不怕一万就怕万一，长期买期权保险选虚or平or实值？

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来源：发鹏期权说

还是老规矩先扯一下行情，可能受到隔夜特朗普再发推称中美贸易谈判未必顺利的言论影响，叠加近期大银行吸收少数坏账地方银行负面效应，加上ZZ局表态中蕴含对经济的些许“谨慎”；至中午收盘，A股普跌，大盘蓝筹领跌，上证指数跌约0.5%，中证500跌约0.2%，上证50跌约0.9%。好在ZZ局发声挺科创板，代表小票情绪的科创板目前依旧涨多跌少维护了一定的情绪，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐波未现恐慌，仅以认购期权隐波上行方式小涨，总体继续收在19%一线也反应出市场暂未有畏惧大幅下跌的意思。交易上，短期期权卖方还是建议继续规避，毕竟隐波仍处1年低位附近；方向买方短期出手容易来回被打脸，纯赌波动放大的买方记得GammaScalping才好，预期短期赢面一般；期权交易总体当以等待为主。

对于持有周期较长的多头而言，希望看到的是标的的稳步上行，心态稳固者大多无所谓持仓涨跌（价值投资）直接简单持有不动；但若把“不怕一万就怕万一”的思路结合进去，长期多头其实是可以用运用好期权保险工具为持仓规避一些不必要的大回测，具体见后文。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

至午盘，50ETF当月（8月）平值期权隐含波动率较昨日稍升至19.10%（昨日8月0.5Delta波动率为18.90%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF20日（8月期权剩余交易日）历史波动率11.79%，隐含与实际波动率差价约为7.0%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，8月CSkew较昨日持稳（虚值Call相对平值Call波动率日内持稳），收盘正值区域；8月PSkew较昨日稍降（虚值Put相对平值Put波动率稍降），收在负值区域；8月波动率整体曲线总体持平，虚值认购端波动率相对位置持稳，虚值认沽端日内相对位置稍降；8月Call/Put曲线最低波动率档位2.80，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈现虚值认购端偏高的正偏格局。

8月平值Call-Put波动率差价较昨日回升，日内平值认沽波动率相对认购波动率下行，当月平值期权合成升水约0.0066元/股。无模型Skew指数99.72（上日指数修正为98.37），小幅正偏修正至基本中性；8月无模型Skew指数99.3，小幅正偏修正至基本中性。

数据说明：

1.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；
2.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；
3.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权8月期权T型报价

用50ETF期权的历史数据回测说明长期买认购做多头的保险的选择技巧，回测规则：

a.假设长期持有10000股50ETF不变；
b.每个当月合约上市首日以收盘价买入虚值2档or平值or实值2档认沽期权为多头持仓做保险，持有认沽直到到期按收盘价平仓并开仓新当月合约的认沽期权；
c.单张期权交易成本3元/张。

将测评后的组合绩效图展示如下：

基本结论：长期购买保险，虚值方向比实值方向更有优势，因为长期保费投入低也防范了极限黑天鹅风险，同时在上涨时期因为虚值认沽费用少带来的上涨利润吞噬较小；但是需注意在温水煮青蛙式下跌当中，实值认沽的防护能力因为对波动率下行的敏感度低于虚值更有优势。

好了，希望下个交易日顺利！