期权日记|190819也谈谈组合保证金

周一，广州，多云

今天大家都在谈组合保证金，余力讲得很专业，小马讲得很透彻。不过，对于小白来说，可能还是有点糊涂。

惯例，还是回归初心来考虑期权那些事儿。先来看看度娘对期权保证金的解释：

所谓期权保证金，是指在期权交易中，买方向卖方支付一笔权利金，买方获得了权利但没有义务，因此除权利金外，买方不需要交纳保证金。对卖方来说，获得了买方的权利金，只有义务没有权利，因此，需要交纳保证金，保证在买方执行期权的时候，履行期权合约。

什么意思呢？简单地说，A同学买入期权支付一笔权利金，得到一种权利，到期时他可以选择买入标的或者放弃买入标的。什么时候他会行权呢？一般来说，期权变成价内了，他选择的合约价格和标的价格相比，有利可图。比如，买入C3.00@8，每一张合约支付91元，如果8月到期时50ETF涨到了3.10元，他可以选择不行权，进行平仓，每张合约赚1000-91=909元。也可以选择行权，以3元的价格买入1W份价格已经涨到3.10元的50ETF。

以上是所谓的买方权利，那么卖方呢？卖方收了卖方的权利金，就有义务履行合约，还是上面那个例子，如果8月到期时50ETF涨到了3.10元，如果买方要求行权的话，卖方需要以3.10元的价格在市场上买入50ETF，并以3.00元卖给买方，或者手里本来有现货，要以3.00元的价格交货，哪怕亏了一毛钱。

但是，万一卖方收了买方的权利金而不履行义务，不交货怎么办呢？如果没有约束，卖方很可能爽约，于是，才有了保证金制度。卖方要收钱，好，先交一笔保证金再说，如果期间行情朝着不利于卖方的方向运动，占用的保证金就会越来越多，到一定程度或者底线，则需要补充保证金或者解除一些合约以保证保证金够用。

国内现行的制度，只要卖出了期权，就要交保证金，这是因为防止风险的需要，卖出期权收益有限风险无限嘛。但是，很多情况下，如果你卖出了一定数量期权，但是又买入了同样数量但不同行权价的期权，你的风险则不再是无限，而是有限的了。对于有限的风险，其实是不用交纳保证金的，这就是组合保证金制度，但是现行的制度不管那么多，一刀切，只要有卖出开仓，就要收保证金。

目前成熟的国际期权市场都是组合保证金制度，国内的50ETF已经运行4年多了，各方都积累了不少经验，制度层面也应该向成熟市场学习，所以推出组合保证金是大势所趋。至于推出新政后对市场有什么影响，很难说，未必会像小马说的那样，因为目前成熟市场的股票期权也有很贵的，也有很便宜的，主要还是看标的的走势和波动，资金进出的短期影响对期权长期走势影响不大。