风格轮流转中长线做多IC

投资要点

我们推荐中长线做多IC（中证500股指期货），理由如下：
（1）中证500指数绝对估值有吸引力。历史水平看，当前中证500的pe、pb历史分位分别为8.8%，4.8%，该估值下，中证500指数1年后的平均涨幅超过了30%。
（2）市值风格迟早将切换到小盘股。2015年8月至今，大盘股表现优于小盘股，持续了4年，上一轮小盘股优于大盘股是从2013年开始，而目前中证500与上证50比值正好跌回2013年水平。
（3）政策面存在利多催化剂。近期旨在“降低中小企业融资利率”政策频出，意图明显，相关政策效用正从金融市场逐步传导至实体企业，并经历着从量变到质变的过程，这无疑将成为中小盘的催化剂。
（4）利用IC做多，可以获取期指贴水的超额收益。比起现货，做多IC可以获得额外贴水，我们测算了滚动做多每月的IC合约，累积超额达到了3500个指数点，目前中证500指数5000点左右，意味着利用IC被动跟踪中证500的累计超额收益率达到了70%，而且期指的资金利用效率还更高。

风险提示：国内经济超预期下滑或中美贸易问题恶化。
正文

一、绝处逢生，贵在坚持

在说明做多IC的理由前，先说个有意思的市场现象。从过去28年的历史数据来看，A股累计涨幅达到了884%（若从90年算起，更是接近30倍），远大于美国标普500指数同期595%涨幅。然而在A股，投资者只要错过了5个涨幅最大的交易月份，累积收益就从8倍跌到负50%，而在美股只是从6倍下降到3倍。这就意味着，在A股投资者一旦错过少数几个月份的牛市，就基本与盈利无缘了。A股快牛慢熊，美国慢牛快熊，这或许解释了为什么很多投资者会觉得A股一直在跌、美国一直在涨。这样的市场特征下，投资者要想盈利，要么有高超的择时能力，要么坚持到底等待绝处逢生。

二、风水轮流转，市值风格迟早将从大盘切换到小盘
同一种风格不可能有持续的超额收益，迟早是会反转的。图2所示是中证500与上证50的指数比值，比值越大代表中证500的相对涨幅更大，说明小盘股更有优势，反之则说明大盘股更有优势。2015年8月至今，大盘股表现持续优于小盘股，上一轮小盘股优于大盘股是从2013年开始，而目前中证500与上证50比值正好跌回2013年水平。

中证500指数绝对估值处于历史低位，从历史看，在该估值水平下买入中证500指数，1年后的平均涨幅超过了30%。表2具体展示了当前中证500以及上证50的估值水平，中证500的pe、pb历史分位分别为8.8%，4.8%，意味着中证500的当前估值低于历史上超过90%的情况，而上证50的pe、pb历史分位分别为25.9%、15.9%，均高于中证500。图3-图6，分别展示了指数在不同的估值水平下，持有1年的收益分布，其中的红线代表当前所处的估值水平。历史看，中证500当前的pe下，1年后的平均涨幅均超过了30%，当前的pb下，1年后的平均涨幅均超过了50%。

三、催化剂及近期盘面观察
不仅估值具有吸引力，近期政策以及盘面也开始出现利多端倪。
首先，关于“降低中小企业融资利率”政策频出，中证500指数或受益最大。表3展示了6月份以来关于“降低中小企业融资实际利率”的事件时间图。政策意图明显，而相关政策效用从金融市场逐步传导至实体企业，并经历着从量变到质变的过程，无疑将成为中小盘的催化剂。
其次，改革动力加强以及结构性的货币宽松，均对中证500更加有利。在外部压力增大情况下，政府对内“做好自己的事”的定力与毅力更加坚强，增强改革动力，而且货币宽松节奏明显是结构性的，一边放水、一边收水，放水支持非房地产相关的实体企业，同时抑制房地产相关融资、推进房住不炒，那么，代表新经济的中证500更有表现机会。图7、图8所示，中证500权重较大的行业是信息技术、工业、材料、可选消费以及医疗，而上证50接近60%权重是金融板块。

此外，近期盘面出现了少有的中证500强于上证50的情况。图9所示是两个指数最近10个交易日的走势，中证500明显强于上证50，尤其是在8月26日，中美贸易问题升级的情况下，中证500低开后迅速反弹，收盘只下跌了0.66%，韧性强于上证50。

四、利用IC股指期货做多的优势
IC持续贴水的特征也对做多十分有利。用IC期指作为做多工具，具备贴水优势。比起现货，做多IC可以获得额外贴水，图10所示，IC主力合约基本是长期处于贴水状态，意味着做多IC，投资者可以额外获得贴水收益。所谓贴水是指期货的价格低于现货，由于到期日期指会和现货收敛，所以如果现在期指贴水，意味着从现在到期指的到期日的这段时间内，期指相对于标的指数的涨幅会更大些，贴水部分就是超额收益。

我们具体的测算了每个月滚动做多IC合约的收益情况，不考虑杠杆，100%保证金情况下，累积超额达到了3500个指数点。目前中证500指数5000点左右，意味着利用IC被动跟踪中证500的累计超额收益率达到了70%。而且实际操作中，由于具备一定杠杆，期指的资金利用效率更高，若以50%资金作保证金，基本可以应对极端行情，剩下的50%的资金还可以做固定收益。

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