【财通金工每周观点】波动率仍有下行空间

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量化陶吧   2019-4-15 00:07   970   2
投资要点

1. 情绪转谨慎
4月12日50ETF收于2.906,本周下跌1.12%。
交易额PCR由4月4日的0.391上升至4月12日的0.8435,PCR显示市场情绪偏谨慎。
4月12日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为28.12%与26.39%,认购期权有波动率溢价。
  
2. 波动率下行
4月12日市场波动指数收于27.98,较上周的30.19有所下降。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降,RV相比上周有所上升。
认购期权交易额小幅下降,认沽期权交易额则是大幅上涨。
综合来看,上证50交易额下降带动波动率下行,波动率预计会有下行趋势。

1、 市场波动率下行,可以卖出期权获益
1.1   虚值认购期权持仓量高,认购期权卖方获益


如图1,即使本周出现了小幅的下跌,但市场对虚值认购期权的偏爱丝毫不减,行权价为2.95、3.00、3.10、3.20和3.30的虚值认购期权持仓量都超过了平值期权。
由于市场下跌,认购期权的买方在本周都有不同程度的亏损,而虚值认购期权由于期权费低、杠杆大,买方在本周的亏损也最大。
而对于认购期权的卖方,本周则有不错的获益。


另外,随着4月份到期日不断临近,深度虚值期权的行权概率进一步降低,投资者不妨卖出行权价为3.2和3.3的深度虚值认购期权。
如表1,根据BS模型计算的认购期权行权概率,这两个期权合约不太可能最终行权。
  
1.2   波动率可能下行,不妨卖出跨式期权或宽跨式期权
最近市场上期权的隐含波动率一直远高于标的的实际波动率,波动指数与50ETF已实现波动率之间的差值曾一度达到了10以上。
4月12日市场波动指数收于27.98,而RV为19.27,差值依然较大。
短期来看,波动率指数与RV差值未必会减小,但长期来看这个差值会回归到4~5的水平,我们认为当前波动率应该偏高。
当前市场波动指数收于27.98,这样的波动率水平需要标的平均每天能有1.78%的涨跌幅才能支撑,而本周市场比较平淡,只有周四出现1.75%的跌幅,其余时间涨跌幅都没有超过1%,这样实际波动率水平无法达到市场波动指数的预期。
综上所述,当前波动率处于高估水平,可能有下行压力。
波动率如果下行,我们可以考虑两个策略,一个是卖出跨式期权组合,另一个是卖出宽跨式期权组合,
一般而言,卖出跨式组合获取的权利金更高,但需要承担更大的风险,在获利方面需要更小的价格波动。而卖出宽跨式期权则有更大的概率上获益,但最大收益不及卖出跨式期权组合,其在风险规避方面表现要比跨式组合优秀。
  
2、 一周热点行情回顾
2.1   情绪转谨慎

4月12日50ETF收于2.906,本周下跌1.12%。
交易额PCR由4月4日的0.391上升至4月12日的0.8435,PCR显示市场情绪偏谨慎。
4月12日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为28.12%与26.39%,认购期权有波动率溢价。



4月12日当月IH合约升水7.68个点。
综合来看,情绪偏谨慎。
2.2    波动率应下行



4月12日市场波动指数收于27.98,较上周的30.19有所下降。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降,RV相比上周有所上升。
认购期权交易额小幅下降,认沽期权交易额则是大幅上涨。
综合来看,上证50交易额下降带动波动率下行,波动率预计会有下行趋势。  

2.3 50ETF走势



2.4 期权交易量与持仓量





2.5 50ETF波动率



2.6 主要期权合约隐含波动率



3 期权类私募产品净值参考



4 “进退自如”净值高位徘徊
“进退自如”是结合方向与波动率的期权交易策略,在市场波动时利用期权跟踪趋势,在市场平淡时利用期权交易波动率。



5  策略库
所有策略在周一开盘时点开仓,选用当月合约交易,如果距到期日小于7日,换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本(买入开仓时为开盘价×合约乘数,卖出开仓时为保证金),总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1  买看涨与看跌期权


5.2  牛市策略



5.3  熊市策略  



5.4  波动率策略  


5.5  期现套利策略
本文内容来自于
证券研究报告:《金融工程:波动率仍有下行空间》
发布时间:2019年4月14日

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ZWY  4级常客 | 2019-4-15 09:49:03
早上起来就被打脸了。
aizhan123  2级吧友 | 2019-4-15 13:30:28
陶总帖子必看。
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