标的与隐波同跌，期权卖方乐完别忘风控

毛衣战事件阴云未散，周末归来A股低开低走，大小票齐跌，至收盘上证指数跌1.21%，中证500跌1.15%，上证50跌1.88%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率在标的大跌之下稳定回落，反应出上周五V型反弹后市场的稳定心态延续；已入局的期权波动率卖方又开始收获，但事件后续影响仍高度不确定，故暂不建议仓位过大；期权买方则或继续经历难熬的震荡，隐波回落至23%（见周五文章，预期近期期权隐含波动率运行区间为22-30%）前建议组合参与以控制隐波走低风险。
50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（5月）平值期权隐含波动率较昨日下跌至28.50%（昨日5月0.5Delta波动率为29.51%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF7日（5月期权剩余交易日）历史波动率40.77%，50ETF34日（6月期权剩余交易日）历史波动率28.46%，5月隐含与实际波动率差价约为-12%，6月差价约-1%。隐含波动率低于实际波动率，在毛衣战事件波动预期未完全消耗前，别过于盲目看隐波快速下跌。
波动率曲线偏斜（Skew）方面，5月CSkew大跌（虚值Call相对平值Call波动率日内大跌），收盘正值区域；5月PSkew持稳（虚值Put相对平值Put波动率持稳），收在正值区域；5月波动率整体曲线总体下行，顺时针旋转，虚值认购端波动率相对位置大跌，虚值认沽端日内相对位置稳定；5月Call/Put曲线最低波动率档位2.75，然后两端上行，整体基本呈对等微笑曲线，平值上下对等档位稍有负偏。
5月平值Call-Put波动率差价较昨日回升，日内平值认沽波动率相对认购波动率走低，当月平值期权合成升水约-0.0004元/股。无模型Skew指数97.19（上日指数修正为100.82），中性转正偏；5月无模型Skew指数90.9，因虚购档位多现实大幅正偏，平值对等档位实际稍负偏；6月无模型Skew指数101.4，因虚沽档位多造成的指数负偏收敛，平值对等档位实际正偏。
50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权5月期权T型报价

今天隐波却如预期开盘逐步走低，反应出期权市场较为淡定看毛衣战后续发展的预期，也进一步加强我个人对未来一段时间的50ETF行情会类似于2018年下半年的预期，贴上周五的文章再说明基于这个判断的未来隐波走势预估：
隐含波动率又来到了30%左右，只要周末的信息不要过分意外导致后面对波动的预估难度大幅加大，否则期权卖方或可于下周逐步上马看空波动率的头寸，但因为毛衣战博弈又开启了一个较为长期的过程，节奏和风险控制建议保守些。估值合理的区间遭遇大概率会多空交织的消息面，50ETF随后走势定有波动但或反复无常，期权买方估计得依托超强的择时能力与期权组合策略运用能力才能有所收获，预期赚钱难度加大背景下，自知之明者建议控制自己的筹码投注量或转换为买方与卖方结合的玩法。
用一张图简单看一下2018年6月以后的50ETF与隐含波动率走势关系：

蓝色线是50ETF走势，红色线是当月0.5Delta隐含波动率走势，若未来一段时间的行情预期类似这段行情的话，我们大致可以为隐含波动率定出一个大致区间为18%-34%，主要运行范围22%-30%之间，不断来回反复。
若认可该预期，则基本可以定出未来一段时间应该是25%以下不建议继续做空波动率，以上不建议做多波动率，当有新因素干扰预期时，再具体调整为好。
回到期权卖方的执行上，今天5月隐波与6月隐波均降低1%多，来到27-28%的位置仍属预估的偏高位区间，是仍值得继续布局和持有负波动率敞口的时间。只不过考虑到毛衣战事件仍不敢轻易说不会有大幅波动，故执行上一定要严守低配负波动率敞口的原则，在5月会频繁受到限仓影响以及邻近到期背景下，建议选择Delta绝对值小于0.15的6月合约进行卖出建仓更佳（较5月同等档位每张期权对应的Vega更大，Gamma更小）。
选择好合约的期权波动率卖方一定要注意做好事前的压力测试与风险预案，比如按照简单的逻辑：5.6日的跳空缺口位置与5.9日的最低点当属目前需要重点考量的防守参考区域，加上5%的隐波反向变动，控制遭遇这些风险事件时拟构建头寸的理论损失在交易者的策略容忍线以内才行，详细见压力测试老文。
期权交易前请做好压力测试，卖方防爆仓、买方避归零。
好了，希望下个交易日顺利！