问道篇：“长剑”与“短剑”，用两年的真实数据告诉您买卖期权的胜率谱（卖方篇）

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来源：力的期权工作室
作者：余力宽客梦想者

昨天，我们提取了vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场两年来相关合约的行情数据，用表格的形式向您呈现了长期做期权买方，您的胜率和盈亏比为几何？那么今天，我们就来完成“期权胜率谱”的另一半部分——长期做卖方，胜率与盈亏比会怎么样？

与昨天的统计假设相同，我们先定义什么叫做一个行权周期，它表示每月的第四个周四到下个月的第四个周三，下面表1的第一列就是周期起始日，第二列就是周期终止日。（注2016.11-12月对应的行权周期因为涉及标的分红，我们只观察标准化合约，故假设从2016.11.29开始）

表1：行权周期说明
每个周期首日
每个周期到期日
'2015/2/9'
'2015/3/25'
'2015/3/26'
'2015/4/22'
'2015/4/23'
'2015/5/27'
'2015/5/28'
'2015/6/24'
'2015/6/25'
'2015/7/22'
'2015/7/23'
'2015/8/26'
'2015/8/27'
'2015/9/23'
'2015/9/24'
'2015/10/28'
'2015/10/29'
'2015/11/25'
'2015/11/26'
'2015/12/23'
'2015/12/24'
'2016/1/27'
'2016/1/28'
'2016/2/24'
'2016/2/25'
'2016/3/23'
'2016/3/24'
'2016/4/27'
'2016/4/28'
'2016/5/25'
'2016/5/26'
'2016/6/22'
'2016/6/23'
'2016/7/27'
'2016/7/28'
'2016/8/24'
'2016/8/25'
'2016/9/28'
'2016/9/29'
'2016/10/26'
'2016/10/27'
'2016/11/23'
'2016/11/29'
'2016/12/28'
数据来源：wind，力的期权工作室整理

如果“我”每个行权周期的第一天收盘卖期权），一直持有到到期日收盘买入平仓，我每个行权周期是赚钱还是赔钱呢？（假设交易成本一张5元）。数据说明一切！结果基于以下假设：

统计范围：当月平值、虚1档、虚2档、实1档、实2档的认购、认沽期权；
期权单张交易成本：5元；
卖期权的期间收益率=（期初收盘价-期末收盘价）/开仓保证金；

以下就是每个周期卖当月认沽期权的统计结果：
表2：卖当月认沽持有到期的胜率分析
行权周期序号
卖平值认沽
卖虚1档认沽
卖虚2档认沽
卖实1档认沽
卖实2档认沽
1
27.82%
27.84%
28.26%
31.01%
35.36%
2
18.62%
16.65%
13.12%
21.60%
27.45%
3
30.49%
29.95%
27.51%
36.10%
25.16%
4
1.62%
3.67%
12.13%
-3.92%
-1.07%
5
-18.54%
-17.25%
-11.98%
-23.56%
-23.89%
6
-172.36%
-201.97%
-268.38%
-161.15%
-146.21%
7
44.85%
40.51%
35.54%
48.41%
46.00%
8
30.20%
27.59%
26.52%
35.40%
40.67%
9
23.51%
20.15%
17.40%
28.25%
33.92%
10
20.44%
17.29%
14.26%
26.29%
19.59%
11
-117.40%
-125.84%
-149.65%
-109.10%
-102.56%
12
30.89%
26.19%
24.21%
37.14%
39.60%
13
38.56%
32.15%
25.62%
45.21%
50.88%
14
24.12%
22.84%
20.54%
16.91%
11.78%
15
-6.69%
1.76%
9.43%
-11.00%
-13.43%
16
9.71%
5.73%
2.89%
17.05%
17.25%
17
14.06%
9.44%
5.62%
21.29%
29.44%
18
11.10%
6.47%
3.06%
18.51%
19.97%
19
-5.70%
1.46%
6.67%
-9.08%
-10.88%
20
5.13%
1.92%
0.54%
11.96%
22.03%
21
9.13%
4.26%
1.76%
17.74%
26.88%
22
-37.09%
-28.58%
-11.94%
-36.89%
-37.59%
胜率
71.43%
80.95%
80.95%
66.67%
66.67%
盈亏比
0.32
0.14
0.10
0.51
0.59
数据来源：wind，力的期权工作室整理

