢。

  (5)推荐买入SR301C6100:当前白糖期货价格偏低,成交量偏低,期权平值行权价隐含波动率极低,期权市场情绪看涨,我们建议买入SR301C6100。

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  国内商品期权品种上市历程

  2017年至今,国内商品期权累计推出25个品种,其中农产品11个,能源化工9个,金属5个。起初的两年,商品期权市场平稳发展,自2019年起品种数量和成交量实现飞跃。也正是在2020年,我国商品期权成交量登顶全球第一。截至2022年9月中旬,成交量达到2.5亿手,全年突破3.5亿手已经毫无悬念,6年复合增速接近200%。

  近期股票期权的集中上市,反映了市场对期权的高度认可,未来商品期权市场规模也有望迎来持续扩张。

  图为商品期权全年成交量及品种上市时间

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  国内商品期权市场规模

  国内商品期权成交量全球第一

  2021年全球商品期权成交增速高达36%,是2006年以来最高。高增长背后的原因是国内商品期权的活跃,海外商品期权的成交量实际上早在2010年就开始下滑。目前除了能源板块,国内的化工品、农产品和金属期权的成交量均已经达到全球第一。

  2021年国内商品期权成交量占全球一半,然而持仓量占比仅为13%,主要原因是参与者中实体企业和金融机构占比较低。

  成交量与持仓量

  上文已经提到,国内商品期权市场扩张速度惊人,成交量和持仓量日新月异,因此越久远的数据越不具备参考意义。以下我们统计了2021全年和2022年前三季度的日均成交量和持仓量,可以发现以下结论:

  (1)成交增速分化:2022年前三个季度,10个期权品种的日均成交量同比增速超过50%,原油和铁矿的日均成交量实现翻倍增长,农产品成交愈发活跃,然而化工品却相对低迷,PP成交量甚至同比减少24%,这与期货价格持续下跌有直接关系。

  (2)投机度较高:参考期货,我们用期权的日均成交量和持仓量的比值来衡量投机度。国内农产品的投机度最低,普遍在40%以下,其他品种投机度较高,2022年行情较大的原油、PTA和锌,投机度都超过100%。对比海外主要品种投机度在5%或更低,国内期权市场虽然规模快速扩张,但实体企业和金融机构的参与度并未明显提升。

  (3)活跃度提升:多数品种已经实现奇数月份甚至连续月份交易。其中,农产品成交集中在奇数月份(棕榈油和豆二是连续月份,花生是1、4、10月)。能源化工品中,橡胶和塑料三兄弟(L、PP、PVC)最活跃月份是1、5、9月,而原油、LPG、PTA和甲醇则是连续月份,并且近月集中了90%以上的成交量。黄金期权与期货一致,偶数月份成交更多,有色金属和铁矿石均为连续月份。

  表为农产品期权成交与持仓统计

  表为能化和金属期权成交与持仓统计

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  隐含波动率与市场情绪

  凭借着优秀的价格发现功能,越来越多品种的期货价格正在成为现货贸易的定价依据,期货与现货实现紧密联动。期权作为期货的衍生工具,可以通过行权直接转换为期货,期权与期货可谓不分你我。因此期货和现货的变化也会直接或间接地体现在期权市场上,最终形成现货、期货和期权三个市场的融合,牵一发而动全身。下面我们按照农产品,能源化工和金属,分别总结出各自板块现货、期货和期权市场的特征,其中期权的波动率和多空情绪将分品种逐一展开讨论。

  市场特征

  农产品具有严格生产规律,因此其价格波动也呈现周期性,对应期权的隐含波动率最低。当极端气候或意外事件引发减产时,尖锐的供需矛盾也会带来期权市场极端的多空情绪。能源化工品的供应和需求具备高度不确定性,多空情绪频繁切换,波动率也最高。金属供需相对稳定,价格还与宏观存在关联,多空情绪容易形成趋势,波动率也适中。

  表为现货、期货和期权市场特征汇总

  隐含波动率

  隐含波动率可以理解为期权的“脾气”,能够帮助我们最直观地了解其特征。以下统计了19个品种最近一年主力合约平值行权价的隐含波动率,剔除了2022年无成交的动力煤和8月份新上市的5个新品种。其中12个品种的隐含波动率均值处于20%至40%的区间内,超过40%的仅有铁矿石、原油和LPG三个,低于10%的分别是铜、黄金、白糖和玉米。

  行情的大小与波动率的高低成正比,例如一季度大涨的原油,二季度大跌的LPG,都伴随着极高的波动率。一般情况下,能源化工品价格的波动程度最大,其期权也拥有最高的隐含波动率,农产品价格相对平稳,其期权的隐含波动率也最低,金属则处于二者之间。

  当前铁矿石(2.5%分位)、白糖(8%分位)、甲醇(17%分位)和沪铝(17%分位)的隐含波动率极低,未来期货容易出现大行情,其他品种的隐含波动率均处于合理范围内。

  市场情绪

  我们都知道期权分为看涨和看跌两个方向,两部分的成交量比值或持仓量比值可以直接反映市场的多空情绪,也即PCR指标。PCR数值越大,说明看跌情绪越强,反之亦然。

  与波动率一样,不同品种的PCR千差万别,并且在不同时间段也会存在较大差异。从下图中可以发现,过去一年里,棕榈油极度看跌,而橡胶和白糖极度看涨。

  为了不依赖均值,更加快速的获得结论,我们引入了百分位来统一PCR的度量,即百分比越高,代表看跌情绪越强。下图中显示白糖、棉花和棕榈油极度看涨,铜和锌则看跌。

  策略推荐

  考虑到白糖期货价格偏低,成交量偏低,期权平值行权价隐含波动率极低,期权市场情绪看涨,我们建议买入SR301C6100。



  杨帆

  市场有风险,投资需谨慎!


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