铁秃鹰:一个适合散户的期权策略

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大象咖啡   2021-2-20 13:49   2626   2

先拜个晚年!

假期把Michael Benklifa的小册子《Profiting With Iron Condor Options》刷了两遍(他的《Think Like an Option Trader》可能更为人熟知)。

Michael的这本小册子全篇只围绕一个期权策略做阐述,即“卖出铁秃鹰(Sell Iron Condor Options)”。我这篇笔记就来做个肤浅的总结。另外提醒一点,不要看中文翻译版。

1、铁秃鹰策略简介

我接触过很多期权策略,它们试图在Delta,Vega,Gamma以及Theta多个维度上赚钱。典型的“既要…又要…还要”。交易目的越多,策略本身就越脆弱,风控也更加困难。

铁秃鹰策略只从Theta中获利,且,“不动”是最主要的操作。这很适合散户。散户的资金量小,期权的交易费用占比就较大,因此散户不适合做日内或高频。对于上班族更没有这个精力。铁秃鹰组合构建后,除了触发风控阈值后进行调整以外,大部分时间都是“不动”的状态。就好像一只长时间滑翔的秃鹰,只有机会来临时才会出击。

一个铁秃鹰组合有四腿:卖出虚值的认购、买入更高行权价的认购、卖出虚值的认沽、买入更低行权价的认沽。这四腿的到期日是一样的。

举个例子,以2021年2月19日沪市300ETF(510300.SH)收盘数据为基础,做一个6月23日到期的铁秃鹰:买入6750购1份,卖出6500购一份,卖出5000沽一份,买入4900沽一份。得到的到期收益率曲线(白线)及实时收益率曲线(黄线)如下图所示。


上面的到期收益率曲线很像一只秃鹰。很显然,铁秃鹰策略就是一个卖方策略,且收益有限、亏损有限。它有点类似于卖宽跨,只不过两侧潜在的无限损失通过更宽的买方限制住了,当然潜在收益也变小了。


看上图,可以发现,铁秃鹰的右翼其实是认购熊市价差,左翼是认沽牛市价差,所以可以用价差策略来释放保证金,以扩大仓位。当然,也可以用中间的双卖组合来释放保证金。

下面我们详细阐述这个策略。下文中,会等价地使用“铁秃鹰”和“铁鹰”、“进入”和“开仓”、“退出”和“平仓”、“call”和“认购”、“put”和“认沽”这几对术语。


2、铁秃鹰组合的构建

构建一个铁秃鹰组合,最主要的两个参数是:到期日、每个腿的行权价。

下面是作者的一些建议。

(1)铁鹰的到期日怎么设置?

铁鹰的每一腿都是同月的。关于组合到期日的设置方式:最好在1个半月以上。

行权日越近,虚值合约的价格越小,想要获得足够的利润,那么铁鹰中双卖的行权价距离就不能太远。然而,太近的距离大大增加了负Gamma的风险。如果股价巨幅波动,Theta积累的利润会瞬间被Gamma吞噬。另外,到期日太近、双卖的行权价太近,这两点都会缩小调整铁鹰的空间,遇到突发行情很容易措手不及。到时以更高的价格买入平仓,会使得交易体验很差。

(2)铁鹰的各腿行权价怎么设置?

各腿行权价决定了铁鹰的大小:义务仓行权价之间是铁鹰的身体,义务仓之外是两翼。四腿的行权价同时决定了:双卖的行权价距离以及两边的价差。

作者建议,不管call还是put,卖出的那一腿合约Delta绝对值在10附近,最好不要超过12。Delta太低,利润不容易达到预期。Delta太高,双卖的行权距离过近,gamma的风险就提高了。另外一种设置方式,就是双卖的行权价距离大概在当下标的价格的20%左右,并且价格从中间偏离5%时开始调整铁鹰的一翼。

权利仓的行权价怎么设置?作者建议,两侧的价差最好在1挡。比如卖购行权价C1的合约,那么买购比C1高一档的合约,以此两合约作为铁鹰的右翼。左翼类似设置。价差太大,也就是买入的那一腿太虚,可能流动性会不太好。另外,相差一档,对冲效果也更好一点。

(3)预期收益多少比较合适?

