期权策略全天候 | 高波动率行情恐难持续！豆粕期权卖出宽跨式组合策略

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豆粕基本面分析

1.因中美贸易战谈判无果，同时8月底的USDA作物生长报告数据向好，美豆连粕走势疲软。随后走势分化，美豆逐步筑底，连粕温和反弹。

2.美豆丰产前景基本确认，供应压力加大。5月份美豆播种以来，土壤墒情理想，产区未出现异常天气条件，大豆优良率始终处于历史高位水平。8月份USDA报告中将新作单产上调至51.6蒲/英亩，远超趋势单产48.5蒲/英亩。近期ProFarmer田间巡查数据验证了NASS的单产判断，单产预估值达到53蒲/英亩的创纪录水平。美国丰产弥补了阿根廷减产，并使全球平衡表继续宽松。中美贸易摩擦影响其出口，结转库存创历史新高，从季节性来说，预计CBOT大豆9月中旬见到低点，目前价格高估，需向下寻找支撑。

3.中美贸易战谈判无果。由于进口美豆高关税，目前远期尚无船期，国内大豆进口订单几乎全部转向巴西。巴西可供应大豆数量有限，库存迅速下降，升贴水处于历史最高水平。即便如此，11月份以后，国内大豆供应仍存在缺口。

总体而言，预计美豆为震荡走势，区间750-850美分之间，国内豆粕对应价格2950-3250，上下幅度10%左右。在巴西新作产量和未来中美重启谈判等因素影响以前，油脂油料这一基本格局难以打破。

豆粕期权分析

如上图所示，目前主力豆粕期权的成交量加权隐含波动率19.49%，均值为16.79%，隐含波动率处于相对高位，期权价格偏高。同时，下图呈现的豆粕期货20日的已实现波动率20.12%，略高于加权隐含波动率。近期的猪瘟问题和贸易战问题均为较为有力的利空利多消息，短期内波动率预计将维持高位，但若后续无进一步的消息，目前的高波动率行情恐难以持续，此为做空波动率的良机。

最后，期权作为高维度的衍生工具，除波动率交易策略外，时间价值提供了另一个交易维度，在剩余期限较短的期权上卖出虚值部位，该头寸将大概率不会变成实值期权，在到期后赚取权利金。以近月合约（即M1811）为例，当前月度已实现波动率为6.35%，这表明未来一个月将有68.3%概率维持在3077-3497区间内。卖出区间附近及以外的档位，则提供了较好获取时间价值的方式。

技术分析

M1901再次拉升至3100之上，近期走势为底部不断上移的三角形整理形态，均线呈现收敛。前期的3250附近有明显的压力，下方3000点也有明显支撑，后续观察豆粕期价能否突破上下方的支撑压力位，走出一波方向性的行情。

风险分析

1.国内猪瘟疫病继续扩散，导致豆粕消费出现断崖式下跌，则豆粕区间下移；

2.中美重启谈判，中方增加美豆进口，则形成外强内弱格局。

策略要点

根据上述逻辑，M1901合约价格将处于2950-3250之间波动，目前期权波动率较高，计划未来两个月做空波动率。建议分三天时间，同时卖出M1901-C-3250和M1901-P-2950，仓位控制30%。

张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

团队介绍：
蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

吴阿龙，现任广发期货发展研究中心期权研究员，暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理，主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。

陈俊州，现任广发期货发展研究中心期权研究员，西南财经大学金融硕士。具备扎实的数理金融基础，主要从事场内期权投研工作，结合量化基本面进行策略与交易的融合。

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