【财通金工每周观点】6月21日波动指数为何大涨

投资要点

6月21日波动指数为何大涨
波动指数是市场对未来1个月波动率的预期，其变动与当日涨跌幅相关性非常大，一般波动指数上升由极端涨跌引起。
6月21日50ETF下跌0.03%，波动不大，而波动指数大涨13.75%。
财通金工统计发现，标的出现大涨或大跌的下一个交易日，波动指数往往会有大的涨幅。其中上涨行情中这一现象会更加明显。这可能表示6月21日波动指数的上涨原因就在于前一个交易日的较高涨幅。

陶金期权指数本期打分为35/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
本期综合打分为35分，情绪偏空。

本周市场强势，波动率反弹明显
受中美贸易战缓和以及美联储降息预期影响，市场本周有强劲反弹，本周50ETF上涨5.84%。
波动指数同样出现反弹，从上周的20.76大幅上涨到本周的25.11。
本周市场活跃度提升明显，50指数和期权的交易额都有明显提升，短期来看未来市场不确定性增加，波动指数应该会维持在当前水平。

1、 6月21日波动指数为何大涨
1.1  本周波动率反弹明显
上周我们讨论了降波行情下期权卖方的风险控制，我们为大家提供了2017年的两个案例，提示大家即使市场处于降波行情，也有波动率出现突然上涨的可能。

在本周，受中美贸易战缓和以及美联储降息预期影响，市场本周出现强劲反弹，波动率也有较大涨幅。

1.2  波动指数上升主要由极端涨跌引起

波动指数变动与当日涨跌幅相关性非常大，如上图，我们把50ETF在每个交易日的涨跌幅从小到大排序分为10组，分别计算各组的波动指数涨跌幅均值。我们发现只有第1，第2和第10组平均涨跌幅为正。
一般来讲，如果当日出现较大幅度的下跌，那么波动指数会出现较大的提升。而如果出现了极端情况的上涨，波动指数同样会有提升，不过平均涨幅不如下跌行情。而在一般的温和涨跌情形下，波动指数平均涨跌幅为负，也就是说在市场波动较小情况下，波动指数下跌概率更大。

1.3  标的波动不大，波动指数却有大幅上涨？
如果标的当天没有出现大的涨跌行情，那么波动指数是不是就不会出现上涨呢？
我们统计了标的涨跌幅小于1%而波动指数涨幅大于10%情形，发现这样的情况一共出现了21次，其中2018年以来4次，2019年以来3次，而最近的一次就发生在本周五（6月21日），50ETF下跌0.03%，而波动指数大涨13.75%。

我们研究这21次情形时发现他们有一个共同点，那就是前一个交易日标的往往有较大的涨跌幅表现。

如上图，我们把50ETF在每个交易日的涨跌幅从小到大排序分为10组，分别计算各组的波动指数涨跌幅均值。我们发现只有第1，第8，第9和第10组平均涨跌幅为正。
这表示标的出现大涨或大跌的下一个交易日，波动指数往往会有大的涨幅。其中上涨行情中这一现象会更加明显。
这可能表示6月21日波动指数的上涨原因就在于前一个交易日的较高涨幅。
所以当标的大幅上涨，期权隐含波动率走高时，投资者也许不必担心错过行情，不妨买入跨式期权组合，抓住次日波动率上涨的机会。

2、陶金期权指数
陶金期权指数是财通金工的市场择时打分系统。财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。我们会每天发布财通金工的期权择时观点。本期综合打分为35分，情绪偏空。

2.1  基差alpha
股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

2.2  期权市场预期价格差
买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
令diff = p_50etf - p0,
如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

2.3  成交额PCR变化值
期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

3、波动率
3.1  当前市场波动率

3.2  主要期权合约隐含波动率

3.3  不同到期日期权的隐含波动率

4、基础数据
4.1  最热合约

4.2  50ETF走势

4.3  交易量与持仓量

5、期权类私募产品净值参考

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：6月21日波动指数为何大涨》
发布时间：2019年6月23日

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