【财通金工每周观点】行情不再波澜壮阔，建议使用牛市价差策略

投资要点
1. 情绪中性
3月22日50ETF收于2.777，本周上涨1.35%。
交易额PCR由3月15日的0.6618上升至3月22日的0.767，PCR显示市场情绪中性。
3月22日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为31.85与30.21%，认购期权有波动率溢价。

2.波动率企稳
3月22日市场波动指数收于29.76，较上周的27.51有所上涨。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周也稍稍下降。
认沽期权交易额有较大幅度下降。
综合来看，上证50交易额开始下降，RV显著低于波动指数，我们认为波动率有下行空间。

1、行情不再波澜壮阔，建议使用牛市价差策略
1.1 50ETF购3月3.00合约面临价值归零风险
持仓量一度达44万张的50ETF购3月3.00合约从上周开始持仓量就不断下降，但该合约持仓量依然非常之高，3月22日，50ETF购3月3.00合约持仓量高达30万张。
上周50ETF收于2.777，仅仅上涨1.35%。如果想要50ETF购3月3.00合约最终能够行权，50ETF需要在下周的3个交易日内上涨8%，而这种情况在历史上出现的频率仅1.14%。50ETF购3月3.00合约非常有可能在到期日价值归零。

1.2 卖方可继续卖出，买方建议移仓至次月合约
50ETF购3月3.00合约的卖方可以考虑卖出更多该合约，该合约卖方保证金仅1968.9元/张，现在卖出该合约，3天内就能够获得超过1%的收益。
想要通过期权博取高额收益的投资者不妨购买中奖概率更高的“彩票”，也就是平值期权或者靠近平值的虚值认购期权，比如50ETF购3月2.80合约。
50ETF购3月2.80合约权利金为252元，如果50ETF在3个交易日内上涨3%，那么在到期日该合约价值为603元，投资收益可以达到139%。3个交易日内上涨3%可能性比3个交易日内上涨8%高出很多。
移仓至50ETF购4月3.00合约也是一个不错的选择，50ETF购4月3.00合约由于距离到期日较远，时间价值衰减并不太严重。上周50ETF购4月3.00合约权利金涨幅为23%，而50ETF购3月3.00合约权利金涨幅为-52%，高下立判。
随着50ETF购3月3.00合约行权希望越来越渺茫，不少投资者确实已经转移阵地了，50ETF购4月3.00合约持仓量持续增加，3月22日合约持仓量突破10万张，预计50ETF购4月3.00合约会是期权市场新的明星合约。

1.3 行情不再波澜壮阔，建议使用牛市价差策略

最近市场行情较之前平淡，有温和上涨态势，如果我们预期未来一段时间市场也会是比较温和的上涨行情，那么不妨采用牛市价差策略。
牛市价差期权又称多头价差期权，是买进一个低行使价的认购期权，同时卖出一个高行使价的认购期权。
买进一个低行使价的认购期权，通常是买入平值期权，我们期望该期权最终行权为策略带来正收益。而卖出一个高行使价的认购期权，该期权通常不会最终行权，卖出该期权的目的是获得该期权的权利金，降低策略持有成本，同时增厚策略的收益。
假如投资者预期标的资产股票价格在未来会以一定幅度上涨，选择牛市价差期权，不仅成本较低，而且风险可控，在标的资产价格上涨一定幅度以后，有止盈止损的功效。

1.4 当前波动指数显著高于实际波动率，不妨考虑卖出跨式期权
最近50ETF波动率开始降低，近10个交易日只出现了一次超过1%的涨跌幅，上证50交易额也开始走低，似乎喧嚣之后市场开始逐渐趋于平静。
最近一周，50ETF已实现波动率在20附近来回波动，比较稳定，而波动指数高达29.76，波动指数与已实现波动率的偏离较为严重。
我们认为市场当前的波动率可能被高估，可以考虑空波动率策略，卖出跨式期权组合或者宽跨式期权组合。

2、一周热点行情回顾
2.1 情绪中性
3月22日50ETF收于2.777，本周上涨1.35%。
交易额PCR由3月15日的0.6618上升至3月22日的0.767，PCR显示市场情绪中性。
3月22日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为31.85与30.21%，认购期权有波动率溢价。

3月22日当月IH合约升水8.61个点。
综合来看，情绪中性。
2.2 波动率应下行

3月22日市场波动指数收于29.76，较上周的27.51有所上涨。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周也稍稍下降。
认沽期权交易额有较大幅度下降。
综合来看，上证50交易额开始下降，RV显著低于波动指数，我们认为波动率有下行空间。

2.3 50ETF走势

2.4 期权交易量与持仓量

2.5 50ETF波动率

2.6 主要期权合约隐含波动率

3 期权类私募产品净值参考

4 “进退自如”净值高位徘徊
“进退自如”是结合方向与波动率的期权交易策略，在市场波动时利用期权跟踪趋势，在市场平淡时利用期权交易波动率。

5  策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1  买看涨与看跌期权

5.2  牛市策略

5.3  熊市策略

5.4  波动率策略

5.5  期现套利策略
本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：行情不再波澜壮阔，建议使用牛市价差策略》
发布时间：2019年3月24日

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