期权策略全天候 | 盘整开始，震荡行情构建卖权策略

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策略要点

本周A股在周一、二的反弹后，再次回落，如上周的策略周报以及本周二的策略跟踪报告所言，此为反弹的最后一波。虽然短期风险偏好回升，但国内外风险隐患仍悬而未决，贸易战对国内经济的影响尚未体现，而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生，人民币仍在持续贬值，这些都是我们必须重视的宏观因素，不能盲目乐观。宽松放水刺激了A股的上行，但需提防此可能仅为续命之举。优先考虑卖出50ETF购8月2.65合约。其后50ETF反弹乏力，冲高回落，可待其回落至2.42以下时，根据卖出的50ETF合约的数量，买入对应数量的50ETF，重新构建50ETF的备兑看涨策略，现货端止损位为2.35。

本周M1809在上周的小幅反弹后，围绕3150点窄幅震荡，买入的看涨期权一直处于随时能到达实值的状态。从消息面上，仍未有能刺激大行情的消息出现。国内目前现货豆粕库存高企情况仍未改善。虽然进口商努力延迟大豆到港，开机率下滑，但胀库现象仍然明显，下游提货速度缓慢，行业拿货普遍谨慎。预计压力最大时期将会发生在8月份，进入9月份库存将开始消化。如此前分析道，11月份开始国内大豆供应可能出现缺口，届时国内将必须进口美豆，901合约也较809合约走势更为强劲。本周豆粕缓慢回升，如无新消息，卖出的看涨期权短期内尚未有变成实值的危险，可以继续持有。短期内不确定因素较多，且根据前文所述，目前市场处于易涨难跌的状态，买入的看涨期权建议继续持有，在最后交易日前仍有机会实值。

本周SR809、SR901在走出了一波反弹走势，在回到此前的震荡区间后，周五急速上涨，但未能有效突破，能否延续出一段上涨走势还有待观察。ICE原糖价格已在低位企稳，或能给郑糖带来底部的成本支撑。虽然糖价存在止跌反弹的空间，但市场尚存忧虑。从期限结构考虑，目前901合约较809合约升水接近200元，贸易商乐于进行“买郑糖809，卖郑糖901”的套利。预计到8月中下旬，两合约价差可能会逐步收窄至平水。考虑到期限价差问题，预计短期内901合约表现将会弱于809合约。目前SR901期权的加权隐含波动率从前期高点回落至13%附近。在上周周五的下跌中，郑糖901合约击穿4970一线，SR901多头头寸止损，而卖出的看涨期权则继续持有。如上周策略周报中提到，短期下跌不改中长期趋势和逻辑，在下跌结束后仍可再次入场，故应于本周四、五在5000附近重新入场。

50ETF策略跟踪

本周A股在周一、二的反弹后，再次回落，如上周的策略周报以及本周二的策略跟踪报告所言，此为反弹的最后一波。从交易量的角度而言，反弹后的缩量既可以理解为盘整以待下一阶段上涨，亦可理解为上涨乏力，行情缺乏基本面的消息引导。

本周国务院常务会议上提出了“积极财政政策要更加积极”，而银保监会则出台《商业银行理财业务监督管理办法》征求意见稿，随后央行和证监会也发布资管新规相关文件。三份文件释放出的监管层政策信号为维持去杠杆原则不变，但目前过紧信用有一定程度的边际放松。另一方面央行开展5020亿元巨量的1年期MLF操作，货币政策宽松力度之猛超出预期，放水刺激了周期股的拉升。

本周长生生物事件仍在发酵，殃及医药板块，但医药板块在中证500占比较大，而上证50受到的影响较小。

虽然短期风险偏好回升，A股成交量回升至近期高点。但国内外风险隐患仍悬而未决，贸易战对国内经济的影响尚未体现，而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生，人民币仍在持续贬值，这些都是我们必须重视的宏观因素，不能盲目乐观。宽松放水刺激了A股的上行，但需提防此可能仅为续命之举。