设置铁鹰时,两翼权利金价差的和,为整体组合保证金的20%左右比较合适,最好不要低于12%。太低的话,获取利润的速度太慢,且平仓的费用也许会吞噬不少微薄的利润。

一般,我们按照上述3点设置的条件可以筛选出一些铁鹰组合,这些铁鹰或近或远、或小或大,没有好坏,全看各自交易偏好。风险偏好低的交易者偏好交易远一些、大一些的铁鹰;风险偏好高,想短期获利的交易者更偏好近一些、小一些的铁鹰。


3、进入铁秃鹰交易

铁秃鹰策略的操作很简单,就是建仓和平仓,最多有些或有的调整。那么,首先,什么时候建仓铁秃鹰呢?

其实,我们可以在任何时点去寻找符合第2节条件的铁秃鹰组合。我们可能找不到一个,那么就不交易了。我们也可能找出多个,那么根据自己的风险偏好选择是否进入其中之一。

作者还给出了下面的经验之谈以及一些小技巧。

(1)避开换月期。一般,一个行权期前后,买方会调仓移仓,远月的波动率会上去,因此建立铁鹰可以避开这些时期。

(2)隐波脉冲时进入。在低隐波时进入铁秃鹰,确实容易被升波行情打扰。因此,我们可以挑一些隐波脉冲的时点进入。比如,我们可以给标的的vix序列计算布林线,当Vix突破布林线上轨时,表明隐波在近20个交易日上升幅度偏离2个标准差,在此处建仓铁秃鹰,对赌隐波后面回归均值。降波会加速达到我们的预期目标,但可欲不可求。

(3)尽量不要在长假前进入。像春节、国庆这样的长假,时间损耗是十分可观的,而且市场不交易,价格定格在那里。最为理想的是,时间流逝的同时消息面上又相当平稳。因此很多人会在长假前卖出铁秃鹰。而卖出策略都建立了负Gamma头寸。负Gamma是长假的最大杀手。假期积累的消息(不管正面还是负面的)可能相当可怕,会造成节后的低开或高开(比如2018年劳动节后开市,2020年春节后开市)。

实际上,买方会害怕权利金下降较快,反而会在假期前卖出平仓,时间的损耗可能在假期前就反应,那时候平仓铁秃鹰可能已经有额外收益。所以尽量不要在假期前卖出铁秃鹰,或者尽量在假期前买入平仓在持的铁秃鹰。

(4)不要患得患失。隐波上升时进入铁秃鹰,很有可能被进一步上升的隐波吞噬利润。但是,不要老是等隐波峰值时再进入。等待,是交易者消极的应对方式。特别是趋势性行情,我们的思路容易被单边的上涨或下跌引导,认为隐波会进一步上升,从而偏执地等待峰值出现。不过,往往不会如我们所愿。进入点没有最好的,进入自己的心理伏击区就可以建立头寸。

4、退出铁秃鹰交易

进入铁秃鹰其实没有刚性的规则,隐波的阶段性脉冲时点也不以我们的意志为转移。与之相对,“退出”则是铁秃鹰策略中最重要的操作。

关于退出策略,“不要赚最后一个铜板”这句老生常谈的话同样适用铁秃鹰。具体到一些原则,作者给出了下面几点建议。

(1)首先,是利润比例。我们在获得铁秃鹰预期收益的1/3,甚至1/4时,就可以视情形退出。拿得越久、据行权日越近,就越危险。获得可观的收益,并且不在头寸里久待,是最为理想的交易。

(2)其次,是时间。比较合理的退出时间点是距离行权日一个月左右。当然有些交易者反而喜欢进入1个月以内的铁秃鹰,以期通过更快的时间损耗在短时间内带来收益。这里最大的风险就是Gamma带来的风险。铁秃鹰的两个最大的敌人:负Gamma以及升波。我们可以利用升波进入交易,但是负Gamma的威胁是我们需要时刻保持警惕,它会在瞬间吞噬掉你。

(3)最后,是盈亏平衡点。我们要时刻监控我们的实时收益率曲线(注意,不是到期收益率曲线),观察它是向上平移、向下平移、左偏还是右偏。在进入盈利区域时,尽快落袋为安。如果市场超出我们的预期发展,那么可以及时在盈亏平衡点平仓掉(股票交易里的成本线平仓)。

