舌尖上的期权料理4：大厨的垂差量化策略

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来源：银河期货

系列回顾：舌尖上的期权料理1：大厨的波动率买方策略
舌尖上的期权料理2：大厨的波动率卖方策略
舌尖上的期权料理3：低风险投资！大厨的期权结构化产品介绍
罗大右近来无事，经常流窜在艾沃和我家之间，学习料理的秘方，以飨肚中馋虫。

今日罗大右又兴致冲冲的跑来找我，貌似是从艾沃那边得到了一些有用的讯息。“现在投资者进行场内期权交易，同时使用两只脚策略的大部分都是在做跨式或者宽跨式，但是真的没有人去研究使用垂直价差或者比例价差么？”罗大右撇了撇嘴，“如果没有组合保证金制度，垂直价差策略真的就没有存在的必要，如同鸡肋一样？”接连抛出一串问题，然后将它们丢给别人，这是罗大右一贯的风格。“那可不一定”，我进了房间打开电脑拿起，敲出了白糖指数从白糖期权上市以来的走势图：

图1：白糖期货连续走势图

“看到这幅图，你的第一反应是如何用期权组合在这段趋势行情中进行获利？”我适时地抛出这个问题给罗大右。罗大右点了点头：“我会使用熊市价差，自带止盈止损，就这么放着省心，不用因为追涨杀跌而烦心。”我适时地制止住罗大右：“在这种趋势行情中，不积极进行操作怎么能获得超额收益？你看看我这次回测给出的结果吧。”说着我在电脑上敲出了这次策略的回测收益：

图2：熊市价差绩效图

“这次我的回测逻辑很简单，首先要通过市场走势判断行情是否有出现反转或突破走势。反转走势指的是行情在向上突破布林线上轨失败后有向下回落的趋势；突破走势指的是行情向下突破布林线下轨，且有加速下跌的趋势。”我向罗大右解释道，“当上一日收盘价在布林线上轨之上，下一日收盘在布林线上轨之下，则简单认定为反转走势；当上一日收盘在布林线下轨之上，下一日收盘在布林线下轨之下，则认定为突破走势，整体策略为空头操作逻辑。”罗大右询问道：“行权价和其他交易细节你是怎么确定的呢？”我胸有成竹的说：“如果趋势为反转趋势时，使用熊市看涨价差进行操作；如果趋势为突破趋势时，进行熊市看跌价差。操作合约的行权价确定为当买入合约时，行权价为平值行权价格加100元；当卖出合约时，行权价为平值行权价格减100元；平值行权价格为信号出现点位最接近的行权价。回测使用100万资金，期权操作仓位占到总仓位的50%，同时止盈止损设置为进场合约权利金的10%。”

罗大右听完我的陈述后陷入了沉思，随即说出了自己的问题：“熊市看涨策略与熊市看跌策略的根本区别在于熊市看跌为买入实值期权，卖出虚值期权，本质上是付出权利金的概念；而熊市看涨策略为买入虚值期权，卖出实值期权，本质上是收取权利金的概念。付出权利金的时候，有些类似于买入看跌期权单腿策略，Gamma为正，Theta为负，所以当行情往有利方向走的时候收益会更大，因此在做突破策略的时候采用熊市看跌策略；而收取权利金的时候，有些类似卖出看涨期权单腿策略，Gamma为负，Theta为正，当行情比较偏向缓跌，例如反转趋势的时候采用熊市看涨策略会比较好。”罗大右肯定了我的思路后道，“但是熊市垂差策略自带止盈止损，如果不使用止盈止损的话，会不会可以省下来回进出场而产生的手续费呢？”罗大右说完，自言自语的坐到电脑前，在原有程序基础上进行回测。

我趁着罗大右修改代码的功夫，走进了厨房，开始了今天的料理。锅中下油，烧热，加入肉馅。将甜面酱与黄豆酱按照1:3比例调匀后加入锅中，随后调小火让肉馅充分入味。放置片刻后，加入切成碎粒的大蒜，翻炒后出锅加入之前煮好的面中，一碗炸酱面就此诞生。

我端着热乎乎的面走到工作室时，罗大右转回头来对我若有所思的笑了一笑：“我发现了一些有趣的东西，当我把止盈止损条件放大，例如两倍止盈止损后，这个策略在运行的时候相当于没有止盈止损，他的绩效图是这样的。”

图3：熊市价差无止盈止损绩效图

“可以看到，与之前不同的是，在10月和11月之间净值有了一次非常剧烈的下跌，原因在于判断趋势的条件在10月17日有一次反转信号的进场，和下面这张止盈止损为10%的原策略进出场图（图4）给出的一样。”

图4：熊市价差10%止盈止损SR801信号操作图

“在这个图中，如果我们将止盈条件设的严格时，10月20日我们就止盈平仓了；但是如果利用垂直价差特点，不设止盈止损，则10月20日我们不会平仓，反而会持仓一直到之后交易日再止损出场。这一段的亏损产生原因来源于止盈止损的设置，因此又会产生路径依赖的问题。”罗大右得意的摇了摇头，将目光看向我并不在说话。我深以为然的点了点头：“策略细节和多情境的测试确实重要，就和这碗炸酱面的奥义一样，加了蒜米，对整碗面的味道起到了画龙点睛的功效。而在熊市垂差这个策略当中，整个奥义的关键就是止盈止损的设置了。”我深以为然的点了点头。

还没等我说完，罗大右的笑声就响了起来。笑的幅度之大，以至于都笑出了眼泪。“在这个策略中，止盈止损是表面上的问题，更深层次的问题在于策略的依赖性。只是一味的修改止盈止损条件去调试以让自己的回测损益最好，并不是回测的真正目的。”罗大右笑罢突然严肃了起来，眼中仿佛闪烁着光芒，“量化的本质在于将市场拆解成微小的零件，将每个零件程序化后再拼接起来，以此产生出复杂的结构与测录。像刚才的那个策略，如果是我，我会拆分成只做突破策略与只做反转策略。刚才有多余的时间，我做了一个无止盈止损、只做突破策略的回测绩效图。”

图5：熊市看跌价差无止盈止损、只做突破策略

“你会发现，只做突破策略反而比复杂策略的净值好太多。虽然这与白糖走势在单边下行有关，但是也从侧面说明了，将不同的市场情况细分成不同的简单策略，再根据真实市场情况搭配相对应的简单策略，最终交织成复杂策略，这个理念，才是炸酱面中的秘诀。”

临走时照例，罗大右扔给了我一份小贴纸，纸上字迹非常潦草，一看就是临时起意写下来的，我用了好长时间才将纸上的内容辨认出来，附在下面以作补充。

罗大右的2nd厨房tips：
（1）当判定为反转走势时，标的回落至布林线中轨则出场
（2）当判定为突破走势时，标的突破下轨后又再次上涨至下轨则出场
（3）以上判断均使用收盘价进行判断
（4）止盈/止损的盈亏计算包括手续费及滑点
（5）换约时，平仓日期为期权到期日的前1个交易日
（6）熊市价差操作占总仓位的50%
（7）期权手续费5元；期权滑点2个点（10元）

作者简介：
吴元华，英国卡斯商学院数量金融硕士，现任银河期货期权高级研究员，老徐交易团队核心成员。两年私募、FOF基金从业经验，擅长研发技术面类型策略，并将其与期权实战交易相结合，通过各种数学软件（如Matlab）优化交易策略。