【财通金工每周观点】认购深虚博上涨，选择4月3.00性价比更高

投资要点
1.买入深度虚值期权需谨慎50ETF购3月3.00持仓量稍有下降，部分投资者移仓至次月合约。50ETF本周有2.43%的涨幅，但50ETF购3月3.00价格仍然是不断快速下跌。买入深度虚值期权获益可能会十分惊人，但是胜率会非常低，所以买入深度虚值期权需谨慎，我们建议只用较低仓位进行。2.情绪中性3月15日50ETF收于2.74，本周上涨2.43%。交易额PCR由3月8日的1.162下降至3月15日的0.6618，PCR显示市场情绪中性。3月15日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为28.44与27.94%，无明显波动率溢价。3.波动率企稳3月15日市场波动指数收于27.51，较上周的33.38有大幅度下降。上证50指数交易额与上周相比大幅下降，RV逐渐企稳。认购期权、认沽期权交易额均有较大幅度下降。综合来看，上证50交易额开始下降，我们认为波动率近期可能会继续下行，但波动指数与RV差距并不大，因此波动率向下的空间也有限。

1、买入深度虚值期权需谨慎
1.1 50ETF购3月3.00持仓量稍有下降
期权市场的大明星，历史上持仓量最大的期权合约，50ETF购3月3.00合约持仓量在上周五达到最高点43.98万张。
它最终引来了交易所的注意，交易所公告称，该合约虚值程度较高，其最后交易日、行权日、到期日为2019年3月27日，存在时间价值随着临近到期日加速衰减的风险。
公告之后，50ETF购3月3.00合约持仓量在本周持仓量开始出现下降，截至2019年3月15日，50ETF购3月3.00合约持仓量仅为34.64万张。

1.2 在每个到期日上，虚值认购期权持仓都为最大
表1：不同到期日持仓量最大的5个合约
合约简称
持仓量
3月
50ETF购3月3.00
346372
50ETF沽3月2.50
136147
50ETF购3月2.80
127382
50ETF沽3月2.60
117814
50ETF购3月2.90
109610
4月
50ETF购4月3.00
79698
50ETF购4月2.80
24027
50ETF沽4月2.50
23345
50ETF购4月2.95
21400
50ETF购4月2.70
21267
6月
50ETF购6月3.00
26049
50ETF沽6月2.10
21189
50ETF沽6月2.05
20755
50ETF沽6月2.30
13464
50ETF沽6月2.15
12195
9月
50ETF购9月3.00
28213
50ETF购9月2.80
8588
50ETF沽9月2.20
7777
50ETF购9月2.75
7494
50ETF沽9月2.30
6838

数据来源：财通证券研究所
如上表，在每个到期日上，都是行权价为3.00合约持仓量最大。
一般情况下，持仓量与交易量最为集中的是平值期权或者靠近平值的虚值期权合约。而最近的行情是深度虚值期权在所有期权合约中持仓量最大，这反映了近段时间投资者较为乐观的情绪。

1.3 部分投资者移仓至次月合约
表2：深度虚值合约的持仓量变化
50ETF购3月3.00
50ETF购4月3.00
50ETF购6月3.00
50ETF购9月3.00
2019/3/4
220570
20079
16932
18017
2019/3/5
279064
27346
18478
20079
2019/3/6
319402
32414
22601
22245
2019/3/7
366901
37437
22239
21695
2019/3/8
439786
46897
21440
24338
2019/3/11
438370
54770
22748
23981
2019/3/12
412241
63022
25336
29632
2019/3/13
396861
68127
26372
30990
2019/3/14
377754
73956
25889
30195
2019/3/15
346372
79698
26049
28213

数据来源：财通证券研究所
本周50ETF购3月3.00合约持仓量不断下降，但是次月合约50ETF购4月3.00合约持仓量不断上升。这显示部分投资者正在移仓至次月合约。
本周50ETF上涨幅度有限，3月15日50ETF收于2.74，有2.43%的涨幅，但想要3月3.00合约行权，50ETF还需要在8个交易日内再上涨9.49%，这种情况在当前市场实现的概率并不高。
如果合约最终无法行权，合约时间价值会随着临近到期日加速衰减，最终合约价值会归零。
而如果投资50ETF购4月3.00合约，合约权利金为316元。只要在27个交易日内50ETF上涨到3.032，投资者就能获益。
在27个交易日内上涨10.66%可能性远大于8个交易日上涨9.5%，这也是部分投资者选择移仓至次月合约原因之一。

1.4 买入深度虚值期权仍需谨慎
深度虚值期权通常权利金较低，同时具有高杠杆特征，买入深度虚值期权可以以小博大，之前上涨192倍的50ETF购2月2.80合约就是深度虚值期权。
但深度虚值期权获益并非想象中那么容易，深度虚值期权Delta值很小，标的价格小幅变化很难引起期权合约价格，另外，深度虚值期权时间价值衰减非常快，所以只有行情快速变动，才能使权利金增值。
50ETF本周有2.43%的涨幅，但50ETF购3月3.00价格仍然是不断快速下跌。
买入深度虚值期权获益可能会十分惊人，但是胜率会非常低，所以买入深度虚值期权需谨慎，我们建议只用较低仓位进行。
而卖出深度虚值期权获益会比较稳定，胜率较高，但需要做好极端行情的风控。

2、一周热点行情回顾
2.1 情绪偏谨慎
3月15日50ETF收于2.74，本周上涨2.43%。
交易额PCR由3月8日的1.162下降至3月15日的0.6618，PCR显示市场情绪中性。
3月15日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为28.44与27.94%，无明显波动率溢价。

3月15日当月IH合约贴水2.61个点。
综合来看，情绪中性。
2.2 波动率企稳

3月15日市场波动指数收于27.51，较上周的33.38有大幅度下降。
上证50指数交易额与上周相比大幅下降，RV逐渐企稳。
认购期权、认沽期权交易额均有较大幅度下降。
综合来看，上证50交易额开始下降，我们认为波动率近期可能会继续下行，但波动指数与RV差距并不大，因此波动率向下的空间也有限。

2.3 50ETF走势

2.4 期权交易量与持仓量

2.5 50ETF波动率

2.6 主要期权合约隐含波动率

3 期权类私募产品净值参考

4 “进退自如”净值高位徘徊
“进退自如”是结合方向与波动率的期权交易策略，在市场波动时利用期权跟踪趋势，在市场平淡时利用期权交易波动率。

5 策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1 买看涨与看跌期权

5.2 牛市策略

5.3 熊市策略

5.4 波动率策略

5.5 期现套利策略
本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：认购深虚博上涨，选择4月3.00性价比更高》
发布时间：2019年3月17日

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