策略漫谈

台股加权指数与期货共同冲上 10,000 大型整数关卡，若考量以往两次破万点的高度本益比以及除权息扣除，本次的万点已无疑是历史新高。台湾市场经过长时间低迷的交易量及波动后重新浮现活力，导致量化交易者当中不免出现了许多浮动的心思在于拟定新策略。这当中许多原因来自于错失波段涨势的惋惜，甚至前一段时间对市场做最佳化而得的交易模式或参数造成本次涨势未但获利反而亏损，例如通道逆势系统。璞格今日简易漫谈我们在这次市场转变中所观察到的现象。


交易系统不用那麽精确


一个好的策略未必在于精确，而是立基在单一市场、或多市场多商品普遍存在的本质，例如日前曾提过的 0.45 每日价格移动比例。一个依循历史资料量身打造而过度适应市场的产品很容易蒙受打击，纵使是多策略对于单市场亦然。所有谓之精准策略也都是建构在既有的 market sample 上，并且需要期盼市场给予足够的空间以及与过去高度相似的样本完成获利，但他们并不足以应付任何 out of sample 的情况。许多看起来特性相左的多策略应用在单一市场上也是建立在 「 同一套 」 历史资料中，他们所具有的表面特性看似相异，却需要在同一个样本中才具有获利能力，因此回套在历史资料中可达到很好的 「 互补 」 作用，无论在实际交易中使用子母帐同时持有反向部位的作法，或是单一帐号内用多策略共同投票而得的单一淨部位下单方式都看似合理。然而既然因为每一个单一策略都是为了抓取历史资料中已经存在的走势，可以想到一个简单的道理：当 out of sample 的特例产生时，所有策略将共同受伤。


价差组合


快速的市场变化同样也会让期货价差策略出现问题，以摩台、台指价差为例。价差是一个普遍被使用的交易模式，存在于几乎台湾所有法人自营部内，也广受一班交易者喜好，因为它可以在帐面上对边冲销系统性风险，能忽视方向性的黑天鹅，单纯在高度相关的商品价格间寻找发散或收敛特徵。价差的组合方式问题除了浮现在市场剧变时，在多数人应用者的手法上本身也存在的一个不合理的潜在风险：delta 对冲，寻求合约价值的对等。


合约价值与保证金一向都是不应存在策略计算中的数值，delta 值也不是一个可以用于评估曝险程度的数字，仅是一个概略的概念，白话来说就是懒人法。合约槓杆是由交易所订定的规则，有的期货交易合约槓杆较小、有的较大，但槓杆大小与市场风险并没有绝对关係，因为市场风险随时在变动，合约槓杆却永远是一个定值。例如新加坡交易所的富时中国A50指数即为一个合约槓杆小的商品，但市场风险长时间偏高。保证金大小亦然，除了用以评估多次亏损后是否仍具有足够的入场资本之外 ( 一个具有风险承担能力的交易模式也不会有这类考量 )，这个数值亦是障眼法，同样来自于交易所规则，且交易所对于保证金调整的公告时间间格与市场瞬息万变的风险变化的步调无关。


回头谈起在此次台湾市场突破历史关键水位的时候，多数价差组合表现不尽理想。Out of sample 的情况不容易对价差组合策略造成重大伤害，但市场价格的快速走扬而因期货商品高槓杆所带入的损益远大于合约价值的对等变化，而使双边口数配置不对称性扩张，反而使价差成为具有方向项的交易模式。




每一个市场总有高低起伏的波动，以及平澹的盘整期间，为了适应近期惯性所产生的交易系统间往往隐含了类似的特徵，至少他们共同期待的是同一种走势，看似互补的概念实际上却相关。交易者在每次市场发生大型变动时就思考调整策略或参数并不是一个好的解决方式，许多概念应该由根本开始釐清。