【财通金工每周观点】利用 PBS 模型做波动率交易

投资要点
1. 情绪偏谨慎
10月19日50ETF收于2.491，本周下跌0.12%。
交易额PCR由10月12日的1.032下降到10月19日的0.857，市场情绪依然偏谨慎。
10月19日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为27.28%与25.98%，认购期权有一定波动率溢价。
2. 波动率应企稳
10月19日Ivix指数收于27.26，较上周的26.24有所上涨。
上证50指数交易额低于上周，但RV又上升到高位。
综合来看，指数交易额放量趋势不再，虽然本周波动率再次上升，应该在之后难以持续，我们认为下周波动率有可能下行。

利用 PBS 模型做波动率交易
0.1 PBS模型
对于隐含波动率微笑，许多研究者根据波动率微笑的形状把隐含波动率假设为一个关于货币性和到期时间的二次函数。
Fleming & Whaley(1998)构造了一个特殊的波动率模型，构造了几个DVF(deterministic volatilityfunction) 来拟合波动率曲面。

他们认为BS恒定波动率的假设会导致极大的估值偏差，不同的货币性和到期时间下期权隐含波动率都会存在差别。
这个模型在之后被Christoffersen& Jacobs (2004)称为PBS(Practitioner Black-Scholes)模型。
通常PBS模型为期权定价有以下四步：
1. 利用期权的横截面数据通过BS公式计算隐含波动率
2. 选择一个DVF并估计模型参数
3. 对于给定的行权价格和到期日，根据DVF参数计算模型下波动率
4. 根据上一步得到的理论波动率，利用BS公式计算PBS模型下的价格

0.2 利用PBS模型做波动率交易
我们用上面的DVF3来拟合波动率曲面。

我们用下面的方法尝试做波动率交易：
1.初始资金：100万。
2.期权手续费：单边2.5元/张，卖开免手续费。
3.合约选择：活跃的看涨期权合约（交易量大于100张）
4. 策略操作：用PBS模型刻画隐含波动率微笑，从中选取最被高估和最被低估的合约。
买入被低估的合约，卖出被高估的合约，调整合约配比使策略满足delta中性。
每日换仓。
5.净值结算：每日以收盘价结算净值。

结果显示，PBS 与其他波动率模型一样，在 2015 年有非常好的效果，而在 2016开始之后表现不佳。

1 一周热点行情回顾
1.1 情绪偏谨慎
10月19日50ETF收于2.491，本周下跌0.12%。
交易额PCR由10月12日的1.032下降到10月19日的0.857，市场情绪依然偏谨慎。
10月19日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为27.28%与25.98%，认购期权有一定波动率溢价。

10 月 19 日当月 IH 合约贴水 21.32 个点。
综合来看，情绪偏谨慎。

1.2波动率企稳

10 月 19 日 IVIX 指数收于 27.26，较上周的 26.24 有所上涨。
上证 50 指数交易额低于上周，但 RV 又上升到高位。
综合来看，指数交易额放量趋势不再，虽然本周波动率再次上升，应该在之后难以持续，我们认为下周波动率有可能下行。

1.3 50ETF走势

1.4 期权交易量与持仓量

1.5 主要期权合约隐含波动率

2期权类私募产品净值参考

3进退自如表现

4 策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。
策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
4.1买看涨与看跌期权

4.2牛市策略

4.3熊市策略

4.4波动率策略

4.5期现套利策略
本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：利用 PBS 模型做波动率交易》
发布时间：2018年10月22日
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