期权波动率深入讨论

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吴宇   2020-5-2 02:19   7957   0

最后,我们再说波动率还有一个非常值得大家关注的。我想这个再接下去,中国是最容易能够实现的盈利一个策略。我们去看美国的经验,美国的SNP500已实现波动率,就是浅蓝色的,而这个深蓝色是隐含波动率。这副图把什么做比较,把两类波动率做比较,今天市场上所预测的未来的波动率是蓝色的,而后来真实的波动率是浅蓝色的。你就会发现隐含波动率比未来的真实波动力要高,意味着期权卖太贵。我们就要思考,为什么从美国十几年的经验来看,都是会发现期权的隐含波动率比未来真实波动率要高,到底是为什么,我们能不能利用它?所以要去研究。
美国存在这样的现象,中国是不是也存在这个现象,为什么会这样?从我们的理论研究来说,我们知道这两者的差别,由两个部分构成,一个是风险溢酬;一个叫情绪。为什么叫风险溢酬?我们看一下,这是美国的数据,蓝色的是大盘走势,而金黄色是vix指数,你可以感觉到,VIX指数总是跟大盘是反向,意味着每次大盘跌的时候,我们的波动率都会上升。因此这时候,如果我去买期权,但凡一下跌,我其他方面都在亏损的时候,可是我的期权波动率上升,期权就会赚钱。所以买期权是在对冲我的整个的系统性风险,这样是不是要好一些。大家都出事的时候我正在赚钱,我这就是好东西。好东西我就愿意为这个东西多付一点价格,所以就会出现一个差价,这是它的风险溢酬的因素。如果只是这个因素,我们是没法利用的,因为它是表示它一个合理溢价。但是我们再去看,发现VIX指数跟市场上的一个情绪指数非常的接近,我作做研究时也表现了,不仅是VIX隐含的偏度、隐含的方差期限结构等等,跟情绪有非常密切的关系。一旦跟情绪有关系的话,意味着这个有点定价不太合理,所以就可以利用。
我们可以看到,在国外他们已经开始利用,怎么利用?它发现因为是情绪导致期权总是卖太贵,所以我就可以卖出期权,是不是就有可能盈利。因为它总是偏贵,但是我们也知道卖期权的风险是相当大,所以他们的做法就是这样。我卖了一个期权,用全额进行担保,全额担保的好处就是我是不会死掉,就算出问题也能保证我能活下来。因为天天卖,平均来看,我都是卖的贵,最后结果是比较好,只要能保证我活下来,我卖期权之后,已经赚到期权费太贵的这样一个收入。我想在这个在中国未来会非常地有意义,首先我相信在中国期权推出来,期权费一定会太贵,第二佣金我们需要担保,是不是所有机构都可以做到,所以这个是国外实际的接轨看到的第一个策略。
第二个策略,蓝色是的是表示直接买指数,可以看到卖看跌期权之后用全额担保的这个表现是不是远远要好于直直接买现货的策略。我想这个策略可以直接用到中国,我想未来如果大家观察到真的有这样的现象的话,就可以利用这样的一个现象去构造策略。
最后一谈一个理论的问题,大家平时可能在看期权的时候会看到这个词“风险中性与测度转换”。大家不要被它吓到,风险中性是假设说我们所有投资人都对风险无所谓,你让我冒再大的风险,我都只要无风险利润回报就行了。这个假设是不是非常不合理,但是我们在数学上推的时候发现,我们做这个不合理的假设,得到的结果跟你在现实当中来推这个结果是一样,定向的结果一样。那我为何不做这个假设,做了假设是不是问题更简化,所以这叫所谓的“风险中性”。但是大家一定要记住,它只是一个技术上的假设,它并没有说我们真的做出这样的假设。那“测度转换”其实就是说,我们不是说在现实当中定价,我们是跑到风险中心的策略上去定价,定的结果跟现实结果会影响。
大家以后会发现这个测度转换的技术非常的好用,所以我建议大家每家公司进一些学数学的人,他们知道怎么去做风险中性的转换。有一个券商向往常一样去买一个产品,或者买一个OTC的期权产品,这个期权产品不是对简单的欧式看涨看跌,它可能是一个歧异期权。歧异期权就可以用隐含波动率定价,但是歧异期权经常你一进行测度转换就可以很快地给歧异期权定价。像这个例子,比如说期权我们在到期是,有权利用资产力交换资产力,这就是歧异期权。如果你换一个测度去定价,你会发现,马上就可以去设计这个产品,给这个产品定价,做这个产品的风险管理。所以这个它主要是用来给一些歧异期权在设计定价的时候,大家会用到,建议大家也可以去关注这方面的知识。
