股指期权波动率下跌超预期，或有反弹（2020/5/17）

要点
1. 陶金期权指数本期打分为62/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
本期综合打分为62分，显示情绪乐观。
2. 本周市场下跌，波动指数平稳
本周市场呈下跌趋势，最终本周50ETF、沪深300、华泰柏瑞300ETF、嘉实300ETF涨跌幅分别为-1.78%、-1.28%、-1.29%、-0.92%。
而波动指数与上周基本持平，由上周的18.83上涨到本周的18.84。
3. 股指期权波动率快速下跌，波动率指数已经低于ETF期权
本周波动率指数先涨后跌，最后与上周基本持平。近期波动率在19-23的区间来回波动，目前来看有一定向下的趋势。
由于近期股指期权波动率快速下跌，波动率指数已经低于ETF期权。投资者不妨选择持有股指期权，同时卖出相应份额ETF期权，期待股指期权波动率指数重新回到高于ETF水平。

市场点评
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1.1 本周波动率先涨后跌，股指期权波动率跌幅超预期

本周波动率指数先涨后跌，最后与上周基本持平。近期波动率在19-23的区间来回波动，目前来看有一定向下的趋势。
值得注意的是，由于近期股指期权波动率快速下跌，波动率指数已经低于ETF期权。在之前的数月，股指期权波动率一直高于ETF期权1-2个点，虽然近日股指期权低位徘徊，暂无反弹迹象，不过长期来看，股指期权波动率还是有较大可能回到高位。
投资者不妨选择持有股指期权，同时卖出相应份额ETF期权，期待股指期权波动率指数重新回到高于ETF水平。

从50ETF各波动率指数表现来看，近期市场依然缺乏波动，历史波动率指数出现了直线下行的趋势，已实现波动率维持在低位，我们认为期权市场波动率可能会维持当前小幅下行的走势。
1.2 衍生品市场维持谨慎情绪

期权市场的情况也没有发生太大改变，认沽期权的隐含波动率依然显著高于认购期权，波动率溢价在5%-8%.本周股指期货市场的合约升贴水并未出现太大变化，除去本周到期的5月合约，其他月份的合约依然维持了较高的贴水点位。IH合约年化贴水比例在11%—14%，即便去除分红影响，IH合约的年化贴水也有4%。
我们认为当前衍生品市场情绪依然偏谨慎。

陶金期权指数显示情绪乐观
2陶金期权指数是我们的市场择时打分系统。我们利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。我们会每天发布我们的期权择时观点。本期综合打分为62分，情绪乐观。
2.1 50ETF打分

2.2 300ETF打分

波动率
33.1 当前期权市场波动率

3.2 上证50与沪深300期权隐含波动率

成交持仓PCR数据
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