【财通金工】转债基金规模提升，业绩不敌转债指数

投资要点
1. 市场现状
截止至2018年1季度，市场上的可转债数量已达72只，远超31只的历史峰值，存量余额规模达到1452亿元同样创出历史新高；
可交换债数量由上一季度末的140只增加到157只，比去年同期增加了84只，其中有143只是私募可交换债，14只公募可交换债；
目前的转股溢价率水平依然位于近几年的较低位置，因此从估值角度来看现阶段转债市场具有一定投资价值。

2. 可转债基金现状
截至2018年3月30日，市场上的可转债基金数量为27只，基金总规模78.22亿元，较上一季度末的67.00亿元增加16.74%。；
一季度可转债基金净值普遍呈现下降趋势，但依然有12只取得正回报，不过仅“长信可转债”一只基金回报（5.598%）超过中证转债指数（3.878%）。

3. 基金持有可转债现状
2018年一季度，持有可转债的基金数量较上一季度有所下滑，从1205只减少至1081只，但基金持有的可转债总市值却由原来的149亿元上升到183亿元；持有可交换债的基金数量从369只减少至338只，市值从上一季度的62亿元增加到79亿元；
从持有数量来看，投资转债和可交债的主体基金均为混合型基金（分别是582/1081，170/338），其次为债券型基金和股票型基金；
从持有市值来看，投资转债和可交债的主体基金均为债券型基金（分别是120、54亿元），占其规模的5.5%、4.3%，其中债券型基金的细分类型中的混合债券型二级基金持有转债市值87.2亿元、持有可交债市值44.5亿元。其次是混合型基金，持有转债60亿元、持有可交债12.26亿元；

4. 上交所转债投资者结构
2018年3月上交所市场参与者持有可转债市值最高的四类投资者是一般法人、基金、保险和自然人。3月上交所市场参与者持有可交换债市值最高的四类投资者是一般法人、信托、券商自营和券商资产管理。一般法人持有的占比均超过了35%，为转债市场最主要的投资者。

风险提示：本报告数据均来源于公开数据，可能会因统计日期和统计口径的不同而有所差异。

1、中证转债2018年一季度表现

中证转债（000832.SH）上一季度最后一个交易日（2017年12月29日）收于282.89，一季度最后一个交易日（2018年3月30日）收于293.86，全季上涨3.878%。本季度两市转债成交量为0.987亿张，较上一季度增加149.511%，较去年一季度增加560.21%。本季度转债成交额1114.68亿元，较上一季度增加151.33%，较去年一季度增加529.71%。
随着转债数量的井喷，转债市场的成交活跃度有显著提升。

2、可转债市场表现

2.1、可转债数量
2018年一季度，可转债市场继续扩容，其中新发行公募可转债14只（以网上发行日期为准），新发行私募可转债1只：18君实转（以网下发行日期为准），新发行转债规模总计256.712亿元。

截至2018年一季度末，市场上的可转债数量由上一季度末的57只增加到72只，比2017年一季度末增加了54只。基金持有可转债的数量也由上一季度的51只增加到66只。转债数量已经站在了历史的最高峰。

2.2、可转债市值
自2017年2月再融资新规实施以来，可转债融资迅速增加，可转债发行规模井喷式增长。2018年一季度末可转债的债券余额达到1452亿元，较上一季度末增加21.11%，较2017年一季度末增加124.33%。

2.3、可转债成交量和成交额
随着转债数量和存量余额的爆发，2018年一季度可转债成交量和成交额大幅上升，可转债成交量1478亿张，较上一季度增加125.07%，成交额1647亿元，较上一季度增加122.71%。

2.4、可转债转股溢价率状况
可转债平价在2月遭遇重创后明显反弹，整个一季度平价总体略有上升。与此同时，转股溢价率相应走出了先扬后抑的行情，一季度转股溢价率同样较上季度末小幅上涨。不过目前的转股溢价率水平依然位于近几年的较低位置，因此从估值角度来看现阶段转债市场具有一定投资价值。

