【财通金工每周观点】为何会出现192倍涨幅？

投资要点

1. 情绪偏乐观
3月1日50ETF收于2.802，本周上涨7.03%。
交易额PCR由2月22日的0.595下降至3月1日的0.483，PCR显示市场情绪偏乐观。
3月1日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为30.8%与27.75%，认购期权有波动率溢价。

2. 波动率反弹
3月1日市场波动指数收于27.52，较上周的23.08有大幅度上升。
上证50指数交易额与上周相比有超过100%的大幅上升，RV则是有小幅上升。
认购期权、认沽期权交易额均大幅上升，。
综合来看，上证50交易额与上周相比有大幅上升，我们认为波动率近期会继续反弹。

1、为何会出现192倍涨幅？
2019年2月25日，上证50指数大涨6.28%，而50ETF涨幅超过上证50指数，当日上涨达7.56%。
当日，50ETF购2月2.80合约出现了192倍的涨幅。
为什么这份期权合约会出现如此大幅度的上涨？本文会为大家作出几点分析。
1.1 192倍的涨幅是vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权历史最大涨幅

历史上期权合约涨幅超过10倍情形并不多，并且主要集中在少数几个交易日。2019年2月25日出现了4个涨幅10倍以上的合约，并有2个合约位居涨幅榜前两位。

1.2 2015年以来50ETF涨幅超过7%只出现过4次

2015年以来50ETF涨幅超过7%只出现过4次，2015年8月27日50ETF涨幅达8.43%，但是这一天期权并未出现本次这样的大幅上涨。
原因在于8月27日当天距离最近的到期日较远，所以即使是比较虚值的期权也有较高的时间价值，最便宜的期权价格也比较高，因此不会出现涨幅非常高的合约。
而50ETF购2月2.80合约前一日收盘仅3元，这就为超高的涨幅创造了条件。

1.3 期权具有非常高的杠杆
期权是一种高杠杆的金融衍生品，每一张期权合约对应着不同的杠杆。

如果市场上所有期权合约隐含波动率相同，不存在隐含波动率微笑和波动率期限结构的差异，那么近月最虚值合约将会有最大的理论杠杆。
50ETF购2月2.80合约恰恰就是当天的近月最虚值合约。

1.4  Vega和Gamma对价格上升也有较大的贡献
1.波动率大幅上升
2019年2月25日，标的突然上涨带动市场波动率也大幅上涨，50ETF购2月2.80合约2月22日隐含波动率仅为25%，到25日隐含波动率上升到60%，波动率的膨胀使得合约价格迅速升高。
2.Gamma影响也非常大


合约临近到期，所以Gamma值较大。
而标的价格变动非常大，这也就使得Gamma对合约价值有较大的贡献。

  二、一周热点行情回顾
2.1 情绪偏乐观
3月1日50ETF收于2.802，本周上涨7.03%。
交易额PCR由2月22日的0.595下降至3月1日的0.483，PCR显示市场情绪偏乐观。
3月1日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为30.8%与27.75%，认购期权有波动率溢价。

3月1日当月IH合约升水4.13个点。
综合来看，情绪偏乐观。

2.2 波动率企稳

3月1日市场波动指数收于27.52，较上周的23.08有大幅度上升。
上证50指数交易额与上周相比有超过100%的大幅上升，RV则是有小幅上升。
认购期权、认沽期权交易额均大幅上升，。
综合来看，上证50交易额与上周相比有大幅上升，我们认为波动率近期会继续反弹。

2.3 50ETF走势

2.4 期权交易量与持仓量

2.5 50ETF波动率

2.6 主要期权合约隐含波动率

3 期权类私募产品净值参考

4 “进退自如”净值高位徘徊
“进退自如”是结合方向与波动率的期权交易策略，在市场波动时利用期权跟踪趋势，在市场平淡时利用期权交易波动率。

5  策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1  买看涨与看跌期权

5.2  牛市策略

5.3  熊市策略

5.4  波动率策略

5.5  期现套利策略

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：到期日？试试卖出宽跨式期权组合》
发布时间：2019年3月3日

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ZWY · 2019-3-4 13:07:44

分析的很到位，谢谢

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