承接上一个帖子,蝶式价差策略的主要吸引力是用很小的投入,来博取标的价格窄幅波动所带来的巨大收益,因此可以理解为是一种高盈亏比、高杠杆的策略。考虑到 期权零和博弈的特性,如果将蝶式价差策略的构建方式进行反向操作,此时就可以获得一种全新的、“看突破”的期权策略。
从具体操作上来看,构建该策略需要分别卖出一张较低、较高行权价的call,同时买入两张行权价居中的call。同蝶式价差一样,投资者也可以把反向蝶式理解为熊市差价策略和牛市差价策略的组合,这种策略的整体投入、风险和收益都相对有限,在预期未来一段时间内标的价格将出现较大波动时,往往能够获得一定收益,且本身最大潜在亏损已知,因此反向蝶式价差策略非常适合风险规避型投资者。
举个栗子 EXAMPLE OF SIMPLE 新年伊始, 市场对于“春季躁动”充满期待,多数投资者预期1月会上演“春季 行情”,但考虑到减持令的到期,市场将面临较大的套现压力,因此张三判断短期市场多空分歧较大,打算采用反向蝶式价差策略,在亏损有限的情况下谋求一定收益。假设50ETF现价2.422,操作上,张三分别卖出一张行权价2.35、2.45的call,价格分别为0.1172和0.0635,同时买入两张行权价2.40的call,价格0.0820,组合到期损益如下:
如果到期50ETF价格在居中行权价2.40,此时达到最大潜在亏损=低行权价-居中行权价+净权利金=(2.35-2.40+0.1172+0.0635-0.082*2)*10000=-333;
如果到期标的价格小于低行权价,此时所有期权无价值作废,反之,如果大于高行权价,此时期权头寸的损益相互抵消,张三同样面临最大潜在盈利=净权利金=167;
分析损益平衡点有两个,较低的损益平衡点=低行权价+净权利金=2.35+0.0167=2.3667,较高的损益平衡点=居中行权价*2-低行权价-净权利金=2.40*2-2.35-0.0167=2.4333。
总体来看,张三期初有权利金收入167元,即最大潜在收益,同时整体风险可控,最大亏损为333元,除了卖call需缴纳一定保证金外,策略构建基本没有资金占用。
当然,无论是蝶式价差,还是反向蝶式,也都可以利用看跌期权来构建。沿用上述案例,如果张三不是选择call,而是选择put来构建反向蝶式,从操作上来看,假设卖出的行权价2.35、2.45的put价格分别为0.0329、0.0795,所买入的行权价2.40的put价格为0.0531
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