高开低走，隐波料降，近期期权交易当主卖少买

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来源：发鹏期权说

天量社融下，A股高开低走，中小盘股领跌，至收盘上证指数收跌0.34%，中证500收跌1.02%，上证50微涨0.14%。先后两个周一的大幅高开低走估计得把市场短期追涨情绪给吓凉了，新年以来的暴涨一直不足的修正或大概率开始；vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率相较上周五小幅走高，认购认沽隐波差虽大幅走低，但虚值认沽期权并未被市场追买反应期权参与者未预期50的大跌，随后行情料呈现高位区间震荡修正行情概率大，在隐波仍处28%的年内相对偏高位置下易跌难涨，期权卖方或可能迎来一段时间不短的好日子，赌方向的期权交易者也建议买卖结合赌更佳。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（4月）平值期权隐含波动率较昨日回升至28.08%（昨日4月0.5Delta波动率为27.35%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF7日（4月期权剩余交易日）历史波动率14.75%，24日（5月期权剩余交易日）历史波动率20.6%，隐含与实际波动率差价约为7.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，4月CSkew小幅走高（虚值Call相对平值Call波动率日内走高），收盘正值区域；4月PSkew小幅上行（虚值Put相对平值Put波动率走高），收在负值区域；4月波动率整体曲线总体水平上移，两端同步稍许上翘走势，虚值看涨期权端上翘更多反映看涨情绪稍强；4月Call/Put曲线最低波动率档位2.8至2.90基本水平，然后两端上行，微笑程度较昨日上升，平值对等档位仍属正偏结构。

4月平值Call-Put波动率差价较上日大幅走低，日内平值认沽波动率相对认购波动率上行，当月平值期权合成升水约-0.0011元/股。无模型Skew指数100.48（上日指数修正为99.23），中性偏负，但平值对等档位属正偏格局；4月无模型Skew指数102.50，中性偏负，平值对等档位实际正偏格局；5月无模型Skew指数99.80，中性。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权4月期权T型报价

上周五收盘后天量社会融资数据出炉，整个周末的市场解读基本都是好、好、好，共识的周一大幅跳空高开估摸着让“睡觉都得睁只眼”的期权卖方周末过得很忐忑。今天早盘兑现的大幅高开也的确给卖方增加了困扰，不过随后未有继续上冲到午后的加速回落，期权的波动率卖方今天大概率的在虚惊一场后有所收获。在目前的行情预期下，随后料大概率的高位震荡（只要不大幅急跌）意味着忐忑后的卖方将迎来好日子，目前隐波还在28%左右，逐步落袋没问题，但最好别全部下车，隐波继续走低空间或已经打开。

其实对于卖方来说，这个周末过得忐忑可以理解，但从实际的卖方交易风险管控上，上周五收盘时刻组合Gamma（可以简单理解为期权合约从虚值变实值或实值变虚值的速度）越大的肯定心情越是忐忑。比如4月2.95Call在今日的行情里一度由虚值变为实值，午后再变化为虚值，卖出了这个合约的交易者想必心情很波动。

不考虑隐波变化下，举4月2.90Put为例说明一下Gamma对期权的影响，按照咏春Pro，收盘该合约Gamma为3.0980，Delta为-0.4748。如果明天50ETF价格跳空下跌0.020元/股，则彼时该合约的Delta约等于-0.4748-3.0980*0.020=-0.5368。假设持有100张该合约的卖方，初始Delta为47.48，遭遇跳空后Delta变为了53.68，意味着在遭遇价格跳空下跌时持有的多头Delta因为Gamma变动被动的增加了大约6个。

跳空给期权卖方带来的困扰就如例子所述在行情不利时会增加反向的多空头寸，所以对于期权的卖方来说规避大波动或隔夜跳空最核心的风险管理方式就是控制总头寸的Gamma量，理论上如果将Gamma控制在0附近意味着不会害怕意外跳空了。除了Gamma管控，不利情景下的组合盈亏压力测试其实是一个更为综合的卖方风险管控，期权的卖方一定注意会做才行，否则你可能没法睡安稳觉。

于买方，目前想赌跌的请注意隐波有走低风险，除非你预期的是快速暴跌，否则建议买入实值认沽或者熊市差价博行情最好。

好了，希望下个交易日顺利！