爱权说0902丨历史波动率如期下行带动隐含波动率小幅走低，牛市价差表现突出

行情一览今日50ETF震荡上行，全天收涨0.82%。今日A股在军工、5G等相关行业板块的带动下普涨，上证指数、沪深300指数创出8月以来新高，创业板指更是创出了5月以来的新高。银行板块今日表现稍逊、银行指数（中信）仅上涨0.55%，受此影响50ETF今日仅上涨0.82%。20日历史波动率、期权合约加权隐含波动率双双下行。50ETF20日历史波动率从16.3%下降至14.9%，平值期权合约加权隐含波动率从18.4%下降至17.6%，二者均下降约0.8个百分点。从日内隐含波动率走势来看，今日开盘后各月平值合约隐含波动率快速下挫（临近到期月份下挫幅度更大，当月合约下挫0.9%、远季月下挫0.5%），此后基本维持不变。上周我们提到历史波动率受算法影响近期会出现下行，可能带动隐含波动率出现一定程度的走低；今日隐含波动率的低开极有可能是受前述因素影响而导致。此外，隐含波动率整体上仍处于过去一年中的相对较低水平，卖出期权的投资者需要注意控制风险。
投资者谨慎情绪变化不大。今日上证50指数上涨0.79%，当月50股指期货上涨0.66%（相对前收盘价计算），股指期货涨幅较小导致当月股指期货贴水点数增加到15.96点。今日次月虚值认购合约隐含波动率下降较多，导致Skew下降至1.4%。整体上看投资者情绪仍略微谨慎，谨慎程度与前一交易日变化不大。

谁是赢家
牛市价差组合今日表现优秀，虚值认购期权不涨反跌。今日50ETF上涨、期权隐含波动率下降。虚值合约受隐含波动率影响更大、实值合约受标的价格影响更大，因此实值、平值或轻度虚值的认购期权获得正收益，深度虚值的认购期权不涨反跌。近期反复强调的牛市价差组合今日受益于买入的合约涨幅高于卖出的合约，最终收益表现最佳。
牛市价差较卖出认沽的优势在于风险处理能力要求更低。今天的行情中，卖出认沽期权同样可以获得可观收益。事实上，在持续横盘、涨幅不大的行情中，卖出认沽期权有机会获得优于牛市价差的回报。但是卖出认沽期权的不足之处在于对投资者的风险处理能力要求更高：一旦市场突然出现较大程度的下跌，牛市价差的投资者在损失可控的情况下操作更为容易，心理上也比较容易把控；而卖出认沽的投资者一旦遇到市场大跌、隐含波动率暴涨的行情，风控止损的难度将大幅提升，盘中还容易受不利情绪影响导致误操作进而加剧损失。因此，在当前隐含波动率不高的环境中，风控经验不充足的投资者仍建议以价差组合为主。

每日一策

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