【财通金工每周观点】CBOE提供的特色策略在A股有效吗？

投资要点

CLLZ和CMBO策略在A股市场表现一般
CLLZ和CMBO策略都是CBOE提供的，在标普500上有较为良好表现的策略。
但在50ETF以及vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上使用这二种策略表现不佳，策略收益未能跑赢50ETF。

财通金工期权世界看多空，本期打分为51/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
本期综合打分为51分，情绪中性。

本周市场下跌，波动率上升
市场延续了之前下跌趋势，本周50ETF下跌1.18%。
波动指数在本周继续下降，从上周的24.63下降到本周的22.31。
本周50指数与活跃度有大幅下降，而期权市场活跃度与上周基本持平。

0、 CBOE的特色策略在A股上表现如何？
0.1  CBOE提供的指数增强策略
CBOE为投资者提供了许多指数增强策略，并且推出了跟踪策略的指数。

这些指数当中，只有BXMD（持有现货，卖出delta=0.3认购期权）策略跑赢了标普500指数。不过期权的指数增强策略一般能大大降低策略的波动率。
在这些策略当中，CMBO策略和CLLZ策略是CBOE跟踪的比较特色的组合策略。
我们将研究这两个策略在50ETF上的表现。

0.2  CMBO策略
CMBO指数是用以跟踪空宽跨式（Short Stangle）期权策略的指数，其期权策略的构成为：
（1）买入并持有标普500指数的成分股现货；
（2）滚动卖出1个月标普500指数虚值认购期权（行权价格=102%×指数价格），同时卖出1个月标普500指数平值认沽期权；
（3）买入价值为K的一个月的短期国库券，K为认沽期权的行权价格。

由于同时卖出了认购和认沽期权，策略在市场大涨和大跌的情形下都会遭受亏损，因此，在A股行情下，策略收益不能跑赢标的50ETF，甚至还有亏损。

0.3  CLLZ策略
标普500零成本认沽价差领口期权策略指数（CLLZ）是以标普500零成本认沽价差领口期权策略组合收益变动反映市场变化的指数，其期权策略的构成为：
（1）买入并持有标普500指数的成分股现货；
（2）滚动买入1个月标普500指数虚值认沽期权（行权价格=97.5%×指数价格），同时卖出1个月标普500指数虚值认沽期权（行权价格=95%×指数价格）；
（3）滚动卖出1个月标普500指数虚值认购期权，使得卖出认购期权权利金=买入认沽价差期权权利金。

CLLZ策略曲线比较平稳，收益上大概可以跟随50ETF的趋势。
但是该策略缺乏超额收益，整体来讲并不突出。

1、期权世界看多空
1.1  财通金工市场择时打分系统
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。
我们会定期发布财通金工的期权择时观点。

本期综合打分为51分，情绪中性。

1.2  基差alpha
股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

1.3  期权市场预期价格差
买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
令diff = p_50etf - p0,
如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

1.4  成交额PCR变化值
期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

2、波动率
2.1  当前市场波动率

2.2  主要期权合约隐含波动率

2.3  不同到期日期权的隐含波动率

3、基础数据
3.1  最热合约

3.2  50ETF走势

3.3  交易量与持仓量

4、期权类私募产品净值参考

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：CBOE提供的特色策略在A股有效吗？》
发布时间：2019年5月26日

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moren · 2019-5-27 19:18:20

好文章

小姿 · 2019-5-27 22:54:57

看涨和看跌期权波动率差真的有用吗？我感觉每个行权价格的都不一样。

【财通金工每周观点】CBOE提供的特色策略在A股有效吗？

2 个回复