【财通金工每周观点】波动率反弹势头预计难以持续

投资要点

陶金期权指数本期打分为47/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
本期综合打分为47分，情绪中性。

本周市场为震荡行情，波动率继续反弹
上周反弹之后，本周为震荡行情，本周50ETF下跌0.03%。
波动指数同样继续反弹，从上周的25.11大幅上涨到本周的27.55。

波动率反弹势头预计难以持续
本周市场活跃度开始逐渐下降，50指数和期权的交易额都有小幅下降。
短暂躁动之后，HV，RV均回归低位，这表示市场波动动能不足。
随着本周G20尘埃落定，未来不确定性下降，波动指数应该会下行。

1、陶金期权指数显示情绪中性
陶金期权指数是财通金工的市场择时打分系统。财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。我们会每天发布财通金工的期权择时观点。本期综合打分为47分，情绪中性。
1.1  陶金期权指数历史表现

更多陶金期权表现请参见附录。

1.2  基差alpha
股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

1.3  期权市场预期价格差
买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
令diff = p_50etf - p0,
如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

1.4  成交额PCR变化值
期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

2、波动率
2.1  当前市场波动率

2.2  主要期权合约隐含波动率

2.3  不同到期日期权的隐含波动率

3、基础数据

3.1  最热合约

3.2  50ETF走势

3.3  交易量与持仓量

4、期权类私募产品净值参考

附录1：陶金期权历史表现
整体来看，财通金工编制的陶金期权指数有一定的择时能力。

我们把打分分为10组，0～10分分为第一组，11～20分分为第二组，91～100分分为第十组。
我们发现第六组、第五组和第七组出现的频数最高，而第一组、第十组出现频率低。

从分组的平均收益率来看，打分高于50分的情况下标的在下一天一般具有正收益，且平均收益对于打分有一定单调性，打分越高收益越高，当打分超过90分情况下第二天平均收益为负，不过历史上打分超过90分的次数极少，打分低于40分的情况下标的在下一天一般具有负收益，在0～40分各个分组上平均收益都为负。

从分组的平均胜率来看，除了第二组、第五组、第十组之外，其他各组的预测胜率都超过了50%。

从分组的盈亏比来看，一般来讲，打分越高，盈亏比越高。

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：波动率反弹势头预计难以持续》
发布时间：2019年6月30日

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