【市场热点量化解析系列第14期】业绩预告背后的“危”与“机”

文丨刘方王兆宇赵文荣张依文顾晟曦厉海强朱必远姜鹏(中信证券量化策略与资产配置团队)

从已发布的2018年年报预告来看，主板净利润增速放缓，中小创净利润明显下滑。相对一致预测而言，主板、中小板、创业板的一致预期均面临下修，其中创业板盈利预期下修幅度比较大；行业间业绩预期调整方向分化。个股层面，预告利润增速下限高于预期的显著超预期个股值得关注。

▍业绩预报概览:主板增速放缓，中小创利润大幅下滑

截至1月31日16时，两市共计2516家公司对年报业绩进行了预披露；包括，主板上市公司816家，在主板上市公司数量占比41.61%；中小板上市公司921家，数量占比 99.56%；创业板上市公司734家，数量占比98.9%。

从已公布的业绩预报看，业绩略增、预增1167家，扭亏159家，略减、预减572家。518家上市公司发布业绩预告后，实际业绩与业绩预告存在偏差，随后发布业绩修正预告，业绩变脸的有226家。定义业绩预喜包括预增、略增、续盈、扭亏四种类型。在全部披露的2516份业绩预告中，业绩预喜的比例达到60.65%。

分板块来看，2018年主板净利润增速放缓，中小创净利润明显下滑。业绩预报个股口径下，主板2018年净利润增速下限、上限分别为-4.6%、11.7%；中小板净利润增速下限、上限分别为-32.8%、-0.9%；创业板净利润增速下限、上限分别为-66.5%、-43.2%。

从行业维度看，按照各行业净利润增速下限计算，石油石化、建材、国防军工、商贸零售和基础化工增速居前，其预告净利润增速下限分别为172%、78%、50%、46%、40%；而传媒、通信、机械、有色金属和非银行金融增速落后，预告净利润增速下限分别为-275%、-167%、-112%、-94%、-66%。

▍预期调整：从预告增速中值看一致预期变化

业绩预告净利润增速中值指示的调整方向能反映市场预期的调整方向

除了业绩增速的绝对幅度，我们还需考虑业绩预告中体现出的预期差，预期差修复的过程中往往存在一定的相对收益。但使用业绩增速上限、业绩增速中值或业绩增速下限来度量预期差会产生不同的结果，我们以朝阳永续分析师一致预期业绩增速衡量市场预期状况，测算了不同板块\行业中哪个指标更能指示市场预期未来变动的方向。

从2008年以来数据看，主板、中小板、创业板的年报业绩预告增速中值指示的调整方向能够反映业绩预告后市场预期的调整方向。2008年以来，预告净利润增速的中值预示的市场预期调整方向均与实际利润增速指示方向相一致，且与实际净利润增速偏差较小。

分行业来看，使用预告增速中值判断市场预期未来调整方向历年来都优于预告增速上限及下限，较为稳健，更适合来判断市场预期未来调整方向。

一致预期面临下修，静态观测创业板预计下修幅度约43%

截至2018年1月31日，已披露业绩预告且有一致预期的个股数量1252只，包括主板412只、中小板485只、创业板355只。

由上文可知，预告净利润的中值能够指示市场预期的调整方向。通过将不同板块利润增速中值（利润增速上限/2 + 利润增速下限/2）与一致预期净利润进行比较，可以发现全部A股预告净利润增速中值低于预期17.1%，主板、中小板、创业板预告净利润增速中值分别低于预期12.5%、18.4%、43.5%，均将面临市场业绩增速预期下调。

行业业绩预期调整方向分化

从行业维度来看，在分析师覆盖个股口径下，在29个中信一级行业中，商贸零售、建材、食品饮料、交通运输、银行、钢铁和汽车等行业业绩下修压力较小；而传媒、机械、有色、餐饮旅游、通信、计算机等行业的业绩下修压力较大。

▍预期差的背后：孰优孰劣？

个股层面，我们筛选了预告利润显著超预期、及显著低于预期的个股，部分内容展示于表6、表7。

▍结论与建议：整体下修，关注预期差

从已发布的2018年报预告来看，主板净利润增速放缓，中小创净利润明显下滑。从板块看，主板、中小板、创业板预告利润增速中值分别为3.5%、-16.85%、-54.85%；从行业看，石油石化、建材、国防军工、商贸零售和基础化工增速居前，而传媒、通信、机械、有色金属和非银行金融增速落后。

相对一致预期而言，主板、中小板、创业板的一致预期均面临下修，其中创业板盈利预期下修幅度最大。行业间业绩预期调整方向分化。商贸零售、建材、食品饮料、交通运输、银行、钢铁和汽车等行业业绩下修压力较小。

个股层面，预告利润增速下限高于预期的显著超预期个股值得关注。

▍风险因素

（1）未来盈利预测调整方向可能和历史规律出现偏差。（2）样本的代表性可能不足。未发布业绩预告，或无分析师一致预期的个股未在统计范围内，可能导致样本的代表性不足。（3）年报数据与预告数据存在偏差。

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注：本文为《【市场热点量化解析系列第14期】业绩预告背后的“危”与“机”》的摘要，作者为中信证券量化策略与资产配置团队，更多内容请参阅报告全文。