贸易战九曲十八弯豆粕价格上下两难！推荐买入1901合约

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市场回顾

　　7月份CBOT美豆主力11月合约下跌75.4美分，跌幅7.91%。

　　DCE豆粕期货主力1901合约下跌116元，跌幅3.66%。

　　★基本面分析：供给方面，从进口船期推算，预计8月、9月进口大豆到港量仍然可观，整体来看3季度进口大豆供给仍然非常充裕。但时间窗口推移至11月之后，也就是往年美豆到港高峰期，国内进口大豆供给将出现明显下滑供给趋紧。需求方面，尽管今年下半年生猪价格有所反弹，养殖利润好转，但非洲猪瘟疫病再次冲击养殖户补栏情绪，限制豆粕需求。另外，豆粕在饲料中的掺兑比例明显下调，同样压缩了豆粕饲用需求量。

　　★投资建议：此前由于中国再派代表团赴美，投资者预计中美贸易摩擦将向好的放下发展，同时非洲猪疫病有所扩散，下游需求前景堪忧，豆粕价格大幅下跌。但目前中美双方尚未达成新的贸易协议，10月以后国内进口大豆到港量将会出现下滑，即便11月中美双方能达成协议，美豆到港仍需40-50天船期，国内四季度大豆供给趋紧，预计9月豆粕价格会维持震荡走势，预计10-11月目标价格有望达到3400元/吨，推荐买入1901合约。

　　★风险提示：若中美贸易战和解，豆粕1901合约将很快跌至2800元/吨。

01
中国代表再次赴美谈判，
仍未达成贸易协议

　　本月由商务部副部长王守文率领的九名来自北京的代表团将于8月22日和8月23日与财政部副部长David Malpass率领的美国官员举行会谈，投资者期待贸易摩擦将向缓和的方向发展，但令人失望的是，此次谈判中美两国仍未达成贸易协议，贸易战仍在持续。

　　中美贸易战导致美豆出口需求受到较强冲击，美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2018年8月23日的一周，美国没有对中国装运大豆，此前一周美国也没有对中国大陆装运吨。美国农业部在2018年8月份供需报告里预计2017/18年度中国大豆进口量为9600万吨，比上月预测值调低100万吨，2018/19年度中国大豆进口量预计为9500万吨，比2017/18年度减少1.0%。美豆出口量也明显下滑，USDA预计2018/19年度美豆出口量为5606万吨，2017/18年度美豆出口量为5743万吨。

　　尽管美国政府也国际市场在积极寻求新的买家，但仍无法替代中国在国际大豆贸易市场的重要位置，中美贸易战后，美豆价格急速下跌，CBOT主力合约一度跌破830美分并长期维持低位运行，反弹乏力，美湾大豆现货价格更是创下2015年以来的新低，美国大豆种植者以及产业链上相关实体企业损失惨重。

　　美国政府将于9月4日开始将向农民提供高达120亿美元的援助计划，包括直接向农民派发47亿美元现金，不过美国国内抗议声迭起，对此补贴表示不满，纷纷表示“美国农业界要的是贸易，而非补贴！”美国农业部长也承认，该计划并无法完全补偿关税给农户造成的损失，且援助仅限于2018年的作物年度。

02
美豆新作单产连续调高，
丰产成定局

　　尽管受中美贸易战影响，2018/19年度美豆种植面积略有下滑，但由于美豆种植期和关键生长期天气状况良好，新年度美豆优良率一直处于历史同期高位。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截止到2018年8月27日当周，美豆优良率为66%，前一周为65%，去年同期为61%。

　　美国农业部8月月度供需报告数据显示，2018/19年度美豆种植面积8960万英亩，上年度为9010万英亩，单产为51.6蒲式耳，上年度为49.1蒲式耳，总产量为45.86亿蒲式耳，上年度为43.92亿蒲式耳，出口量为20.6亿蒲式耳，上年度为20.85亿蒲式耳，结转库存为7.85亿蒲式耳，上年度为4.65亿蒲式耳。由于单产的大幅上调，美豆结转库存显著调增。

　　美国Pro Farmer公司对美国中西部的玉米以及大豆主产区进行年度实地考察发现，多数地区的土壤墒情充足，料能帮助大豆作物在未来几周丰满豆粒。Pro Farmer分析师预计2018年美国大豆单产预计为53蒲式耳/英亩，比美国农业部8月份预测的51.6蒲式耳/英亩高出1.4蒲式耳/英亩。

　　另外，未来美国中西部地区的天气有利于大豆作物的成熟，西部地区也将出现降雨改善土壤墒情，天气状况有利于大豆生长，预计未来9月USDA月度供需报告公布的美豆单产仍有可能继续上调，美豆新作供给异常充裕。