3、可转债基金市场概况

截至2018年3月30日，市场上的可转债基金数量为27只。2017年四季度上市的三只可转债基金，华商可转债，国泰可转债和中欧可转债目前已公布持仓情况。2018年一季度上市一只可转债基金，南方希元可转债（005461.OF），成立日期为2018年3月14日，一季度末基金规模为3.74亿元。

3.1、可转债基金一季度回报
2018年一季度可转债基金净值普遍呈现下降趋势，在27只可转债基金中，12只（44.44%）取得正回报，15只（55.56%）回报为负，仅有一只可转债基金，长信可转债回报（5.598%）超过中证转债指数（3.878%）。

3.2、可转债基金规模
由于2018年一季度新上市的南方希元可转债目前还未公布具体持仓信息，只能得到基金规模情况，因此可转债基金的持仓情况只考虑26只可转债基金。

3.2.1、基金规模
截至一季度末，可转债基金的总规模达到78.22亿元，较上一季度末的67.00亿元增加16.74%。15只（占总数的55.56%）可转债基金的规模较上一季度末有所增加，其中基金规模变化最大的是长信可转债A，基金规模扩大4.487亿元。

3.2.2、基金资产总值
从基金资产总值来看，2018年一季度末可转债基金的基金资产总值达到82.10亿元，较上一季度末的66.47亿元增加23.52%。有20只（占总数的76.92%）可转债基金的基金资产总值较上一季度末有所增加，其中基金资产总值变化最大的是长信可转债A，基金资产总值增大4.107亿元。

3.2.3、基金持有可转债市值
从基金持有可转债市值角度来看，2018年一季度末可转债基金持有可转债的总市值达到63.14亿元，较上一季度末的46.25亿元增加36.54%。有18只（占总数的69.23%）可转债基金持有可转债的市值较上一季度末有所增加，其中持有可转债市值变化最大的是兴全可转债，持有可转债市值增大7.509亿元。除去上一季度新成立的三只可转债，持有可转债市值变化第二和第三大的分别是长信可转债A和汇添富可转债A，增大2.139亿元和1.754亿元。

4、基金持有可转债情况

4.1、基本情况
4.1.1、持有可转债的基金数量变化
2018年一季度，持有可转债的基金数量较上一季度有所下滑，从1205只减少至1081只。

4.1.2、基金持有可转债的总市值
尽管持有可转债的基金数量有所减少，但是基金持有可转债的总市值却有所提升，从上一季度的149亿元增加到183亿元。基金平均持有可转债市值提升。

4.2、一季度持有可转债的基金类型
持有可转债的基金类型一般有混合型基金、债券型基金、股票型基金、另类投资基金，2018年一季度投资可转债的基金类型又进一步扩大，增加了国际（QDII）基金，该类基金持有可转债市值为103.29万元，持有可转债的国际(QDII)基金规模为7.01亿，国际(QDII)基金持有可转债的市值占国际(QDII)基金规模的0.15%。

4.2.1、一季度持有可转债的各类基金数量分布
根据基金一季报公告披露，共有1081只基金持有可转债，其中582只为混合型基金，314只为债券型基金，179只为股票型基金，4只为另类投资基金，还有2只是国际(QDII)基金。

4.2.2、一季度各类基金持有可转债市值
从基金持有可转债的市值来看，持有可转债的基金主要是债券型基金和混合型基金，截至一季度末，债券型基金持有可转债市值120亿元，占债券型基金总规模约5.5%，占市场上可转债总市值的8.3%，混合型基金持有可转债市值60亿元，占混合型基金总规模的1.1%，占市场上可转债总市值的4.1%。

