做期权卖方，底牌是什么？

一个20天到期的当月平值沪深300股指期权，卖价117元。仅仅过了10天，该期权卖价变成85元，掉价整整32元。卖家在窃喜，买家在苦恼。没错，这便是期权独有的特性——时间损耗。虽然期权卖方风险无限，但许多期权的卖方高手们通过积极管理自己期权头寸去赚取期权的时间损耗，实现了稳定获利。

对于期权的买方而言，时间流逝是敌人。对于期权的卖方而言，时间流逝是密友。如何去理解？我们姑且把期权的买方当作买保险的，保险期限越久，发生事故的概率就高，保险金自然贵。期权的卖方作为卖保险的，其他条件不变的情况下越临近到期，“保险公司”越放心。

希腊字母Theta是用来描述单位时间变化对期权理论价值（BSM价值）影响的风险指标。也就是其他条件不变的情况下，每经过一天，期权价值会消耗多少。用公式表示为：Theta=期权价格变化/时间的流逝。当然并不需要投资者自己去计算，大多数期权交易软件都可以算出。以沪深300股指期权为例，9月24日2500看涨期权的Theta为-1.29，如果其他条件不变，其理论价每天将会减少1.29点。左图描绘了假设标的物价格，波动率等因素不变的情况下，时间和期权的权利金之间的关系。随着到期时间的临近，期权的权利金在逐步加速下降，下降的速度便是Theta。

下图展示了看涨期权虚值、实值与平值期权的Theta随时间变化的曲线。我们可以看到，越临近到期日，平值期权的时间价值Theta绝对值越大，其与实值、虚值的差异也在迅速拉开。我们可以利用直觉来理解和记忆这一点，即在平值附近，期权到期行权的不确定性最大，故平值期权的时间价值最大。其每单位时间衰减的时间价值要大于实值期权和虚值期权，并且衰减的速度随着到期日的临近而加速（参见上图）。故越临近到期日，平值期权与实值、虚值的Theta差异就越大。

Theta还和一个重要因素有直接关系，这个因素便是波动率。期权卖方总是想要在波动率高的时候卖期权，也是因为波动率和期权的Theta绝对值成线性正比。这意味着，波动率越高，期权的Theta绝对值便越大，越有利于卖方赚取时间值。在文章开始的例子里面，大家可能会为10天期权价值消耗32元而感到吃惊。这是因为例子里面的隐含波动率为40%。如果隐含波动率为20%的话，时间价值的消耗会是15元左右。波动率对于期权卖家赚取时间价值的重要性可见一斑。因此，作为期权的卖方，需要准确算出时间的收益。

徐军 · 2018-11-6 21:56:44

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