03
近月大豆到港仍密集，
11月后到港量缩水

　　尽管中美贸易战导致中国洗船部分美豆，7月进口大豆到港量略有下滑，但仍高于往年均值，同时由于我国采购了更多的巴西大豆，从进口船期推算，预计8月、9月进口大豆到港量分别为848万吨和800万吨，均为近几年峰值，整体来看，3季度进口大豆供给仍然非常充裕。但时间窗口推移至11月之后，也就是往年美豆到港高峰期，国内进口大豆供给将出现明显下滑，届时国内进口大豆供给趋紧。

　　随着近期进口大豆密集到港，全国各地油厂积极压榨，截止至8月24日当周，全国油厂压榨总量192万吨，油厂开机率达到54.84%，但受贸易战影响，目前油厂有意放缓压榨节奏，储备大豆，消耗豆粕、豆油库存，预计未来两周，油厂停机检修量增加，开机率将有所下滑。

　　随着油厂压榨量下滑，豆粕产量减少，同时豆粕现货成交相对较好，导致豆粕库存略有下降。截止至8月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量122.34万吨，较上周的125.4万吨减少4.06万吨，降幅在3.21%，但仍处于历史高位，较去年同期的99.67万吨增加22.74%。同时，豆粕远期合同成交量减少，导致豆粕未执行合同量继续下滑，截止至8月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量515.25万吨，较上周的592.36万吨下降13.01%，但较去年同期的448.38万吨仍然高出14.91%。

04
多元化进口弥补美豆缺口，
但四季度供给仍然趋紧

　　中美贸易战导致中国方面在今年剩下四个月里，即2018年9月到12月期间，大豆进口将会大幅减少，《油世界》预计这四个月里中国大豆进口量将会比去年同期减少约600万吨，中国正努力增加大豆库存。

　　另外中国正在积极寻求应对策略，中国买家在溢价采购巴西大豆，同时由于巴西雷亚尔兑美元汇率走弱，巴西农民积极销售大豆。同时，中国增加了俄罗斯大豆采购量，俄罗斯农业部长表示，基于与中国签署了关于俄罗斯小麦、玉米、水稻、大豆和油菜籽输华植物检疫要求议定书，过去一年俄罗斯对中国的粮食供应量增长了5倍。俄罗斯大豆在去年实现“大丰收”，产量达到创纪录的360 万吨，供应总量也达到了570 万吨，加之俄罗斯国内近年粮食消费不大，因此大量出口。

　　同时，我国还在国际市场积极采购大豆替代品和下游产品。印度炼油协会主席也表示，经过近六年的缺席后，印度可能恢复对中国出口菜籽粕，出口量可能达到40到50万吨。阿根廷农业部称该国三年来将首次向中国出口豆油，2.9万吨豆油目前正在阿根廷罗萨里奥谷物中心附近的Timbues港口装船。另外两艘装满了豆油的船只亦计划发往中国，预计总量为9万吨。

　　值得注意的是，尽管我国开辟多元化的进口途径增加大豆供给，但仍不能完全弥补进口美豆3000余万吨的缺口。四季度，在往年美豆进口高峰期，国内进口大豆供给将会相对紧张，对豆粕价格有较强的支撑。不过，我们通过测算，认为2018/19年度进口大豆的缺口只有900万吨左右，如果政府强制下调饲料中蛋白的参兑比例，那国内将不存在进口大豆供给缺口。

05
终端需求再受冲击，
豆粕短期难以摆脱弱势

　　今年上半年伴随着猪肉价格的快速下跌，生猪养殖行业养殖利润开始大幅下滑，尽管下半年猪肉价格出现明显反弹，养殖利润有所好转，但8月辽宁地区发现非洲猪瘟疫病，对养殖户心理冲击较大，目前生猪养殖行业信心尚未恢复，补栏情绪不高。

　　另外，随着豆粕价格从2800一线攀升至3100一线，价格上涨抑制了部分需求，目前多数饲料企业和生猪养殖一体化企业已经普遍下调了生猪饲料中豆粕2%的掺兑比例，这也对豆粕的需求有较大冲击，限制了贸易战对豆粕价格的拉升幅度。

06
投资建议

　　此前由于中国再派代表团赴美，投资者预计中美贸易摩擦将向好的放下发展，同时非洲猪疫病有所扩散，下游需求前景堪忧，豆粕价格大幅下跌。但目前中美双方尚未达成新的贸易协议，10月以后国内进口大豆到港量将会出现下滑，即便11月中美双方能达成协议，美豆到港仍需40-50天船期，国内四季度大豆供给趋紧，预计9月豆粕价格会维持震荡走势，预计10-11月目标价格有望达到3400元/吨，推荐买入1901合约。

07
风险提示

　　若中美贸易战和解，豆粕1901合约将很快跌至2800元/吨。

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