虚值期权的魅力

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来源：南华场外衍生品俱乐部
作者：南华资本李智渊

根据当前标的价格与执行价格的相互关系（大于、小于或者等于），期权可以分成：实值期权、虚值期权、平值期权。

以表2的豆粕南华场外期权报价为例：在M1705现价为2922时，到期日同为4月7日，买入K=2922的看涨期权，所需权利金79.8元/吨，而买入K=3020的看涨期权，所需权利金降至41.52元/吨。期权理论定价基础决定了虚值期权的权利金小于平值期权，我们也可以换一个角度来理解：即到期时，无论标的价格落在何处，平值期权的状况不会比虚值期权差，因此，当前报价中，虚值期权的权利金低于平值期权。

因此，同样是买入看涨期权，可选的执行价格有很多，那么，当我们选择虚值期权来降低权利金成本时，会有哪些特点呢？

行情上涨，未来获得的绝对收益较少
如果客户为了规避未来采购豆粕的涨价风险，买入执行价格为3020的看涨期权，初始权利金下降，但到期时，只要期货价格与期初相比上涨，平值期权获得的补贴超过虚值期权。假设期货价格上涨至3100，平值期权获得补贴178，而虚值期权获得补贴80。

行情上涨幅度超过一定幅度，未来获得的相对收益率较高
如果客户判断未来豆粕将要涨价，买入执行价格为3020的看涨期权，初始权利金下降，到期时，只要期货价格大于3126，虚值期权获得的相对收益率超过平值期权。假设期货价格上涨至3150，虚值期权的收益率213%，而平值期权为186%。

行情未涨，虚值期权损失低于平值期权
期初的权利金成本就是所有损失。

结论：当我们决策选用虚值期权来降低权利金时，意味着期望得到更高的相对收益率，那么对行情的演绎要求更加严苛。当然虚值期权在实体企业的运用中，往往是愿意接受不能获得所有补贴的情形，重要的是能规避极端风险。