我要提醒大家,不要的过渡去相信风险中性跟测度转换,因为我刚才说了,它假设说我们都是风险中性的定价结构,虽然没有改变,它是有一个前提的,它要求这个市场一有套利机会,它就会套利。在中国的市场上,经常不能套利。举个例子,期货跟现货,很难进行套利,这些方法的使用就用得非常的小心,这个方法不能会用,但是你用的时候心里要有数,它问题在那里。
最后我想谈我个人一个观点,跟很多的人的观点可能都是一致的。我个人希望中国的期权市场能够顺利地去发展,因为我个人是这样看衍生品,我们在中国一提到金融,大家都是觉得就是融资。其实在国际上,我们可以看到金融有两大功能,一个是融资,一个是风险管理。如果说中国现在所有的金融都围绕着融资在转,结果发现会走到死胡同。像我们现在银行给企业贷款都是用联保,用联保来解决风险问题。其实银行为什么不敢给企业贷款,因为企业有风险,因为中国缺乏风险管理的工具。衍生品就是给大家提供风险管理,所以我非常希望中国的衍生品能够顺利的发展。但是我觉得期权的产品它比较复杂,所以在推的时候,我个人觉得保证金可能是期权产品能不能顺利推出来非常重要的关键。最主要是回忆我们当时权证,我们国家当时权证为什么会失败?权证当时大家都很喜欢买,因为权证跟期权都是像彩票。买的人的很多,权证的数量是给定的,所以出现了供应跟供需严重失衡,价格就保障。一保障,后来监管层就发现,说是因为供需失衡才暴涨,所以它就允许券商来创设,一旦创设效果就出现了,供需改变了,供应增加了。价格一暴跌,是不是受到很大的谴责,说你随便改变交易规则,所以后来这产品基本上就失败了。
到了现在发展期权市场,我们要来总结这个经验、教训。我觉得期权本身的特点加上中国市场的特点,使得保证金在中国推期权非常重要,因为期权虽然不像权证这样供应是有限的。但是它总体来说,还是天然不公平,因为买方不要交保证金,买方的损失风险是可控的,收益相对比较大,所以它还是天然还是不平衡,需求比较多,供应比较少。中国市场有什么特点,中国投资者非常喜欢投机,而且市场炒作很盛行,如果期权一旦有一些赚钱效应出来,需求会怎么样?这方面就会非常强大。
反过来,期权卖方一个要冒风险,要交保证金,而且中国的融资成本又高,又不能用其他资产来当保证金,这样的结果是不是天然就让卖方的势力会比较小。如果这个时候,我们的保证金设计太高的话,在期权市场就会让卖方的势力很小,没人敢卖。谁去卖期权?都是机构来卖。机构卖期权,复制期权,这样去对冲,它就可以一直生存下来,并且一直去卖期权,使得市场有一个平衡机制。
在中国这样的相对比较特殊的市场,期权的特点加上中国的市场特点,我觉得市场的平衡机制非常重要。平衡机制不能靠监管,要靠保证金的设计,保证金的合理性,要更合理的保护卖方的保证金,是期权产品能否成功的一个关键。刚开始你设的比较高,等到推出来之后,发现暴涨过度来改保证金规则的话,就会像当年被人们指责是改变交易规则。全国各地很多地方,一到维稳的时候,原来的权利就要被严严地看管。因为到各地还有很多草裙的人,一定要出来告状,所以中国市场就是有很多这样的特点,所以我们建议说在中国的期权市场推出的时候,设计比较合理的保证金技术难度比较大,不是涉及到仅仅交易所一家,有很多的问题。
但是我们还是能够希望,在一开始推出来的时候,保证金就要相对合理,大家可以在期权跟现货之间套利,期权跟期货之间套利,期权跟期权之间套利。这样让期权的绝对价格处于相对价格,是不是都比较合理,它一旦合理的话,这个市场就会比较健康的发展,这就是我今天所有的内容,谢谢大家!
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