【财通金工】仓位微降仍居高位，抱团消费身骑白马——二季度开放式偏股型基金季报分析

投资要点
样本说明
本报告分析的基金样本为Wind开放式基金分类中的271只普通股票型基金和563只偏股混合型基金，统称为开放式主动型偏股型基金。
2019年二季度开放式主动偏股型基金业绩出现小幅下滑
二季度国内经济环境仍然存在较大的不确定性，各大指数小幅下跌。
股票型基金和偏股混合型基金二季度平均收益率分别为-1.76%和-1.64%。二季度净值增长率前十的普通型基金多为消费、医药行业，且大部分规模较小，其中有三只新兴产业基金；净值增长率排名前十的偏股混合型基金的平均收益略优于普通股票型基金。
规模显著减小，份额缩减情况有所好转
2019年二季度开放式偏股型基金的净资产变动额度普遍缩水，其中分别有74.17%的普通股票型基金和77.44%的偏股混合型基金的净资产下降。
2019年二季度超七成基金份额缩减，基金份额变动额略有缩减，整体缩减程度有所好转。
基金仓位小幅降低，增持食品饮料、家电，减持医药、电子元器件
截至2019年二季度末，普通股票型基金平均仓位为88.89%，环比下降0.82%；偏股混合型基金平均仓位为84.90%，环比下降0.58%。从历史仓位来看，当前公募基金整体仓位处于较高水平。
普通股票型基金增持食品饮料（+3.40%）、家电（+1.41%），减持医药（-1.47%），增持的食品饮料在29个中信一级行业中表现最好，单季度涨幅达13.02%
偏股混合型基金增持食品饮料（+5.06%）、家电（+2.02%），减持电子元器件（-1.69%）
重仓股集中度提升，美的集团进入前十大A股
2019年二季度基金重仓股票数量共893只，较上季度减少94只
从重仓个股的持有基金数量来看，中国平安与贵州茅台领先，美的集团、泸州老窖替代中信证券、温氏股份进入前十。
从基金持仓总市值来看，贵州茅台、中国平安依然领先，本季度美的集团替代恒瑞医药进入前十
风险提示
本报告均基于历史数据的客观分析及判断，未来基金市场配置情况可能出现大幅偏差。

更多交流，欢迎联系财通金工张宇，联系方式：17621688421 （注明机构+姓名）
欢迎在Wind研报平台中搜索关键字“星火“和”拾穗”，下载阅读专题报告的PDF版本。

      如果将投资比喻成一个大舞台，那么各种类型的投资者就如同这个舞台上一个个性格鲜明的角色，“你方唱罢我登场”。作为近二十年来监管不断规范且规模逐步壮大的机构，公募基金在市场上的影响力逐步扩大。随着监管层对FOF模式、MOM模式的不断探索，对公募基金进行量化分析成为金融工程研究中必不可少的部分。

      对于公募基金而言，业绩是品牌，规模是生命线，仓位变动能折射市场情绪变动，重仓持股可窥探大资金的主要偏好。在财通金工的往期研究中，“星火”专题（四）《基于持仓的基金绩效归因：始于Brinson，归于Barra》从持股角度对基金组合的收益和风险进行归因，迈出了我们在基金研究中的第一步。
当下恰逢公募基金二季报发布期截止日，财通金工第一时间对A股市场上开放式基金的季报开展研究，从业绩表现、规模变动、仓位变化、行业偏好、重仓持股等多个角度进行分析，试图窥视当下公募基金的整体情绪及资产偏好，以供投资者参考。
样本说明
本报告分析的基金样本为Wind开放式基金分类下的271只普通股票型基金和563只偏股混合型基金（以下统称为开放式主动型偏股型基金）。其中，纳入分析样本的基金不包括B、C、E、H、O类基金，因为这些基金与其A类基金的区别主要在于收费模式或发售地区的不同，在持股和净值表现上差别不大，纳入样本会导致重复计算。此外，我们还剔除了截至2019年二季度末成立时间不足1年的基金，所有统计数据均截止至2019年6月30日。
业绩表现：开放式偏股型基金小幅下跌
12019年二季度A股市场行情相对冷清，各大指数均呈现小幅下跌。图1展示了2019年二季度主要股票指数季度的涨跌幅，可以看到，中证500指数和创业板指下跌幅度最大，分别下跌10.76%和10.75%；沪深300指数下跌幅度最小，下跌1.21%；同期上证综指和深证成指跌幅超过3%，分别下跌3.62%和7.35%。

