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许哲/文 知乎/来源 活水商学院/整理
提问
Long Gamma Trade通过买入ATM Call/Put同时用Underling对冲掉Delta可以确保日内无论Underling如何变动均可获得正收益，但实践时发现Vega的risk还是很大，有没有对冲掉Vega的方法呢？
解读一我想这个问题想要问的是如何对冲好风险来Long Gamma，关于这个问题是个大学问，不仅仅是vega对冲而已。
首先
确实是可以做到短期内无论价格向上还是向下变化，都获得正收益的 期权组合策略，价格波动的方向与收益无关，而只与波动的幅度相关。
一个 Straddle就具备这个特性，一旦价格产生比较大的波动，是会浮盈的，但因为构建一个简单的 Straddle 通常delta不会正好为0，这意味着我们如果要更多的撇除价格变化的因素，需要把delta调整为0。
ATM Call/Put 都是拥有正Gamma的，Call 是正Delta，Put 是负Delta，构建一个Delta=0 的高Gamma组合是完全可能的。
问题就在于期权价格的因素不光是Underlying的变化，还包括Vega和Theta的因素在里面，这些都是很关键的。
一个Delta为0的高Gamma策略首当其冲的问题是Theta反映的Time Decay的问题，也就是与时间赛跑。价格和我们关系不大，但是期权每天掉值，在一定时间内如果没有发生很大的价格波动的话，就会亏损。所以，这是一个赌价格短期内要有大多做的做多波动率的办法，唯一不同的是Delta=0更加量化一点罢了。
Theta 的问题还算计划内，一个追求高Gamma的Delta中性策略往往伴随着不小的Vega，而当波动率开始下降的时候，Vega带来的损失也不可忽略，这可能是题主一开始没有考虑到的。
有答案提出来卖出远期合约，因为远期合约的vega会更大，gamma会更小。这个样子，牺牲掉一部分gamma，能换取整体头寸的vega偏中性。
这个说法是对的，确实远期的vega/gamma比会更大一些。
远期的合约有更小的gamma的同时，还有更大的vega。
道理不难理解，我们想象一个没几分钟就要到期的末日期权，和三个月后才到期的期权。对于末日期权来说，期权是否有价值，价值多少完全取决于价格现在的变化，它的gamma是巨大无比的，而波动率vega已经无足轻重。对于一个远期期权来说，价格现在的变化影响不大，而波动率对于期权价格的获益可能则在增加。
故而，我们卖出远期的期权，可以在损失一定gamma的情况下，把vega大幅往中性上靠。免得vega的下跌使得整个头寸大幅亏损。
但这个策略有个问题，期权的隐含波动率也是有期限结构的。
用原油期货期权举例
十月份到期的三个合约的隐含波动率之间的差也是在波动的，这意味着如果远期波动率变弱，近期波动率变强的情况下，这个对冲会出问题。
波动率的期限结构也会存在不稳定性，这个风险不能忽略。
比如赌财报的时候，近期的波动率因素飙升，而隔月没有财报，波动率的影响没那么。财报落地后，IV的“升水”状态迅速收敛为”贴水“状态，整体头寸还是会亏钱的。所以这种跨期对冲vega的方法不是完美的（不是完全无用的）。
也就是说，题主如果想要赌财报价格波动大，而用远期无财报月的期权去对冲vega的话，是不能如愿的。天上不会掉馅饼，大家都知道有财报的，没有信息优势， 市场是有效公平的。
所以，回到现实中，我们要做delta=0的Long Gamma策略，是完全可能的。但想要不冒vega（可能存在）和theta（必然存在）的风险是不可能的。
但天无绝人之路，题主的心思我明白，想要不冒价格风险，不做判断，在市场来来回回波动里刷钱，这是完全可能的。痴心妄想完美方案是不对的，但技术上更优越的方案是有的。（如果你想到网格啥的话，请自觉离开本页）
这种技术来自于期权做市商们的实践，称之为Gamma Scalping，是期权老司机们的经验之谈。
（一）大幅上涨或下跌，发起疯来我自己都怕
（二）干完空头干多头，两边拉爆仓，回到原点黄粱一梦
（三）不死不活，一步三回头，刷个日常，忍不住开始刷胖友圈
（四）怀疑是不是网断了
按照同时买ATM Put/Call 把Delta撸到0左右的做法，在第一种情况下可以考虑钱怎么花了，但好景不长，突然拉回去的时候，内心一定是崩溃的。最折磨人的是不但价格拉会原点，反向又走出一波行情，正自窃喜，还好哥做的是波动率的时候，又收回去了。这种人生的大起大落，还是不要经历为好。
而不死不活，一步三回头的那种垃圾波动，天天看theta损耗一点点吃掉你的钱，让人觉得卖期权的人都是在犯罪。更别谈那些死了一样的行情，有种想跟着死的冲动。
上图里面的第一个绿箭头1的过程是价格上涨，策略盈利。2是拉回现实，黄粱一梦。箭头3是暗自窃喜，机智如我选波动率交易果然天才，4是市场教你做人还拖堂半小时。
解读二
期权老司机们做多波动率的正确姿势是什么样的呢？
技巧在于把希腊字母不要看成静止的数字，而是一个动态的过程。希腊字母是一个因素对期权价格影响的度量。随着行情变化，是会发生变化的。
我们拿上图中过程1来说，当我们有一个 delta=0 的Straddle时，我们整体是盈利的，因为价格走出波动了，彼时的Call 赚钱了，而Put亏钱了。因为买的都是虚值期权，Call 更加接近梦想成真时刻，Put 越走越远，渐渐达到”再亏也亏不到哪去“的境界，所以Call赚的钱一定多于Put赚的钱。
这个时候的 delta不再是0了，而是一个正值，call的delta会变大，put的delta绝对值会变小。当偏离到一定程度的时候，我们要重新调整delta=0,有几种选择。一个是平掉部分的call，相当于call的止盈。另一种办法是购买更多的put或者卖出现货。
第一种称为减仓重新平衡delta，第二种方法成为增仓重新平衡delta。
这时候发展到2，第一种减仓再平衡delta法，让你在高处平掉了call，彼时的delta又成负数了，你可以把那些call再买回来。第二种增仓再平衡delta法，彼时购买的put或者做空的现货已经盈利了，你可以通过平掉他们获利，或者继续使用增仓再平衡法平衡delta。
原则是一直保持delta=0，无论你是减仓还是增仓，期权还是现货。
发展到3的时候，如果你一直是保持增仓方法的话，1结束时候的空头头寸已经获利颇丰，这时候的delta是负的，还是老样子，要么获利了结掉这部分重新delta=0，要么趁机买些call。
来来回回折腾到4的时候，我们已经做了四次高抛低吸了。
为什么一定是高抛低吸？
我们不是神，不可能真做到高抛低吸的，因为加入状态1后我们调整delta=0后行情继续涨到天上去了，我们整体头寸还是继续扩大盈利的，彼时就可以考虑。
你现在要想的问题是如何享受人生，而不是什么delta gamma vega theta
也就是说，要么价格在区间箱体里震荡，给我们不断通过dynamic delta hedging反复高抛低吸（价格上涨的时候delta>0,需要空。而价格下跌的时候delta
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