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来源：银河期货
引言做期权很多时候和做料理有相同之处，同样需要新鲜美味的食材（数据），出神入化的刀工（数据处理），纷繁美味的调料（参数选择）以及技巧娴熟的烹饪手法（策略逻辑）。
我常去一家粤系餐馆吃饭，该餐馆一直号称是上海虹口区粤菜排名榜第一名，长期霸占各种流量平台，顾客成群，生意兴旺。艾沃是我最近认识研究期权的朋友，为了从他那里获得期权策略的灵感，我常常会请他去这家餐馆吃饭。艾沃不仅喜欢流连于各个餐馆，家中掌厨也是一把好手，所以当我第5次请他在这家餐厅吃饭的时候，他断然拒绝了我的邀请并反过来邀请我去他家尝尝他做的小菜，我自然求之不得。
初进艾沃的家，还没来得及开口，就被在精心准备食材的艾沃打断道：“你之前的策略有些复杂，不会把它简化么？我看你那个波动率买卖策略就可以切分成买方策略和卖方策略，这样简单明了，又避免了因为择时而导致的买卖信号相反的问题。”
“那我之前的策略到底如何才可以优化呢？”许久后，我终于问出了一直想问的问题。艾沃忙完了手上的活儿，转头对我说：“其实很简单，你只要把判断条件改成当波动率均大于加权指数波动率锥与分月指数波动率锥且此时隐含波动率均小于两种指数波动率锥的75%分位的数值时进场买入平值跨式组合，相当于通过两种同期限的历史波动率追踪了隐含波动率的相对趋势，再通过两种指数的波动率锥给出了隐含波动率的绝对位置，当波动率相对趋势看涨，且绝对位置又没处在高位时进场做多隐含波动率，通过止盈止损出场就可以了。这个策略主要赚取的是隐含波动率快速上涨，以及标的大幅变动所得到的收益”，说到这艾沃对我露出狡黠的笑容，“当然，主要的获利都是你想不到的呢！这样，你下周到我这里，我再给你一个惊喜。”
一周后，我又来到了艾沃的家里，刚进门就扔了一堆纸到我面前，迎面看到的就是如下面这两幅图一样的净值走势图：
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图1：交易成本4个滑点净值走势
艾沃又没等我开口，紧接着说道：“你这个策略我进行了深度回测，回测总资本和你之前设的一样，100万资金，10%资金用来做买方策略。仅仅做买方的话，都比你原来策略4个滑点不到15%的收益好出太多。策略进行期间只进行买方操作，有两个地方进行了止盈操作，分别是2017年7月4日以及2017年11月15日，对应到走势图是在这里。”说到这艾沃又拿出了两幅图：
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图2：第一次止盈标的资产（sr709）走势
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图3：第二次止盈标的资产（sr801）走势
“这两张图显示出了基本上这个策略都是在趋势的尾部止盈，这其中当然有波动率的收益，从下面两张这期间的波动率走势图可以看出实际上这两种止盈的主要获利来源是不同的：”
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图4：第一次止盈期间sr709隐含波动率与历史波动率走势
（GVX：银河波动率指数，用以衡量固定月份合约隐含波动率的平均走势）
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图5：第二次止盈期间sr801隐含波动率与历史波动率走势
“从上面这两幅图可以得出一个结论，策略的盈利其实来源于隐含波动率上涨所带来的直接受益，以及趋势行情下所带来的收益；而我们需要付出的，则是期权的时间价值，这也是作为期权买方需要考量的最大的成本。具体的盈利变化可以通过开仓以及平仓时的希腊字母来进行观察：”
47组，SR709，行权价6700
5月23日开仓
7月4日止盈
CashDelta
78,523
-2,605,765
CashGamma
312,600
114,183
CashVega
6,436
1,141
CashTheta
-802
-569
53组，SR801，行权价6100
10月10日开仓
11月15日止盈
CashDelta
335,673
3,390,678
CashGamma
334,228
29,578
CashVega
5,684
145
CashTheta
-1,053
-156
“CashGreeks是将希腊字母调整成可以和金额直接挂钩的形态，举个例子，如5月23日开仓情况，CashDelta为78,523，则代表标的涨1%时，Delta为组合带来的收益为78,523*0.01=785.23，Gamma带来的收益为312,600*0.01=3126；当隐含波动率上升1%时，Vega带来的收益为6,436；当时间流逝1天时，Theta为组合带来的损失为802。使用CashGreeks可以帮助我们直接看出每个希腊字母为组合贡献了多少盈利和亏损，从而更直观的进行盈亏以及风险分析。”
艾沃扶了扶眼镜，继续说道，“从上面的希腊字母可以看出，5月-7月这段的利润，主要是由Gamma贡献的。可以看出Delta的数值一直在下降，而同期的行情也在下降，Gamma衡量的是标的资产变化对Delta的影响，买入组合一般都是正Gamma组合，正Gamma的特征就是标的资产价格的下降会导致Delta不断下降，从而使组合朝着对趋势有利的方向前进，付出的代价就是每天时间价值的损失。而隐含波动率在这期间一直处于震荡状态，直到6月底才开始攀升，但是Vega距离到期日越近，数值不断下降，即使最终隐含波动率有5%幅度的攀升，他贡献的资产数值用开仓时还未衰退的CashVega计算也不过6,436*5=32,180，相当于净值增长3%多，远远不可能使净值增长像图1第一次止盈一样增长接近10%。所以由此分析，我们止盈的大部分利润都来自于sr709的下跌所带来的方向上的收益。”
艾沃长舒了一口气，乘胜追击道：“第二次止盈其实很明显可以看出来，隐含波动率在不断下降，我们仍是买方，没有亏钱反而赚钱止盈了，不用计算就知道我们的收益来自于方向变动带来的收益。所以这个策略本质上大部分止盈都是来自于方向上Gamma长出的Delta所带来的收益，当你预测行情有大幅变动或隐含波动率也有上升趋势时，使用这个策略是再好不过了。对于一个策略的了解，要分析到它的盈利来源是什么，这样才可以与对行情的看法相结合，从而在实战中百战不殆。”说完这句话，艾沃仰起了他的头呈45度角，眼睛中充满了点点星光。
在临走时，艾沃将我送到公寓大门外，随即又扔了张卡片给我，只见开头写着艾沃的厨房tips。“我把回测的细节都写在我的厨房tips上了哦，记得回去好好研究！”话还在空中飞着，艾沃就已经把门关上，独留着刚拿到厨房tips的我，矗立在冷风中。
艾沃的厨房tips（1）止盈阈值为权利金的1倍
（2）止损阈值为权利金的20%
（3）以上判断均使用收盘价进行判断
（4）平仓日期为期权到期日的前5个交易日
（5）总资金100万，买方权利金占比总资金的10%
（6）期权手续费5元，期权交易滑点设置为4个滑点
（7）如果已有止盈/止损，则停止交易5个交易日，其后再进行判断是否开仓
前文链接：
[h1]期权策略：用市场数据带你玩转波动率[/h1]
作者简介：
吴元华，英国卡斯商学院数量金融硕士，现任银河期货期权研究员。两年私募、FOF基金从业经验，擅长研发技术面类型策略，并将其与期权实战交易相结合，通过各种数学软件（如Matlab）优化交易策略。
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