期权当保险说易行难，保护性头寸该如何买？

行情总体算意料之内，小差别本以为会接着昨日的午后回落继续小跌整理，50实际走势比预想稍强，不过无所谓了，近日站队容错性高的卖方，行情预测精度要求本就不高；今日上证指数收盘小跌0.36%，中证500小跌0.16%，上证50微跌0.04%。中规中矩中50ETF当月期权隐含波动率继续小幅走低，目前来看，无聊行情还将大概率延续，即使不无聊，我觉着上的概率还是要更大，毕竟最近ZF的作为都看得见，别对着干（打脸也不怕，行情上我算D的死忠粉了，大不了躺下）。
50ETF分时图

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月平值期权隐含波动率今日小幅下行收于20.5%左右，整体进一步接近1年偏下区域，50ETF10日（1月期权剩余交易日）历史波动率15.30%，隐含波动率与历史波动率的差价进一步回落，但5%左右的差价仍属于偏高位置。可能有朋友会因为波动率进一步逼近1年最低位对波动率走低的看法有些松动，我觉得是应该的，卖方有这样的风险意识得竖大拇指；但进一步想，波动率的走高和走低是有对未来行情预期决定的，目前消息面偏稳定+隐含与实际波动率差偏高都在，有理由预期这一轮的波动率低点会比11月的那一次低点更低，所以我暂时还继续看波动率走低的。
波动率曲线偏斜（Skew）方面，当月CSkew小幅走高（虚值Call相对平值Call波动率走高），继续收在负值区；当月PSkew持稳（虚值Put相对平值Put波动率持稳）收在正值区；当月波动率整体曲线变化较小，看跌情绪持稳、看涨情绪稍走高。Call/Put 曲线方面，今日曲线整体继续呈低行权价部位波动率高于高行权价部位的负偏看跌形态，负偏程度与昨日变化小，较大的负偏仍反应市场短期看跌担忧。
当月平值Call-Put波动率差价今日走低，当月日内认沽波动率相对认购波动率走势上升，期权合成基本无升水。无模型Skew指数今日维持在106以上近期高位，偏跌；当月无模型Skew指数继续走高至108，偏跌；下月无模型Skew指数稍走低至104，仍偏跌，Skew保持在近月相对高位，继续值得注意，可继续试着卖出低行权价认沽买入行权价认沽博Skew的回归。
今日买方不好过不用多说，波动率目前已经降至20%，期权的卖方逐步落袋中，后面仍可以依托近期的消息面稳定与偏高隐含实际波动率差持有波动率负向头寸，适度谨慎些应该，别忘了按日做压力测试和风险预案就是。
50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权1月期权T型报价

除了行情外，今天试着聊聊期权保险策略；估计听完这个，绝多数期权参与者都知道多头头寸可以Buy Put为头寸做保险，空头头寸可以用Buy Call为头寸做保险，接着估计就没有下句。期权做保险的长期效果好不好？应该怎么买期权做保险？我试着用历史数据做个简单测评已给出保险策略的实践运用方向。
以某投资者长期战略性持有50ETF多头为例，测试50ETF期权上市以来用Put做头寸保险的累计绩效，策略测评规则如下：
a.长期持有10000股50ETF；
b.期权交割次日Buy最近交割月平值(行权价格距现货价最近)认沽期权直至下次交割；
c.单张期权交易成本3元。
策略收益图（至20190108）

说明：测评绩效竖轴为以50ETF价格累计的利润，比如0.05即是指该组合累计赚得0.05元/股；蓝色线为50ETF走势，黄色线为Buy Put头寸走势，灰色线为组合走势。
你会发现，急速下跌时期的保护能力有一些，但总体似乎不大，在上涨时期反而因累计保险费投入走势不及现货本身，长期绩效优势相对持有现货不明显。
试试不同的行权价Put做保险的绩效区别，测评规则同上，只是Put合约的选择不一样，得到如下结果：
Buy Put收益对比图（至20190108）

说明请看图例，会发现，在测试的几种买入方式里，长期绩效是买入2挡虚值最好，为什么？长期保险费用最少，急速下跌的时候波动率急速拉升带来虚值期权的收益并不比平值和实值少太多。不好在哪？缓慢下跌时期，2018年以后波动率在缓跌中没有急速拉升，虚值期权因长期时间消耗，保护效果不急实值。
对买期权做保险的优化结论：
1. 长期虚值方向更好，但不能盲目虚值，以我的经验，寻找那个真实杠杆最大的虚值；
2. 预期跌幅不大或者缓跌时，实值方向优化更好；
3. 长期做保险是个很呆的方法，还是择时使用更好。
好了，希望下个交易日顺利！

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