黄金期权在市场定价与风险管理中有什么作用和表现?

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吴宇   2021-8-4 14:14   6701   0
来源:南华期货
  黄金期权黄金是最重要的大宗商品和大类资产之一,其重要性不言而喻。
  2019年12月20日,伴随着黄金期权在上海期货交易所的正式挂牌交易,黄金产业链的企业拥有了更丰富、更广泛的风险管理工具。黄金期权是沪金期货的有效补充,除了可以帮助企业管理价格变动风险之外,还能够管理市场波动的风险,从而改善贵金属产业的套期保值效果。
  本文将从黄金期权上市后在市场定价与企业风险管理中可以发挥的两方面作用出发,进行讨论。
  1、黄金期权上市有利于完善黄金价格形成机制
  黄金是宏观大类资产中最要的一种商品之一,长久以来,国内外沪金期货与现货的价格走势也呈现出一定的相关性。影响黄金价格的因素多种多样,且不局限于国内市场的微观供需关系,还包含许多宏观因素。
  因此,对于黄金价格的有效定价,就显得尤为重要。黄金期权的上市,有利于完善黄金价格的形成机制,为黄金期现货和衍生品“家族”提供更多的市场流动性。
  我们首先对黄金期权上市以来的成交持仓等流动性状况做一个透视和分析:
  黄金期权上市以来,成交量和持仓规模总体呈现平稳增长的状态。从2019年12月20日开始,截止2021年7月23日,黄金铝期权累计成交量433.01万手(单边,下同),累计成交额243.36亿元。日均成交量约1.12万手(其中看涨期权日均成交约0.65万手,看跌期权日均成交约0.47万手),日均成交额0.63亿元。日均持仓约3.29万手(其中看涨期权日均持仓约1.94万手,看跌期权日均持仓约1.36万手)。
  从总体上来看,市场参与度与活跃度呈现平稳增长的态势。进入今年以来,黄金期权的交易活跃度有显著提升,流动性有所增加。
  这表明,有越来越多的投资者开始参与黄金期权的交易当中。随着黄金期权的流动性增加,市场对于黄金期权、乃至黄金价格的定价也将更有效率,更为科学。
  但是,随着黄金期权的推广与活跃,还有一些短期内难以解决的问题也依然存在。
  比如,我们可以发现,非主力期货期权合约流动性还稍显不足,无论是从成交量还是持仓量,都远远小于非主力期货期权合约。
  从具体到期月份来看,截止7月29日,黄金期权可交易的合约月份为九月、十月、十一月、十二月。在十月、十一月、十二月三个合约系列当中,由下图可以明显看出,7月29日,2110与2112合约系列的成交规模较2202合约系列期权更活跃,流动性显著较好。因此,在提高非主力期货期权合约流动性上,还需努力。
  不难看出,黄金期权在促进黄金价格更有效、更科学定价的过程中,已经开始发挥越来越重要的作用。从上述数据中,我们可以发现,黄金期权的诞生和发展壮大,可以吸引更多的专业机构参与沪金期货市场,从而完善沪金期货的价格形成机制。
  另外,场内黄金期权市场的逐渐发展和成熟,也将有利于进一步促进场外期权市场的配合发展与共同协调进步。当场外和场内期权市场共同进步、共同发展到一定阶段,又将有利于推动已参与和未参与的专业机构,进一步推出创新型衍生产品,满足更多数量、更多种类的投资者和产业链需求。
  2、贵金属企业避险需求增加 期权对冲显身手
  除了上述在市场定价和流动性中发挥了重要作用之外,黄金期权也为产业提供了风险管理的重要工具。自2020开始,受疫情影响后的美联储无限QE政策刺激,商品部分通胀压力加剧,黄金价格在2020年也随之走高,后又回落。贵金属产业链面临的市场价格波动加大,风险加剧。
  近期,黄金向上突破窄幅震荡区间,短线强势,并有望继续上试1830,甚至1840。究其原因来看,主要受益于今日凌晨美联储会议后鲍威尔会发言,被市场解读称鸽派发言导致的。综上,我们对黄金近期的观点主要如下:
  短期:黄金反弹不可持续,黄金定价权仍在美国市场,黄金冲高回落概率较大,仅为近期多空相持不下下形成的短期多头胜利。
  中期:我们亦维持偏空看法。美联储决议表示:经济已朝缩减QE取得进展,并设长期回购工具支持货币市场,但前景仍存在风险,通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响,较长期通胀预期仍牢牢锚定在2%。我们认为美联储将继续重点观测就业市场复苏情况以及疫情进展,最早可能在9月FOMC会议上宣布缩窄,并于2022年初开始缩窄。
  因此,对于贵金属产业链来说,如果想要避免未来黄金大跌的风险,就可以选择采用期权策略进行风险对冲或者增厚收益。结合上述我们对于黄金期货标的物的下半年预期走势,我们选择建立一个负delta头寸的期权策略。举例来说,我们可以选择买入看跌期权,建立熊市价差策略或者卖出看涨期权进行风险对冲。
  从期权波动率的角度来看,目前黄金期权波动率处于历史极低位置,我们将现在的波动率水平放入历史波动率锥中进行对比。不难发现,黄金期权隐波在期权波动率锥中大致位于10分位水平以下,表明黄金期权波动率低于10%时间的黄金期权历史波动率水平,处于偏低的位置。
  结合上面的讨论,我们可以构建看跌期权熊市价差策略,或者直接买入看跌期权进行风险对冲。看跌熊市价差是一个两腿期权组合策略。
  它是指买入一手较高行权价的看跌期权,同时卖出一手较低行权价的看跌期的策略。这一策略是一个支出权利金的策略,其最大收益为行权价的差价减去初始支出的净权利金;最大亏损为初始支出的净权利金,是一个“上有顶,下有底”的策略。贵金属产业公司可以尝试构建这一策略进行相关风险的对冲。
  综上看来,黄金期权的上市和发展,在帮助企业管理价格变动风险和完善黄金价格市场定价机制等方面,发挥了重要作用。长远来看,黄金期权的上市能够提高我国黄金市场的国际影响力,帮助我国金融市场与大宗商品市场进一步完善和成熟,从而有利于促进我国国际金融中心的建设。
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