期权策略全天候 | 贸易战有望和谈，资产外汇大幅波动

欢迎来电咨询
“期权屋”是真牛科技与和讯网合作共建的期权综合信息服务平台。由真牛科技研发的场外期权交易系统已全新上线，包含“CRM系统”、“自动询价/比价系统”、“快速成交系统”、“在线回单系统”四大模块，目前集成了“基础版”、“旗舰版”、“交易系统（基金用）”三大版本，涵盖了PC版、手机APP、公众号版三种展示形式，为机构用户提供全方位的期权综合服务，有意向的机构用户，可致电400-888-2780详细咨询。

　　本周A股短期走出了一波反弹行情。受国内外风险因素影响，本波反弹并不强硬。下周主要参照上证指数会否继续回调或有效突破，从而判断上证50接下来运行方向。中美贸易战将影响我国进出口的正常发展，对出口企业及贸易商不利。更重要的是，筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇，对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜。周三夜间，《华尔街日报》报道称，以财政部长姆钦为首的美国高级官员向以刘河副总理为首的中国同行发出邀请，提议举行另一次贸易谈判。此举或为中美和谈的契机，受此影响，人民币兑美元短线拉升。国内外风险隐患仍悬而未决，不能盲目乐观。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，后期也处于震荡偏空的状态，短期或有小反弹波段。故持有的50ETF需要随时考虑波段操作，高抛低吸。
　　本周M1901周一延续上周的反弹态势，迅猛拉升，然而周三夜间传出美方主动邀约中方就贸易战问题进行洽谈的消息，多头恐中美和谈，恐慌出逃，造成夜盘瞬间大跌，随后处于震荡。技术面关注能否再次反弹到120天均线之上，否则会形成新的第三类卖点，至少会在附近点位构筑中枢。周四特朗普推特发文表示华尔街日报报道关于美国寻求与中国的谈判错误，但并未否认将举行谈判。国内豆粕随机反弹，而中国商务部则回应对中美谈判表示欢迎。总体而言，预计美豆为震荡走势，区间750-850美分之间，国内豆粕对应价格2950-3250，上下幅度10%左右。在巴西新作产量和未来中美重启谈判等因素影响以前，油脂油料这一基本格局难以打破。目前期权波动率较高，计划未来两个月做空波动率。
　　本周郑糖901合约下破4800点后持续反弹，整体弱于外盘，而柳糖的价格则仍未有起色。由于受干旱影响最大的地区开始收割，未来几周这一下滑趋势可能进一步加剧。Unica的报告利多原糖市场，支撑原糖期价迅猛反弹。由于原糖价格的持续强势反弹，截止9月12日，进口加工糖已升水901合约近400元/吨，加工糖利润锐减，9月份进口量恐受影响削减。另一方面郑糖库存持续减少，新糖还未开榨，四季度将会有段供应偏紧的阶段，郑糖价格短期有反弹的可能。但由于处于增产周期，长期趋势依旧不变。此前SR901下破4850点后短线反弹，我司于策略报告中建议待其再次下破4850点时，卖出SR901C5000，使用15%的管理规模作为保证金，整体增仓至30%。若SR901反弹至5000以上，平掉卖出的SR901C5000，移仓至卖出SR901C5100。
　　50ETF策略跟踪

