期权日记|181031

周三，广州，晴

昨天留了个思考题：

有不少同学持有50ETF，担心下跌，于是买入了平值的看跌期权作为保险。且不论后市的涨跌如何，请问，这样的策略还有别的更佳的替代做法吗？为什么？

看了部分同学的回答，感觉挺好。

第一，持有50ETF，买入平值的看跌期权作保险并不算一个好策略。因为平值的期权太贵了，尤其是在目前隐含波动率不低的情况下（不敢说隐含波动率高，因为按趋势还在不断上升）。如果要用看跌期权作保险，一般选择虚值，而选择多虚为好要看自己愿意承担的风险和自己对后市的观点。

比如，你担心的是50ETF创近期新低后开启新一轮下跌，近期低点是10月19号的2.394元，所以你可以买入P2.40@11作为保险。那么，你将承担的风险就是2.496-2.40=0.096，大约是3.6%的跌幅，当然，还要算上购买P2.40@11的成本0.0473，最坏的结果11月50ETF收在2.40元，损失大约5.5%。

第二，有别的更佳的替代做法吗？

1、用实值看涨期权替代直接持有50ETF。
比如用买入C2.20@11替代，我们来计算一下成本，1张C2.20@11需要花费期权金0.3080*10000=3080元，10000份50ETF花费现金24960元，节省出的21880元如果放在货币基金每天可以有2元收入，可别小瞧2元钱，如果把它换成彩票，有最高冲击500W的可能。当然，C2.20@11的delta为0.9505，等同于9505份50ETF，还不能完全1:1替代，约实值的期权其delta越接近于1。

2、用买入看涨期权替代持有50ETF+买入平值看跌期权
这里要用到买卖权平价关系，简单点说：买入看涨期权=买入50ETF+买入平值看跌期权。用买入看涨期权替代持有50ETF+买入平值看跌期权可以省下更多的资金，提高资金利用效率。买卖权平价关系以后有时间再说，我们常常在转化策略的时候才用到，可以更好的应对短线市场变化，还能节省不少手续费，让转化更加平稳。

因此，根据同学们的留言，下面这位同学回答得非常棒。

同时，这位同学提到的第一种方法也很好，也是解决隐含波动率偏高的常规做法之一。但是，由于加了义务仓，也增加了风险，如果遇到大跌，还是风险无限，因此，尽量用深度虚值对冲，或者将平时看跌期权换成反向比率套利也不失为一种稳妥的方法。

11月看涨期权的持仓量继续下降，看跌期权的持仓量继续上升，短期内说明一定的多空观点，但50ETF上方的压力依然巨大，还是那句话，唯有放量才能冲破阻力，否则，50ETF短期还将继续震荡或下跌。

50ETF持续上涨，但深度虚值的看涨期权却下跌，也印证了继续大涨的艰难。接下来最好的走势，是窄幅震荡，让隐含波动率降下来。