【财通金工】可转债热度上升，估值进一步修复

可转债每周交易分析
转债行情回顾
1. 2019 年 1 月 21 日至 1 月 25 日，股市延续上周态势小幅上涨。上证综指上涨0.22%，深证成指上涨0.19%，中证转债上涨1.69%。本周涨幅最高的三支转债分别为洲明转债、星源转债和佳都转债，涨幅分别为8.90%，5.34%及 4.71%。本周转债市场表现最好的行业为建筑材料。2. 可转债成交额共计 141.35 亿元，较上周 129.94 亿元有小幅上升。本周转股溢价率处于上升态势，但平均相比上周略有降低，最新的市场余额加权平均转股溢价率为36.55%，纯债溢价率较上周整体略有上升至15.83%，转债投资的安全性较高。

待上市转债情况
1. 本周上市可转债：凯龙转债、佳都转债和溢利转债，余额规模为 18.685 亿元。 2. 已发行但未上市的可转债共 4 支，总发行规模达到 276.45 亿元；证监会已核准批文的可转债共 39 支；证监会发审通过的可转债共 24 支；其余 162 家仍在排队。

转债条款触发情况
截至周五，可转债回售收益率排名前三的可转债分别为辉丰转债，洪涛转债和海印转债，对应回售收益率分别为 14.11%，7.25%和 6.89%。

可转债投资建议
目前，转债市场的估值依然较低，若以BS模型解析解为转债理论价格，则价格被低估的转债共 84支。根据财通金工计算的理论价格，被低估的转债共105支。因此，转债具有较高的配置价值，详情见正文。

1、转债市场行情
1.1 规模及成交情况
随着新的转债不断发行上市，近期转债余额持续走高，成交金额及成交量震荡式小幅上涨。本周成交金额共计 141.35 亿元，与上周相比略微上升。2019 年 1 月21 日单日可转债成交金额为 38.96 亿元，成交量 36.55 亿，为本周最高。

1.2 转股溢价率
转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。本周股市总体与上周相比变动不大，上证综指收涨0.22%，加权转股溢价率本周态势小幅上升，平价相应小幅上涨。

1.3 纯债溢价率
纯债溢价率衡量可转债的债性，通常与转股溢价率呈反方向变动关系。2015年牛市期间，由于可转债股性显著大于债性，纯债溢价率达到历史高点。随着2018年股市下跌，可转债债性逐渐加强，纯债溢价率下降，表现出较好的抗跌特性。本周由于股市小幅上涨，纯债溢价率略有上涨，目前已突破15%，体现目前债性的相对减少。但是目前市场平均纯债溢价率仍属于历史较低区域，具备较高的配置价值。

1.4 转债、正股、期权、纯债指数
为了更好的研究转债的股性以及转债相对正股波动的变化，财通金工编制了转债正股指数供投资者参考。如下图所示，从2015年底开始，两个指数分化较大，转债相对正股价格波动较小，而纯债指数的变动则极其平缓。本周转债指数、正股指数均小幅上涨，纯债指数变动不大。

用简单的成分定价法定价可转债时，转债价格可拆分为债底和期权价值的组合。我们用BS模型计算的转债内涵期权价值编制了转债理论期权指数，用转债价格减去债底作为转债的实际期权价值并编制了转债实际期权指数。总体而言，理论期权指数高于实际期权指数，且转债指数与转债期权指数总体走势趋同。本周转债指数与实际期权指数小幅上涨，理论期权指数基本维持。

2 待发行转债情况
截至 2019 年 1 月 25 日，待发行可转债共计 229 只。凯龙转债、佳都转债和溢利转债于本周上市，发行规模为 18.685 亿元。目前，已发行但未上市的可转债共四支，总发行规模达到 276.45 亿元；证监会已核准批文的可转债共 39 支，证监会发审通过的可转债共 24 支，其余 162 家仍在排队。
本周可转债及可交换债最新进度变化包括：
(1)长城科技、万达信息、视源股份、富祥股份的可转债转已获证监会核准批文； (2)永鼎股份与和而泰公司的可转债转已证监会发审通过；永创职能、大亚圣象和翔港科技的可转债通过股东大会； (3)本周无最新可转债通过董事会预案。

3 各行业已发行可转债数据统计
本周总体而言可转债表现超过正股表现。可转债涨幅前三的行业分别为建筑材料、家用电器和银行；跌幅前三的行业分别为通信、房地产和公用事业。对各行业的可转债涨跌幅与正股涨跌幅进行对比可以发现，非银金融、国防军工、休闲服务、传媒等行业的转债相对正股的下跌表现为逆势上行。

4 转债条款触发情况
4.1 下修
直至本周，触发下修条件的可转债累计 92 支，其中已完成进度的共 73 支。2018年以来已触发下修的转债共 22 支，并有两支转债的下修分别处于提议中。下图标黄部分为2018年以来已经完成过下修的转债。

4.2 回售直至本周，触发回售条款的可转债共 2 支，分别为格力转债和江南转债，并都已完成进度。

4.3 强赎直至本周，触发强赎条件的可转债-康泰转债的触发进度为 13.33%。

5 转债回售收益率情况直至本周，可转债回售收益率排名前三的可转债分别为辉丰转债，洪涛转债和海印转债，对应的回售收益率分别为 14.11%，7.25%和 6.89%。转债中回售收益率为正的共计 67 支。

6转债理论价格对已发行可转债的理论价格进行计算，统计得出，若以 BS 模型所得解析解为转债理论价格，则在 113 支转债中价格被低估的转债共 84 支。根据财通金工计算的理论价格，被低估的转债共 105 支。整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。

7 转债组合推荐7.1 低估值组合本周低估值组合如下：

注：上表中的“低估值”由财通金工的排序差值模型确定。7.2 高转股组合本周高转股概率组合如下：

注：上表中的转股概率由财通金工模型确定。7.3 财通金工推荐组合本周财通金工推荐组合如下：

注：财通金工推荐的组合是由三因素打分模型得到，其中三因素分别为：估值、盈利能力及转股概率。本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：可转债热度上升，估值进一步修复》
发布时间：2019年1月27日

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