期权论坛

一、商品期货行情概况
本周白糖期货主力合约SR809较上周涨幅0.46%,收盘于5435点，成交量以及持仓量分别达到1238536手和592462手;本周豆粕期货主力合约M1809较上周跌幅-4.12%,收盘于3074点，成交量以及持仓量分别达到7749976手和3007016手。
根据当前上市的商品期权报价，我们运用CBOE编制方法可以得到白糖和豆粕的vix指数和SKEW Index指数（又称黑天鹅指数）如下图1-图4所示。

结合图1和图2来看，豆粕的VIX指数和行情走势的负相关性近期均处于低位，白糖略有提升。从图3和图4的黑天鹅指数表现来看，豆粕和白糖的黑天鹅指数近期均在低位徘徊，分别达到93和88左右的水平。我们预判豆粕和白糖的左侧尾部大幅下跌的风险概率不大，行情延续原趋势概率偏大。黑天鹅指数在一定程度上反映了市场出现下跌左侧尾部风险概率（注：黑天鹅指数100为正态分布下的左侧尾部概率标准）。
二、商品期权交易概况
2.1 商品期权交易信息
本周白糖和豆粕期权的总成交量分别达到58866手和395482手；持仓量为989170手和2007290手。据统计白糖SR809期权和豆粕M1809期权合约的成交量分别达到43282手和266076手。关于白糖和豆粕期权的市场交易信息可参见下表1所示。

2.2 商品期权波动率信息
波动率为期权定价的关键因素，更是衡量期权价格高/低估的唯一指标。根据前文白糖和豆粕VIX的指数表现，我们综合比较其和历史波动率的大小来预估商品期权定价的合理状态。

图5和图6分别展示了30日的波动率预期表现。豆粕的隐波近期低于历史波动率，且两者差值近期呈现收敛趋势。白糖隐波仍然高于历史波动率，且差值一直处于稳定态势。豆粕隐波的大幅下降我们预期豆粕后期波动不大。
三、商品期权的行情信息揭示
商品期权不仅仅满足其风险管理功能，更是发挥着其优越的价格发现功能。商品期权在行情信息揭示方面的作用主要表现在“投资者市场情绪反应”和“标资产行情的支撑位和压力位揭示”这两个方面。
3.1 投资者市场情绪
期权对市场投资者情绪最有力的反应指标莫过于成交量的PCR(put-call-ratio)指标。下图7和图8展示了豆粕和白糖期权成交量的PCR走势。

就当前近两周行情来看，近期豆粕期权的Put和Call的成交量之比较上周重心相差不大，白糖期权则呈现向上的趋势。白糖的市场情绪较前期偏向乐观，我们预期白糖短期弱势震荡的下行空间不足，震荡中待反弹上行的机会；豆粕仍维持高位震荡，
3.2 市场压力位和阻力位
一般经验认为，期权行权价上的持仓量在一定程度上可以反映市场支撑位和压力位信息。如下图9-10反映了本周商品期权在不同行权价上的持仓量信息。

结合图9-10的期权持仓信息，我们预估豆粕高位区间震荡概率偏大，预估支撑位、压力位前期保持不变，分别为3150和3350。白糖SR809短期仍处于弱势震荡的概率偏大，但下行空间不大，结合当前行情信息我们预估震荡区间为【5300,6000】。
四、投资策略建议
结合前文期权市场信息来看，豆粕和白糖期货大概率的行情预判分别为：偏强高位震荡和偏弱低位震荡。因此，我们建议投资者可以继续持有SR809卖出宽跨式交易策略。针对豆粕期权而言，投资者可继续持有前期的卖出看跌期权策略。
风险提示：
针对卖出期权的交易策略在行情不利的情况，请注意及时止损！
【免责声明】
本公众订阅号（微信号：gtjaqh_jryspyjs）为国泰君安期货金融衍生品研究所依法设立、运营的官方订阅号。金融衍生品研究所任职人员均具备期货从业资格，报告署名作者均具备期货投资咨询资格。
本订阅号不是金融衍生品研究所研究报告的发布平台，所载内容均来自金融衍生品研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见正式发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以金融衍生品研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号推送信息仅供订阅人参考，不是也不应被视为相应金融衍生品的投资建议。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主做出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，国泰君安期货金融衍生品研究所也不对任何因使用本订阅号所载内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载内容（包括但不限于文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖于原意的引用、删节和修改，如因侵权行为给金融衍生品研究所造成任何直接或间接损失，金融衍生品研究所保留追究一切法律责任的权利。