【策略推荐】每天都是超预期，有什么不心累的赚钱姿势

最近几乎每天都有大事件发生，一会美联储鹰派加息，一会特朗普半夜推特轰炸，一会中美又开始重新磋商，一会宏观数据又大幅不及预期，全球金融市场起起伏伏伏伏，看看下图，谁能想象美国收益率曲线在一年之内都经历了些什么
？交易员半夜睡不着，分析师清晨撕报告，大家都叫苦连天

。很多投资者就来咨询，这么多变的市场要怎么操作呢，今天我们给大家推荐一个国债期货的跨期套利交易。

跨期价差策略利用远期与近期的价格相对变化，对同一国债期货的不同月份合约进行买卖，利用价差的扩大和缩小来获取收益。在国债期货主力合约换月的过程中，由于空头套期保值仓位的集中转移，移仓的力量对跨期价差（远月-近月）有很强的牵引作用，目前1909合约正在切换至1912合约，移仓换月已经过半，T1909合约的持仓量已从近8万手下降至不足3万手，TF1909合约的持仓量已从近3万手下降至不足1万手，根据历史统计经验，接下来跨期价差缩小概率较大，建议做空跨期价差。

在国债期货投资者组成中，套保机构占有相当大的比例，他们在现货市场持有现货多头，并用期货空单进行保护，由于套保交易者每到临近交割月时都有集中移仓换月的需求，他们在换仓时会将持有的近月合约空头平掉，并在远月合约建立新的头寸。套保盘的这种需求，使得每当主力合约切换时，市场中就在出现一股力量，去推动跨期价差（远月合约-近月合约）减小，这就会带来交易机会。

表1和表2显示了期债合约最后30个交易日的跨期价差变化，TF合约在截至目前为止的23次换月中，有15次价差缩小，缩小比例超过50%，各期价差变动之和为-1.986，平均每次为-0.086。最近一次换月的TF1909/1906价差，在整个主力合约切换过程中，最后阶段价差缩小0.075个点；T合约在截至目前为止的16次换月中，有11次价差缩小，各期价差变动之和为-3.005，平均每次为-0.188。最近一次换月的T1909/1906价差，在最后阶段缩小近0.215个点。
几次价差扩大中，除1403/1312和1709/1706,其余跨期价差扩大的幅度并不大。TF1403/1312明显为正的可能原因是当时国债期货市场刚刚起步，价差本身定位不清晰；1709/1706价差变化为正，是由于恰好遇到当期利率大幅上升，整体市场的跨期价差大幅提高，不仅是正值换月的1709/1706，同时期的1712/1709价差也同样大幅上升，移仓换月的影响力明显小于利率变化的影响力，不过在大部分情况下，跨期的移动中枢还是比较平稳的。影响国债期货跨期价差的因素很多，套保力量对跨期价差的走势并没有决定作用，利用该现象进行交易也不能保证盈利。

根据换月期间跨期价差的特征，我们构建了对应的跨期价差策略。从策略表现结果来看，5年期跨期换月策略总共交易23回次，共盈利1.76个点，交易天数为391天，按照10倍杠杆来计算（使用10万本金，交易所保证金为1%，并按照单边收取），年化收益约为11.3%。10年期跨期换月策略总共交易16回次，共盈利5.33个点，交易天数为508天，按照10倍杠杆来计算（使用10万本金，交易所保证金为2%，并按照单边收取），年化收益约为26.2%。但我们也发现，由于跨期价差收到多种因素的影响，空头的换月因素有时并非是主导因素，其他因素特别是利率变化可能会导致跨期价差的移动方向和预期相反，使我们蒙受损失。

目前移仓换月已经进入下半场，主力合约已经基本切换，但是跨期价差更加值得去做。原因如下：
首先，经过测算，最后10个交易日的价差变化对价差缩小的贡献度较大，TF和T在最后10个交易日分别总共缩小1.301和1.235，占比65.71%和41.10%，是价差减小的主要时段。
其次，从目前来看， 1912/1909的价差在8月份反而扩大了0.220点，主要是由于当前为期债多头市场，从4月底到现在，T合约总共上涨了近4元，多头主力将主导移仓换月，特别是近两日，很明显是多头移仓的集中时间点，当季09合约大幅弱于下季12合约，随着多头移仓的结束，跨期（1912-1909）价差将有回归。

最后还是要跟大家介绍一下换月跨期价差交易的风险点：1.成交不活跃的风险。换月跨期价差策略需要同时成交两个合约，可能会出现成交不及时或者未成交，就会裸露风险，我们尽量在下季合约成交量已经出现上升的时候进行交易。2.换月周期较长的风险。据我们观察，截止目前为止，主力合约移仓换月的过程都是相当紧凑的，短时间内的换月，对跨期价差的影响力很大，这也是该策略有效的关键因素。如果一旦换月的周期延长，会使得移仓力量稀释，策略效果可能会下降。3.换月时间提前的风险。市场的学习力很强，很可能使得移仓换月的时间提前，这也会让策略的效果降低。

作者：虞堪

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