标的涨，隐波降，想卖期权压力测试如何做？

假日归来，受外围大涨提振我A今日也是行情喜人，主要指数基本大涨，至收盘上证指数涨0.86%，中证500涨0.99%，上证50涨1.35%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率在一片祥和之下开盘即走低较上日大幅收跌，不过认购期权跌幅显著更大反应期权参与者对继续上涨看法谨慎，震荡格局看法暂不变，50ETF是再度向上打出一个新的震荡上沿还是纠结下行试出更稳定的震荡下沿？预测难准（个人还是偏向于下沿先试探更好），没有长久神人，交易请做好被打脸防护；隐波单日大跌后，目前的位置又属于较尴尬位置（匹配2018年下半年的宽幅震荡行情隐波区间20-30%），波动率卖方更稳妥的仍应是等待为主的偏低仓位，期权买方请自便，Gamma Scalping或仍是不错选择。
50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（6月）平值期权隐含波动率较昨日回落至21.56%（昨日6月0.5Delta波动率为23.96%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF12日（6月期权剩余交易日）历史波动率11.66%，6月隐含与实际波动率差价约为10%。
波动率曲线偏斜（Skew）方面，6月CSkew较昨日大跌（虚值Call相对平值Call波动率日内大跌），收盘负值区域；6月PSkew较昨日小幅上行（虚值Put相对平值Put波动率走高），收在正值区域；6月波动率整体曲线总体下行，虚值认购端波动率相对位置大幅下行，虚值认沽端日内相对位置上行；6月Call/Put曲线最低波动率档位2.85附近，然后两端上行，显然平值对等4个虚值档位隐含波动率呈认沽端更高的负偏形态。
6月平值Call-Put波动率差价较昨日大跌，日内平值认沽波动率相对认购波动率大涨，当月平值期权合成升水约0.0005元/股。无模型Skew指数104.87（上日指数修正为101.92），负偏扩大；6月无模型Skew指数106.8，负偏扩大；7月无模型Skew指数102.9，负偏扩大。
50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权6月期权T型报价

要说50ETF期权最近这2周最爽的策略是什么，毫无疑问是双卖（按Delta匹配同时卖出认购与认沽期权），隐含波动率在20-23%区域呈基本走稳格局，时间价值的收获也基本是稳稳的。表示我个人之前一轮卖波动率在23%了结后基本是踏空最近的时间价值收获，最近2周靠着做Skew变化赚点微末利润，但我没法后悔（想哭），也不后悔，截止目前我仍认为下方2.65/上方2.78的震荡区间太窄不够稳妥（2018年7月后的震荡区间上下沿价格区间约有0.25），所以暂仍维持对20%左右隐波属偏低位置的看法直到预期变化。
即便当前情景我个人谨慎继续卖出期权，但也不得不说在隐波与标的呈负相关情况下，若随后50ETF继续上行仍将大概率促成隐波的继续走低，只是走低的程度未必大。眼红这点钱，想增加卖出头寸的期权卖方请一定要做好事前压力测试及风控预案，这里我附上老文的压力测试例子（老文时间为2018.11.20，彼时50ETF价格为2.498）：
交易的风险控制可以一般的分为交易前事前控制以及交易时遭遇风险事件的事后控制两块。
交易前的事前控制对于期权卖方来讲是解决以下几个问题：
拟建头寸的最大允亏是多少？按照经纪商保证金规则下账户抵达追保/强平线的持仓保证金是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？两者同时不利变化多少？账户的亏损/保证金将会超出预警。
交易前的事前控制对于期权的买方来讲则是解决以下问题：
拟建头寸的最大允亏是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？时间向不利的方向运行多少？账户的亏损会超出预警；同时标的方向投机的买方还得做波动率与时间分别向不利方向运行不同程度时所对应的价格往有利方向运行多少实现盈利（可见昨日文章的例子）。
其实真实的交易中，一般都是买卖组合的，所以上面的问题其实都得在交易前得到解决才能执行交易。方法就是对拟建立组合做压力测试，显然至少需要两个压力测试：期权盈亏测试、期权保证金测试。
前者能够将任意组合期权任意压力测试条件下的盈亏结果给出来，后者则可以将保证金变化结果给出来。
我以卖出100组11月2.70Call/2.35Put为例说明交易前压力测试：
组合损益图告诉我们，组合担心的是价格大涨或大跌，组合呈-Vega意味着害怕波动率上涨。假设交易者总资金600000元，该组合到期预期最大盈利为6900元，目前保证金使用率或呈风险率69%（假设券商保证金交交易所加成20%，为了模拟预警，头寸量偏大），2.7Call/2.35Put的Delta分别为0.0545/0.0787意味着市场给出的到期盈利概率大于90%，假设为该组合预设最大亏损为15000元。
若下个交易日内波动率不变50ETF价格从目前的2.498下跌至2.39/上涨至2.635，理论损失15306元/15649元超预警；价格不变两腿波动率从目前同步升15%，理论损失15961元超预警。标的价格与波动率均动态的，所以还得考虑两者皆往不利方向运行，如下跌到2.41是波动率再次从目前走高至本轮最高点（约上涨5%）时理论损失已经是15537元超预警。
期权组合盈亏压力测试表示样例

据此，交易者就可以更清楚的准备好明日的极限风险点位参考了；进一步做保证金的压力测试，在遭遇了测试的几个预警点位，测试账户保证金是否超量？
经过测试如果遭遇价格运行至2.41、波动率上行5%时，账户的风险率将达到86%超过80%，这意味着交易者可能需要反过来缩小一些交易规模。
期权组合保证金压力测试表示样例

这两个测试表是我自己按照自己需求个性化制作的，期权组合盈亏压力测试表内嵌了期权定价公式可以基于预设价格给出理论的组合价格变化进而得出损益；期权组合保证金压力测试表则是内嵌了交易所保证金公式以获得价格变化后的保证金率变化。有能力的朋友，都建议自己可以做一份属于你自己的个性化压力测试器，没有的，目前国内也有包括咏春、wind等软件可以做到盈亏压力测试。
保证金压力测试的因为实际上国内的经纪商在收取保证金时已经较交易所增加收取了，所以即使到了80%的券商追保线，还是有一定的后手空间和时间，一般情况下不至于像JamesCordier那样直接爆掉；在实际交易过程中非长期满仓干的卖方，需要的紧迫性不如前者。
买方的交易前事前控制虽然于卖方有所不同，但理论同源，都是需要了解在最不利情况下自己的头寸会遭遇如何的盈亏情况，就不再举例说明了。
好了，希望下个交易日顺利！