上海卷:关于时间与价值的思考

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小马白话期权   2021-6-9 16:29   1527   0
关于时间与价值的思考
上海考生 马潇
时间与价值的思考问题,放在期权里最实用,因为期权本来有个名词,就叫做——时间价值。
期权的价值包含时间价值与内在价值。时间价值是对卖期权策略的风险补偿,是期权买方为了获取非线性杠杆所必要付出的成本,也是卖期权重要的收益来源。有些期权策略,就专门为了获取时间价值,通过对方向和波动率进行一定的对冲,来控制方向和波动率的风险。
1.2.1  内在价值与时间价值
对于认购期权来说,实值期权是行权价低于标的现价的期权,虚值期权是行权价高于标的现价的期权;对于认沽期权来说,实值期权是行权价高于标的现价的期权,虚值期权是行权价低于标的现价的期权。
内在价值又叫内涵价值,是期权行权价相对于标的现价的差,对于虚值期权来说没有内在价值,只有实值期权才有内在价值。
时间价值是实值期权的价格与内在价值的差,以及虚值期权的全部价值。与时间价值相关的希腊字母是Theta,Theta一般是一个负数。
时间价值会随着时间的推移逐渐减少(如图1-5所示),它就像太阳下的冰,越接近到期日,时间价值的衰减就越来越快。对于期权的卖方来说,可以从Theta值来看出持仓的时间价值情况(如图1-6所示),如果持有期权组合,则更加要根据希腊字母来估算当前持仓的期权组合每日大概能获取多少时间价值。
  图1-5  时间价值随着时间推移衰减越来越快
  
  

  图1-6  期权持仓中的Theta值
如图1-7所示,实值期权的内在价值是正数,虚值期权没有内在价值。

  图1-7  50ETF期权T型报价
实值认购期权的内在价值=标的现价-行权价
(图1-7中50ETF购1月2200的内在价值=2.286-2.2=0.086元/份)
实值认购期权的时间价值=期权现价-期权内在价值
(图1-7中50ETF购1月2200的时间价值=0.1119-0.086=0.0259元/份)
虚值认购期权没有内在价值,虚值认购期权现价=时间价值
实值认沽期权的内在价值=行权价-标的现价
(图1-7中50ETF沽1月2400的内在价值=2.4-2.286=0.114元/份)
虚值认沽期权没有内在价值,虚值认沽期权现价=时间价值
小贴士:
深度实值认沽期权的现价经常小于其内在价值,从而导致时间价值为负的现象。另外,在期权临近行权日,或者在行权日当天,多数认购期权的买方不想将期权行权,因为要面临两天的价格波动风险(周三行权,周五才能卖出标的),导致认购期权的价格也低于内在价值,从而出现时间价值为负的现象,如图1-8中行权价分别为2.156元、2.205元、2.254元的认购期权。

  图1-8  2018年12月期权合约到期日T型报价
1.2.2  时间价值是卖期权获利的重要来源
期权交易主要交易三个维度,即方向、时间和波动率。一般来说,对交易方向的判断是最难的,尤其是对短期标的的涨跌方向的判断;对波动率的判断相对容易一些,但经常受投资者情绪和重大事件的影响,波动率的上升一般比较连续、缓慢,而在波动率暴涨之后的回归则是非常迅速的;时间的流逝是100%确定的事情,很多卖期权的策略都是赚取时间价值的。
如图1-9所示,2018年10月底,50ETF的价格是2.525元,11月份期权合约成为主力月份合约,可以看到每份期权合约都带有0.0059~0.0814元范围内不等的时间价值,这是对未来一个月的市场行情预期,是期权享受非线性杠杆的必然支出,也是期权相对于股票、期货等品种独特的属性。

  图1-9  2018年10月24日收盘时11月份合约T型报价

如图1-10所示,2018年11月28日,50ETF的价格是2.466元,相比10月底的50ETF价格,该价格跌幅约为2%,几乎所有的11月期权合约的时间价值都为零,实值认购期权和认沽期权的时间价值甚至为负数,每个期权合约的价格都低于其在10月底时的价格。也就是说,若在10月底卖出11月份期权,那么不管卖实值、平值还是虚值期权,也不管是认购还是认沽期权,通通都能大获全胜。

  
  

  图1-10  2018年11月28日时11月合约T型报价
时间价值,
是买方“购买”希望向卖方支付的成本
是卖方,盈亏比与风险的补偿

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