【中信金工】量化策略环境分析暨2018年下半年投资展望—方向上谨慎乐观，策略重优质成长

——李祖苑，赵文荣，王兆宇，张依文，顾晟曦

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行情回顾：公募对冲型中规中矩，私募事件驱动业绩惨淡
  2018年前四个月，各市场板块普遍下跌，创业板指一枝独秀，创业板指上涨3.02%，中小板指下跌7.36%，上证50、中证1000、中证500、沪深300均下跌，且跌幅呈哑铃型。量化对冲型基金净值涨跌中位数表现最好，上涨0.1%，股票型基金、偏股混合型、量化纯多型基金净值涨跌中位数分别为-5.01%、-5.25%、-5.69%，均战胜主要市场指数，但总的来讲，业绩分布顺序主要由产品类型及其约束下的仓位水平所决定。
  从四类公募基金的净值涨跌分布来看，2018年前4个月，量化对冲型基金得益于其中性产品运作形式，业绩表现最好，量化多头基金业绩分布较股票型、偏股型基金而言分化较小，但三类基金表现实质差异不大。

  从2018年一季度3500多只私募基金（分为股票、债券、期货、混合、对冲、事件驱动六大类）业绩表现（表1、图3）来看，债券策略类产品表现最好，事件驱动型策略表现最差，对冲型策略也低于预期。

  进一步，将量化型公募基金分为三类：量化绝对收益型、量化多头型和指数增强型。量化绝对收益型基金在2014年首次出现，其总规模在2014年中达到顶峰，之后逐步下滑，但基金数量仍在增多，截止目前共有19支。量化多头型基金数量增长最为迅猛，已达到123支，相比2010初增加近30倍；同时基金总规模也得以大幅上升，目前约为526.5亿元，相比2010年初增加近4倍。指数增强型基金数量稳步上升，目前为57支，但总规模在2016年以前持续下滑，近期回升至527.7亿元。三类量化型基金的平均规模呈不同程度的下滑，其中量化绝对收益型尤其明显，目前指数增强型基金的平均规模最高，达到9.26亿元，量化多头型为4.28亿元，量化绝对收益型仅为1.82亿元。

  相比2017年，四类基金中量化绝对收益型由于产品运行约束在2018年表现稳健，截至4月收益均值为0.34%，量化多头型、指数增强型和主动股票（含偏股）型基金因市场走弱，整体收益呈不同程度下滑，均值分别为-4.20%、-4.81%和-4.06%。四类基金前4月的整体超额收益均没有较突出表现，且多数基金跑输业绩基准。2018年前4月，表现最好的量化绝对收益型基金是汇添富绝对收益策略（3.41%）。

市场环境解析：方向上谨慎乐观，风格倾向成长
股市量价特征：中短线有波段、缺幅度。1）风险偏好指数：中短期有波段机会，但趋势机会形成的可能性不大；2）行业轮动速度：预期结构性行情为主；3）市值风格：行情出现扩散；4）股票收益特征：行情集中度回复到正常水平；5）期货对冲成本：接近中性。

资金环境：负面约束消除，边际趋向改善。1）剩余流动性将走向平衡，资金比价环境边际改善；2）潜在投资者热情仍不高；3）利润利息比：整体性价比处在中性状态，看中质优成长股。

公募基金配置：稳健成长行业及市场板块成重点。1）重仓股行业配置：关注有色、医药、计算机、机械等行业板块；2）重仓股风格配置：主板仓位下降，创业板仓位上升。

总结：方向上谨慎乐观、幅度上谨慎、策略上重优质成长。1）权益类资产性价比中性偏乐观，幅度上较为谨慎；2）未来建议增配的行业为有色金属、医药、计算机、机械、传媒等业绩有弹性或稳定增长的板块；3）流动性环境成了更敏感的市值风格驱动因素，优质成长股值得重视；4）量化对冲策略的环境改善，一是行情扩散利于组合选股，二是对冲损益基本中性，三是估值水平趋向稳定，绝对收益策略有较强吸引力。

事件驱动：新规之下忌浮躁，聚焦业绩放眼量
2018年上半年，A股市场打破去年的抱团格局，市场风格分化，小盘股开始反弹。上半年，打入冷宫已久的创业板重回舞台中央，截至4月底，创业板指数录得3.02%的涨幅。同期，上证50指数下跌7.72%，沪深300指数下跌6.80%，中证500指数下跌6.24%。然而，过往享受小盘股beta的各类事件驱动策略却依然暗淡无光。统计各类阳光私募事件驱动基金的表现，2018年存量产品数目、收益持续下降。2018Q1，230只私募事件驱动基金的平均收益为-3.15%，跑输中证500与中小、创业板。

  公司、高管增减持：摒弃短线思维，聚焦长线价值。今年1月至4月，公司型股东增持481.93亿元，减持531.14亿元，合计净减持49.20亿元。高管增持588.04亿元，减持742.16亿元，合计净减持154.12亿元。股东、高管的增、减持较去年基本持平，整体增持行为并没有因为减持新规的出台而受太大干扰。

  业绩预告：周期性行业持续改善，盈利超预期再受追捧。2017年A股上市公司盈利情况和2016年盈利情况相似，周期性行业业绩持续改善。截至4月30日，共有2556家公司预告2017年年报业绩，其中业绩预增、略增、续盈有1689家，扭亏177家，预减、略减、续亏共516家。公布业绩预报的公司中，业绩预喜的占比达到73.75%，略高于去年73.05%。

多因子策略：关注市场小盘风格的切换是否会实现
沪深300空间各因子收益仍高于中证500空间；沪深300多因子组合获得正超额收益，中证500多因子组合超额收益为负；若市场风格切为小盘，则需重新关注技术类因子。

主题量化：寻找价值之锚，关注南下之水
分析师持续推荐策略：分析师长期背书的Alpha。我们通过研究发现，在中证800 股票池中持续6 个月有分析师发布含有目标价的报告的股票有较高的超额收益。我们选取了中证800 股票池中符合条件的个股，在下一个月中调入组合并按照自由流通市值加权，持有一个月。我们发现这个组合对于基准有显著的超额收益。

  港股通资金流冲击：活水涌入，格局调整。1）成分股调整时的事件驱动机会；2）分析南下资金偏好：配置特征显著，青睐低估值金融股和高盈利成长股。

注：本文内容为节选，详细内容请参阅中信金工报告《量化策略环境分析暨2018年下半年投资展望—方向上谨慎乐观，策略重优质成长》

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