目前上证50ETF的短期波动率处于正常水平，随着期权隐含波动率的回落，市场判断后市目前的波动率水平将稍有下降。

如前文所述，目前国内A股市场基本面形势尚未好转，虽然50ETF较上证指数而言跌幅较少，说明市场还是偏好价值股的，但短期仍难以言底。就目前的经济情况而言，即使A股市场能够企稳，后期也处于震荡偏空的状态。由于持有的期权剩余交易日不多，故需要将仓位移到下一月份。

24号我司推送《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略——跟踪报告02》中精准地预测到了目前的反弹行情已经走到尾声，故优先考虑卖出50ETF购8月2.65合约。其后50ETF反弹乏力，冲高回落，可待其回落至2.42以下时，根据卖出的50ETF合约的数量，买入对应数量的50ETF，重新构建50ETF的备兑看涨策略，现货端止损位为2.35。后期若50ETF反弹持续，冲破2.65一线，则把卖出的期权仓位平掉，重新卖出50ETF购8月2.70合约。

更多详情，请参照《2018年第[17]号滚动买入50etf备兑看涨策略》及其跟踪报告。

豆粕策略跟踪

本周M1809在上周的小幅反弹后，围绕3150点窄幅震荡，买入的看涨期权一直处于随时能到达实值的状态。从消息面上，仍未有能刺激大行情的消息出现。

本周美国和欧盟从贸易战深化的边缘退出的消息对多个金融市场利多。美国总统特朗普和欧盟委员会主席容克同意推迟新的关税，同时特朗普表示欧盟已同意“向美方购买大量大豆”，并增加对美国液化天然气的购买。此消息引发隔夜CBOT大幅上涨。然而欧盟和美国都没有指出“大量大豆”的具体数额，且由于目前美国的新作物大豆价格每蒲式耳低于巴西2.00美元，可以肯定，只要美国/中国处于自己的贸易战中，欧盟就会购买几乎所有来自美国的大豆。故实际上美国/欧盟达成的协议并未改善美国大豆的出口，我们无法从CBOT的反弹中看到基本面的理由。待消息面消化以后，价格波动将重新回到供需面上来。

国内目前现货豆粕库存高企情况仍未改善。虽然进口商努力延迟大豆到港，开机率下滑，但胀库现象仍然明显，下游提货速度缓慢，行业拿货普遍谨慎。预计压力最大时期将会发生在8月份，进入9月份库存将开始消化。

如此前分析道，11月份开始国内大豆供应可能出现缺口，届时国内将必须进口美豆，因此目前10月份豆粕基差报价普遍在50以上，相对盘面价差有较大升水。另外，901合约也较809合约走势更为强劲。

按照此前分析，根据加收关税后的美豆进口成本计算，目前国内豆粕价格被严重低估，此后豆粕还是处于易涨难跌的状态。豆粕期货本周震荡偏多的走势，对目前建议持有的策略组合整体看多有利，策略组合继续盈利。另一方面，卖出的看涨期权短期内未有变成实值的危险，或能成功持有到期，收获所有的期权金。

本周随着豆粕价格投机性进一步下降，投资者普遍对贸易战冲击选择观望的态度，贸易战带来的豆粕溢价尚未体现。随着风险事件的释放，豆粕期货的波动率以及期权的隐含波动率都大幅下降，隐含波动率低至10%，若有意买入期权的话，此时是建仓的好机会。本周豆粕缓慢回升，如无新消息，卖出的看涨期权短期内尚未有变成实值的危险，可以继续持有。短期内不确定因素较多，且根据前文所述，目前市场处于易涨难跌的状态，买入的看涨期权建议继续持有，在最后交易日前仍有机会实值。

