爱权说0917丨持股投资者可使用期权对冲策略减少下跌损失

行情一览

50ETF持续下行，跌穿上周震荡平台，全日下跌1.55%。今日A股全线下挫，50ETF低开于3.026，随后持续下行。最终50ETF全日下跌1.55%，收于2.987。上证综指、沪深300等指数跌幅同样超过1.5%。陆股通方面，今日沪股通流出3.33亿，结束了连续12天的净流入。期权合约隐含波动率进一步下行，当月合约隐含波动率创一年新低。50ETF20日历史波动率从14.2%下降至13.6%。平值期权合约加权隐含波动率从18.6%下降至18.2%，全体合约加权隐含波动率从19.2%下降至18.5%。从日内走势来看，开盘后各月平值合约隐含波动率快速走低，9月平值合约隐含波动率下降幅度最大，已跌至1年以来的最低水平；随后9月及10月合约隐含波动率有所回升，但较昨日收盘仍有所下降。从隐含波动率锥来看，目前仍属9月合约隐含波动率相对较低，但9月合约临近到期，计划买入9月期权的投资者建议以平值或轻度虚值合约为主，类似于彩票的深度虚值合约上的仓位不宜过重；10月合约隐含波动率相对12月及3月合约处于较低位置，买入该月合约的性价比相对较高。投资者情绪仍维持看涨，但看涨程度有所减弱。今日上证50指数下跌1.52%，当月50股指期货下跌1.60%（相对前收盘价计算），由昨日升水2.15点转为贴水0.01点，波动率曲面Skew从-6.4%上升至-5.0%。二者综合来看，投资者整体情绪仍维持看涨，但看涨程度有所减弱。

谁是赢家

认购期权普跌，认沽期权普涨。今日50ETF大跌1.55%，受此影响认购期权普遍大跌，9月沽3.10跌幅最大，下跌63.64%；认沽期权普遍大涨，9月轻虚值认沽期权涨幅最大，达101.47%。深度虚值认沽期权受到时间价值快速流失的影响涨幅反而不高。持股投资者可参阅期权专题报告中的方法使用期权对冲策略，在保有股票上涨收益的同时防范市场大跌风险。近期，50ETF处于自2018年初以来的历史高位。此时看涨的投资者往往会有“市场价格较高，出现回落则会遭受大量损失”的担心。若直接持有标的，担心高位进场后市场大跌，若空仓又担心丢失掉市场继续上涨带来的收益。对于这种情况最好的办法就是在持有标的的同时买入平值或轻度虚值认沽期权，这样一来不仅能够在市场继续上涨时获取上涨的收益，同时能够对冲市场下行的风险，相当于用看跌期权的权利金给自己买了份“保险”。以今日市场为例，假设投资者在今日持有一万股50ETF，同时持有相同头寸也就是一份的9月沽2.95。截至收盘，虽然50ETF下跌1.55%，但认沽期权上涨101.47%弥补了部分50ETF的损失。因此当50ETF近期涨势迅猛或处于历史高位时，持有标的的投资者可以采用“持有50ETF，同时持有相同头寸的认沽期权”的对冲策略来防范市场下行的风险。具体的收益效果可以参阅我们之前的专题研究报告《期权策略指数编制方案与应用分析》及《构建期权轮动策略，提升长期持股收益》。

每日一策

免责声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的期权三级投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的期权三级投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！此资讯中的内容仅提供给投资者作参考之用，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该资讯取代其独立判断或仅依据该资讯做出投资决策。对于投资者依据本资讯进行投资所造成的一切损失，中信证券不承担任何责任。感谢您给予的理解和配合。