4.2.3、一季度债券型基金持有可转债市值
从债券型基金的细分投资类型看，混合债券型二级基金持有可转债市值87.2亿，占债券型基金投资可转债市值的72.8%，这也是最主要的投资可转债的基金类型，其次是混合债券型一级基金和中长期纯债型基金，分别占债券型基金投资可转债市值的14.8%和11.6%。

4.3、基金持有可转债市值变化
4.3.1、一级分类
债券型基金一直是可转债的最主要投资者，股票型基金和另类投资基金持有可转债市值较低。

4.3.2、债券型基金持有可转债市值
混合债券型二级基金一直是投资可转债的最主要债券型基金，且在2018年一季度持有可转债市值提升明显，从上一季度的59.82亿元增加到87.23亿元。混合债券型一级基金投资可转债市值呈现下降趋势，从上一季度的22.31亿元下降到了17.80亿元。

4.3.3、混合型基金持有可转债市值
从混合型基金角度看，灵活配置型基金已成为投资可转债的最主要混合型基金，持有可转债市值继续上升势头，由上一季度的22.11亿元增加到29.02亿元。上一季度持有可转债市值提升最大的偏股混合型基金在本季度持有可转债市值略有下降，从14.56亿元减少到13.09亿元。

4.3.4、股票型基金持有可转债市值
从整体看，股票型基金持有可转债市值有下降趋势，2017年一季度持有可转债的最主要股票型基金是被动指数基金，本季度市值已经由去年一季度的3.54亿元下降到1.30亿元，但较上一季度略有增加。而普通股票型基金持有可转债市值下降明显，从上一季度的2.43亿元减少到1.25亿元。

4.3.5、另类投资基金持有可转债市值
另类投资基金持有可转债市值很小，股票多空投资可转债市值在上一季度有较大增幅，但本季度从1.19亿元回落到0.03亿元。REITs投资可转债市值呈现下降趋势。

5、可交换债市场表现

5.1、可交换债数量
2018年一季度，公募新发行1只可交换债18中油EB（以网下发行日期为准），私募新发行7只可交换债（以网下发行日期为准）。新上市18只可交换债（以上市日期为准）。新发行的8只可交换债发行规模总计313.07亿元，其中18中油EB发行规模达到200亿元，同时这也是2018的首只公募可交换债。

截至2018年一季度末，市场上的可交换债数量由上一季度末的140只增加到157只，比去年同期增加了84只，其中有143只是私募可交换债，占可交换债总数的91.08%，自2017年以来，私募可交换债数量占可交换债总数的比例持续在90%左右。

基金持有可交换债的数量由上一季度的15只增加到17只。一季度市场上仅有10.83%的可交换债被基金所持有。

5.2、可交换债市值
自2017年9月证监会对可转债、可交换债发行方式进行了调整，由资金申购改为信用申购，可交换债总市值持续增长。2018年一季度末可交换债的债券余额达到2073亿元，较上一季度末增加22.24%，较2017年一季度增加189.65%。

5.3、可交换债成交量和成交额
2018年一季度可交换债成交量和成交额大幅上升，可交换债成交量497亿张，较上一季度增加127.57%，成交额518亿元，较上一季度增加133.39%。

6、基金持有可交换债情况

6.1、基本情况
6.1.1、持有可交换债的基金数量变化
2018年一季度，持有可交换债的基金数量较上一季度有所下滑，从369只减少至338只，减少8.4%，较2017年一季度有所上升，增加57.2%

6.1.2、基金持有可交换债的总市值
基金持有可交换债的总市值有所提升，从上一季度的62亿元增加到79亿元，增加27.42%，较2017年一季度增加88.10%

6.2、一季度持有可交换债的基金类型
6.2.1、一季度持有可交换债的各类基金数量分布
根据基金一季报公告披露，共有338只基金持有可交换债，其中170只为混合型基金，163只为债券型基金，4只为股票型基金，1只为另类投资基金。