在市场整体表现差强人意的背景下，二季度开放式主动偏股型基金的整体业绩出现了一定程度的下滑。图2和图3分别展示了二季度普通股票型基金和偏股混合型收益率的区间分布，在样本统计中的271只普通股票型基金二季度平均复权净值增长率为-1.76%，其中二季度收益率为正的基金占比为36.9%；小部分基金跌幅超过5%，占比为25.83%。此外，在样本统计的563只偏股混合型基金二季度平均复权净值增长率为-1.64%，录得正收益的偏股混合型基金占比为32.68%，而跌幅超过5%的基金占比达到22.38%。

（注：由于净资产小于1亿元的基金收益率等数据不具备市场代表性，因此我们本小节分析的基金季度净值增长率排名不包含此类基金。）
从具体基金来看，二季度净值增长率前十只的普通股票型基金多为消费、医药行业类基金，且大部分规模相对较小，其中有三只新兴产业基金，表1展示了具体的排名情况。截至2019年二季度末，涨幅靠前的四只基金分别为前海开源优势蓝筹A、易方达消费行业、天弘文化新兴产业和广发医疗保健，其季度净值涨幅分别达15.31%、10.41%、10.40%和10.28%，从股票仓位上来看，涨幅最大的前十只基金平均股票仓位达89.20%，可以说近期公募基金在股票市场上的仓位达到了相当高的水平。

如果将样本观察期拉长，观察整个2019年上半年的公募基金业绩排名，受益于A股市场一季度的单边上涨行情，业绩排名前十的普通股票型基金的收益均较为可观，表2展示了具体的排名信息。截至2019年二季度末，2019年上半年收益最大的五只基金分别为易方达消费行业、银华农业产业、鹏华养老产业、天弘文化新兴产业、诺安新经济，这些基金在今年上半年涨幅均超过50%。

对于偏股混合型基金而言，其二季度净值增长率排名前十的基金平均收益略优于普通股票型基金，具体情况如表3所示。纵观2019年二季度，有9只偏股混合型基金的季度涨幅大于10%，其中涨幅最大的三只基金分别为博时医疗保健行业A、中海消费主题精选、易方达国企改革；在股票仓位上，净值增长率排名前十的偏股混合型基金平均股票仓位达到90.91%，略高于同期普通股票型基金。

同样地，如果将整个观察区间拉长到2019年上半年，偏股混合型基金的整体收益表现也十分可观，表4展示了详细的排名信息。截至2019年二季度末，今年上半年收益最高的五只基金分别为富国消费主题、景顺长城内需增长贰号、景顺长城新兴贰号、景顺长城内需增长、鹏华中国50，这些基金在上半年涨幅均超过54%。

基金资产规模减少，份额缩减情况有所好转
22.1  二季度超七成基金净资产减少
在了解了基金净值的整体表现后，本部分聚焦基金数量及规模变化。在数量方面，2019年二季度新成立普通股票型基金共10只，偏股混合型基金共65只（以上统计均指剔除B、C、E、H、O类基金后）。
在基金规模方面，受累于市场调整，二季度超七成基金资产净值减少，图4和图5分别展示了普通股票型基金和偏股混合型基金资产净值变动情况分布图。在基金业绩小幅下滑的情况下，基金整体资产净值亦同步降低。其中，共有201只普通股票型基金出现规模减少，占比达到74.17%；有436只偏股混合型基金规模缩水，占比达到77.44%。总体来看，偏股混合型基金规模缩减的比例高于普通股票型基金。

在具体基金层面，表5展示了二季度普通股票型基金净资产增加额前五和减少额前五的基金。其中，易方达消费行业增加额度最高，其净资产增加额达17.27亿元；紧随其后的是中欧时代先锋A，其净资产增加额达12.84亿元；国富中小盘净资产增加额为12.42亿元；其他的资产净值增加额度均不足10亿元。另一方面，汇添富智能制造和国泰互联网+本季度资产净值缩减明显，环比上季度分别下降了14.67亿元和11.52亿元。

