大道至简，期权牛熊市差价可以有不同的波动率敞口方向

A股、癌股，哎，没啥好说的，美股休假归来收长阳，我A高开低走终收跌。上证指数收跌0.61%，中证500收跌1.12%，上证50收跌0.24%。说是午后中石化拖后腿，实际上早盘就已经高开不能持了，信心极度萎靡，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率今日基本走横，市场继续踌躇，心中要有信仰，下手还得小心（于我，信仰挺牢固）。
50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月平值期权隐含波动率今日较昨日基本持平，收于23.5%左右，保持在近1年波动率走势区间中值附近，可上可下，50ETF18日（1月期权剩余交易日）历史波动进一步走低至12.72%。
波动率曲线偏斜（Skew）方面，CSkew下跌（虚值Call相对平值Call波动率走低），收在负值区，下行幅度约0.25%；PSkew上涨（虚值Put相对平值Put波动率走高）收在正值区，上行幅度约0.6%，很明显的波动率整体曲线顺时针旋转，看跌情绪走高。平值Call-Put波动率差价小幅走扩至2.24%，日内认沽波动率相对认购波动率继续下行，期权合成升水升高。
市场基本不涨不跌，波动率维持，Call/Put双绿，期权的卖方今日赚到了1天的Theta（时间变化带来的期权价格变化）。50ETF仍没有出现中阳给波动率继续走低增强信心，此时仍建议持有头寸的-Vega（波动率变化带来的期权价格变化）敞口规模要严格控制在合理范围，按日事前压力测试、事后风险处置预案得坚持做。于卖出宽跨者而言，后期价格涨和走平应该大概率是有利的（意外的大涨也需要注意），但价格下行，目前来说至2.2元以下，波动率上涨5%应是核心考虑的风险情景，多次冲高回落，Skew负面情绪更重，谨防风险事件发生回撤超预期。
期权的买方今日早盘敢在高开低走一些后下手买Put的，我是服气的，按照这个收盘架势，顺势下去不能排除有再一跌的可能；但于我，这位置还是即使不看多也不做空的好；执行上如果你真看最后一跌，直接买Put没问题，但是如果你想左侧博反弹，请注意控制+Vega规模以规避波动率走低损失，自信的甚至可以转化为裸卖Put博反弹。
50ETF期权当月&下月&下季&隔季IV曲线图

50ETF期权当月Call/Put Skew曲线图

50ETF期权1月期权T型报价

今天简说一下损失有限、盈利有限的期权牛市/熊市差价可以在不同的预期下，有不同的波动率敞口方向，以看涨行情的牛市差价为例：
1. 预期波动率走平或者走低时，尽量控制头寸的Theta为正、Vega为负以获取时间消耗收益与波动率走低收益；
此时可以买入实值Call，同时卖出与该实值程度相等或者更小一些的虚值程度的Call构建牛市差价，形成Theta为0或正、Vega为0或负的牛市差价组合。
比如今日收盘时刻，50ETF收2.275元，买入1月2.25Call/卖出1月2.30Call组合咏春Pro显示Theta为0.0001，Vega为-0.0001；买入1月2.20Call/卖出1月2.30Call组合Theta为0.0003，Vega为0.0005，比前者单位组合投入权利金更多，但是时间和波动率走低利润更高。
2. 预期波动率走高时，尽量控制头寸的Vega为正以收获波动率走高的增强收益；
此时可以买入平值/虚值Call，同时卖出高位的虚值Call，以形成Delta为正、Vega也为正的牛市差价组合。
比如今日收盘时刻，买入1月2.30Call/卖出1月2.35Call组合Theta为-0.0001，Vega为0.0002，有收获波动率上涨额外利润的敞口。
其实按照50ETF的惯例，只要不是像17年5月、18年1月那样的连续拉涨行情，这里17年5月还有特定因素是波动率确实太低了，那是只有8%左右，大部分的上涨时刻，波动率都是走平或是走低的，所以在做涨的时候，情况1更多。相反，做空的时候，情况2应是主要事件。
牛市/熊市差价的这个波动率敞口调整，其实利用的是Vega、Theta在平值附近最高，虚值、实值两端逐渐走低且基本对称的分布特征。
好了，希望下个交易日顺利！

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