更多详情，请参照《2018年第[14]号基于五一长假贸易战或升级的豆粕期权交易策略》及其跟踪报告。

白糖策略跟踪

本周SR809、SR901在走出了一波反弹走势，在回到此前的震荡区间后，周五急速上涨，但未能有效突破，能否延续出一段上涨走势还有待观察。

7月17日制糖集团在连续四个工作日停止报价后再度报价，较上一次报价持平略微上调0～20元不等，但此后再次大幅下调现货报价。此番操作表明了制糖集团挺价行为或告一段落。另一方面糖市目前依然是“去库存”阶段。6月份单月全国销量近76万吨，的确较5月份大幅下降，然而，一则6月份单月销量同比基本持平，同比角度上已然不差；二则6月底时工业库存约381万吨，同比去年6月底时325万吨多出55万吨，无论同比，还是按未来四个月的销量估算，库存都不该有太大问题。业界对于当前工业库存的确不存多少担忧。

商务部于7月16日宣布从8月份开始取消“不适用名单”，此举使得进口总量维持可控。从印度大量进口的担忧烟消云散。另外ICE原糖价格已在低位企稳，或能给郑糖带来底部的成本支撑。

虽然糖价存在止跌反弹的空间，但市场尚存忧虑。今年糖市事件较多，如储备糖受托企业陷入小贷公司债务纠纷，又如南宁糖业状告其赊销的四大贸易商等。最近了解的情况看，资金紧张的情况不仅没有缓解，反而还在恶化。这些都会影响糖业公司的生存状况，为后续走势埋下隐患。

从期限结构考虑，目前901合约较809合约升水接近200元，贸易商乐于进行“买郑糖809，卖郑糖901”的套利。预计到8月中下旬，两合约价差可能会逐步收窄至平水。考虑到期限价差问题，预计短期内901合约表现将会弱于809合约。

目前SR901期权的加权隐含波动率从前期高点回落至13%附近，相反白糖期货波动率却持续飙升，近一周的波动率有所下降。今年以来，六月前白糖期货波动率长期处于10%以下水平，结合近期隐含波动率的变化，可以判断市场普遍认为目前白糖期货的高波动行情难以持续，后期波动率将会回落，走势较平缓，而平缓的行情对以卖出期权为主的组合策略有利。

此前建议卖出的809合约的看涨期权已全部到期，顺利收取所有的保证金，策略实现盈利。另外，此前建议试多白糖期货，同时卖出对应的看涨期权合约，构建期权组合策略。郑糖809合约要突破4930～4950元阻力区，反弹才会逐渐顺畅，但郑糖反弹，809合约是关键。可参考郑糖809合约，操作郑糖901合约。在上周周五的下跌中，郑糖901合约击穿4970一线，SR901多头头寸止损，而卖出的看涨期权则继续持有。如上周策略周报中提到，短期下跌不改中长期趋势和逻辑，在下跌结束后仍可再次入场，故应于本周四、五在5000附近重新入场。至此，止损损失约300元/手。若后期郑糖809合约突破阻力，可适量加仓901合约，同时止损随价格上行而上浮。

更多详情，请参照《2018年第[18]号构建白糖做多sr809、卖出期权的组合策略》、《2018年第[21]号构建白糖做多SR901、卖出期权的组合策略》及其跟踪报告。

策略净值展示

数据来源：wind，广发期货发展研究中心

策略报告方面，七月的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权到期，整体处于亏损，新建立的八月期权头寸因精准预测到反弹终结的拐点，有所获利；豆粕策略因豆粕价格震荡偏强的行情而进一步获利；白糖策略卖权部分持续盈利，但刚构建的SR901多头头寸有所损失；整体策略净值在高波动的行情下仍然维持平稳同时有所收益，后续可以期待捕捉到行情后的收益。

量化期权策略组合方面，过去一周由于风险事件的释放，市场整体处于震荡行情，对卖权为主的策略组合有利。同时随着豆粕窄幅波动，delta端波动操作有一定收益。同时策略风控严谨，目前净值收益能力开始显现。

（商品期货期权的结算价由平均化的隐含波动率计算所得，实际上和期权各自实际盈亏差异较大。策略报告的回测提供的为以收盘价计算的收益净值；量化期权策略模拟净值提供结算价计算以及收盘价计算的收益净值。）

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团队介绍：
张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

吴阿龙，现任广发期货发展研究中心期权研究员，暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理，主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。

Y4tu116HKr · 2018-7-29 15:37:03

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