铜期权明天上市！交易策略有何特殊性？有哪些交易机会？听他们怎么说

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8月31日，证监会发布了9月21日上期所铜期货期权上市的消息，这是我国第一个工业品期权。铜期权的上市会带来哪些影响？在交易策略有何特殊性？上市后又存在哪些交易机会？在铜期权上市前夕，和讯期权屋独家采访了嘉合基金衍生品投资部总监余力、金瑞期货总经理卢赣平、永安期货期权总部总经理张嘉成、银河期货期权高级研究员张雪慧一起探讨。

与豆粕、白糖期权相比，铜期权在产品特征、交易策略方面有何不同？
余力：与此前的两个农产品期权相比，铜期权在产品特征上更类似于权益类期权中的中小盘股指期权。首先它的合约面值较大，按照50000的期货价格计算，乘以合约单位5，相当于25万的面值，仅次于股指期权百万级别的面值（豆粕和白糖期权的面值都在10万以下）；此外，国内的铜期权是欧式期权，交易铜期权对盘口的流动性压力会有所减少，也更能容纳较大规模的资金，在交易策略上的选择上也更为灵活，投资者可以像做股指期权那样进行连续月份的移仓换月，这样的连续滚动操作有助于降低卖方头寸的风险。

张雪慧：农产品期权受到季节，天气，供需情况的影响较大，而铜作为工业品，更多的是收到宏观方面的影响，因此在交易中，铜期权关注的基本面方向与豆粕、白糖不太一样。其次，由于豆粕白糖合约之间的间隔比较久，合约的到期时间有时候会比较长，时间价值衰减比较慢；但是，由于铜期权都是近月合约比较活跃，一般换月之后，成交量较大的合约都只剩下20个交易日左右，且近月合约的时间价值衰减较快，所以可以考虑以收获时间价值为主的卖方策略。

卢赣平：与已上市的豆粕和白糖期权相比，铜期权在产品特征上具有面值较大、欧式行权和最后交易日距离交割日较近三个明显特征。依目前价格，相同月份相比，铜期权的一手合约面值大约为白糖期权的5倍、豆粕期权的7.5倍；铜期权最后交易日尽可能靠近标的期货合约的最后交易日，一方面保证了行权后有充裕的时间进行期货仓位的调整，另一方面也减少了不确定风险。

张嘉成：在国内商品市场上，有色金属期货主力合约转换是逐月转换，其它板块是不连续月份换月，这在一定程度上影响了期权合约杠杆效应的发挥，主力合约持续时间较长的话会使得杠杆效应有一定的折扣。另外，在参与者部分，投机客户与专业资管客户是共通的，而铜的产业客户，相对于豆粕与白糖,铜的产业客户是新的参与者。

铜期权的上市会带来哪些影响？
余力：铜期权上市后一定会给市场各方面带来积极的影响。首先对于产业客户，手中有着大量铜现货的贸易商可以用买入看跌期权的方式做保险，当未来需要远期采购一笔铜现货是又可以买入看涨期权做保险。这些保险不同于期货套保，只需要支付权利金，不需要占用企业大量的资金作为保证金，是一种不会爆仓的保险；对于个人客户，可以在趋势行情里用铜期权代替期货以小博大，也可以在铜价处于震荡整理阶段时卖出铜期权为自己增厚收益，避免空仓浪费的机会成本；对于金融机构客户，利用铜期货和铜期权之间进行搭配交易，寻找统计上的套利机会。

对于实体经济，由于铜期权的风险管理功能，它会使机构更拿得住标的，减少不必要的追涨与杀跌，有助于平抑市场的波动性，与期货一起从双维度促进价格的发现功能。

张嘉成：对于国内市场来说，铜期货本身就是商品期货市场的王者品种，除了可以反映铜自身行业的景气程度之外，对商品市场盘面氛围亦具有一定的引领性。

放到国际环境来看，目前全球市场交易比较活跃的铜期货品种除了LME伦铜和芝商所COMEX美铜之外，就是上海期货交易所的沪铜。而从产业客户规模来看，国内的客户数量最大，现在上市铜期货期权对于沪铜品种的全球化，以及国内期货市场的进一步国际化有重要的意义。

卢赣平：铜期权兼具“铜”的优点和“期权”的优势，可谓强强联合，因此作为我国首个工业品期权，势必会极大促进我国铜行业风险管理水平、提升期货期权市场服务实体经济的功能。

张雪慧：铜品种受国际市场影响较大，因此，在国内不交易的时间内，还是会受到国际市场铜价的波动影响导致开盘跳空（如9月19日开盘的跳空行情），由于期权本身具有的保险功能，可以提前锁定价格风险，为这种国际性较强的品种提供很好的保护，使得投资者能够避免巨大的损失。

其次，铜期权的推出使得工业品市场从原本单一的期货套保，进入到期权、期货相结合的多元套保时代。此外，上期所能源工业类品种较多，铜期权的上市，会加速上期所其他能源工业品期权的推出的趋势，促进期权市场的繁荣。

铜期权上市后有哪些交易机会？
张雪慧：经过对白糖豆粕期权的观察，期权在上市初期，其隐含波动率均偏高，且在上市后短时间期权的隐含波动率均会有一定程度的下降，且由于最近到期的合约标的为cu1901合约，距离到期日还较久，因此结合这两点，如果铜期权在上市初期隐含波动率大于历史波动率3%以上时，可以考虑卖空波动率的操作。

除此之外，由于铜期货的波动率也和农产品一样，存在季节性波动，我们统计了2011年以来沪铜成交量加权指数的月份20HV分布，在铜期权上市的9月份波动率在所有月份属于较低水平，且随后的10月，11月，12月均处于年内的较高水平，因此在今年9月份之后进行期权买方的交易或许是个不错的选择。

余力：相比于农产品期权，铜期货标的的走势更受到国际铜价，如LME的影响，因此相对安全性会更好些。但期货标的本身的波动性会比股指要大，发生跳空的情形也会更多，对于铜期权交易，纯粹做卖方可能会受到某个事件影响面临跳空浮亏风险，纯粹做买方则时间消耗是它的天敌，需要趋势明朗时操作更好。

目前的铜走势技术面刚开始得以修复，但上方多根均线压制其趋势，所以最安全的投资策略还是使用价差策略。比如牛熊价差、比率价差，防守中带着进攻，更重要的是，类似牛市价差这样的期权策略属于自带止盈止损的策略，对于个人而言还免去了一些夜盘盯市的烦恼与劳累。

张嘉成：针对铜价的走势，从宏观角度来看，由于经济情势压抑以及贸易战影响因素，铜价暂时没有大幅上涨机会，尽管受到人民币贬值提振，以及短期政策效应的激励而小幅上涨，但是铜作为最能代表国际宏观环境的品种之一，价格主要的驱动，还是要看整体宏观情势来判定。

对于近期以买方或卖方进场哪种合适？还是要看自身的投资目的，没有一定有利买方或有利卖方。

对铜期权有怎样的发展预期？
张嘉成：铜期权上市以后，国内三个商品交易所均有了期权品种，铜品种本身就具有一定的领导性质，铜期权上市更是会挑动市场投资者的神经，鉴于铜市场产业客户的成熟度，以及铜价的波动性，铜期货的活跃程度，铜期货期权会发展的比较好，有望成为国内最具代表性的期权品种。

卢赣平：铜期权的上市交易，为企业客户的风险管理增添了新的工具，也为个人客户的理财投资提供了新的途径，必将进一步丰富我国商品衍生品市场层次。我们相信随着期权运用的不断普及，铜期权必定可以“大有作为”。