再提中长线做多IC的战略机遇

去年8月28日，我们提出了“中长线做多IC”的观点（点击链接可查看原文），并在8月29日“【电话会议纪要】-中长线做多IC”再次强调（点击可查看会议纪要原文）。8月29日至今滚动做多当月IC，一手合约累积盈利约为14万元，一手IC合约的保证金在15万左右。

目前，我们认为中长线做多IC的机遇仍旧存在，做多逻辑包括500指数和50指数的比值相对低位、IC贴水、PB和PE历史低位、成分股质量不断提升。

去年8月我们提出中长线做多IC的战略机会，当时提出的理由包括：（1）中证500指数绝对估值有吸引力。历史水平看，当前中证500的pe、pb历史分位分别为8.8%，4.8%，该估值下，中证500指数1年后的平均涨幅超过了30%。（2）市值风格迟早将切换到小盘股。2015年8月至今，大盘股表现优于小盘股，持续了4年，上一轮小盘股优于大盘股是从2013年开始，而目前中证500与上证50比值正好跌回2013年水平。（3）政策面存在利多催化剂。近期旨在“降低中小企业融资利率”政策频出，意图明显，相关政策效用正从金融市场逐步传导至实体企业，并经历着从量变到质变的过程，这无疑将成为中小盘的催化剂。（4）利用IC做多，可以获取期指贴水的超额收益。比起现货，做多IC可以获得额外贴水，我们测算了从2015年开始滚动做多每月的IC合约，累积超额达到了3500个指数点。此后，滚动做多当月IC，一手合约累积盈利约为14万元，如下图所示。

站在当下，我们认为中长线做多IC的战略机会依旧存在，理由包括：（1）估值和市值风格刚刚出现反转苗条，整体上仍处于历史低位。估值方面，当前中证500的pe、pb历史分位分别为15%、12%，处于较低水平。市值风格方面，当前中证500与上证50比值仍旧是过去10年中的低位。
（2）中证500指数成分股质量不断提升。过去10年，中证500指数成分股的平均年营业收入增长了538%，平均年净利润增长了997%，而同期全部A股平均只增长了96%和109%。
（3）指数投资是未来趋势。2019年中证500指数上涨了26.38%，仅有约30%的股票跑赢指数收益，择股难度越来越高。在注册制改革大背景下，优势劣汰是必然趋势，最好的公司都会选到指数里，指数投资是未来趋势。股指期货是投资指数的较好工具，具备一定杠杆，提升资金利用效率，并且IC贴水，尽管贴水幅度在缩小，但仍然是有利于多头的。

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王智奇
高级期权研究员

美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，主要研究方向为期权与量化交易策略。荣获2019年“期货日报最佳期权分析师”，中金所“金融期货与期权征文大赛”一、二等奖，“上海金融业改革发展优秀成果”三等奖，大商所认证玉米期权讲师，上交所认证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权讲师，Bloomberg、慧博资讯、期权世界等专业媒体撰稿人。