5、调整铁秃鹰

其实,能不调整最好,达到预期收益后退出就行。调整必然需要成本。但是,在一些风控指标无法再让我们忽视时,调整也不得不进行。下面是一些建议。

(1)以标的价格偏移为界:上面说到过一种设置行权价的方式,就是双卖的距离大概为标的价格的20%,也就是标的价格距离两侧每一翼大概10%的距离。我们可以在标的价格距离某一翼5%以内时开始调整组合。

(2)以Delta阈值为界:我们进入铁秃鹰时,两翼的义务仓Delta在10左右。当其中一翼的Delta超过25甚至30时,就要引起我们的注意,可以考虑调整铁秃鹰风险暴露较大的那一翼。其实,所有的希腊字母都是波动率的体现,Delta也不例外,Delta大于30,除了位置逼近平值以外,市场恐慌加剧,也会提高Delta。此时,实时收益率曲线在往上移,铁秃鹰组合在亏损中。

(3)某一翼的剩余价值很微小时:当市场持续朝某一方向运动,那么另一方向的价值不断减少。因为最多归0,当另一翼价值太小的时候,我们也没有持有它的必要了。我们可以买入平仓,并且将这一翼往中间移仓。新的权利金价差也可以在一定程度上覆盖我们调整另一翼的成本。


6. 一些误区和疑问梳理

这一节,梳理一下交易铁秃鹰过程中的误区和疑问。有些误区的解释同样适用于交易其他期权策略。

(1)隐波和标的价格波动是两回事

隐波和短期内标的价格的涨跌幅关系不大。比如2020年7月初股市的暴涨,近月平值隐波
一度涨到30%;然而1月初的这波上涨,隐波最高也只是摸到25%。隐波更多的是市场的情绪,和价格波动关系不大。

在一波上涨趋势中,隐波可能反而下降,说明交易者对趋势的持续性不看好。但如18年劳动节后的低开、2020年2月3日的低开,隐波暴涨。说明交易者一致看空后市下降趋势,大量买沽推高隐波。

(2)所有的技术指标都不具有预测性

像Vix这种工具,可以帮助我们设置交易时点,但不要假设它们具有预测性。所有指标都是滞后的,预测概率都是50/50的。

(3) Delta和Gamma本质都是隐波的反应

所有的希腊字母本质都是隐波的反应,不单单是Vega,Delta和Gamma也是隐波的反应。市场情绪起伏较大时,相同价值状态的Delta会升高,实时收益率曲线会上升。进一步讲,我们不管交易什么希腊字母,本质都是在交易市场的情绪。而良好的交易节奏,是抓住机会利用市场的短期恐慌和贪婪,而不是被市场情绪牵着鼻子走。

(4)不要把降波作为交易目的

有时候,我们进入在一个较高的隐波,那么降波将加速我们的利润获得,我们达到目的后要及时退出。首先,我们的初衷不是波动率交易,降波是运气,不能作为目的,不然铁鹰就变味了;其次,期待进一步降波是愚蠢的,在波动率反复的时候会打乱交易节奏,且在头寸里待的时间越长就越危险。

(5)交易的是概率

期权交易的是概率,错误(或者损失)是自然而然的、且在统计意义上必须存在的。所以,不要期望抹掉回撤,或者赌一次暴利。平均情况下保持正的收益,赚赚,同时亏亏,对长期获利而言是最健康的。

(6)为什么不直接卖出宽跨式

其一,当然是为了通过组合保证金降低成本,通常而言,垂直价差的组合保证金要小于卖出跨式的组合保证金。两翼的行权价相差一档,这样可以最小化保证金。

其二,极端行情下,买购和买沽的两腿对义务仓能起到一定对冲作用。且,在升波和Gamma的干扰下,垂直价差会使账户损益波动小一点,这样也给调整操作留了一点缓冲。

7、最后一些话

个人觉得,A股后面将越来越趋向美股和港股,慢涨急跌将成为常态。缓慢的上涨过程将是低波动的温床。激进的买方策略以后将会越来越难做。对于散户而言,有严格风控的卖方策略是更合适的选择。

我后面会用一个账户做实验,长时间跟踪铁秃鹰策略的情况,相关记录会不定期发布。因为我也是初学阶段,理解非常粗浅,操作难免错误,望小伙伴们多多包涵、不吝指正。

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ALh_爺莪忲蔂  4级常客 | 2021-2-22 09:09:41
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