图1 50ETF近期走势图2 50ETF波动率走势
图3 50ETF波动率锥图4 50ETF策略净值
　　本周A股短期走出了一波反弹行情。受国内外风险因素影响，本波反弹并不强硬。表现一直较好的50ETF则持续在中枢中震荡，也从震荡中枢的上沿回落。技术层面上，虽上证50然在中枢震荡中，但上证指数已是空头之势。下周主要参照上证指数会否继续回调或有效突破，从而判断上证50接下来运行方向。
　　9月6日，商务部在例行发布会上表示，在美方公布拟对中国2000亿美元进口商品加征关税之后，中方已经于8月3日公布了针对自美进口约600亿美元商品加征关税的反制措施。一段时间以来，美方严重违反世贸组织规则，不断出台单边措施，中方不得不积极做出必要反制，自上月中美双方就经贸问题在华盛顿举行的副部级磋商结束后，双方工作层仍在继续保持接触和沟通，就彼此关心的问题交换意见，致力于解决中美经贸问题。中美贸易战将影响我国进出口的正常发展，对出口企业及贸易商不利。更重要的是，筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇，对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜。
　　周三夜间，《华尔街日报》报道称，以财政部长姆钦为首的美国高级官员向以刘河副总理为首的中国同行发出邀请，提议举行另一次贸易谈判。此举或为中美和谈的契机，受此影响，人民币兑美元短线拉升。
　　财政部上月内连发三份文件，为保障地方政府债券发行工作顺利开展，从募资投向看，募集资金多用于市政建设、交通运输、保障性住房建设安居工程等基础设施建设领域。近日，财政部、税务总局发布通知，将自2018年9月1日至2020年12月31日，对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税，这有利于降低企业的融资成本。以上政策对50ETF成分股中的金融业、制造业、基建板块有利好作用，有助于推动中长期走势。
　　近期房租飙涨是国内热议的民生大事，针对租房市场出现的种种乱象，监管层已火速介入。由于房价和房租有着天然的传导机制，两者走势高度相关。如果房租持续大幅上涨，将会进一步压缩中低产阶级的可支配消费，对目前的低水平需求可谓是落井下石，因此房租限令可期。而50ETF成分中的金融业、建筑业等板块都与房地产行业紧密联系，因此房地产行业的走势需要密切关注，或有异动。
　　近日，财政部、税务总局发布通知，将自2018年9月1日至2020年12月31日，对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税，此举有利于改善小微企业的贷款困难问题，但实际执行情况如何还有待观察。虽然未必能直接利好股市，但改善基层流动性，促进改革和创新仍然是让国家蒸蒸日上的唯一途径。
　　从盘面上看，国内较为积极的政策信号仍未能对冲贸易战再度升级带来的负面情绪。如此前提到，国内外风险隐患仍悬而未决，贸易战对国内经济的影响尚未完全体现，而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生，人民币仍在持续贬值，此前提到的股权质押问题尚未改善，这些都是我们必须重视的宏观因素，不能盲目乐观。另外此前土耳其里拉的闪崩以及本周阿根廷比索的闪崩也从侧面反映了国际经济形势的不稳定，特别是经济情况不稳的新兴国家，不安的情绪正在蔓延。
　　目前上证50ETF的波动率及期权隐含波动率均有所回落，或预示着一波震荡行情。
　　如前文所述，目前国内A股市场基本面形势尚未好转，虽然50ETF较上证指数而言跌幅较少，说明市场还是偏好价值股的，但短期仍难以言底。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，后期也处于震荡偏空的状态，短期或有小反弹波段。
　　此前建议买入2.42建仓的50ETF，成功抄底。根据其后的建议，上周成功逃顶50ETF，在较为高点卖出50ETF现货，短期波段操作获利。另外此前建议根据买入的50ETF数量，卖出50ETF购9月2.60合约，继续构建备兑看涨组合，本周也有所收益。根据目前国内外情况研判，短期内A股或将窄幅震荡或震荡偏弱的态势，故持有的50ETF需要随时考虑波段操作，高抛低吸。具体建议当50ETF涨至2.55以上时卖出，同时在2.42之下再次接回，止损线仍为2.35。若50ETF反弹持续，冲破2.60一线，则把仓位平掉，重新卖出50ETF购9月2.65合约。
　　更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。
　　豆粕策略跟踪

图5 豆粕近期走势图6 豆粕波动率走势
图7 豆粕波动率锥图8 豆粕策略净值
　　本周M1901周一延续上周的反弹态势，迅猛拉升，然而周三夜间传出美方主动邀约中方就贸易战问题进行洽谈的消息，多头恐中美和谈，恐慌出逃，造成夜盘瞬间大跌，随后处于震荡。技术面关注能否再次反弹到120天均线之上，否则会形成新的第三类卖点，至少会在附近点位构筑中枢。
　　周三夜间，《华尔街日报》报道称，以财政部长姆钦为首的美国高级官员向以刘河副总理为首的中国同行发出邀请，提议举行另一次贸易谈判。据消息人士称，谈判可能在华盛顿或北京举行。受此消息影响，豆粕多头恐慌出逃，短时间内M1901下跌过百点。周四特朗普推特发文表示华尔街日报报道关于美国寻求与中国的谈判错误，但并未否认将举行谈判。国内豆粕随机反弹，而中国商务部则回应对中美谈判表示欢迎。总的而言，比起基本面的供求影响，豆粕市场更多受到政策的影响。就特朗普的言行而言，其暂未透露出和谈的意愿，短期内预计政策面暂未有突破点，豆粕行情更倾向于震荡。
　　另一方面，猪瘟继续蔓延，给豆粕消费蒙上阴影。此前预计11月份大豆开始偏紧，如今看来要到12月份以后。如此前分析道，若谈判仍失败，11月份开始国内大豆供应可能出现缺口，届时国内将必须进口美豆，国内豆粕价格此前必然迎来一波上涨。根据加收关税后的美豆进口成本计算，目前国内豆粕价格被严重低估。在贸易战和谈之前，除非猪瘟事件持续升温，否则豆粕期货的回调空间有限。然而短期内猪瘟事件的发酵，加上国内豆类库存的充足，短期内仍未有上涨趋势的机会。
　　美豆丰产前景基本确认，供应压力加大。5月份美豆播种以来，土壤墒情理想，产区未出现异常天气条件，大豆优良率始终处于历史高位水平。8月份USDA报告中将新作单产上调至51.6蒲/英亩，远超趋势单产48.5蒲/英亩。近期ProFarmer田间巡查数据验证了NASS的单产判断，单产预估值达到53蒲/英亩的创纪录水平。美国丰产弥补了阿根廷减产，并使全球平衡表继续宽松。中美贸易摩擦影响其出口，结转库存创历史新高，从季节性来说，预计CBOT大豆9月中旬见到低点，目前价格高估，需向下寻找支撑。当前大豆格局比较简单，美豆开始收割，丰产几无悬念，对整体供需格局的影响并不大，当然也远小于政策的干扰。
　　本周豆粕无论是已实现波动率大幅波动，期权的隐含波动率走势相对平稳，贸易战带来的豆粕溢价尚未完全体现。随着中美贸易战的持续作战，同时并发国内的猪瘟问题，豆粕期货波动率与期权隐含波动率均处于高位。总体而言，预计美豆为震荡走势，区间750-850美分之间，国内豆粕对应价格2950-3250，上下幅度10%左右。在巴西新作产量和未来中美重启谈判等因素影响以前，油脂油料这一基本格局难以打破。目前期权波动率较高，计划未来两个月做空波动率。故此前于策略报告建议分三天时间，同时卖出M1901-C-3250和 M1901-P-2950，仓位控制30%。虽然周三夜盘遇到遇到大幅波动事件，导致gamma和vega都有所亏损，但目前运行仍在区间之内，卖出的期权可继续持有，浮亏后期仍能得到修复。
　　更多详情，请参照《2018年第[30]号豆粕期货期权交易策略》及其跟踪报告。
　　白糖策略跟踪