这张表告诉了我们以下的道理：

由于50指数在23个月内除去三轮股灾外总体上震荡偏上行，所以卖认沽可以取得非常不错的胜率，卖当月平值认沽胜率为71.43%，卖虚1或虚2档认沽的胜率更是高达80.95%；注意哦！同样是看涨型策略，卖认沽的胜率明显高于买认购，买认购的胜率都不会超过60%；
不论是卖实值、平值、虚值认沽期权，持续卖当月认沽期权，胜率都超过60%。卖越虚值的期权胜率就越高，卖平值期权胜率次之，卖实值期权风险相对就比较大了，胜率跌至66.67%。这就像卖一份四川的地震险（实值）和上海的地震险（虚值），被行权的概率越低，胜率就越高。
期权教科书上有句话，叫做期权卖方收益有限，潜在的亏损无限，这就像开保险公司的，平时胜率很高，稳稳地赚取保费，但一旦投保人出事了要求赔偿，亏损可能很巨大。实证数据果不其然地验证了这一点，卖认沽的盈亏比普遍都非常的低，主要就是被几次重大的亏损（行权周期序号6、11、22）所拉低的，由此可见，期权卖方与买方正好相反，是一个高胜率、低赔率的策略。
卖认沽的胜率之所以高，除了标的价格总体震荡偏上行外，还有一个因素，那就是隐含波动率的助力。记住一句话：对于卖期权，时间衰减和波动率下降都是朋友！从2015.2.9-2016.12.28，中国波指从高位慢慢回落，最近更是20连跌，屡创新低，可见隐含波动率在行权周期内的下降对提高卖认沽的胜率上也起到了不可忽略的作用。

再来看看每个周期卖当月认购期权的统计结果：
表3：卖当月认购持有到期的胜率分析
行权周期序号
卖平值认购
卖虚1档认购
卖虚2档认购
卖实1档认购
卖实2档认购
1
-44.70%
-45.75%
-45.76%
-49.39%
-47.23%
2
-128.20%
-129.81%
-148.75%
-115.00%
-121.70%
3
19.29%
33.52%
34.31%
10.12%
1.94%
4
26.45%
23.46%
20.07%
30.32%
28.51%
5
34.11%
34.12%
27.42%
33.22%
34.69%
6
23.25%
19.55%
17.72%
27.80%
32.15%
7
-13.11%
-5.04%
1.70%
-14.03%
-16.60%
8
-7.25%
1.59%
22.13%
-14.53%
-22.62%
9
-22.38%
-16.56%
-5.78%
-29.89%
-32.74%
10
5.83%
14.89%
12.90%
-2.16%
-7.91%
11
18.08%
17.16%
15.88%
21.80%
27.60%
12
-7.71%
9.66%
17.06%
-17.09%
-20.48%
13
-55.60%
-35.02%
-1.66%
-64.80%
-58.64%
14
22.17%
20.71%
20.16%
13.44%
8.05%
15
13.82%
10.23%
6.79%
20.51%
23.05%
16
-8.44%
1.12%
3.97%
-11.94%
-11.63%
17
-19.73%
-11.25%
6.91%
-23.16%
-22.16%
18
-11.73%
-1.06%
4.52%
-14.53%
-15.82%
19
11.92%
9.16%
5.94%
16.65%
19.72%
20
-19.04%
-13.59%
1.31%
-19.49%
-18.32%
21
-27.41%
-20.76%
-0.42%
-29.86%
-27.24%
22
17.89%
11.10%
8.59%
25.74%
33.01%
胜率
47.62%
61.90%
80.95%
42.86%
42.86%
盈亏比
0.66
0.56
0.35
0.73
0.70
数据来源：wind，力的期权工作室整理

这张表告诉了我们以下的道理：

同样是看跌型策略，卖认购的胜率明显高于买认沽，比如卖平值认购的胜率是47.62%，高于买平值认沽的胜率27.27%，卖虚2档认购的胜率是80.95%，显著高于买虚2档认沽的胜率18.18%，并且虚值程度越深，这两个胜率的差距就越大；
不论是卖实值、平值、虚值认购期权，持续卖当月认购期权，胜率都超过40%。卖越虚值的期权胜率就越高，卖平值期权胜率次之，卖实值期权风险相对就比较大了，胜率跌至42.86%；
与卖认沽一样，卖虚值认购期权也是一个高胜率、低赔率的策略。隐含波动率在提高卖认购的胜率上也起到了不可忽略的作用。