二季度偏股混合型基金净资产增加额前五资产净值增加超20亿元，表6展示了二季度偏股混合型基金的净资产增加额前五和减少额前五的基金。其中景顺长城新兴成长大幅领先，其净资产增加额达63.94亿元，季度增幅高达94.73%；紧随其后的是景顺长城鼎益，净资产增加额达40.88亿元，报告期内其基金份额增幅达87.53%。偏股混合型基金中资产净值缩减最大的是中欧价值发现A和华泰柏瑞量化先行，单季度资产净值减少额均超过9亿元。

2.2  二季度超七成基金份额降低
从基金份额来看，2019年二季度超七成基金份额降低，份额缩减情况较上季度有所改善，图6和图7分别展示了二季度普通股票型基金和偏股混合型基金份额变动的分布。在基金净资产较大缩水的同时，基金份额也出现明显的下滑，但相较于上季度份额大幅缩减的情况略有好转。剔除成立时间不满1年的基金后统计基金份额变动情况，普通股票型基金共有195只份额减少，占比为71.96%；共有76只份额增加，占比为28.04%。偏股混合型基金中共有440只份额减少，占比为78.15%；共有123只份额增加，占比为21.85%。

二季度份额增加前五的普通股票型基金均未获得较大正收益，表7展示了二季度普通股票型基金份额增加额前五和减少额前五的基金。2019年二季度普通股票型基金中份额增加额前五的基金份额变动均超过4亿份，其中中欧时代先锋A份额增加量最大，增加了11.39亿份，环比2019年二季度上涨幅度达28.46%；紧随其后的是国富中小盘，其份额增加了9.20亿份，环比上升68.32%。份额缩减最大的两只基金为汇添富智能制造和嘉实核心优势，份额分别缩减15.10亿元和11.22亿元。

偏股混合型基金份额变动量明显高于普通股票型基金，表8展示了二季度偏股混合型基金份额增加额前五和减少额前五的基金。偏股混合型基金中份额增加额前五的基金份额变动均超过8亿份，其中，景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益和汇添富美丽30新增份额最多，分别达34.28亿份、24.37亿份和12.70亿份。份额缩减最大的两只基金为中欧价值发现A和国联安精选，份额分别缩减14.05亿元和11.08亿元。

仓位整体小幅降低食品饮料、家电行业获增持
33.1  二季度基金仓位小幅降低
本章节主要讨论公募基金的仓位变动及行业持股偏好，二季度普通股票型基金和偏股混合型基金平均仓位均有所下降，图8和图9分别展示了过去四个季度普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分布对比。

截至2019年二季度末，普通股票型基金平均仓位为88.89%，环比下降0.82个百分点；偏股混合型基金平均仓位为84.90%，环比下降0.58个百分点。普通股票型基金仓位超过85%的有207只，占统计的271只基金比例的76.23%；偏股混合型基金仓位超过70%的有532只，占统计的563只基金的比例为94.58%。普通股票型基金仓位介于80%至85%的比例小幅上升，偏股混合型基金仓位介于80%至85%的比例同样显著增加。

从开放式股票型基金的历史仓位来看，二季度公募基金的整体仓位处于较高的水平，图10展示了2010年以来股票型基金和偏股混合型基金的基金仓位变化图，和上证综指行情对比来看，基金仓位整体和市场行情处于较为同步的状态。尽管二季度普通股票型和偏股混合型基金的仓位较上一季度有所降低，但仍处于历史高位。

3.2  重仓行业配置比例集中度出现提升
在行业配置方面，二季度普通股票型基金重仓行业集中度有所提高，食品饮料代替医药行业成为第一大重仓行业。图11展示了普通股票型基金持有的十大重仓股的行业分布分析，此处以中信一级行业进行分类。可以看到，2019年二季度基金重仓股配置比例较高的行业分别为食品饮料、医药、家电行业，行业持股总市值占比分别为20.68%、17.53%和9.09%。

在行业配置比例的变化方面，普通股票型基金重仓股增配食品饮料、家电、非银金融等行业，减持医药、计算机、房地产等行业，图12展示了二季度股票型基金重仓股行业配置比例相较一季度末的变动比例和各行业指数的涨跌幅。可以看到，行业配置增加幅度较高的食品饮料、家电、非银金融，增配比例分别为3.40%、1.41%和0.99%；医药、计算机、房地产行业分别减持1.47%、1.12%和0.76%。2019年二季度仅食品饮料、家电、非银行金融、餐饮旅游、银行收涨，其他行业均不同程度下跌，传媒行业单季度跌幅超过15%。综合来看，普通股票型二季度重仓股增配的行业表现相对较好，尤其是食品饮料行业涨幅达13.02%，减持比例较大的行业表现较为一般。