　图9 白糖近期走势图10 白糖波动率走势
图11 白糖波动率锥图12 白糖策略净值
　　本周郑糖901合约下破4800点后持续反弹，整体弱于外盘，而柳糖的价格则仍未有起色。901合约较809合约的升水超过300点。近日ICE原糖期价顺着汇率变动之势强势反弹，内盘远弱于外盘。而但柳糖价格缓慢下跌，短期仍在探底当中。
　　白糖属于周期性品种，目前仍处于熊市周期，普遍为弱势反弹或未能形成短期上涨趋势，随后转为构筑震荡中枢，以消化短期的过度下跌。难以走出像样的上涨行情。
　　周三UNICA报告显示，巴西中南部8月下半月共压榨4330万吨甘蔗，环比提高21.77%，同比增加11%，压榨提速。糖产量较之前两周的171.5万吨增至237.1万吨，但同比下降6.85%，乙醇产量环比同比都有所增加，原因在于原糖价格长期低迷以及原油价格高企带动乙醇价格上涨导致糖厂主要侧重于生产乙醇。另外，由于甘蔗田老化、作物养护减少使得农田抵抗旱灾的能力下降，甘蔗单产从去年的每公顷77吨下滑至70吨，下滑接近10%。由于受干旱影响最大的地区开始收割，未来几周这一下滑趋势可能进一步加剧。
　　Unica的报告利多原糖市场，支撑原糖期价迅猛反弹。由于原糖价格的持续强势反弹，截止9月12日，进口加工糖已升水901合约近400元/吨，加工糖利润锐减，9月份进口量恐受影响削减。另一方面郑糖库存持续减少，新糖还未开榨，四季度将会有段供应偏紧的阶段，郑糖价格短期有反弹的可能。但由于处于增产周期，长期趋势依旧不变。
　　本周白糖无论是已实现波动率还是期权的隐含波动率都有所回落，投资者选择离场观望，市场成交平淡。
　　目前SR901期权的加权隐含波动率与白糖期货的波动率均处于高位。虽然白糖反弹，但难以突破5150的压力，5200的执行价格相对安全。从基本面研判，短期难以突破目前震荡区间。考虑到目前白糖期权隐含波动率处于高位且短期内白糖难言企稳，反弹更是小概率事件，卖出的看涨期权可以继续持有，稳定地收取时间价值。此前SR901下破4850点后短线反弹，我司于策略报告中建议待其再次下破4850点时，卖出SR901C5000，使用15%的管理规模作为保证金，整体增仓至30%。若SR901反弹至5000以上，平掉卖出的SR901C5000，移仓至卖出SR901C5100。
　　更多详情，请参照《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权的组合策略》及其跟踪报告。
　　策略净值展示

图13 策略报告模拟净值图14 量化期权策略模拟净值
　　策略报告方面，50ETF九月期权头寸作为卖权方，盈利稳而有限；豆粕M1901策略卖出的期权遇到大波动事件有所浮亏；白糖策略构建的SR901卖出看涨期权头寸收获了些许时间价值；整体策略净值近期表现良好，后续可以期待捕捉到行情后的收益。
　　量化期权策略组合方面，周三的汇率大幅波动蔓延至商品期货，国内商品波动率飙升，恐慌情绪推高隐含波动率，对卖权为主的策略组合不利。另一方面，豆粕的正delta敞口有所亏损。策略净值已经修复，表现符合预期。策略风控严谨，从产品的运行情况而言回撤仍在可以接受的范围，若后期有更多的场内期权，如待其后铜期权上市后，曲线可进一步平滑。

期权策略全天候 | 贸易战有望和谈，资产外汇大幅波动

浏览过的版块