由于我们知道卖完期权后最担心的事情就是被行权面临亏损，所以做卖方也需要有一些止盈思维的辅助，会止盈与不会止盈有时会差很多，特别是在一个行权周期的前期还没有发生黑天鹅事件，而后期却发生的时候（如行权周期序号11,对应2015.12.24-2016.1.27）。因此，最后我们还是要聊聊卖方到期前平仓的胜率。
与讨论买方时一样，我们不可能估计出每个人的止盈点和平仓时点，只是用一个机械的方法来告诉您卖方到期前曾经可以赢过的概率有多大。假设：

作为期权的卖方，行权周期首日按收盘价卖出开仓期权；
持有期内用每日持仓期权的收盘价与这个行权周期的开仓价对比，如果绝对收益能覆盖交易成本，就平仓。

在这个统计口径下，相当于您持有期内某个收盘一有赢就走人，于是就可以得到以下的“胜率谱”：

表4：卖当月认沽有赢就走的胜率分析
行权周期序号
卖平值认沽
卖虚1档认沽
卖虚2档认沽
卖实1档认沽
卖实2档认沽
1
胜
胜
胜
胜
胜
2
胜
胜
胜
胜
胜
3
胜
胜
胜
胜
胜
4
胜
胜
胜
胜
胜
5
败
败
胜
败
败
6
败
败
败
败
败
7
胜
胜
胜
胜
胜
8
胜
胜
胜
胜
胜
9
胜
胜
胜
胜
胜
10
胜
胜
胜
胜
胜
11
胜
胜
胜
胜
胜
12
胜
胜
胜
胜
胜
13
胜
胜
胜
胜
胜
14
胜
胜
胜
胜
胜
15
胜
胜
胜
胜
胜
16
胜
胜
胜
胜
胜
17
胜
胜
胜
胜
胜
18
胜
胜
胜
胜
胜
19
胜
胜
胜
胜
胜
20
胜
胜
胜
胜
胜
21
胜
胜
胜
胜
胜
22
胜
胜
胜
败
败
胜率
90.48%
90.48%
95.24%
85.71%
85.71%
数据来源：wind，力的期权工作室整理

表5：卖当月认购有赢就走的胜率分析
行权周期序号
卖平值认购
卖虚1档认购
卖虚2档认购
卖实1档认购
卖实2档认购
1
胜
胜
胜
胜
胜
2
败
败
败
败
败
3
胜
胜
胜
胜
胜
4
胜
胜
胜
胜
胜
5
胜
胜
胜
胜
胜
6
胜
胜
胜
胜
胜
7
败
胜
胜
败
败
8
胜
胜
胜
胜
胜
9
胜
胜
胜
胜
胜
10
胜
胜
胜
胜
胜
11
胜
胜
胜
胜
胜
12
胜
胜
胜
胜
胜
13
胜
胜
胜
胜
胜
14
胜
胜
胜
胜
胜
15
胜
胜
胜
胜
胜
16
败
胜
胜
败
败
17
胜
胜
胜
胜
胜
18
胜
胜
胜
胜
胜
19
胜
胜
胜
胜
胜
20
败
胜
胜
败
败
21
胜
胜
胜
胜
胜
22
胜
胜
胜
胜
胜
胜率
80.95%
95.24%
95.24%
80.95%
80.95%
数据来源：wind，力的期权工作室整理

这两张表格告诉了您：

不论是卖认购还是卖认沽，如果卖出期权后某日收盘有浮盈就走人，那么您在21个行权周期内的胜率极其可观，胜率上明显高于持有到期的情形。
设置合适的止盈线也是卖期权的重要思维，虽然对于期权卖方而言，时间天天流逝是一件好事，但当时间价值流逝得差不多时，您还不平仓，那就未必划得来了，因为在剩余期限内万一标的和波动率发生了什么三长两短，您可能就一下子担待不起了；
对于卖虚值期权而言，除非大盘不停地上涨（对于卖认购）或头也不回的大跌（对于卖认沽），一般情况下在持有期内都会给过您曾经浮盈的机会，卖虚2档认沽和卖虚2档认购那惊人的95.24%的胜率就足以说明了一切！

至此为止，通过（买方篇）和（卖方篇），我们已经对期权买方卖方的胜率和赔率（盈亏比）进行了全面的回顾，看了看过去的22个行权周期内，做买方或做卖方持有到期或止盈走人的情况下，胜率究竟为几何？古人云：“知己知彼，百战不殆”，事实上对于交易而言，还要做到“知史知今”。“左手短剑，右手长剑，长剑”与“短剑”，尽管这世上没有一招可以吃遍天，但我相信对过去的胜率和盈亏比有着深刻的认识和完整的分析，在操作时总能带来更多的一份把握！
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