对于偏股混合型基金而言，二季度偏股混合型基金重仓股行业集中度也出现提升，与普通股票型基金类似，偏股混合型基金同样对食品饮料行业有较为明显的偏好，其结果如图13所示。2019年二季度基金重仓股配置比例较高的行业分别为食品饮料、医药、非银金融行业，行业持股总市值占比分别为19.55%、12.63%和7.58%，相较普通股票型基金而言，其重仓行业较为分散。

在行业配置的变动方面，偏股混合型基金重仓股在二季度增配食品饮料、家电、银行等行业，减持电子元器件、房地产、计算机等行业，其具体信息如图14所示。可以看到，行业配置增加幅度较高的食品饮料、家电、银行行业，增配比例分别为5.06%、2.02%和1.20%；电子元器件、房地产、计算机行业分别减持1.69%、1.64%和1.54%。偏股混合型二季度重仓股增配的行业表现较好，其中重仓股增配比例前三的行业食品饮料、家电、银行行业在29个中信一级行业中表现最好，涨幅分别为13.02%，3.48%，2.85%；减持的行业表现较为一般。

重仓股集中度提升，美的集团进入前十大A股
4在重仓个股方面，主动偏股型基金重仓股集中度有所提升。其中，贵州茅台在所有公募基金中持仓总市值最高，万科A重回前十大重仓股，重仓基金数量最多。根据基金披露的2019年二季报十大重仓股信息，本季度基金重仓股数量共893只，较上季度减少了94只。下面我们分别从重仓个股的持仓基金数、基金持有重仓股总市值，基金持仓市值占比三个角度分析基金的重仓股特征。
从重仓个股的持仓基金数来看，中国平安与贵州茅台被更多的公募基金产品重仓，表9展示了持仓数量最多的前十只个股。2019年二季度，基金的重仓持股仍持续偏向于盈利能力较强的优质白马股，且在二季度均录得正的收益率。持仓基金数量前三甲分别为中国平安和贵州茅台、五粮液，分别有305只、298只和222只基金持有，排名前十的个股持仓基金数有所增加。本季度美的集团、泸州老窖替代中信证券、温氏股份进入前十。

从基金持有重仓股总市值来看，贵州茅台、中国平安依然占据前两名，表10展示了二季度持有重仓股总市值最高的前十只个股。2019年二季度，基金持仓总市值领先的个股多为行业内龙头企业，其中重仓持股总市值较高的前三只个股分别为中国平安和贵州茅台、五粮液，基金持仓总市值分别达237.56亿元、230.70亿元和199.97亿元。本季度美的集团替代恒瑞医药进入前十。

   从个股基金持仓市值占比来看，安车检测仍居首位，比例接近23%，表11展示了二季度持有重仓股持仓市值比例最高的前十只个股。2019年二季度，基金持仓总市值比例较高的个股多为创业板及中小板股票，其中排前三的个股分别为安车检测、克来机电、芒果超媒，基金持仓总市值比例分别为22.89%、20.48%和20.16%。本季度华测检测、元隆雅图、长春高新、迈瑞医疗、恒华科技替代科沃斯、迈为股份、国瓷材料、奥佳华、亿联网络进入前十。

小结与展望 5本报告对2019年二季度股票型基金及偏股混合型基金的二季报进行分析，从业绩表现、规模份额变动、仓位变化及行业配置比例、重仓股集中度的维度跟踪股票型和偏股型基金的动向，为投资者做出一定的参考。
作为金融工程研究中越来越重要的一部分，财通金工将继续深入基金部分的研究，欢迎投资者持续关注！
风险提示 6本报告结果均基于历史数据的客观分析及判断，未来基金市场配置情况可能出现大幅偏差；此外，由于公募基金季报仅披露前十大重仓股，与基金全部持股统计结果可能存在一定偏差。
（附注：实习生武汉大学硕士生潘慧丽全程参与本课题，对本课题有重要贡献。）

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原始报告：
证券研究报告：《2019年二季度开放式偏股型基金季报分析——仓位微降仍居高位，抱团消费身骑白马》
发布时间：2019年7月21日
分析师：陶勤英 SAC证书编号：S0160517100002
联系人：张宇 17621688421

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