商品期权周报：M1805卖出宽跨式交易策略可继续持有

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来源：国泰君安金融衍生品研究所赵晓慧、赵晓明

一、商品期货行情概况

本周白糖期货主力合约SR805较上周跌幅-1.18%,收盘于5867点，成交量以及持仓量分别达到1369634手和492040手；本周豆粕期货主力合约M1805较上周涨幅0.51%,收盘于2775点，成交量以及持仓量分别达到2275604手和2007274手。

根据当前上市的商品期权报价，我们运用CBOE的编制方法可以得到白糖和豆粕的vix指数和SKEW Index指数（又称黑天鹅指数）如下图1-图4所示。

结合图1和图2来看，白糖和豆粕的VIX指数和行情走势的负相关性近期较低。从图3和图4的黑天鹅指数表现来看，豆粕和白糖的黑天鹅指数近期低位徘徊，分别达到92和95左右。我们预判白糖和豆粕的左侧尾部大幅下跌的风险概率大大降低。黑天鹅指数在一定程度上反映了市场出现下跌左侧尾部风险概率（注：黑天鹅指数100为正态分布下的左侧尾部概率标准）。

二、商品期权交易概况

2.1商品期权交易信息

本周白糖和豆粕期权的总成交量分别达到121564手和137546手；持仓量为640050手和329174手。据统计白糖SR805期权和豆粕M1805期权合约的成交量分别达到89006手和106268手。关于白糖和豆粕期权的市场交易信息可参见下表1所示。

表1.商品期权交易信息概况

资料来源：wind,国泰君安期货金融衍生品研究所

2.2商品期权波动率信息

波动率为期权定价的关键因素，更是衡量期权价格高/低估的唯一指标。根据前文白糖和豆粕VIX的指数表现，我们综合比较其和历史波动率的大小来预估商品期权定价的合理状态。

图5和图6分别展示了30日的波动率预期表现。豆粕和白糖历史波动率较前期有所下降，隐波处于较前期处于震荡上行状态。结合前文豆粕的历史波动率和隐波的关系，我们预估豆粕和白糖短期维持原有弱势震荡的概率偏大。鉴于隐波略有上升，我们预期豆粕和白糖后期反弹概率偏大。

三、商品期权的行情信息揭示

商品期权不仅仅满足其风险管理功能，更是发挥着其优越的价格发现功能。商品期权在行情信息揭示方面的作用主要表现在“投资者市场情绪反应”和“标资产行情的支撑位和压力位揭示”这两个方面。

3.1投资者市场情绪

期权对市场投资者情绪最有力的反应指标莫过于成交量的PCR(put-call-ratio)指标。下图7和图8展示了豆粕和白糖期权成交量的PCR走势。

就当前近两周行情来看，近月豆粕期权的Put和Call的成交量之比较上周呈现先扬后抑的态势，近期PCR仍然低于上周。然而，白糖期权的PCR呈现上升的态势。我们预期豆粕和白糖短期弱势震荡概率偏大。

3.2市场压力位和阻力位

一般经验认为，期权行权价上的持仓量在一定程度上可以反映市场支撑位和压力位信息。如下图9-10反映了本周商品期权在不同行权价上的持仓量信息。

将图9-10的期权持仓信息结合当前行情信息，我们预判M1805仍然维持在区间【2650，2850】呈现弱势震荡概率偏大；白糖SR805大幅下跌的概率不大，但弱势震荡行情仍有延续，后期小幅反弹或有可能，整体来看SR805仍旧维持在5800-6300区间弱势震荡的概率偏大。

四、投资策略建议

结合前文的期权市场信息来看，豆粕主力合约M1805在区间【2650，2850】弱势震荡的概率偏大，前期构建M1805卖出宽跨式交易策略可继续持有。
我们预判白糖SR805依旧维持在区间【5800，6300】震荡，投资者前期卖出的宽跨式交易策略可继续持有。投资者可以在行情区间下沿寻找逢低择时买入看涨期权。

风险提示：
针对卖出期权的交易策略在行情不利的情况，请注意及时止损！
针对期权多头头寸，投资者需要采取少量资金买入期权，注意资金管理。