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来源：证券时报·券商中国 2018年以来，量化投资在国内迎来一轮快速发展，量化私募开始备受市场关注。 值得注意的是，目前在对冲策略上，不少私募机构均选择股指期货进行对冲，但期指又深度贴水，无形中提升了私募对冲成本。随着股票期权快速发展和扩容，运用期权对冲的私募也迎来了发展机遇。 近日，深圳喜鹊资本董事长周俊接受了券商中国记者专访。周俊谈到自己对期权对冲的看法以及运用期权交易赚到人生“第一桶金”的经历，最终选择专注期权对冲策略。 在周俊看来，期权是让知识积累变现的最高效率投资工具。与股指期货对冲相比，运用期权对冲具有三大优势。 谈到对市场的看法，周俊认为，随着疫情的好转以及国内经济活动的提升，下半年各项经济指标环比将改善，大概率会推动资产价格上行。不过，部分股票已经运行至高位，部分上市公司二季报存在较大的业绩压力，短期股价有调整压力。
运用期权赚到人生“第一桶金”
在海外有着多年的衍生品交易经验的周俊，于2012年回国，先是在香港做了两年的期权交易，而这两年刚好赶上了一波牛市行情。 2014年7月，基于对国内市场看好，周俊开始大量买入A50看涨期权。2014年11月22日，央行宣布降息，蓝筹股大牛市启动，在港股的券商等蓝筹标的大涨，周俊买入的看涨期权也迎来爆发。 “在香港的这次经历让我认识到期权交易的魅力，运用期权工具让我成功的赚取了人生的“第一桶金。”周俊说。 2016年，周俊回到深圳成立喜鹊资本，主要以自营资金发行产品。不过，当时周俊的交易系统还不够成熟，主要偏向于趋势交易。由于在香港赚了钱，周俊对自己的交易能力过于自信，当时招聘了很多人，还组建了量化团队，包括股票端研究团队和期货端的对冲套利团队等。 然而，从2016年到2018年，他旗下产品的业绩起起伏伏、回撤很大。周俊坦率地承认，当时自己对于资管的理解不够深，一味追求高收益，没有关注到业绩曲线回撤等问题。 在经过反复思考后，2018年周俊将原有的团队解散，重新组建团队，专注股票端的投资。 “股票投资要想克服回撤和剧烈的波动，一定要有对冲的思路，才能减少人性弱点的干扰。从2018年开始，我就逐渐放弃了单边的思路，借用期权工具来剥离系统性风险，在股票端做出阿尔法收益。我们将不亏钱作为交易的底线，所以开始专注构建股票和期权对冲策略。” 回顾多年交易经验，周俊认为，第一，慢是一种很好的策略，慢就是快，只有步步为营，才能步步为赢。慢也不是不作为，而是在没机会时不着急出手，选择等待，机会一出现则要积极进取。在投资中我们时刻保持战战兢兢、如履薄冰，临事而惧，谋定而动。 第二，热爱投资，才能做好投资。周俊说，“我每天拿着鼠标就有一种幸福感和满足感，我的生活很单一，空余的时间就是研究读书做交流，没有什么朋友和兴趣爱好，除了锻炼身体没有什么娱乐活动。投资需要不停的思考、总结和优化自己，才能不断进步。”
期权对冲具有三大优势
值得注意的是，近两年来，量化投资不断受到市场的追捧，不少量化产品收获了优秀的成绩。不过，在对冲策略中，大部分私募都选择股指期货对冲，但也有不少私募选择期权对冲，周俊就是后者。 在周俊看来，运用股指期货对冲的成本较高，今年以来股指期货的贴水幅度甚至高达10%，严重限制了产品的策略和业绩。与股指期货相比，期权相对复杂，涉及方向、波动率、时间价值三个维度，并且收益是非线性的。一方面，部分私募对于期权的工具不够熟练，另一方面期权的流动性可能无法满足头部机构的对冲要求，所以不少主流机构仍选择股指期货对冲。 然而，与股指期货对冲相比，周俊认为，期权对冲有三大优势，第一，对冲成本优势，期权不存在期指深度贴水的问题；第二，构建了价格补偿系统。卖出看涨期权对冲，相当于把房子租出去，收租金（收期权费）。一年下来即使行情波动不大，卖出看涨期权在实现对冲的同时还能收到期权费的补偿，这部分收益甚至能达到10%；第三，不妨碍股票端的区间收益，即如果指数上涨，利用股指期货开空单对冲就双向锁死了，失去了赚钱的空间。而期权对冲则不同，在一定的区间内，期权不但能补偿时间价值，还不妨碍股指端上涨获得的区间收益。 “我一直觉得期权是让知识积累变现的最高效率的投资工具，如果要用好这个工具则需要两方面的积累，一是要对市场和标有深入的理解；二是要对工具能够熟练的使用，这是建立在多次极端行情下的交易基础上获得的经验。”周俊说。 除了在期权端加强研究深度，同时在股票，端喜鹊资本也在不断发力，加大投研的投入，大力招聘行业资深研究员，构建股票基本面的研究深度。 “我们股票端主要以上证50和沪深300和核心行业构建股票池，自上而下对估值因子、行业筛选股票，自下而上的进行行业、成份股研究。只有在股票端作出超额的阿尔法收益，才能给客户带来超额的业绩。”周俊说。 谈到后续行情，周俊认为，随着疫情的好转以及国内经济活动的提升，下半年各项经济指标环比将改善，大概率会推动资产价格的上行。不过，部分股票已经运行至高位，部分上市公司二季报存在较大的业绩压力，短期股价有调整压力。
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