6.2.2、一季度各类基金持有可交换债市值
从基金持有可交换债的市值来看，持有可交换债的基金主要是债券型基金和混合型基金。截至一季度末，债券型基金持有可交换债市值54亿元，占债券型基金总规模的4.3%，占市场上可交换债总市值的2.6%，混合型基金持有可交换债市值24亿元，占混合型基金总规模的1.4%，占市场上可交换债总市值的1.2%。

6.2.3、一季度债券型基金持有可交换债市值
从债券型基金的细分投资类型看，混合债券型二级基金持有可交换债市值44.5亿，占债券型基金投资可转债市值的81.9%，这也是最主要的投资可交换债的基金类型，其次是混合债券型一级基金和中长期纯债型基金，分别占债券型基金投资可交换债市值的10.3%和7.7%。

6.3、基金持有可交交换债市值变化
6.3.1、一级分类
债券型基金一直是可交换债的最主要投资者，股票型基金和另类投资基金持有可转债市值较低，几乎可以忽略。

6.3.2、债券型基金持有可交换债市值
混合债券型二级基金一直是投资可交换债的最主要债券型基金，尽管上一季度其持有可交换债市值有所下降，但本季度有大幅增加，从上一季度的26.72亿元增加到44.47亿元。混合债券型一级基金投资可交换债市值延续了上一季度的下降趋势，从上一季度的8.04亿元下降到了5.59亿元。

6.3.3、混合型基金持有可交换债市值
从混合型基金角度看，自2017年起，灵活配置型基金持有可交换债市值就不断增加，目前已成为投资可交换债的最主要混合型基金，本季度持有可交换债市值由上一季度的10.94亿元增加到12.26亿元。偏债混合型基金持有可交换债市值呈现下降趋势，从上一季度的10.30亿元减少到9.42亿元。偏股混合型持有可交换债市值有所增加，从上一季度的1.08亿元增加到2.54亿元。

6.3.4、股票型基金持有可交换债市值
上一季度股票型基金中持有可交换债市值最大的被动指数基金在本季度均未投资于可交换债。另外两类股票型基金，普通股票型基金和增强指数型基金持有可交换债市值均有较大幅度增加，普通股票型基金持有可交换债市值从上一季度的0.06亿元增加到0.14亿元，增强指数型基金从上一季度的0.02亿元增加到0.12亿元。但整体而言，股票型基金持有可交换债市值偏低。

6.3.5、另类投资基金持有可交换债市值
另类投资基金持有可交换债市值很小， REITs投资可交换债市值与上一季度几乎维持不变，而股票多空投资类型在2018年一季度未投资于可交换债。

7、上交所可转债和可交换债投资情况

7.1、上交所可转债投资情况
7.1.1、成交情况
上交所公布的可转债成交数据显示，2018年3月可转债成交金额从2月的274.19亿元下降到253.62亿元，下降7.5%，而成交笔数由2月的126万笔增加到222万笔，增加76.2%。

7.1.2、 2018年3月上交所市场参与者持有可转债分布
3月上交所市场参与者持有可转债市值最高的四类投资者是一般法人、基金、保险和自然人，占投资者投资可转债总市值的比例分别由2月的36.69%、20.78%、11.23%和6.25%变化为37.24%（增）、20.06%（减）、10.08%（减）和7.94%（增）。

7.2、上交所可交换债投资情况
7.2.1、成交情况
上交所公布的可交换债成交数据显示，2018年3月可交换债成交金额从2月的170.71亿元下降到125.68亿元，下降26.4%，而成交笔数由2月的9万笔增加到15万笔，增加71.3%。

7.2.2、 2018年3月上交所市场参与者持有可交换债分布
3月上交所市场参与者持有可交换债市值最高的四类投资者是一般法人、信托、券商自营和券商资产管理，占投资者投资可交换债总市值的比例分别由2月的35.18%、12.99%、11.60%和8.50%变化为34.99%（减）、12.72%（减）、11.54%（减）和9.49%（增）。

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